博汇纸业:H1业绩同比大幅增长;龙头整合顺利推进,白卡纸加速提价【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《博汇纸业:H1业绩同比大幅增长;龙头整合顺利推进,白卡纸加速提价【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　事件 公司发布2020年半年报，2020年H1公司实现营收57.33亿元，同比增长41.78%；归母净利润2.67亿元，同比增长102.88%；扣非后净利为2.63亿元，同比增长109.32%。二季度单季度公司实现营收31.27亿元，同比增长66.92%，归母净利润0.82亿元，同比增长781.84%；扣非后净利为0.81亿元，同比增长1642.51%。 分季度看，公司2020年Q1/Q2分别实现营收26.06/31.27亿元，同比增长-20.09%/66.92%；分别实现归母净利润1.85/0.82亿元，同比增长51.41%/781.84%；扣非后净利润分别为1.82/0.81亿元，同比增长50.28%/1642.51%。公司业绩符合我们的预期。 1 收入端：新项目投产致H1营收大幅增长 报告期内，公司营收大幅增长，主要系去年下半年公司新项目投产，包括江苏工厂75万吨白卡纸生产线以及50万吨箱板纸生产线+50万吨瓦楞纸生产线（瓦楞纸生产线技改为双胶纸生产线）产量增加所致。公司Q2营收增长66.92%，相较于Q1营收增长20.09%有较大的改善，主要系公司Q1受到疫情影响，有部分生产线停机以及物流受阻的影响导致部分产品运输不畅。而Q2随着国内疫情防控形势逐步好转，消费需求得到一定恢复，公司的经营得到好转。 报告期内，公司共生产机制纸137.16万吨，销售机制纸130.48万吨，实现营业收入573,342.00万元，同比增加41.78%。公司生产的机制纸较我们预期少22.34万吨，主要系疫情影响以及公司的排产变化所致。 2 利润端：原材料价格底部震荡，白卡纸加速提价 公司2020年H1净利润大幅提升，主要系公司新产能投放后，公司营收同比大幅提升，同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降，公司毛利率有所提升。 公司2020年H1毛利率为17.54%，同比提升2.78pct；净利率为4.66%，同比提升了1.40pct。2020年H1公司的费用率为11.19%，同比增长0.48pct。其中管理费用率同比下降0.06pct。公司财务费用率同比增长0.76pct，主要系利息支出资本化减少。 公司2020年Q2公司毛利率为14.11%，同比下滑0.12pct，环比下滑7.55pct。净利率为2.62%，同比增长2.12pct,环比下滑4.19pct。公司2020年Q2的期间费用率为10.11%，同比下降3.79pct。其中销售费用率为2.25%，同比下滑1.58pct。管理费用率为2.40%，同比下滑0.59pct。研发费用率为0.04%，同比下滑0.08pct。研发费用的减少，主要系研发支出减少所致。 8月19日，白卡纸企业纷纷发布涨价函，9月1日起白卡纸接单价格拉涨500元/吨。自今年6月底开始，白卡纸价格连续拉涨，每次拉涨200元/吨左右，但此次拉涨500元/吨，提价速度明显加快。受此影响经销商低价惜售，白卡纸成交重心上移100-200元/吨。伴随金九银十传统旺季，消费预期恢复，我们预计未来白卡纸厂将每月发布500元/吨的涨价函，维系较快的提价速度。叠加公司主要原材料阔叶浆价格大涨的可能性不大，公司利润有望继续持续高速增长。 3 其他重要财务指标 2020年上半年货币资金20.30亿元人民币，同比增长28.48%；其他应收款1.89亿元，同比下降4.55%；其他流动资产3.34亿元，同比下降39.27%。 4 龙头整合顺利推进 2020年6月，APP收购博汇纸业通过反垄断审查，8月金光投资收到发改委不对本次股权转让进行外商投资安全审查的通知。同时，金光投资发起要约收购，要约价格5.36元/股，要约收购期限共计30个自然日，期限自2020年8月28日至2020年9月26日。随着整合的顺利推进，行业格局进一步改善。历史上，由于环保要求日益严格、供给侧结构性改革、淘汰落后产能等原因，2013年以后，白卡纸产能逐步向环保设施齐备、生产量大、装备先进的大企业集中。目前全国白卡纸产能共1187万吨/年，其中APP（中国）产能为350万吨/年。博汇纸业产能为215万吨/年。分列第一二位。此次收购的顺利推进，APP（中国）的白卡纸产能将提升至565万吨/年，占全国总产能47.6%。（假设未来广西金桂180万吨的新增产能顺利投放，APP（中国）的白卡纸产能将提升至745万吨/年，占全国总产能54.5%。）由于白卡纸生产线的投资额较高（例如APP年产180万吨的高档纸板扩建项目总投资约87.8亿元），普通小厂已经无力投资白卡生产项目，新规划的产能多数属于大型企业，执行力较强，未来白卡纸的集中度将进一步提升，各大纸厂协同性将更加强化。 5 投资建议 目前白卡纸供需结构逐步改善，终端需求保持着较为快速的增长，伴随着白板纸产能的清退，白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位，成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时，塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振。目前APP受让博汇纸业控制权进展顺利，公司将掌握中国近半白卡纸产能，龙头地位凸显。考虑到上半年公司实际生产量有所下降，我们略微下调2020年的营收和净利润预测，考虑未来白卡纸景气度持续向上，我们略微上调2021年和2022年公司的营收和净利润。公司2020-2022年收入分别由165.44/191.77/204.39 亿元变动为157.80/193.45/207.53亿元，归母净利润由10.64/13.88/16.16亿元变动为10.17/13.99/17.23亿元，对应EPS为0.76、1.05、1.29元/股。继续给予“买入”评级。 6 风险提示 1）原材料价格大幅波动。2）海外疫情反复导致需求恢复不及预期。 重要声明 向上滑动阅览 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2020年8月27日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 分析师：戚志圣 分析师执业编号：S1120519100001 证券研究报告：《H1业绩同比大幅增长；龙头整合顺利推进，白卡纸加速提价》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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