【华创交运*业绩点评】华夏航空:多因素影响下Q3亏损1.42亿,长期看好支线航空巨大空间及公司商业模式,持续关注公司逆境破局之举
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】华夏航空:多因素影响下Q3亏损1.42亿,长期看好支线航空巨大空间及公司商业模式,持续关注公司逆境破局之举》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告三季报： 1）前三季度：公司实现营收32.8亿元，同比下滑1.3%，较19年同期下降18.7%，归母亏损1.3亿元，20年同期为盈利1.7亿。 2）分季度看：Q3公司收入9.5亿，同比下降29.1%，环比下降22.6%，较19Q3下降38.9%；亏损1.4亿（20年Q3盈利1.6亿，21Q2盈利0.6亿）；公司三季度录得亏损主要系国内疫情反复、航油价格大幅上升以及因安全排查公司降低运力投放所致。 2、经营数据： 1）前三季度：公司ASK同比下降5.1%，RPK增长1.7%，客座率72.9%，同比提升4.9个百分点；与19前三季度相比，ASK下降9.8%，RPK下滑18.4%，客座率下降7.7个百分点。 2）Q3 ：ASK同比下降29.6%，RPK下降30.2%，客座率74.3%；与19Q3相比，ASK下降31.3%，RPK下滑38.4%，客座率下降8.5个百分点。主要系三季度公司采取全面从严的安全排查和整改措施，对运力投放造成一定影响。 3）据航班管家数据显示：三季度日均航班量为186班，同比下降41.9%，环比下降28.5%。 3、收益水平： 1）测算前三季度客公里收益为0.59元，同比下降4.9%，座公里收益0.43元，同比增长2.0%；与19前三季度相比，客公里收益下降3.7%，座公里收益下降12.9%； 2）测算Q3客公里收益0.60元，同比下降0.2%，座公里收益0.44元，同比下降1.1%；与19Q3相比，客公里收益下降3.2%，座公里收益下降13.1%。 4、成本端： 1）前三季度营业成本29.8亿，同比增长2.9%，测算座公里成本0.41元，同比增长8.5%，其中航油成本同比上升，国内综采成本同比上升25.2%。测算扣汇三费率21.3%，同比提升7.9个百分点。 2）Q3 营业成本9.3亿，同比下降11.2%，主要系运力供给减少所致，测算座公里成本0.46元，同比增26.1%，三季度航油成本大幅增长，国内综采成本同比增59.5%。 3）扣汇三费率25.1%，同比提升11.8个百分点，主要由于今年起执行新会计政策，经营租赁资产进表，相应利息支出同比大幅增加所致。 5、其他收益：前三季度其他收益2.5亿，同比增长2.4%。10月8日公司公告获得2022年支线航空补贴2.93亿元，计入2021年度损益，预计增加公司 2021 年度税后净利润 2.49 亿元。 6、投资建议： 1）我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。我们认为支线市场中长期空间依然巨大，预计3-4年翻倍，公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力；可观察如： a）云南等市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路； b）衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口； c）ARJ21机型商业化运行能否上台阶，从而充分享受国产民机机遇期红利。 2）盈利预测：综合考虑疫情影响和公司全面从严的安全排查等因素，我们预计2021-23年盈利预测为实现净利润分别为1.6、5.8、11亿，对应PE分别为67、18及10倍。 3）投资建议：持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持25%的复合增速，给予2022年25倍PE，对应目标市值145亿，维持“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月23日发布的报告《华夏航空2021年3季报点评：多因素影响下Q3亏损1.42亿，长期看好支线航空市场巨大空间及公司商业模式，持续关注公司逆境破局之举》 华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司公告三季报： 1）前三季度：公司实现营收32.8亿元，同比下滑1.3%，较19年同期下降18.7%，归母亏损1.3亿元，20年同期为盈利1.7亿。 2）分季度看：Q3公司收入9.5亿，同比下降29.1%，环比下降22.6%，较19Q3下降38.9%；亏损1.4亿（20年Q3盈利1.6亿，21Q2盈利0.6亿）；公司三季度录得亏损主要系国内疫情反复、航油价格大幅上升以及因安全排查公司降低运力投放所致。 2、经营数据： 1）前三季度：公司ASK同比下降5.1%，RPK增长1.7%，客座率72.9%，同比提升4.9个百分点；与19前三季度相比，ASK下降9.8%，RPK下滑18.4%，客座率下降7.7个百分点。 2）Q3 ：ASK同比下降29.6%，RPK下降30.2%，客座率74.3%；与19Q3相比，ASK下降31.3%，RPK下滑38.4%，客座率下降8.5个百分点。主要系三季度公司采取全面从严的安全排查和整改措施，对运力投放造成一定影响。 3）据航班管家数据显示：三季度日均航班量为186班，同比下降41.9%，环比下降28.5%。 3、收益水平： 1）测算前三季度客公里收益为0.59元，同比下降4.9%，座公里收益0.43元，同比增长2.0%；与19前三季度相比，客公里收益下降3.7%，座公里收益下降12.9%； 2）测算Q3客公里收益0.60元，同比下降0.2%，座公里收益0.44元，同比下降1.1%；与19Q3相比，客公里收益下降3.2%，座公里收益下降13.1%。 4、成本端： 1）前三季度营业成本29.8亿，同比增长2.9%，测算座公里成本0.41元，同比增长8.5%，其中航油成本同比上升，国内综采成本同比上升25.2%。测算扣汇三费率21.3%，同比提升7.9个百分点。 2）Q3 营业成本9.3亿，同比下降11.2%，主要系运力供给减少所致，测算座公里成本0.46元，同比增26.1%，三季度航油成本大幅增长，国内综采成本同比增59.5%。 3）扣汇三费率25.1%，同比提升11.8个百分点，主要由于今年起执行新会计政策，经营租赁资产进表，相应利息支出同比大幅增加所致。 5、其他收益：前三季度其他收益2.5亿，同比增长2.4%。10月8日公司公告获得2022年支线航空补贴2.93亿元，计入2021年度损益，预计增加公司 2021 年度税后净利润 2.49 亿元。 6、投资建议： 1）我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。我们认为支线市场中长期空间依然巨大，预计3-4年翻倍，公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力；可观察如： a）云南等市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路； b）衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口； c）ARJ21机型商业化运行能否上台阶，从而充分享受国产民机机遇期红利。 2）盈利预测：综合考虑疫情影响和公司全面从严的安全排查等因素，我们预计2021-23年盈利预测为实现净利润分别为1.6、5.8、11亿，对应PE分别为67、18及10倍。 3）投资建议：持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持25%的复合增速，给予2022年25倍PE，对应目标市值145亿，维持“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月23日发布的报告《华夏航空2021年3季报点评：多因素影响下Q3亏损1.42亿，长期看好支线航空市场巨大空间及公司商业模式，持续关注公司逆境破局之举》 华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
