【东吴电新】思源电气21年三季报点评:业绩符合预期,经营持续稳健

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】思源电气21年三季报点评:业绩符合预期,经营持续稳健》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 2021Q3营收同比+7%，归母净利润同比-14%，符合我们的预期。公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入61.22亿元，同增20.81%；实现归母净利润8.89亿元，同增6.75%。其中2021Q3实现营业收入22.83亿元，同增6.82%；实现归母净利润3.19亿元，同降14.09%。公司利润下降主要是取消社保减免、奖金从年底核算改为分季度核算等。 毛利率主要受运费重分类影响较多、净利率受多方面因素影响。2021Q1-3毛利率为30.53%，同降3.91pct，Q3毛利率29.50%，同降5.20pct。我们预计下降原因为：运输费用由销售费用被分类进营业成本，此外原材料价格波动影响有限；Q1-3归母净利率为14.52%，同降1.91pct，Q3归母净利率13.99%，同降3.40pct。Q3净利率下降主要由于今年取消社保减免、奖金从年底核算改为分季度核算、今年公司加大研发投入等原因。 “十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背”景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元，同比+3%；新能源大量并网接入、新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。尽管电网投资额整体持稳，但我们预计在此背景下，其投资会向配用电、特高压直流、调度等方向倾斜，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。 分产品来看：1）开关类产品维持较快增长，优势是GIS等优势产品地位巩固、份额继续提升；2）变压器产能扩张后，变压器订单稳步增长，带动线圈类产品维持较快增长；3）无功补偿类稳健增长，思源SVG市占率国内领先，随着集中式新能源大量并网，未来增速有望继续提升；4）智能设备稳增，公司将继续推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。 盈利预测与投资评级：考虑原材料、运费等涨价影响，我们小幅下调公司2021-23年归母净利润分别12.2亿元（-0.6亿元）、15.3亿元（-0.6亿元）、18.3亿元（-0.4亿元），同比分别+30.8%、+25.2%、+19.5%，对应现价PE分别24x、19x、16x，给予目标价46元，对应2022年23倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。 正文 2021Q3营收同比+7%，归母净利润同比-14%，符合我们的预期。公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入61.22亿元，同比增长20.81%；实现归属母公司净利润8.89亿元，同比增长6.75%。其中2021Q3，实现营业收入22.83亿元，同比增长6.82%，环比增长12.58%；实现归属母公司净利润3.19亿元，同比下降14.09%，环比增长10.42%。公司利润下降主要是取消社保减免、奖金从年底核算改为分季度核算等。 毛利率主要受运费重分类影响较多、净利率受多方面因素影响。2021Q1-3毛利率为30.53%，同比下降3.91pct，Q3毛利率29.50%，同比下降5.20pct，环比下降1.99pct。我们预计下降原因为：运输费用由销售费用被分类进营业成本，此外原材料价格波动影响有限；Q1-3归母净利率为14.52%，同比下降1.91pct，Q3归母净利率13.99%，同比下降3.40pct，环比下降0.27pct。Q3净利率下降主要由于2021年取消社保减免（2020Q2开始因疫情减免应缴社保）、奖金从年底核算改为分季度核算、今年公司加大研发投入等原因。 “十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背”景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。进入“十四五”后，大电网建设接近尾声，新董事长辛保安提出“十四五”期间计划投入3500亿美元（折合2万亿元）推进电网转型升级，我们预计年均投资额稳定在4500-5000亿元水平。2021年电网计划投资4730亿元，同比+3%；1-8月国内电网投资2409亿元，同比+1.3%。但新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。尽管电网投资额整体持稳，但我们预计在此背景下，其投资会向配用电、特高压直流、调度等方向倾斜，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。 分产品来看：1）开关类产品维持较快增长，优势是GIS等优势产品地位巩固、份额继续提升；2）变压器产能扩张后，变压器订单稳步增长，带动线圈类产品维持较快增长；3）无功补偿类稳健增长，思源SVG市占率国内领先，随着集中式新能源大量并网，未来增速有望继续提升；4）智能设备稳增，公司将继续推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。 运费重分类导致销售费用下降，研发费用同比增长。公司2021Q1-3费用同比下降14.53%至4.43亿元，期间费用率下降2.59个百分点至12.29%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降35.47%、上升48.10%、上升31.17%、下降99.10%至2.62亿元、4.9亿元、3.1亿元、15.3万元；费用率分别下降3.73、上升1.48、上升0.4、下降0.33个百分点至4.28%、8.01%、5.06%、0.00%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-35.36%/+55.67%/+40.45%/-116.05%，费用率分别为4.52%/7.72%/5.04%/-0.20%。 2021Q3预收账款基本持稳，存货、应收账款有所提升。2021Q1-3经营活动现金流量净流出4.21亿元，同比下降209.96%，其中Q3经营活动现金流量净额0.58亿元；销售商品取得现金52.83亿元，同比增长17.43%。期末预收款项6.67亿元，比期初增长3.65%。期末应收账款29.78亿元，较期初增长3.6亿元，应收账款周转天数上升1.35天至112.38天。期末存货22.75亿元，较期初上升3.93亿元；存货周转天数下降2.72天至132.86天。 投资建议 考虑原材料、运费等涨价影响，我们小幅下调公司2021-23年归母净利润分别12.2亿元（-0.6亿元）、15.3亿元（-0.6亿元）、18.3亿元（-0.4亿元），同比分别+30.8%、+25.2%、+19.5%，对应现价PE分别24x、19x、16x，给予目标价46元，对应2022年23倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期。 三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.03.22：【东吴电新】思源电气：电网投资有望加速，全品类龙头高增长可期 点评报告： 2021.04.19：【东吴电新】思源电气：年报符合预期，21 年海内外业务有望提速——年报点评 2021.03.19：【东吴电新】思源电气2021Q1业绩预告点评：盈利能力继续改善，Q1业绩大超预期 2020.10.20：【东吴电新】思源电气点评：Q3延续高增、毛利率继续改善 2020.07.28：【东吴电新】思源电气2020中报业绩点评：盈利大幅改善、外延继续开拓 2020.04.26：【东吴电新】思源电气季报点评：H1预增超预期，毛利率改善趋势明确 2020.04.20：【东吴电新】思源电气年报点评：盈利拐点、订单充沛，电网投资带动下有望延续高增 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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