【国信社服|三季报点评】宋城演艺:三季度盈利好于预期,费控及花房表现出色

（以下内容从国信证券《【国信社服|三季报点评】宋城演艺:三季度盈利好于预期,费控及花房表现出色》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 暑期疫情扰动下Q3复苏放缓，但单季盈利好于预期 21Q3公司实现营收2.81亿元/-16.24%，归母业绩0.54亿元/-42.29%。暑期疫情影响公司Q3收入和业绩各恢复36%/11%，盈利好于我们此前业绩前瞻预测，主要系公司费用管控优良和花房投资收益贡献增加。今年前三季度，公司营收及业绩各恢复约46%/34%。 疫情下旺季主业阶段停业，费控及花房投资收益助力Q3仍盈利 7.1-7.20，公司旗下演艺项目稳步复苏，但此后受疫情多地扩散等影响，公司演艺项目除上海项目外先后关停。其中公司杭州本部关停16天，直至8.22室外版千古情恢复；三亚、丽江、桂林、张家界项目各关停37、27、37、54天不等，西安项目8.2关停至今。各项目旺季停业直接影响演艺主业复苏进程。不过，依托7月经营及公司良好的成本费用管控等，公司演艺主业Q3仍然实现微利，实属不易。花房预计运营良好，前三季度收益估算0.88亿元，同比翻番，其中Q3单季估算约0.35亿元，环比Q2增约25%，助力公司Q3盈利。Q3疫情下，公司毛利率46.54%/-8.89pct，期间费率38.51%/+16.68pct。 疫情持续反复影响短期主业经营，期待明年复苏弹性及中线成长 疫情持续反复影响公司主业复苏节奏，带来短期盈利的不确定性。但在暑期旺季多数项目关停背景下，公司Q3仍实现盈利可见公司的成本费用管控优异。同时，公司在疫情反复下摸索打磨内功，积极多元尝试：上海项目亲子模块，张家界“爱在系列”演出，杭州本部室外版尝试等，积极探索新玩法。若未来疫情消散，主业复苏的经营弹性相对较大，且新模式新探索也有助于公司进一步成长。此外，公司佛山、西塘、珠海等项目稳步推进中，中长线扩张仍有持续看点。 短期仍受疫情干扰，期待未来复苏弹性及中线成长，维持“买入” 考虑短期疫情反复，假设明后年疫情相对可控，我们下调公司21-23年EPS至0.18/0.43/0.61元（此前为0.22/0.46/0.65元），动态PE78/33/23倍。短期盈利承压，但公司不断新模式摸索应对，中长线伴随新项目新模式推进，业绩成长空间仍有支撑，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险， 减值风险及股东减持风险，新项目不达预期等。 正文 暑期疫情扰动下Q3恢复放缓，但单季实现盈利好于预期 2021年前三季度，公司实现营收10.16亿元/+64.20%；实现归母业绩4.33亿元/+223.38%；实现扣非业绩3.70亿元/+232.56%，EPS0.17元。与2019年同期相比，公司营收恢复46.04%，业绩恢复34.06%，扣非业绩恢复33.79%。 其中，Q3单季，公司实现营收2.81亿元/-16.24%，归母业绩0.54亿元/-42.29%，扣非业绩0.52亿元/-42.84%。与2019年Q3相比，公司营收恢复35.64%，业绩恢复11.18%，扣非业绩恢复10.93%，疫情反复下相对逊于Q2（Q2营收/业绩/扣非业绩分别恢复72.23%/59.28%/72.85%）。但是，考虑Q3暑期疫情对公司演艺主业影响本较大（大部分项目暑期旺季阶段关停），公司最终Q3业绩仍能盈利相对难能可贵，预计主要来自良好的费用管控及花房投资收益贡献。 暑期疫情下演艺主业阶段停业，费用管控得当及花房收益助力Q3仍盈利 Q3以来，7.1-7.20，公司旗下演艺项目本逐步复苏，演艺场次明显回升，但此后受暴雨、南京疫情多地扩散影响，公司演艺项目除上海项目外先后关停。具体来看，公司杭州本部8.6起关停，直至8.22推出室外版千古情恢复；三亚项目8.11起关停37天，丽江项目8.23起关停27天，桂林项目8.4起关停37天，张家界项目7.28起关停54天（直至9.20爱在湘西才恢复上演），西安项目8.2关停至今。考虑7.20-8.25本系暑期最旺季，对旅游公司全年经营影响重大，这一阶段各项目停业直接影响演艺主业恢复节奏。不过，依托7月份近1月经营及公司良好的成本费用管控，加之杭州本部后续推出室外项目部分对冲，公司演艺主业Q3仍然微利（估算千万+），实属不易，其中关停时间较短的杭州、丽江、三亚等预计略有贡献。此外，我们预计轻资产项目Q3确认极为有限。 此外，花房预计运营良好，公司前三季度联营企业和合营企业的投资收益（主要系花房投资收益）达到8790.19万元/+116.05%，其中Q3单季3,494.69万元/+1102%，环比Q2增25.02%，对公司Q3盈利进行了有力补充。 疫情影响下，2021年前三季度，公司毛利率同比下降6.34pct（今年暑期疫情反复影响），较2019年下降14.34pct。前三季度，公司期间费用率同比下降14.95pct（管控较良好），较2019年增加14.17pct，其中管理费用率同比上年高基数下降16.23pct，但较2019年仍上升11.97pct，销售、财务、研发费用率分别同比-2.17/+2.66/+0.79pct，较2019年-0.76/+0.41/+2.55pct。前三季度净利率为42.20%，同比+22.28pct，较2019年仍下降16.71pct。 Q3单季，暑期疫情及项目关停影响下，公司毛利率46.54%，同比下降8.89pct，较2019Q3下降33.33pct；公司销售/管理/研发/财务费率同比各增3.81、11.76、1.91、-0.79 pct，导致期间费率整体增16.68pct，较疫情前增32.18pct。 前三季度，公司实现经营现金流净额7.38亿元，同增约365%。Q3，公司经营现金流2.57亿元，环比Q2的3.95亿元有所下降，但考虑疫情影响仍较可观。 短期疫情反复影响演艺主业复苏进程，期待未来复苏弹性及中线成长 公司演艺项目以室内演出为主，在疫情反复中相对复苏受制。今年暑期以来的疫情反复及跨省游限制影响公司演艺主业恢复节奏。近期西北疫情也可能对公司四季度经营产生不利影响。整体来看，疫情的持续反复也带来公司阶段盈利的不确定性。但在暑期最旺季项目多数关停下，公司Q3仍艰难盈利可见公司的成本费用管控仍然优良。 同时，公司疫情下沉淀摸索打磨内功，积极多元尝试。一是上海项目初步尝试演艺集群模式，立足千古情为基础，亲子游独立售票逐步起量，预计后续亲子游模块有望不断强化，以提升对本地游客的吸引力；二是此前部分项目推出爱在系列，与千古情做组合拳共同营销；三是杭州本部8月23日推出室外版千古情，应对疫情下新局面。虽然暑期疫情反复可能部分制约了公司部分新产品短期成效，但若明年国内疫情企稳，则公司经营有望迎来复苏弹性，且新模式新探索也有助于公司进一步成长。此外，公司佛山、西塘、珠海等项目也在积极推进中，去年11月公告新签延安轻资产项目，后续轻资产仍有持续补充公司现金流，并带来业绩贡献。并且，结合公司此前官方微信号，公司仍有持续新项目空间，未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目，中长线新项目扩张仍有持续看点。 短期仍受疫情干扰，期待明后年复苏弹性及中线成长，维持“买入”评级 考虑9-10月等短期疫情反复影响，并兼顾疫情下新项目爬坡节奏等，但假设明后年疫情相对可控，我们下调公司21-23年EPS至0.18/0.43/0.61元（此前为0.22/0.46/0.65），动态PE78/33/23倍。短期疫情反复影响公司复苏节奏乃至新项目推广效果，但公司积极探索亲子游、爱在系列、室外演艺等，不断应对后疫情时代的新挑战。中长线看，伴随新项目新模式积极推进，未来3-5年业绩成长空间仍有支撑，依然维持“买入”评级。 风险提示 宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股东减持风险。 国信社服团队 15年卖方路，12载新财富，立足专业研究，追求自我超越，期待并肩前行！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已15年，专注于大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 姜甜：社会服务业分析师，2018年起从事研究工作，清华大学金融硕士，西南财经大学经济学学士，重点覆盖职教/人力资源/旅游领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 张鲁：社会服务业研究助理，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖餐饮、K12领域。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）