开源晨会1025丨“共同富裕”系列(二):全球往事;双十一预售战幕拉开,各大平台玩法多样;神火股份、卫星石化、中国神华等

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　　观点精粹 总量视角 【策略】“共同富裕”系列（二）：全球往事——投资策略专题-20211022 【金融工程】知情交易者背后的择时信息——开源量化评论系列（42）-20211024 【中小盘】GIL是特高压中的Alpha，双线成长静待花开——中小盘周报-20211024 行业公司 【农林牧渔】2021Q3猪价疲软，上市猪企财务压力初显——行业周报-20211024 【商贸零售】双十一预售战幕拉开，各大平台玩法多样——行业周报-20211024 【食品饮料】白酒保持乐观态度，关注食品提价机会——行业周报-20211024 【医药】国产大品种放量叠加新冠疫苗出口，建议关注疫苗板块投资机会——行业周报-20211024 【传媒】聚焦业绩弹性，加大布局游戏板块和电商产业链——行业周报-20211024 【非银金融】保险延续估值修复，券商聚焦大财富管理标的——行业周报-20211024 【钢铁有色】多重因素打压导致钢价见顶回落——行业周报-20211024 【电力设备与新能源】重视长期成长性：特斯拉、储能、风电和中材科技——行业周报-20211024 【计算机】周观点：鸿蒙开启万物智联时代——行业周报-20211024 【化工】特种工程塑料系列五：5G引领LCP材料需求——新材料行业周报-20211024 【煤炭开采】保供增产逐步落实，政策发力煤价高位回落——行业周报-20211024 【电力设备与新能源】特斯拉三季报业绩亮眼，海外铁锂需求望持续放量——行业点评报告-20211022 【煤炭开采：神火股份(000933.SZ)】Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好——公司三季报点评报告-20211024 【石油化工：卫星石化(002648.SZ)】C2投产&C3景气致业绩大增，新项目贡献成长——三季报点评报告-20211024 【煤炭开采：中国神华(601088.SH)】Q3业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估——公司三季报点评报告-20211024 【煤炭开采：广汇能源(600256.SH)】LNG及煤炭行业高景气，业务成长可期——公司三季报点评-20211021 研报摘要 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 “共同富裕”系列（二）：全球往事——投资策略专题-20211022 1、“共同富裕”是经济发展和劳动力增长的博弈结果 1960年-1980年，拉美、西欧、日本都曾经实现过他们定义的“共同富裕”，当时都处于经济高速增长期，而后来的失败或转型又都是由于经济出现停滞。经济增长如此重要，原因在于三点：第一，经济增长意味着“总蛋糕”的做大，即使收入分配是不均等的，每一个人都获得了比此前更好的收入；第二，税收能够得到保障，政府才能实现“再分配”以及提供公共服务的功能；第三，更重要的是经济增长也带来就业和职业升级的机会，而职业决定了国民的自我定位和社会满意度。经济增长降速时，不少国家都选择过“新自由主义”改革，削减财政支出、减少政府干预，以求恢复经济增长，然而事后来看，反而造成了社会不公平，贫困人口增加，贫富差距拉大，社会凝聚力减弱。 2、资本流动性高于劳动力，全球化、老龄化将对“共同富裕”形成挑战 一方面，全球化加剧了资本的流动性，从而削弱了国家的税收根基，最重要的是，一国的劳动力市场也更易受到外来人口的冲击，从而导致劳动力对资本的议价能力下降。老龄化对“共同富裕”带来的困扰是多重的，一方面它加重了社会福利系统的负担；另一方面，照料老人的义务也会使家庭成员在就业和收入上受到很大影响，有使家庭陷入贫困的风险。我国目前刚刚迈上10%的台阶，老龄化可能是追求“共同富裕”的过程中需要解决的一个重大课题。 3、“共同富裕”的经验：累进的税收制度、以就业为导向的教育 税收的累进性有利于公平，即让更富裕的阶层承担更多的税负，通常来说具有累进性的税是直接税（财产税、所得税（企业和个人）），而间接税（增值税、消费税）则相反。从西欧、拉美、日本的经验来看，对于三座大山——住房、教育、医疗，没有一套全球通行的“好的”政策标准，各国都在不同时期反复地进行改革，但教育一直都备受重视且从未由于削减社会支出而被搁置，各国尤其重视中等教育和职业教育，核心目的是提高国民的劳动素养、促进就业。 4、以就业为切入点理解“共同富裕” 如果参照全球经验以“就业”作为核心，将会有几点重要推论：第一，政策导向将可能偏向于就业，鼓励提供工作岗位的产业发展。以2017年的数据来看，金融业、建筑业、公共管理、教育、卫生是有利于提供就业岗位的产业，而水利、农林牧渔、电力热力及水的供应业、文化和娱乐产业对就业的贡献则较不明显；第二，要扩大就业，得使劳动者具备充分的就业能力，职业教育可能获得较大发展；第三，“共同富裕”中的就业是能够实现职业升级的就业，碳减排、技术改进、掌握资源可能是破局之道；第四，税制改革是必经之路，财产性收入会受到更强的调节；第五，以瑞典的经验来看，在经济发展趋缓的时期，为了应对转型时期的社会福利成本，具备“护城河”和垄断利润的组织和个人，可能需要在未来承担更多的社会责任。第六，对劳动者的保护意味着，工资通胀可能成为物价水平的长期驱动因素。 风险提示：统计误差；文化、政治体制存在差异，它国经验难以复制。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 知情交易者背后的择时信息——开源量化评论系列（42）-20211024 1、知情交易者异常净流入存在一定择时能力 在A股中通常采用订单委托金额的大小将每笔交易分为超大单（>100万元）、大单（20-100万元）、中单（4-20万元）和小单（<4万元），其中资金的异动往往体现了其进攻性，可能包含了更多关于股价未来走势的观点。通过回测发现，超大单和大单异常净流入具备一定的正向择时能力，其中对wind全A进行纯多头择时的收益波动比为0.79，相比于基准的0.29来说明显提升。 由于超大单和大单交易意愿更强，交易金额更大，在筹码流动的过程中更加主动，在异常净流入能获得正收益，所以我们认为超大单和大单为知情交易者，与此相对的中单和小单为噪音交易者。 2、知情交易者净流入密集度可对异常净流入进行择时增强 通过描绘知情交易者异常净流入和净流出的时序分布可以发现：异常净流入和净流出密集区出现一定的错峰现象。为了观察到不同时间段异常净流入和异常净流出密集度的差别，这里定义了密集度D指标，具体定义方式为：每个交易日往前回溯K=20个交易日，并使用异常净流入的个数减去异常净流出的个数，D>0代表异常净流入密集区，D<0为异常净流出密集区。D指标显示异常净流入密集区多在市场下跌末期和上涨初期，异常净流出密集区多在市场上涨末期和下跌初期。在市场下跌末期和上涨初期，市场的情绪较温和，此时资金量大、交易活跃的知情交易者的异常净流入较为容易引起市场的同向变动，而在市场上涨中后期和下跌阶段是市场情绪较为亢奋阶段，冲动交易行为变多之后知情交易者的交易带来的择时意义就会减弱，这也解释了为什么异常净流入比异常净流出的择时能力强。 我们将D>0和异常净流入信号进行结合，即D>0和发生异常净流入两个条件同时满足时才开多仓，除此之外的其他条件都空仓，该信号下的wind全A择时绩效明显高于仅使用异常净流入信号，收益波动比从0.79上升至1.04，而且历史上大的回撤基本都避免了。除此之外，该择时策略也适用于其他宽基指数。对于宽基择时来说，沪深300相对于中证500和中证1000的表现在只使用异常净流入和加入D>0两种情况下都更好。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 GIL优势显著前景广阔，双线成长静待花开——中小盘主题-20211013 1、本周市场表现及要闻：鸿蒙智能座舱首次亮相，科创新源等股权激励值得关注 市场表现：本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）A股市场普涨，上证综指收于3583点，上涨0.29%；深证成指收于14493点，上涨0.53%；创业板指收于3285点，上涨0.26%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.74%，小盘指数上涨1.52%。2021年以来大盘指数累计下跌4.91%，小盘指数累计上涨12.00%，小盘/大盘比值为1.18。三只松鼠、良品铺子、北京君正本周涨幅居前。 本周要闻：Harmony OS智能座舱首次亮相华为开发者大会2021；威马M7携三颗激光雷达入场；全国人大常委会第三十一次会议决定：授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。 本周重大事项：本周重大事项中科创新源、瑞丰高材等股权激励方案值得重点关注。科创新源拟以32.16元/股的价格向员工授予650.0万份股票期权（占总股本5.20%）。业绩考核要求为：2022-2024年公司净利润增长率（较2021年）分别不低于50%、100%、200%。 2、本周专题： GIL是特高压中的Alpha，双线成长静待花开 GIL作为一种地下输电方式，具备安全可靠、高效、集约、智能等优点，相对于架空线和地下电缆在性能上有显著优势，近30年来运行稳定。其主要用途包括三大类：城区架空线入地改造、长距离大容量输电和极端环境保障电力供应。 从成长路径来看，存量替代和增量扩张双轮驱动GIL的需求释放。存量替代方面，城市高功率输电端GIL替代存量架空线入地大势所趋。随着新能源车渗透率提升、城市半径扩大和5G基站增多等带来的电网扩容需求迫切。叠加土地成本不断，城市架空线的经济性不断下降。GIL作为地下输电方式，在大容量输电场景下相对地下电缆不仅性能优势明显，在高功率多回路输电的场景下更是具备经济性优势。增量扩张方面，特高压加码和化工、钢铁等高能耗产业园改造等应用场景拓展将带动GIL需求新增量。我国目前能源结构正加速向新能源转型，能源侧与负荷侧逆向分布的特点使得特高压成为长距离大容量输电的最佳选择。在可再生能源电力消纳责任权重提高的背景下，特高压投资规模预计将继续保持高景气。市场潜在空间来看，我们预计仅城区架空线改造、特高压建设和化工/钢铁等高能耗产业园区改造对应的GIL市场潜在需求空间即超3000亿元。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。本周三只松鼠、良品铺子、矩子科技发布三季报，其中三只松鼠战略调整逐见成效，利润率提升超预期；良品铺子聚焦细分市场和新兴电商渠道战略推动线上收入显著回暖；矩子科技在新产品放量推动下收入进一步加速增长。 风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 2021Q3猪价疲软，上市猪企财务压力初显——行业周报-20211024 1、周观察：2021Q3猪价疲软，上市猪企财务压力初显 猪周期下行阶段，养殖企业常会面临资金偿付压力及融资渠道缩紧压力的双重挤压；而产能去化背后则是基于稳定运营方案下的经营策略调整及规模扩张减速。我们认为，进入深度亏损阶段后，各养殖企业竞争优势的比较将由利润表转向现金流量转向资产负债表。截至2021年10月22日，主要上市生猪养殖企业已披露Q3业绩预告，部分企业完成正式报告的披露。我们基于各家企业前三季度盈亏情况及参考全年盈利预测对亏损幅度、利润留存及融资渠道等指标进行梳理对比。在行业整体财务压力较大的背景下，各家企业的融资渠道将决定其在下行周期的业绩弹性和承压能力。基于2021年9月能繁母猪存栏规模，我们预计行业在未来半年仍将面临较大面积亏损。猪价下行期，我们认为持续实现季度周期现金流净额管理及资产负债控制将有利于公司更为长期的健康持续发展。 2、周观点：重点关注猪企α机会，景气优选饲料龙头海大集团 2021年猪价下行，关注头部猪企α机会。短期猪肉价格承压，建议重点关注符合行业转型趋势、管理效率突出企业牧原股份。 生猪补栏积极性高，动保产品需求加速释放。建议关注具备研发工艺壁垒的平台型企业，重点推荐生物股份、普莱柯、科前生物。 水产价格景气度高，饲料销售增速有望提升。建议关注具有产品力及服务力优势的饲料龙头企业海大集团。 2021年种植链利好因素较多，建议关注种植链机会。重点推荐转基因研发能力深厚、技术成熟的大北农、基本面将触底改善的隆平高科，以及粮价上涨相关标的苏垦农发。 3、本周市场表现（2021.10.18-2021.10.22，下同）：农业跑赢大盘1.42个百分点 本周上证指数上涨0.29%，农业指数上涨1.71%，跑赢大盘1.42个百分点。子板块看，禽养殖、种子、畜养殖板块涨幅居前，涨幅分别为5.55%、4.64%、4.35%；宠物食品板块下跌，跌幅为4.27%。个股来看，佳沃食品（+16.52%）、晓鸣股份（+13.75%）、中粮科技（+13.09%）领涨。 4、本周价格跟踪：大宗农产品价格上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，2021年10月22日全国外三元生猪均价为14.44元/公斤，环比上周五上涨1.66元/公斤；仔猪均价为15.74元/公斤，环比上周五上涨0.02元/公斤；白条肉均价19.72元/公斤，环比上周五上涨1.22元/公斤。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价1.10元/羽，环比持平；毛鸡均价7.31元/公斤，环比上涨7.98%；毛鸡养殖利润-2.57元/羽，环比收窄1.79元/羽。 风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市企业出栏量不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 双十一预售战幕拉开，各大平台玩法多样——行业周报-20211024 1、双十一预售战幕拉开，各大平台玩法多样 本周（2021.10.18-2021.10.22，下同），双十一电商购物节预售战幕拉开，各平台玩法多样。先看战报方面：天猫双十一预售首日，李佳琦、薇娅两大顶流带货主播直播间合计销售额近200亿元，直播带货热度不减；京东双十一预售首日，下单用户数同比增长近40%，18-35岁消费者占比超70%，年轻群体参与度进一步提高。再看玩法，2021年双十一各大平台八仙过海各显神通。传统电商平台方面：天猫启动“种草期”满足商家及消费者种草需求，并推出互动活动“喵糖总动员”，还计划上线“购物车一键分享”功能，体现了对用户互动的重视；京东APP首页新增“附近”一级频道发力“即时零售”，为消费者提供“小时达”、“分钟达”的即时送达服务；拼多多则延续一贯的“百亿补贴”政策，并推出了“跨店拼单返券”等新玩法。短视频平台方面：抖音设立双十一好物节，重点扶持“好物直播间”玩法，助力头部作者完成大促目标，并上线多种特色玩法促进商品曝光、成交；快手则打造了“116品质购物节”，加码流量投入大力扶持商家，并通过“直播间+货架”双通道售卖场景打造更立体的生意模式和购物体验。总体而言，2021年双十一，传统电商与短视频平台等各大平台方推出多样玩法，为品牌方提供了更多触达消费者的机会，双十一整体预售情况良好。 2、行业关键词：双十一预售、钱大妈、区区购、毛戈平、淘宝直播等 【双十一预售】京东双十一预售、尾款双双提前。 【钱大妈】钱大妈测试新加盟店型“简装店”。 【区区购】京东“区区购”业务将全面并入京喜拼拼。 【毛戈平】国潮彩妆品牌毛戈平拟上交所主板上市。 【淘宝直播】李佳琦薇娅双十一预售首日淘宝直播销售额超过200亿元。 3、板块行情回顾 本周（10月18日-10月22日）零售板块（商业贸易指数）报收3058.15点，上涨0.73%，跑赢上证综指（本周上涨0.29%）0.44个百分点，板块表现在28个一级行业中位居第13位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块表现较好，2021年年初至今贸易板块涨幅居首。个股方面，本周天音控股（+28.4%）、北京城乡（+11.9%）、广百股份（+8.7%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注颜值经济、新兴电商和黄金珠宝板块 投资主线一（颜值经济）：重点推荐医美产品龙头爱美客（三季报高增长）、全产业链布局的华熙生物、敏感肌修护龙头贝泰妮； 投资主线二（电商新零售）：重点关注两个洼地市场（下沉和跨境市场）和新兴业态（直播电商和社区团购），重点推荐吉宏股份； 投资主线三（传统零售）：关注黄金珠宝和母婴零售板块，重点推荐周大生（推广省代模式），受益标的潮宏基、孩子王（母婴零售龙头）。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 白酒保持乐观态度，关注食品提价机会——行业周报-20211024 1、核心观点：白酒曲折中向上，提价可能成为大众品投资主线 10月18日-10月22日，食品饮料指数跌幅为-1.2%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约1.8pct。子行业中调味发酵品（4.9%）、肉制品（3.0%）、乳品（1.3%）表现相对领先。本周受到消费税传闻影响，白酒板块股价回落。考虑到消费税后移征收实施执行难度较大，以及税收分配尚未有定论，我们认为消费税短期实施可能性较低。即使消费税实现零售端征收，对于名优酒企而言也可以向下游转移税负压力，影响有限。本周已进入三季报披露时期，贵州茅台三季度实现营收、净利增长10.0%与12.4%，略低于市场预期，主因茅台酒并未如期放量，估计应是茅台谨慎推进渠道改革，基酒产能稀缺背景下，更多依靠价格提升及系列酒放量拉动业绩增长。而酒鬼酒三季度的高增长再次验证次高端白酒成长性，估计内参系列以及酒鬼系列三季度均有翻倍增长，虽部分销售人员激励费用提前确认导致净利水平略有下降，但中长期看品牌协同以及市场扩张仍会强化公司成长势能。2022年春节白酒仍可积极展望，我们对于白酒板块保持相对乐观态度。 提价可能成为大众品投资主线。在PPI与CPI剪刀差扩大的背景下，成本压力向下游传导成为可能。目前我们已经观测到在部分必选消费领域，已有提价现象，如安琪酵母9月底已对部分产品进行提价，海天味业也公告于10月下旬进行提价，估计后续其他调味品企业也有跟随提价可能。提价促发因素通常包括成本上涨与渠道利润变薄，正面影响在于可对冲成本压力，同时提升渠道利润率与积极性。当前除原料成本价格提升外，能源限制也带来产能缩减与成本提升，提价品种可能由必选消费扩散至可选消费，如本周洽洽食品也公告对葵花籽及部分南瓜子、西瓜子进行提价，幅度8%-18%不等，标志可选消费也进入提价阶段。我们认为后续不大排除其他子行业仍有提价可能，如速冻食品等。提价可能成为后续大众品投资主线，建议重点关注。 2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业 （1）贵州茅台双节期间投放量增加，配合开箱等政策导致短期市场供给增加，价格适度回落，更有利于茅台酒长期持续发展。2021年规划营收增10.5%的目标大概率完成，公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液双节供给增加，批价稳定在960-980元，渠道库存低位，动销良好。考虑经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒高速增长显示公司基本面强劲，2021年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。（4）海天味业公告提价，对于成本以及渠道利润都有积极影响。目前海天味业应处于恢复趋势当中，复苏曲线相对平缓。建议布局并长期持有。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 国产大品种放量叠加新冠疫苗出口，建议关注疫苗板块投资机会——行业周报-20211024 1、一周（2021.10.18-2021.10.22，下同）观点：国产大品种放量周期叠加新冠疫苗出口，建议关注疫苗板块机会 近期全球在新增确诊人数稳定情况下出现死亡率抬头趋势，欧美地区相较于上一轮新增确诊人数反弹期间，患者死亡率大幅提升，且时间上基本与疫苗集中接种时期相距时间超过半年。全球上一轮疫苗接种保护效果下降，在继续提高全球疫苗接种率的同时，加强针接种势在必行。全球多国已陆续开始加强针接种，国内加强针接种也加快推进，出口方面预计国产新冠疫苗在2022年迎来黄金时期。 传统疫苗方面，13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、流感疫苗、百白破多联苗、人二倍体狂苗等赛道进入国产品种放量黄金期，国内渗透率仍有较大提升空间。叠加新冠疫苗出口带来的利润增厚，建议关注疫苗板块投资机会。 2、一周观点：本周医药生物指数下跌1.33%，细分子板块仅生物制品上涨 本周医药生物同比下跌1.33%，报11100.2，表现弱于上证1.62个pct，弱于中小板2.25个pct，弱于创业板1.59个pct；各细分子板块分化明显，仅生物制品有所上涨，受三季度业绩等因素搅动，医疗服务继续调整。整体上医药生物估值为34.24倍，对全部A股溢价率为150.11%，低于历史均值40.56个pct（2011年初至今），溢价率继续收缩。当前时点，我们建议积极关注医药生物并逐步开始布局，重点推荐医疗服务和创新药产业链等黄金细分赛道。 对于创新药产业链，我们持续推荐能提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司。同时，我们认为：（1）国内医药创新刚刚起步，主要受益国内创新药快速发展的临床前及临床CRO业绩持续高增长的确定性较高，看好具有技术人才、高质量标准及项目交付能力等优势的头部公司；（2）深度参与全球创新药产业链的CDMO，我们看好持续加强先进化学与工程技术建设的公司；（3）细胞与基因治疗领域，我们看好拥有平台技术并能解决客户产业化痛点的优质标的。 3、推荐及受益标的 我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性。 推荐标的：昌红科技、康泰生物、药石科技、皓元医药、普洛药业、国际医学、爱帝宫、盈康生命、信邦制药、锦欣生殖、翔宇医疗、益丰药房、老百姓、羚锐制药（以上排名不分先后）。 受益标的：智飞生物、康希诺生物、沃森生物、万泰生物、百克生物、迈瑞医疗、金域医学、达安基因、迪安诊断、三星医疗、大参林、一心堂、健之佳、昭衍新药、美迪西、药明康德、康龙化成、凯莱英、泰格医药、博腾股份、九洲药业（以上排名不分先后）。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 聚焦业绩弹性，加大布局游戏板块和电商产业链——行业周报-20211024 1、三季报或验证业绩回暖，叠加版号发放预期升温，继续积极布局游戏板块 根据吉比特发布的2021年第三季度报告，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长70%和52%，其中Q3分别同比增长71%和25%，延续较快增长趋势，其中《一念逍遥》作为2021年新上线游戏，在放置修仙这一细分领域内取得良好反响，且或成为《问道》系列之后又一长生命周期、稳定贡献业绩的产品，Q3归母净利润增速较上半年放缓的主要原因或为Q2末上线的《摩尔庄园》受道具摊销周期及研发分成会计确认规则的影响，在Q3确认收入较少，但其用户充值或为Q4及2022年业绩释放蓄力；结合此前完美世界发布的前三季度业绩预告显示的Q3归母净利润较Q2环比大幅回升，以及三七互娱Q3海外游戏收入和利润有望环比大幅改善，我们认为，三季报或验证游戏板块业绩的回暖趋势，在Q4新游戏上线加快的驱动下，该趋势有望进一步确立。另外，9月6日上线的网易重磅手游《哈利波特：魔法觉醒》和10月8日上线的腾讯重磅端游IP改编的手游《英雄联盟》，一方面或为游戏市场带来用户增量（伽马数据披露《哈利波特：魔法觉醒》首月流水超过11亿，成为全年首个月流水破10亿的新游戏），另一方面或使得市场对于游戏版号发放的预期升温，而一旦版号发放重启，或提振游戏板块估值。基于业绩向好的趋势，以及当前处于2018年以来底部区域的估值所具备的向上弹性，我们继续建议加大对游戏板块的配置，重点推荐完美世界、吉比特、姚记科技、心动公司、创梦天地，受益标的包括网易-S、腾讯控股、三七互娱、盛天网络、电魂网络、恺英网络。 2、“双11”预售首场直播表现亮眼，关注给MCN、代运营商带来的业绩弹性 淘宝、天猫、京东、快手平台的“双11”预售于10月20日开启，根据淘宝直播官方数据，10月20日全天李佳琦、薇娅直播间分别实现GMV120.3亿元和80.7亿元，较2020年“双11”直播首日的GMV（李佳琦38.7亿、薇娅 53.2亿）均大幅提升，继续验证直播电商强劲的增长势头；京东官方公布的数据亦显示，10月20日预售4小时的下单用户数同比2020年预售首日提升接近40%；我们判断快手“双11”以及即将于10月27日开始的抖音电商好物节亦有望实现GMV大幅增长。在市场普遍对全年消费数据预期较悲观的情况下，随着各大平台加大优惠力度，我们认为2021年“双11”销售数据或超预期，除了对于平台本身业绩的拉动之外，由于基数效应，对于深耕抖音、快手、京东、天猫等电商平台的MCN、代运营公司的业绩拉动效应或更明显，建议积极布局电商产业链，重点推荐快手-W、值得买、壹网壹创，受益标的包括星期六、天下秀、丽人丽妆。 3、进口电影或迎来密集上映期，推动电影市场持续回暖 根据猫眼数据，进口科幻电影《沙丘》于10月22日上映，截至10月24日票房已破亿，2021年Q4或有《007：无暇赴死》（定档10月29日，猫眼想看人数31万+）、《入殓师》（定档10月29日）及《黑客帝国》《蜘蛛侠》等进口电影上映，或推动电影行业持续回暖，电影板块受益标的包括中国电影、万达电影。 风险提示：游戏推迟上线或流水不达预期；“双11”电商平台GMV低于预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 保险延续估值修复，券商聚焦大财富管理标的——行业周报-20211024 1、本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）观点：保险延续估值修复，券商聚焦大财富管理主线，新增推荐江苏租赁 目前时点，我们继续推荐盈利成长性较好、持续受益公募基金扩容的大财富管理主线标的，保险股估值修复仍有望延续，同时我们本周新增推荐A股唯一金融租赁公司江苏租赁，公司“厂商租赁”特色模式深耕产业、聚焦中小，管理团队长期稳定、激励机制完善，高ROE低不良，PB/ROE具有比价优势。 2、券商：房产税试点或进一步降低地产投资吸引力，利好居民金融资产扩容 （1）政策面看，10月23日人大授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作，房地产税改革试点地区征税对象为居住用和非居住用等各类房地产，试点期限为五年。房产税试点或进一步降低房地产投资属性，利于居民财富向金融资产转移。本周2021金融街论坛年会在京召开，人力资源和社会保障部养老保险司司长聂明隽表示，第三支柱养老一是要建立有税收等政策支持的个人养老金制度，拟采取个人账户制，年度缴费额度的上限，一开始可能会与个税递减试点的政策相衔接；二是规范发展个人商业养老金融产品。第三支柱个人养老金未来空间广阔，或成为金融理财的重要资金来源。（2）我们认为，在资管新规正式实施、地产投资吸引力下降以及养老金制度推出等边际变化下，2022年公募基金扩容有望超预期，我们继续推荐大财富管理主线龙头标的，估值和盈利仍有上行空间。推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券和中金公司(H股)。 3、保险：估值具有安全边际，板块弹性尚待观察 （1）10月21日，据证券时报报道，银保监会向部分保险公司下发《万能型人身保险管理办法（征求意见稿）》，其中影响较大的内容为：一从产品端看，保险期限不得低于5年且当月结算利率不得高于最低保证利率与当月财务投资收益率较大者（满足特定条件时）；二从销售端看：销售万能险需1年以上经验且通过专项测试，并下调中、高档最高演示利率至5.5%（原6%）、4%（原4.5%）。我们认为该项政策实施有利于行业全面回归保障，大型险企在产品及投资端竞争力较强，结算利率吸引力优势有望凸显。（2）地产链条风险缓解、长端利率回升形成对保险股近期估值修复的催化，目前看保险股估值位于历史底部，充分反映市场对投资端和负债端的悲观预期，估值安全性较高，而目前保险负债端未见到拐点，板块弹性有待观察。推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安和中国太保，受益标的友邦保险。 4、受益标的组合 券商：东方证券，广发证券，兴业证券，东方财富，中金公司（H股）；保险：中国平安，中国太保，友邦保险。多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；中概股海外上市监管政策影响具有不确定性。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 多重因素打压导致钢价见顶回落——行业周报-20211024 1、政策施压、需求孱弱，钢价大幅回调 本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）钢价大幅回落，价格的调整主要由两方面因素推动，一是发改委对煤炭价格实施干预措施，行政管控手段导致黑色商品集体下挫，钢价被波及向下；二是本周钢联表观消费数据明显不及预期，钢铁需求处于2015年以来的低位水平，旺季不旺对钢价构成进一步拖累。下半年以来受基建、地产持续低迷影响，钢铁需求非常孱弱，虽然近期地产信贷政策存在放松迹象，但钢铁需求企稳仍有待观察。我们认为6月以来钢铁需求表现“差”已经被市场充分认知，但近几个月以来钢价大起大落，核心是受到供给扰动的影响：供给收紧推动钢价上涨，反之则价格下跌。从短期看，9月限产限电推进力度过大，而10月边际有所放松是大概率事件，这种节奏上的变化难以把握；但从中期看，从前期工信部要求继续做好粗钢压减工作到冬季京津冀错峰生产，钢铁供给端管控从未松懈，行业已经从过去的产能管控演变成如今的产量管控，因此需求虽有所下滑，但盈利总体将维持相对高位。就个股而言，我们建议重点关注两类投资机会，一是其自身产品结构有优化升级潜力的公司，主要受益标的如首钢股份、太钢不锈等；二是行业低成本优势的代表如方大特钢等。此外，目前部分细分领域的加工股估值已经处于较低水平，随着其业绩不断释放，股价有望再次走高，重点关注甬金股份、明泰铝业等。 2、矿价弱势寻底，焦炭价格或将迎来拐点 （1）铁矿石：本周45港铁矿石库存14045.48万吨，环比增加147.29万吨。铁矿石全球发货量3061.1万吨，周环比增加57.0万吨，其中澳洲1556.6万吨，周环比增加52.10万吨；巴西发货554.1万吨，周环比下降87.40万吨。与此同时，本周247家钢厂铁水产量达214.6万吨，周环比下降1.6万吨。本周多地采暖限产文件出台，日均铁水产量下滑至214.58万吨。下游需求走弱，推动本周港口库存累库增加147万吨，矿价随之走弱。由于限产及终端需求走弱对铁矿需求影响依然较大，目前处于弱势寻底阶段；（2）焦炭：由于政策端打压，动力煤和焦煤价格或将迎来向下调整契机，焦炭成本推动逻辑面临考验，预计焦价将调整回落。 3、板块重点数据跟踪 需求整体下降：全国建筑钢材成交量均值116.44万吨，周环比下降0.48万吨。据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费291万吨，周环比下降32万吨；热轧板卷表观消费295万吨，周环比下降17万吨。 供给持续回落：全国高炉开工率（163家）53.18%，周环比下降0.83pct；唐山钢厂产能利用率66.44%，周环比下降0.31pct。五大品种全国周产量共879万吨，环比下降35万吨。 盈利整体下降：本周（10.18-10.22）螺纹钢吨毛利582元，环比下跌140元；热轧板吨毛利448元，环比下跌42元；冷轧板吨毛利380元，环比下跌9元；中厚板吨毛利304元，环比上涨4元。 风险提示：终端需求大幅下滑、环保限产政策不及预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 重视长期成长性：特斯拉、储能、风电和中材科技——行业周报-20211024 1、本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）观点：重视长期成长性：特斯拉的产品力、储能、风电和中材科技 我们团队在这轮周期底部（2019年）提出新能源投资三大主线：特斯拉、宁德时代、隆基股份；过去一年行业处于最好的上升期，我们提出三大弹性方向：上游、二线、后周期；现在，我们需要回归长期成长性，回到三大投资主线：重视宁德时代、比亚迪等龙头。 特斯拉优秀产品力（数据和软件驱动）继续引领电动车革命，产品放量带动铁锂产业链。特斯拉第三季度业绩亮眼，M3和MY销量持续上升：收入137.57亿美元（同比+56.85%/本周环比+15.04%），净利润16.18亿美元（同比+388.82%/本周环比+41.68%）；Q3交付24.14万辆车，其中M3和MY共计23.21万辆，在中国的销量达13.21万辆。 全球标准续航版M3和MY拟采用铁锂电池，将大幅提升未来高成长确定性：目前国内销售的M3和MY中选择铁锂版本的约占80%，简单类推到全球进行测算，2025年仅特斯拉全球装机需要的铁锂电池就达200GWh，对应铁锂正极需求量约50万吨。产业链受益标的：（1）电池：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等；（2）材料：德方纳米、富临精工等。 刚性需求+政策落地，储能开启真实快速增长。为贯彻落实《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，内蒙古、贵州等多个省市政府下发具体实施措施的通知。海外方面同样重视储能设施设备建设，日前华为数字能源成功签约全球最大储能项目：沙特红海新城储能项目（规模达1.3GWh，是沙特“2030”愿景规划重点项目）。风电+光伏发电占比达10%以上后，将带来更多储能刚性需求，我们预计2025年国内新增发电侧装机量有望达到51.63GWh（复合增速约76%）。 风电“富美乡村”计划出台；中材科技新材料平台渐显。日前，“富美乡村”计划提出十四五其总装机规模达50GW，为未来风电装机提供增量；同时推动陆上、海上风电继续降成本；目前行业中游盈利处于低谷，我们看好风电平价上网后产业链重估大趋势，看好的环节：能走向全球的核心零部件、增速超越行业的海上风电等。 中材科技三季报：风电业务有望边际向好（两海战略推进），隔膜资产有重估空间（隔膜海外客户拓展+有效产能加速释放）。 2、板块和公司跟踪 新能源汽车行业：特斯拉将在全球范围内把所有标准续航版电动车都改用磷酸铁锂电池 新能源汽车公司：欣旺达定增不超过2亿股 光伏行业层面：隆基HJT电池效率达25.82%，再次打破世界纪录 光伏公司层面：证监会批准同意阳光电源定增约2800万股 风能行业层面：全球最大、国内首台金风科技新型轴系样机成功实现并网发电。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点：鸿蒙开启万物智联时代——行业周报-20211024 市场回顾：上周（2021.10.18-2021.10.22，下同），沪深300指数上涨0.56%，计算机指数下跌1.05%。 1、周观点：鸿蒙开启万物智联时代 （1）2021华为开发者大会召开，鸿蒙开启万物智联时代 2021年10月22日，华为开发者大会2021在东莞松山湖正式开幕，华为发布了最新的HarmonyOS 3开发者预览版、HMS Core 6等一系列领先的开发技术、工具和平台，帮助开发者更高效地打造创新的智能终端和应用服务。 （2）HarmonyOS 3开发者预览版发布，打造更坚固的超级终端底座 一方面，HarmonyOS已在超过1.5亿智能手机、平板、手表、智慧屏等设备上应用，成为万物智联时代的数字底座。HarmonyOS智能座舱将于2021年年底或2022年年初上市。另一方面华为也正式发布HarmonyOS 3开发者预览版，围绕弹性部署、超级终端、一次开发多端部署三个核心价值持续创新，HarmonyOS 3开发者预览版推出全新可视的弹性部署自动化工具，设备开发者可以根据不同硬件灵活选择组件，轻松完成操作系统组装，让更多的设备搭载HarmonyOS。创新的异构组网技术让分布式能力支撑更多设备、更佳性能，打造更坚固的超级终端底座。 （3）发布HMS Core 6，HMS逐渐走向全面开放 作为领先的全场景、多终端、多操作系统的移动服务核心能力，HMS Core 6正式面向开发者提供跨操作系统的能力开放，保证应用体验的一致性。HMS Core 6向全球开发者开放了7大领域的69个Kit和21,738个API，跨操作系统开放的能力达到13个，持续打造全场景万物智联的应用生态底座。 2、投资建议 2021华为开发者大会成功召开，鸿蒙产业链推荐中科创达、金山办公、万兴科技，其他受益标的包括中国软件国际、拓维信息、海量数据、优博讯、润和软件等。 （1）网络安全：重点推荐深信服、安恒信息、绿盟科技、奇安信、美亚柏科、启明星辰、迪普科技、拓尔思等；其他受益标的包括信安世纪、天融信等。 （2）云计算：推荐金山办公、用友网络、广联达、福昕软件、泛微网络、致远互联、万兴科技，其他受益标的包括浪潮信息、新开普、石基信息。 （3）信创行业：推荐中国长城、中孚信息、超图软件等。 （4）产业互联网：推荐国联股份、中控技术、中望软件、鼎捷软件、宝信软件、赛意信息、深圳华强、朗新科技等。 （5）军工信息化：推荐中科星图、航天宏图、淳中科技。 （6）智能网联汽车：推荐道通科技、中科创达、锐明技术、千方科技。 （7）金融IT：推荐恒生电子，其他受益标的包括长亮科技、宇信科技等。 风险提示：政府及企业IT支出缩减；疫情影响全年业绩；人才流失风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 特种工程塑料系列五：5G引领LCP材料需求——新材料行业周报-20211024 1、本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）行情回顾 新材料指数上涨1.96%，表现强于创业板指。OLED材料涨0.68%，半导体材料涨1.52%，膜材料涨0.6%，添加剂涨3.44%，碳纤维涨2.71%，尾气治理涨4.09%。涨幅前五为永太科技、广信材料、石英股份、多氟多、万顺新材；跌幅前五为东材科技、新宙邦、会通股份、中石科技、碳元科技。 2、新材料周观察：特种工程塑料系列（五）5G引领LCP材料需求 液晶聚合物（LCP）是一种介于固体结晶和液体之间的中间状态聚合物，受热熔融或被溶剂溶解后呈液晶态，具有优异的介电性能、耐热性和耐腐蚀性。5G通讯具有信号传输超高速（达到约10Gbps）、超低延迟（<1ms）等特征，需要采用低介电常数材料以降低信号延迟。另外，5G高频通讯用毫米波会诱发高分子电介质材料产生更大的损耗，必须选用低介质损耗因数材料。LCP的介电常数约2.9，损耗因数约0.0025，是少数具备5G通讯技术所需性能的材料之一。5G天线应用中，LCP性能优于传统材料PI和另一替代材料MPI。2018年全球LCP材料需求为7万吨，未来随着5G各领域应用高速发展，LCP潜力将被加速释放。LCP材料产能主要集中在日本和美国，行业集中度较高。国内企业中，金发科技LCP薄膜专用树脂已具备量产能力，LCP总产能达6000吨/年。普利特具备3000吨/年改性LCP注塑材料产能，目前已建成年产300万平方米的多规格LCP薄膜自动化生产线和0.1万吨细旦LCP纤维产线。目前LCP薄膜产品在客户处进行测试，预计2021年下半年小批量供应，LCP纤维已经小批量供应，正在大客户认证中。沃特股份拥有注塑级液晶高分子技术及薄膜级液晶高分子技术，目前LCP材料产能达0.8万吨/年，2021年4月，公司新建年产2万吨液晶高分子LCP树脂材料项目，预计2022年6月投产，投产后产能将达2.5万吨/年。 3、重要公司公告及行业资讯 【濮阳惠成】公司2021年前三季度实现营业收入9.70亿元，同比增长47.58%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长25.87%；实现扣非后归母净利润1.65亿元，同比增长24.78%。其中第三季度实现营收3.60亿元，同比增长41.11%；实现归母净利0.66亿元，同比增长33.80%；实现扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长29.73%。 【东材科技】公司2021年前三季度实现营业收入24.54亿元，同比增长80%；实现归母净利润2.71亿元，同比增长115.32%；实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比增长138.97%。其中第三季度实现营收8.65亿元，同比上涨77.05%；实现归母净利0.91亿元，同比增长69.46%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长83.39%。 4、受益标的 我们看好OLED材料、膜材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、长阳科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、凯赛生物等。 风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 保供增产逐步落实，政策发力煤价高位回落——行业周报-20211024 1、保供增产逐步落实，政策发力动力煤高位回落 本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）动力煤价格维持高位，秦港Q5500现货价格最新报价2343元/吨，环比涨幅收窄，且周内触及高点后在监管控价政策压力下逐渐回落。当前基本面仍以紧供给为主。需求方面，电厂日耗逐步回落至季节性低位，但仍高于往年同期，且临近集中供暖期，冬储补库需求逐渐增多，建材化工等非电用煤也在积极采购，整体需求仍持续旺盛；供给方面，保供政策全面宽松背景下，产地生产开足马力，根据发改委消息，本周日产量已超1160万吨，较9月增加120万吨以上，创下年内新高。考虑到当前供给增量仍不及需求增量，紧供给矛盾仍然凸显，当前煤价高位回调或更多源于强势控价的政策压力。后期判断，需求方面，今冬或再度面临冷冬预期，需求或迎来较大增长，同时在电价上调以及融资、退税等纾困政策支持下，电厂现金流压力或将缓解，实际耗煤需求将获得有效释放；供给方面，产能核增的释放是四季度保供关键，预计供给紧缺问题将得到有效缓解。但客观来看，部分矿井前序生产准备（设备人工、露天矿土地剥离等）仍需时间，叠加部分核增矿井本身已经存在超产，同时增产伴随的安全风险提升问题不容忽视，实际Q4增量可能仍难扭转紧供给局面。仍需关注产能释放进展以及进一步的核增预期。政策方面，本周发改委连发数文表态调控煤价，四大集团也做出稳价承诺，综合来看两千元以上高煤价将不具持续性，或逐步向1800元政策指引修正，足以保障煤企高盈利水平持续。总体来看，四季度紧供给局面或将持续，煤价或在政策范围内高位运行，我们仍持续看好煤企业绩增长趋势。中长期紧供给常态化背景下煤企价值重估的主线逻辑不变，待市场逐步验证并认可后，有望开启新一轮估值提升行情。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、露天煤业；债务重组受益标的：永泰能源。 2、煤电产业链：本周港口动力煤高位回落，日产量创下年内新高 本周（2021年10月18日-10月22日）动力煤价格涨幅收窄，且周内触及高点后在监管控价政策压力下逐渐回落。需求方面，电厂日耗逐步回落至季节性低位，但仍高于往年同期，且冬储补库需求逐渐增多，建材化工等非电用煤也在积极采购，整体需求仍持续旺盛；供给方面，保供政策全面宽松背景下，产地生产开足马力，根据发改委消息，本周日产量已超1160万吨，较9月增加120万吨以上，创下年内新高。考虑到当前供给增量仍不及需求增量，紧供给矛盾仍然凸显，当前煤价高位回调或更多源于强势控价的政策压力。 3、煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，动力煤保供加剧焦煤紧供给 焦炭方面：本周焦价高位稳定，基本面呈供需两弱。需求端，受错峰生产政策影响，钢厂开工率低位且本周仍略有下滑，焦炭需求偏弱；供给端，受环保限产、能耗双控以及亏损停产等影响，焦企开工率降幅较大，且暂无复产迹象，紧供给凸显。供需双弱叠加焦煤高价支撑，焦价稳于高位。焦煤方面：本周焦煤价格维持稳定。需求端，下游焦钢企政策性限产影响开始扩大，但低库存下补库需求犹在。供给端，伴随保供发力产地供应逐步向好，但受动力煤保供影响，部分配焦煤品种供给减少，且运力受到动力煤挤出，发运受限。近期蒙煤进口渐显增量，但仍受到疫情扰动影响。总体来看，紧供给局面或仍支撑焦煤高价。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 特斯拉三季报业绩亮眼，海外铁锂需求望持续放量——行业点评报告-20211022 1、特斯拉三季报业绩亮眼，M3和MY销量持续上升 公司财务业绩创新高。2021年1-3季度合计：营业收入361亿美元（同比+73.64%），净利润31.98亿美元（同比+609.09%）；2021年第3季度：营业收入137.57亿美元（同比+56.85%/环比+15.04%），其中汽车业务收入120.57亿美元（同比+64.13%），储能等相关收入8.06亿美元（同比+39.21%），服务等其他收入8.94亿美元（同比+53.87%），毛利润36.60亿美元（同比+77.41%/环比+26.91%），毛利率26.60%（同比+3.08pct/环比+2.49pct），净利润16.18亿美元（同比+388.82%/环比+41.68%）。营业收入上涨印证公司产品力极强，引领行业发展趋势；毛利率在2021年锂电材料相对紧缺的大背景下持续改善印证公司极强的供应链议价能力；净利润大幅增长，且增速高于收入和毛利增速体现公司在治理结构方面持续优化，由软件驱动硬件，利润兑现能力持续增强。 特斯拉全球汽车产销量持续上升。2021年1-9月：特斯拉总销量627350辆，其中MS和MX销量总计13185辆（同比-65.3%），M3和MY销量总计614165辆（同比增长约2.2倍）。2021年Q3：特斯拉交付24.14万辆车，其中M3和MY共计23.21万辆，得益于价格相对低但利润率高的M3和MY车型销售占比提升，特斯拉的整车利润率持续改善，远超过目前电动车行业平均水平。特斯拉Q3在中国的销量达到13.21万辆，占Q3其全球出货量的54.72%。 2、M3和MY向全球范围内推广铁锂电池，利好国内铁锂产业链 继国内之后，特斯拉全球标准续航版M3和MY拟采用磷酸铁锂电池。目前国内销售的M3和MY中选择铁锂版本的约占80%，我们假设：（1）全球范围内到2025年也有80%的客户选择铁锂版本的M3/MY车型；（2）2021年特斯拉（M3+MY）全球销量约90万辆，未来五年保持50%增长；（3）M3和MY铁锂版本的单车带电量保持在55-60度电。则2025年仅特斯拉全球装机需要的铁锂电池就达200GWh，对应铁锂正极需求量约50万吨。 铁锂版本的M3和MY若如上文预测在海外畅销，有望改变海外新能源乘用车惯用三元电池的习惯。基于海外目前铁锂产业链相对缺失而国内铁锂产业链完善，国内各巨头扩产逐步落地进一步奠定国内产业链先发优势和成本优势，铁锂出口将大幅提升铁锂的市场空间。相关受益标的：（1）铁锂电池：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科；（2）铁锂正极产业链：德方纳米、富临精工、湖北宜化等；（3）特斯拉供应链延伸公司：三花智控、宏发股份、金杯电工、精达股份等。 3、后续重点关注特斯拉全球新工厂扩产落地节奏和4680电池应用进展 特斯拉目前全球四大工厂：加州工厂（产能约40-45万辆/年，尚在扩建，预计产能提升50%），上海工厂（2021年8月扩产完成后约45万辆/年），德国柏林工厂（2022年产能爬坡，产量有望达5000辆/日），德州工厂（2022年产能爬坡）。4680 电池目前在试生产，第一批配备 4680 电池的车辆预计将于2022年交付。 风险提示：汽车销量增速不及预期，上游原材料持续涨价，行业竞争加剧。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 神火股份(000933.SZ)：Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好——公司三季报点评报告-20211024 1、Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营业收入248亿元，同比增长71%；归母净利润23亿元，同比增长367%；扣非后归母净利润22.3亿元，同比增长645%。2021Q3单季实现归母净利润8.36亿元，环比下滑4.7%。单季业绩不及预期主因Q3公司计提大额资产减值。剔除减值因素来看，Q3在煤铝双主业高景气背景下公司盈利能力持续提升，总毛利环比增长17.6%。考虑煤铝持续高景气，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润35.5/55.1/60.1（前值29.8/37.1/39.9）亿元，同比892%/55%/9%；EPS为1.59/2.47/2.69（前值1.33/1.66/1.79）元，对应当前股价PE为6.5/4.2/3.8倍。维持“买入”评级。 2、Q3单季煤铝大幅涨价，煤铝双主业盈利提升 电解铝业务：2021前三季度，随着云南水电铝项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加37.82万吨；吨铝售价（不含税）同比上涨33.3%，吨铝完全成本同比增加12.4%，主因氧化铝、阳极炭块、电力、人工等成本增加，但增幅弱于价格涨幅。Q3单季，电解铝产量约为35万吨，受云南限电影响云南神火产能未能完全释放，产量约15万吨，新疆神火产量则稳定为20万吨；从市场价格来看，长江有色A00铝季度均价为20502元/吨（环比+10.6%），氧化铝均价为2758元/吨（环比+16%），价差环比扩大约8%。电解铝板块以价补量，高盈利趋势不改。 煤炭业务：2021前三季度，煤炭紧供给支撑煤价大幅上涨，公司吨煤价格（不含税）同比上涨64.5%。其中Q3单季煤价上涨显著，从市场价来看，Q3永城无烟煤、瘦煤均价分别环比上涨31.8%、65.6%。考虑到公司煤炭销售价格随行就市，或充分享受煤价上涨所带来的业绩弹性释放。 3、Q3计提大额减值，短期拖累业绩但长期负担减轻 根据公司9月公告，考虑到大磨岭煤矿产量不及预期、安全环保成本上升等因素，公司对其采矿权计提资产减值准备7.71亿元；同时由于控股子公司汇源铝业开展破产重整，公司对相关应收债权计提减值7.54亿元。叠加H1发电资产减值，前三季度共计提减值19.8亿元，减利16亿元。 4、梁北矿扩产贡献煤炭增量，关注云南电解铝受限电影响进展 煤炭方面，报告期内梁北矿改扩建联合试运转工作完成，产能由90万吨增至240万吨，根据公司互动平台信息，预计2021-2023年产量可达110/180/240万吨。梁北矿属焦煤矿，主产煤种为贫瘦煤，扩产有望增厚业绩。电解铝方面，8月以来云南限电影响扩大，云南神火已投产的75万吨产能继续限产至37.5万吨，产能利用率仅41.67%。产能恢复时间尚不确定，我们预计全年产量约60万吨。限电收紧电解铝供给，利好铝价强势，不改电解铝板块向好的基本面。 风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【石油化工】 卫星石化(002648.SZ)：C2投产&C3景气致业绩大增，新项目贡献成长——三季报点评报告-20211024 1、C2投产&C3景气致业绩大增，新项目贡献成长。维持“买入”评级 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收200.2亿元，同比+165%；实现归母净利润42.6亿元，同比+372%。Q3公司实现营收92.5亿元，环比+29.4%；实现归母净利润21.3亿元，环比+56.6%。考虑公司产品维持高景气且新项目逐步投产，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为66.7/88.3/104.7（前值33.9/42.2/52.9）亿元，同比增长301%/32.4%/18.6%； EPS分别为3.88/5.13/6.09（前值2.76/3.43/4.30）元；以10月22日收盘价计算，对应PE分别为10.7倍/8.1倍/6.8倍，维持“买入”评级。 2、C3链丙烯酸高景气且价差扩大，C2链一阶段项目投产贡献业绩 C3产业链“丙烯酸-丙烯”价差扩大。2021年初以来丙烯酸价格持续单边上涨，从1万元/吨上涨至当前的1.9万元/吨，涨幅接近一倍；而丙烯价格变动较小，从7500元/吨上涨至8600元/吨，涨幅仅为15%。前三季度“丙烯酸-丙烯”价差6444元/吨，同比大涨96.5%；Q3价差9277元/吨，环比大涨102%。C2产业链一阶段项目新增贡献业绩。公司连云港C2项目一阶段135万吨/年的PE、219万吨/年的EOE、26万吨/年的ACN联合生产装置项目于2021年5月20日一次性开车成功并至今运行良好，上半年贡献2.78亿元净利润，Q3该项目实现全季度业绩贡献。 3、C2&C3业务成长可期，新项目有望贡献更多业绩 C2产业链：连云港石化C2项目二阶段已进入安装阶段，预计2022年中期建成；电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）等计划于2022年底建成。C3产业链：新材料新能源一体化项目包含80万吨PDH、80万吨丁辛醇等产品，预计2021年底开建，2023年建成投产；35万吨/年的聚丙烯及25万吨/年的双氧水项目建设有序推进，预计2021年底投产。 4、拟更名契合发展战略，持股计划激励企业和员工共成长 拟更名为“卫星化学”：公司自创立以来形成了以乙烷、丙烷等清洁能源生产化学新材料的特色产业链，确立了以轻烃一体化为核心打造一流的低碳化学新材料科技公司的发展战略，本次更名符合公司业务实质。发布回购及合伙人持股计划：对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心、骨干员工及为公司做出突出贡献的员工，纳入持股计划；同时回购股份不低于1亿元且不超过2亿元，股价不超过63元/股，用于持股计划。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 中国神华(601088.SH)：Q3业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估——公司三季报点评报告-20211024 1、Q3业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021前三季度实现营业收入2330亿元（同比+40.2%）；归母净利润408亿元（同比+21.4%）；扣非后归母净利润404亿元（同比+26.4%）。Q3单季实现归母净利润147亿元（环比+2.2%），环比增幅较小主因单季所得税额增加以及投资净收益负值影响。考虑到Q4煤价环比上涨趋势明显，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润560/586/608（前值497/503/507）亿元，同比增长42.9/4.6%/3.8%；EPS为2.82/2.95/3.06（前值2.50/2.53/2.55）元，对应当前股价，PE为7.7/7.3/7.1倍。在中长期煤炭供给偏紧预期下，公司作为龙头有望持续高盈利，当前较低估值亟待重估。维持“买入”评级。 2、前三季度煤炭量价齐升，Q3煤价大涨带动利润大幅释放 产销量同比增长。Q1-Q3实现煤炭产/销量224/362百万吨（同比+3.5%/+11.8%），销量增长主要源于外购煤销售；Q3单季产销量环比略有下滑，实现产/销量72/121百万吨（环比-3.5%/-3.7%），其中年度长协占比环比提升5.2pct至45.2%。煤价大涨，长协价创新高。Q1-Q3综合均价537元/吨（同比+33%）；Q3单季综合均价613元/吨（环比+17.6%），其中年度/月度长协价471/827元/吨（环比+11.7%/ +27.8%），均创下单季度长协价新高。Q3自产煤成本稳定，外购煤推高成本。Q1-Q3综合吨成本414元（同比+37.6%）；Q3自产煤吨成本147元/吨（环比-3%），维持稳定。Q3煤炭销售成本环比+18.5%，主因外购煤涨价推高成本。煤炭盈利性大幅提升。Q1-Q3自产煤吨煤毛利398元/吨（同比+37.9%）；Q3单季吨毛利为466元/吨（环比+23.6%），煤炭板块实现毛利204亿元（环比+25.6%）。 3、燃煤涨价拖累发电盈利，Q3单季发电利润持续收缩 售电量大增，但高煤价形成拖累。Q1-Q3售电量115十亿千瓦时（同比+21.3%），售电均价同比基本持平，单位成本同比+29.6%，主要受燃煤价格上涨拖累。单位毛利受损明显，同比下滑54.3%。发电总毛利同比大降44.5%。Q3单季利润收缩明显，发电单位成本/毛利分别环比+19%/-22%，单季发电毛利环比-9.3%。 4、Q4煤价高位仍有支撑，保供限价不改龙头高盈利 Q4以来煤炭紧供给凸显，煤价持续高景气，近期港口煤价突破2000元高位，10月年度长协价环比大涨至754元/吨，均利好公司Q4业绩释放。伴随保供增量释放以及限价政策加码，超高现货煤价或面临回调，但预期来看保供难改紧供给底色，且从集团限价承诺来看，现货煤价上限仍可达1800元高位，长协价尚处低位仍有上行空间。Q4业绩有望持续环比增长，看好全年业绩表现。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭石化】 广汇能源(600256.SH)：LNG及煤炭行业高景气，业务成长可期——公司三季报点评-20211021 1、LNG及煤炭行业高景气，业务成长可期。维持“买入”评级 公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营收164.7亿元（同比+65.66%），实现归母净利润27.6亿元（同比+289.47%）。Q3单季实现营收63.9亿元（环比+40.1%），实现归母净利润13.5亿元（环比+124.0%）。考虑公司产品价格高景气，我们上调盈利预测，2021-2023年归母净利润分别为45.3/57.8/73.6（前值42.22/53.46/71.87）亿元，同比增长239%/27.5%/27.4%； EPS分别为0.69/0.88/1.12（前值0.63/0.79/1.06）元；以10月21日收盘价计算，对应PE分别为11.3倍/8.9倍/7.0倍，维持“买入”评级。 2、各板块产销两旺、量价齐升实现业绩超预期 在供需错配驱动、成本支撑及能耗“双控”、“双碳”相关政策调控影响下，能耗产品供需缺口持续加大，涉及公司主营业务产品的天然气、煤炭、甲醇等产品价格均创下国内阶段性历史新高，此背景下公司各板块产品均实现产销两旺，为公司贡献超预期业绩。天然气板块：2021Q3，全国LNG平均出厂价格为5275元/吨，环比+50.7%，同比+106.9%，公司实现LNG产量合计2.1亿方，同比+20.0%，销量12.3亿方，同比+18.8%。煤炭板块：截至9月末公司各细分品种煤炭的市场销售价格同比+45-93%不等。2021Q3实现原煤产量同比+150.0%，销量同比+225.2%；提质煤产量同比+71.1%，销量同比+72.7%。煤化工板块：2021前三季度，公司实现甲醇产品销量85.47万吨，同比+14.9%；另外前三季度中温煤焦油价格整体呈上行态势，公司实现煤基油品销量44.99万吨，同比+23.7%。 3、各板块成长可期，产能扩增将逐步兑现 煤炭板块，白石湖矿区产能已从800万吨核增至2000万吨，马朗煤矿探矿权证已获得，十四五期间将建成1500万吨产能；LNG贸易板块，现在具有周转量300万吨，2022年将扩增至500万吨，十四五期间将扩增至1000万吨；煤化工板块，40万吨乙二醇正在进行开车前试生产，2022年有望全面投产。 4、股权激励方案公布，员工与企业发展共成长 公司发布员工持股计划纲领，共分两期执行，两期股权激励共计股份总数不超过0.5亿股，转让价格为2.84元/股。获授员工将基于业绩表现与重大贡献程度分期参与员工持股计划，实现员工收入与企业效益的同步增长。 风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌；新增产能进度落后预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.10.24 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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