周策略 | 黑色惊魂未定,纯碱破位跌停—20211025
（以下内容从中银国际期货《周策略 | 黑色惊魂未定,纯碱破位跌停—20211025》研报附件原文摘录）
点击中银期货研究关注我哦 每日晨会-能源化工1025 音频： 进度条 00:00 / 06:16 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金属板块1025 音频： 进度条 00:00 / 04:56 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-金融期货&期权1025 音频： 进度条 00:00 / 01:15 后退15秒 倍速 快进15秒 每日晨会-农产品1025 音频： 进度条 00:00 / 05:07 后退15秒 倍速 快进15秒 热点资讯 第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定，授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。国务院按照积极稳妥的原则，统筹考虑深化试点与统一立法、促进房地产市场平稳健康发展等情况确定试点地区，报全国人民代表大会常务委员会备案。 粮食局最新表示，进一步做好秋粮收购为农服务工作，要密切跟踪粮食市场形势，随时调度和了解掌握收购情况，加大对重点地区、重点品种、重点时段的监测力度，增加监测的频次和范围，及时发现和妥善解决苗头性、倾向性、潜在性问题。 中储棉信息中心表示，根据国家有关部门要求和2021年中央储备棉投放公告对中央储备棉投放销售底价计算公式，本周储备棉投放销售底价为20158元/吨（折标准级3128B），较上一周上涨279元/吨。 能源化工 原油： 上周原油价格整体呈宽幅震荡走势，国内宏观面出现较大波动。国家发展改革委组织召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施，煤炭期货价格受到重挫，从能源替代角度考虑，或对内盘SC价格构成一定程度的短线压制。基本面来看，整体维持偏强格局，主要逻辑在于全球能源危机所带来的替代需求起到支撑作用。但近期俄罗斯及东欧等国疫情形势趋紧，周中对油价构成一定扰动，需警惕秋冬季疫情这一潜在风险。供给侧而言，OPEC+及美国产量均相对平稳，关注下月OPEC+会议是否延续当前产量政策。中长期来看，市场整体预期仍偏乐观，摩根士丹利上周将2022年第一季度Brent原油价格预期上调至95美元/桶；伊拉克石油部长则表示，2022年一季度及二季度油价或将达到100美元/桶。短期来看，预计油价以高位震荡为主，等待价格指引。观点仅供参考。 燃料油： 上周燃料油市场出现较大变动，高低硫燃料油二者相对走势出现明显逆转。高硫燃方面，随着季节性电力需求的逐步消退，走势较前期而言显著趋弱。从月差结构来看，内盘FU 1-5价差下滑至50元/吨以下，外盘S380近月月差则收窄至平水附近。低硫燃方面，外盘低硫燃-柴油价差较大，国内柴油则出现批发价与零售价倒挂，柴油价格的持续攀高或从利润角度驱动炼厂转而增产柴油，即利好低硫燃供应收紧。内盘LU12-1价格现维持微幅Backwardation结构，外盘VLSFO近月月差走强至5美元/吨。高低硫燃料油走势差异的变动导致高低硫价差上周大幅走阔，外盘Hi-5 DEC已大幅拉阔至135美元/吨以上，创今年新高；内盘LU-FU 01价差盘中一度突破950元/吨，为今年2月上旬以来最高值，或仍存拉大空间。沥青方面，下游需求仍无起色，BU-FU价差周中一度倒挂，周度均值在50元/吨附近，建议关注后续走势。观点仅供参考。 塑料/PP： 据金联创统计，10月24日通用塑料两油库存约85万吨，较上周五累库5万吨。 当前PE开工率在92%左右，其中线性排产比例为36.74%。近期石化降库有所放缓，加之线性期货高位回落，市场交易氛围受挫，石化接连下调出厂价格，成本支撑减弱，现货货源消化缓慢，贸易商纷纷让利促交为主，当前下游工厂拿货积极不高，谨慎观望为主，实盘一单一谈。下游坚持采购刚需，对市场的支撑力度有限。预计近期震荡行情为主。仅供参考。 当前PP开工率在87%左右，其中拉丝排产占比37.54%。期货近期表现弱势，回调幅度较大，打击现货市场氛围。石化方面去库存节奏放缓，下游接货谨慎，石化出厂价格接连下调，贸易商让利出货，价格不断走低。下游终端企业观望为主，谨慎交易，市场交投氛围一般，成交平平。石化库存压力渐增，出厂价有所下调。预计近期PP偏弱震荡为主。仅供参考。 PTA/乙二醇/短纤： PTA加工费近期波动较大，当前加工费734.93元/吨。下游企业限电有调整，但聚酯及终端负荷提升难度较大，而PTA装置陆续重启，现货供应充裕下开始累库；另外动力煤等期货重挫拖累市场心态。短线成本与供需继续博弈， PTA市场或在成本支撑下震荡调整，下行空间有限。预计近期PTA偏强震荡为主。仅供参考。 乙二醇下跌主要来自煤炭的连续下跌，化工相关产品整体承受较大压力。然而原油虽然有所调整，但上行趋势未变，乙二醇大幅回撤后，估值从前期高位下降至正常偏下的水平，因此向下空间有限。乙二醇利润后市预计还会被压缩，从而引起价格下降。近期受煤价回落带动，预计震荡行情为主。仅供参考。 近期涤纶短纤市场表现偏弱，市场低价货源有所增多，同时终端订单到位有限，纱厂刚需采购为主，对高价原料较为抵触；但石油仍处高位对化工品市场带来底部支撑，各环节加工费并不宽裕，市场下滑空间预计有限。未来价格偏弱震荡为主。仅供参考。 有色金属 隔夜，LME铜收跌46美元，跌幅0.47%，LME铝收跌28美元，跌幅0.96%，LME锌收涨6美元，涨幅0.18%，LME镍收跌120美元，跌幅0.6%，LME锡收涨325美元，涨幅0.88%。美国众议院议长佩洛西周日表示，民主党人就拜登社会支出方案进行的长达数月谈判可能于本周结束。中国电力新发展战略纲要显示，到2021年底，清洁能源装机占比争取接近60%；到2023年底，清洁能源装机占比超过70%。贵州限电升级，要求省内各电解铝企业立即严格执行错峰用电计划，自即日起每天将用电负荷降低20%以上，5天内退出全部产能。目前贵州省共5家电解铝生产企业，合计运行产能130万吨/年。建议暂时观望，关注美联储货币政策和能源供应对消费的影响情况。 黑色金属 钢材： 财政部、税务总局将依照全国人大常委会的授权，起草房地产税试点办法（草案），按程序做好试点各项准备工作。中共中央、国务院印发的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，严控煤电、钢铁、电解铝、水泥、石化等高碳项目投资；有序推进绿色低碳金融产品和服务开发，设立碳减排货币政策工具等。市场预计由于能耗双控、采暖季限产以及冬奥会限产三个因素，四季度高炉铁水产量大概率会呈现先增后降再降的趋势。基本面来看，生铁产量同比依旧大幅下降，环比出现下降，钢材库存环比下降，但是终端消费周度环比下降。整体来看依旧供需双弱，市场对消费较为悲观，加之监管政策使得商品价格承压，钢价大幅增仓下跌，预计市场短期震荡下跌。周末唐山钢坯价格持平至4990元/吨 双焦： 10月22日夜盘，炉料触底盘整。焦煤继续下跌2.83%，报收2900.5。焦炭主力合约上涨0.1%，报收3633.5。22日，国家发改委价格司与中国煤炭工业协会，部分重点煤炭企业开会，在会议强调，煤炭企业要自觉依法规范经营，合理制定价格；对违反现行制止牟取暴利规定的价格违法行为，将依法予以严厉处罚。伴随近期政府与和各相关协会对于煤炭价格持续施压，短期来看煤炭价格将继续维持弱势发展。同期，终端需求在持续走弱，9月规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，比上月增长0.05%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长11.8%，两年平均增长6.4%。整体低于预期。同时叠加铁水产量在能耗双控政策影响下，九月底，63%的省份日均铁水产量受到限产影响产量降幅超过10%，78%的省份日均铁水产量受到限产影响产量降幅超过5%，其中产能最大的河北、江苏、山东地区铁水产量受到的限产影响均超过了15%。而伴随后续采暖季与后续冬奥会限产等情况来看，需求端在供给端维持目前情况下将持续走弱。炉料走弱格局基本已经确定，后续盘面存在进一步下行可能性，建议轻仓做空。风险提示：盘面大幅波动，环保限产持续紧缩，政策施压加剧。观点仅供参考。 金融期权 上周指数走势偏强，本周隐含波动率小幅上升，表现出与行情比较强的正向相关性，但实际波动仍维持偏低水平，关注隐含波动率后期变化。ETF期权11月波动率升高明显，但主要原因在于到期日临近，隐含波动率自身波动变大，关注重点宜转至11月合约上。目前沪深300偏度处于修复状态，11月合约负偏-2%左右，300ETF期权11月合约偏度接近0%，50ETF期权负偏1%。合成期货基差方面，11月合约整体走强，沪深300指数相关期权已经出现升水。综合来看，偏度指标自十一后回归，且合成期货基差走强，说明市场给与看涨期权的相对估值有所上升，整体情绪相对积极。后期关注波动率变化。建议短期策略仍以卖出波动率为主，收取时间价值。 股指期货 上周股指平稳，上证50相对最优，但个股分化涨少跌多。近期量能处在万亿附近，市场整体偏好下降。北向资金继本周一大幅流出后持续流入，本周共计净流入233亿元。行业方面，本周化工、家用电器涨幅居前。基差方面，IF与IH的基差贴水扩大，但IC的贴水减少，且近月合约已经升水。市场当前主要逻辑在于避险求稳，资金进入大盘蓝筹板块规避市场波动。随着三季报逐渐披露，市场主线将切换至季报炒作，建议关注业绩增长可持续的行业，低估值板块相对占优。本周预计权益市场将继续维持震荡行情，市场主线依旧以规避风险为主，大盘板块将继续占优。在近期国内经济数据不断低于预期的背景下，后续政策将维持稳健，中期内难有系统性风险。但同时增量资金有限，权益市场将延续结构性行情，难以普涨。 豆类油脂 豆粕： 美国农业部公布10月供需报告中，基本明确了全球大豆供应紧张格局缓解的趋势，随着旧作数据的尘埃落定和新作产量的乐观前景，美豆下跌至1200美分/蒲式耳一线后企稳但。 中国市场需求以及拉尼娜背景下的南美天气题材，支撑了市场近两日的持续反弹行情。当然市场的谨慎气氛并未消散，美豆期价也并未形成新的上涨趋势。迄今美豆出口需求偏弱的主要原因，在于贴水市场竞争力匮乏以及进口国需求疲软，但随着美豆单边的大幅回调，中国市场乃至欧洲市场的利润窗口正在持续改善，出口环比改善的特征也较为明显。 国内方面，由于近期各地限电限产现象有所缓和，使得开机率有所提升，加上近日大豆压榨利润迅速恢复，油厂开机积极性提高。数据显示，上周国内大豆压榨量为 167 万吨，比前一周增加 26 万吨，比近三年均值 185 万吨减少 18 万吨。后期大豆压榨量将继续提升，但10 月国内大豆到港量仍然偏低，大豆和豆粕库存持续下滑，豆粕现货及基差报价走势强于期货。 目前市场油强粕弱格局延续，全球大豆供应前景趋向宽松，市场的关注点转向美豆需求和南美新季大豆生产。油粕比进一步走升，对豆粕价格也有一定压制，预计豆粕反弹力度有限，关注01合约关注3200以及3150这两点的支撑。 棕榈油： 受近期国内部分大宗商品巨幅波动影响，油脂板块近两个交易日高位出现大幅波动，部分多头选择获利离场，市场投机情绪减弱。目前油脂板块高位震荡，但整体依旧在上行区间内，由于劳动力短缺以及天气条件不稳定，各大机构对马来西亚2021年棕榈油总产量预估集中在1820-1840万吨相对较低水平，从当前产量和出口数据看，马来西亚棕榈油累库进度仍偏缓，低库存逻辑限制内外盘的下跌空间。豆油方面尽管外盘美豆走弱，但国内供应端问题仍在，虽然限电影响弱化，但油厂全面恢复开机仍需一定时间，大豆供应不足以及豆粕需求预期偏弱也会导致油厂压榨量回升幅度受限，四季度为豆油传统消费旺季，库存大概率顺应季节性趋势继续走低。整体而言，目前油脂板块受到商品市场空头情绪传导，出现了较大幅度的单边调整，但目前油脂基本面不支持油脂板块深跌，预计下方调整空间有限。 软商品 棉花： 10月22日，储备棉投放3.00万吨，实际成交0.89万吨，成交率29.82%，成交均价19026元/吨。23日，北疆地区机采棉持稳，集中在10.3-10.5元/公斤。南疆地区机采棉收购价小幅下调，阿克苏、巴州集中在10.3-10.5元/公斤，喀什地区10.6-10.8元/公斤。南北疆地区手摘棉收购价基本保持稳定。操作上，维持CF2201合约21000元/吨下方低吸策略不变。观点供参考。 白糖： 9 月国内食糖、糖浆进口数量仍大。甜菜糖开机生产中，供应充裕。下游消费目前淡季中。进口糖与国内现货价格倒挂，支撑内糖。在国际原糖维持高位的情况下，国内现货下跌空间有限。国内甘蔗上市在即，需警惕市场炒作“冷冬”概念对糖价的影响。且目前郑糖价格处于相对低位，以黑色为代表的工业品受到严格监管，不排除资金涌入低价农产品。操作上，短期维持 SR2201 合约 5700-6000 元/吨区间震荡。观点供参考。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 胡子奇[Z0010642] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 严 彬[Z0015241] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。
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上周燃料油市场出现较大变动，高低硫燃料油二者相对走势出现明显逆转。高硫燃方面，随着季节性电力需求的逐步消退，走势较前期而言显著趋弱。从月差结构来看，内盘FU 1-5价差下滑至50元/吨以下，外盘S380近月月差则收窄至平水附近。低硫燃方面，外盘低硫燃-柴油价差较大，国内柴油则出现批发价与零售价倒挂，柴油价格的持续攀高或从利润角度驱动炼厂转而增产柴油，即利好低硫燃供应收紧。内盘LU12-1价格现维持微幅Backwardation结构，外盘VLSFO近月月差走强至5美元/吨。高低硫燃料油走势差异的变动导致高低硫价差上周大幅走阔，外盘Hi-5 DEC已大幅拉阔至135美元/吨以上，创今年新高；内盘LU-FU 01价差盘中一度突破950元/吨，为今年2月上旬以来最高值，或仍存拉大空间。沥青方面，下游需求仍无起色，BU-FU价差周中一度倒挂，周度均值在50元/吨附近，建议关注后续走势。观点仅供参考。 塑料/PP： 据金联创统计，10月24日通用塑料两油库存约85万吨，较上周五累库5万吨。 当前PE开工率在92%左右，其中线性排产比例为36.74%。近期石化降库有所放缓，加之线性期货高位回落，市场交易氛围受挫，石化接连下调出厂价格，成本支撑减弱，现货货源消化缓慢，贸易商纷纷让利促交为主，当前下游工厂拿货积极不高，谨慎观望为主，实盘一单一谈。下游坚持采购刚需，对市场的支撑力度有限。预计近期震荡行情为主。仅供参考。 当前PP开工率在87%左右，其中拉丝排产占比37.54%。期货近期表现弱势，回调幅度较大，打击现货市场氛围。石化方面去库存节奏放缓，下游接货谨慎，石化出厂价格接连下调，贸易商让利出货，价格不断走低。下游终端企业观望为主，谨慎交易，市场交投氛围一般，成交平平。石化库存压力渐增，出厂价有所下调。预计近期PP偏弱震荡为主。仅供参考。 PTA/乙二醇/短纤： PTA加工费近期波动较大，当前加工费734.93元/吨。下游企业限电有调整，但聚酯及终端负荷提升难度较大，而PTA装置陆续重启，现货供应充裕下开始累库；另外动力煤等期货重挫拖累市场心态。短线成本与供需继续博弈， PTA市场或在成本支撑下震荡调整，下行空间有限。预计近期PTA偏强震荡为主。仅供参考。 乙二醇下跌主要来自煤炭的连续下跌，化工相关产品整体承受较大压力。然而原油虽然有所调整，但上行趋势未变，乙二醇大幅回撤后，估值从前期高位下降至正常偏下的水平，因此向下空间有限。乙二醇利润后市预计还会被压缩，从而引起价格下降。近期受煤价回落带动，预计震荡行情为主。仅供参考。 近期涤纶短纤市场表现偏弱，市场低价货源有所增多，同时终端订单到位有限，纱厂刚需采购为主，对高价原料较为抵触；但石油仍处高位对化工品市场带来底部支撑，各环节加工费并不宽裕，市场下滑空间预计有限。未来价格偏弱震荡为主。仅供参考。 有色金属 隔夜，LME铜收跌46美元，跌幅0.47%，LME铝收跌28美元，跌幅0.96%，LME锌收涨6美元，涨幅0.18%，LME镍收跌120美元，跌幅0.6%，LME锡收涨325美元，涨幅0.88%。美国众议院议长佩洛西周日表示，民主党人就拜登社会支出方案进行的长达数月谈判可能于本周结束。中国电力新发展战略纲要显示，到2021年底，清洁能源装机占比争取接近60%；到2023年底，清洁能源装机占比超过70%。贵州限电升级，要求省内各电解铝企业立即严格执行错峰用电计划，自即日起每天将用电负荷降低20%以上，5天内退出全部产能。目前贵州省共5家电解铝生产企业，合计运行产能130万吨/年。建议暂时观望，关注美联储货币政策和能源供应对消费的影响情况。 黑色金属 钢材： 财政部、税务总局将依照全国人大常委会的授权，起草房地产税试点办法（草案），按程序做好试点各项准备工作。中共中央、国务院印发的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，严控煤电、钢铁、电解铝、水泥、石化等高碳项目投资；有序推进绿色低碳金融产品和服务开发，设立碳减排货币政策工具等。市场预计由于能耗双控、采暖季限产以及冬奥会限产三个因素，四季度高炉铁水产量大概率会呈现先增后降再降的趋势。基本面来看，生铁产量同比依旧大幅下降，环比出现下降，钢材库存环比下降，但是终端消费周度环比下降。整体来看依旧供需双弱，市场对消费较为悲观，加之监管政策使得商品价格承压，钢价大幅增仓下跌，预计市场短期震荡下跌。周末唐山钢坯价格持平至4990元/吨 双焦： 10月22日夜盘，炉料触底盘整。焦煤继续下跌2.83%，报收2900.5。焦炭主力合约上涨0.1%，报收3633.5。22日，国家发改委价格司与中国煤炭工业协会，部分重点煤炭企业开会，在会议强调，煤炭企业要自觉依法规范经营，合理制定价格；对违反现行制止牟取暴利规定的价格违法行为，将依法予以严厉处罚。伴随近期政府与和各相关协会对于煤炭价格持续施压，短期来看煤炭价格将继续维持弱势发展。同期，终端需求在持续走弱，9月规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，比上月增长0.05%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长11.8%，两年平均增长6.4%。整体低于预期。同时叠加铁水产量在能耗双控政策影响下，九月底，63%的省份日均铁水产量受到限产影响产量降幅超过10%，78%的省份日均铁水产量受到限产影响产量降幅超过5%，其中产能最大的河北、江苏、山东地区铁水产量受到的限产影响均超过了15%。而伴随后续采暖季与后续冬奥会限产等情况来看，需求端在供给端维持目前情况下将持续走弱。炉料走弱格局基本已经确定，后续盘面存在进一步下行可能性，建议轻仓做空。风险提示：盘面大幅波动，环保限产持续紧缩，政策施压加剧。观点仅供参考。 金融期权 上周指数走势偏强，本周隐含波动率小幅上升，表现出与行情比较强的正向相关性，但实际波动仍维持偏低水平，关注隐含波动率后期变化。ETF期权11月波动率升高明显，但主要原因在于到期日临近，隐含波动率自身波动变大，关注重点宜转至11月合约上。目前沪深300偏度处于修复状态，11月合约负偏-2%左右，300ETF期权11月合约偏度接近0%，50ETF期权负偏1%。合成期货基差方面，11月合约整体走强，沪深300指数相关期权已经出现升水。综合来看，偏度指标自十一后回归，且合成期货基差走强，说明市场给与看涨期权的相对估值有所上升，整体情绪相对积极。后期关注波动率变化。建议短期策略仍以卖出波动率为主，收取时间价值。 股指期货 上周股指平稳，上证50相对最优，但个股分化涨少跌多。近期量能处在万亿附近，市场整体偏好下降。北向资金继本周一大幅流出后持续流入，本周共计净流入233亿元。行业方面，本周化工、家用电器涨幅居前。基差方面，IF与IH的基差贴水扩大，但IC的贴水减少，且近月合约已经升水。市场当前主要逻辑在于避险求稳，资金进入大盘蓝筹板块规避市场波动。随着三季报逐渐披露，市场主线将切换至季报炒作，建议关注业绩增长可持续的行业，低估值板块相对占优。本周预计权益市场将继续维持震荡行情，市场主线依旧以规避风险为主，大盘板块将继续占优。在近期国内经济数据不断低于预期的背景下，后续政策将维持稳健，中期内难有系统性风险。但同时增量资金有限，权益市场将延续结构性行情，难以普涨。 豆类油脂 豆粕： 美国农业部公布10月供需报告中，基本明确了全球大豆供应紧张格局缓解的趋势，随着旧作数据的尘埃落定和新作产量的乐观前景，美豆下跌至1200美分/蒲式耳一线后企稳但。 中国市场需求以及拉尼娜背景下的南美天气题材，支撑了市场近两日的持续反弹行情。当然市场的谨慎气氛并未消散，美豆期价也并未形成新的上涨趋势。迄今美豆出口需求偏弱的主要原因，在于贴水市场竞争力匮乏以及进口国需求疲软，但随着美豆单边的大幅回调，中国市场乃至欧洲市场的利润窗口正在持续改善，出口环比改善的特征也较为明显。 国内方面，由于近期各地限电限产现象有所缓和，使得开机率有所提升，加上近日大豆压榨利润迅速恢复，油厂开机积极性提高。数据显示，上周国内大豆压榨量为 167 万吨，比前一周增加 26 万吨，比近三年均值 185 万吨减少 18 万吨。后期大豆压榨量将继续提升，但10 月国内大豆到港量仍然偏低，大豆和豆粕库存持续下滑，豆粕现货及基差报价走势强于期货。 目前市场油强粕弱格局延续，全球大豆供应前景趋向宽松，市场的关注点转向美豆需求和南美新季大豆生产。油粕比进一步走升，对豆粕价格也有一定压制，预计豆粕反弹力度有限，关注01合约关注3200以及3150这两点的支撑。 棕榈油： 受近期国内部分大宗商品巨幅波动影响，油脂板块近两个交易日高位出现大幅波动，部分多头选择获利离场，市场投机情绪减弱。目前油脂板块高位震荡，但整体依旧在上行区间内，由于劳动力短缺以及天气条件不稳定，各大机构对马来西亚2021年棕榈油总产量预估集中在1820-1840万吨相对较低水平，从当前产量和出口数据看，马来西亚棕榈油累库进度仍偏缓，低库存逻辑限制内外盘的下跌空间。豆油方面尽管外盘美豆走弱，但国内供应端问题仍在，虽然限电影响弱化，但油厂全面恢复开机仍需一定时间，大豆供应不足以及豆粕需求预期偏弱也会导致油厂压榨量回升幅度受限，四季度为豆油传统消费旺季，库存大概率顺应季节性趋势继续走低。整体而言，目前油脂板块受到商品市场空头情绪传导，出现了较大幅度的单边调整，但目前油脂基本面不支持油脂板块深跌，预计下方调整空间有限。 软商品 棉花： 10月22日，储备棉投放3.00万吨，实际成交0.89万吨，成交率29.82%，成交均价19026元/吨。23日，北疆地区机采棉持稳，集中在10.3-10.5元/公斤。南疆地区机采棉收购价小幅下调，阿克苏、巴州集中在10.3-10.5元/公斤，喀什地区10.6-10.8元/公斤。南北疆地区手摘棉收购价基本保持稳定。操作上，维持CF2201合约21000元/吨下方低吸策略不变。观点供参考。 白糖： 9 月国内食糖、糖浆进口数量仍大。甜菜糖开机生产中，供应充裕。下游消费目前淡季中。进口糖与国内现货价格倒挂，支撑内糖。在国际原糖维持高位的情况下，国内现货下跌空间有限。国内甘蔗上市在即，需警惕市场炒作“冷冬”概念对糖价的影响。且目前郑糖价格处于相对低位，以黑色为代表的工业品受到严格监管，不排除资金涌入低价农产品。操作上，短期维持 SR2201 合约 5700-6000 元/吨区间震荡。观点供参考。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 胡子奇[Z0010642] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 严 彬[Z0015241] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 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