【国信社服|三季报点评】丽江股份:三季度经营恢复势头显著回落,中长途游较受疫情干扰

（以下内容从国信证券《【国信社服|三季报点评】丽江股份:三季度经营恢复势头显著回落,中长途游较受疫情干扰》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 公司前三季度归母业绩同比下滑8成，符合预期 2021年前三季度，公司营收2.90亿元/+6%（约19年52%）；归母业绩1096万元/-77%（约19年6%），EPS0.02元，处于业绩预告区间之内。21Q3，公司营收 8791 万元/- 51%，恢复至19年37%；归母业绩仅 90万元，仅恢复1%。Q3受暑期疫情影响恢复环比明显回落。 暑期疫情影响之下，Q3公司各旅游主业均承压 暑期疫情及跨省游限制下，Q3各旅游主业均受影响：索道方面，Q3索道客流48.98万人次/-59.83%，其中核心雪山索道37.68万人/-55.65%；前三季度，索道客流183.31 万人次/-2%（H1同增106%），其中雪山索道126.78万/+7%。酒店方面，Q3酒店收入2157.84/-47.41%，亏损-573.05万元，同比转亏，主要系疫情及香巴拉酒店培育期影响，前三季度酒店收入6369.20 万元/+6％（H1同增124%），实现净利润-1661万元，增亏779.95万元。演艺方面，Q3客流和收入分别下滑67%、59%，前三季度共计接待游客43.16万人次/-1%，实现营业收入4152.59万元/-15%（H1同增132%）。 疫情反复影响短期复苏节奏，中线关注区域资源整合及控股权厘清 近期西北疫情反复，10月23日文旅部宣布中高风险地区跨省游熔断等，预计依然对公司Q4经营产生不利影响。全年来看，疫情持续反复导致公司短期经营承压。但中线来看，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，资源禀赋优势突出，区域酒店卡位良好，目前泸沽湖摩梭小镇仍推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通。此外，公司此前公告国资控股地位有望重新明确，未来可跟踪股权问题最终落定情况。 短看疫情走势，中线关注区域整合与控股权厘清，暂维持“增持” 考虑疫情反复，下调21-23年EPS至 0.03/0.29/0.43元（此前为0.14/ 0.35/0.47元），动态PE169/20/13倍。短期仍需跟踪疫情，中线公司有望不断强化区域卡位优势，静待控股权问题落地，维持“增持”。 风险提示 宏观及传染疫情等系统性风险，景区降价政策风险，旅游市场整顿等。 正文 前三季度归母业绩同比下滑近8成，符合预期 2021年前三季度，公司实现营收2.90亿元/+6.00%，恢复至2019年的51.97%，实现归母业绩1096万元/-77.40%，扣非归母业绩1113万元/-77.04%，恢复至2019年的6.11%，EPS为0.02元，处于业绩预告区间内，符合预期。疫情持续反复叠加新开业迪庆酒店带来开办费用影响。 2021Q3，公司实现营业收入 8791 万元/-50.94%，恢复至2019年的36.63%，归母业绩 90万元/-98.76%，恢复至2019年的1.04%，归母扣非业绩-0.39 万元，同比下降 100%，主要系暑期疫情反复下跨省游限制所致。 暑期疫情影响较大，Q3公司旅游主业复苏速度较Q2显著回落 受南京等地暑期疫情扰动（8.5-9.15云南跨省游暂停），公司各项旅游主业恢复较上半年有所放缓，而Q3本系暑期旺季，从而直接影响公司盈利表现。前三季度，索道方面，公司三条索道共计接待游客 183.31 万人次，同比下降 2.04%（H1同增106%），其中玉龙雪山索道接待游客126.78万人次，同比增加7.26%；云杉坪索道接待游客53.29万人次，同比下降13.49%；牦牛坪索道接待游客3.24万人次，同比下降55.74%。其中Q3，疫情及跨省游限制下，公司三条索道仅接待客流48.98万人次/-59.83%，其中最核心的雪山索道37.68万人/-55.65%，直接影响公司Q3主业恢复。酒店方面，前三季度丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596 商业街）实现营业收入6369.20 万元/+6.46％（H1同增124%），实现净利润-1660.70 万元，亏损金额比上年增加 779.95 万元。其中Q3酒店收入2157.84/-47.41%，亏损-573.05万元，去年同期盈利1000余万元，同比转亏，主要系暑期疫情影响及香巴拉酒店开业培育期因素。前三季度印象丽江共计演出 293 场，共计接待游客 43.16 万人次，同比减少 1.16%，实现营业收入 4152.59 万元，同比下降 15.37%（H1同增132%），其中Q3客流和收入分别下滑67%，59%，影响其盈利成长。 前三季度毛利率恢复至疫情前的86%，新开业酒店导致管理费用上升 前三季度，公司毛利率同比回升2.83pct，但相比于2019年前三季度仍下滑13.77pct，区域疫情扰动尚未完全恢复。同时，公司期间费率上升9.43pct，较2019年同期上升14.83pct。具体来看，公司销售费率同比微升0.37pct（较2019年降3.40pct），管理费率同比上升8.88pct，较2019年同期上升19.29pct，财务费率上升0.18pct，较2019年同期下滑1.06pct。一方面，三季度是公司收入旺季，但受疫情影响云南跨省游暂停影响，收入受损而成本费用相对刚性，其次迪庆月光城英迪格酒店新开业带来开办费用及折旧摊销影响。 疫情反复影响短期复苏节奏，中线关注控股权问题解决及区域资源整合 今年暑期旺季因南京疫情多地扩散影响，9月福建疫情扰动，近期西北疫情又有扰动。10月23日晚，文旅部发布通知，包括暂停旅游专列，执行跨省旅游经营活动管理“熔断”机制、中高风险暂停跨省游+“机+酒”业务等，预计对公司Q4经营恢复产生不利影响。 中线来看，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，拥有丽江核心景区玉龙雪山3大索道经营权及印象丽江（地处玉龙雪山）演出经营权，同时其高端酒店资源地处丽江-香格里拉的核心区域，资源优势较突出，目前泸沽湖摩梭小镇仍推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通，区域整合持续推进，仍有望带来中线看点。此外，考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定。 疫情反复影响短期经营，中线关注区域整合与控股权厘清，暂维持“增持” 考虑疫情持续反复，并假设明后年国内疫情相对企稳，我们下调0.03/0.29/0.43元（此前为0.14/0.35/0.47元，旺季疫情反复对业绩影响较大），动态PE169/20/13倍。疫情反复尤其旺季反复对旅游公司影响较大，但公司作为滇西北旅游龙头，背靠核心景区旅游资源支持资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，静待控股权归属问题落地，暂维持“增持”评级。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期，旅游市场整顿等。 国信社服团队 15年卖方路，12载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖职教/人力资源/旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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