【开源煤炭&石化-张绪成】神火股份三季报点评:Q3减值拖累业绩,煤铝业绩持续向好

（以下内容从开源证券《【开源煤炭&石化-张绪成】神火股份三季报点评:Q3减值拖累业绩,煤铝业绩持续向好》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司三季报点评_神火股份（000933.SZ）：Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好_煤炭石化团队_20211024》 摘要 Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现总营业收入248亿元，同比增长71%；归母净利润23亿元，同比增长367%；扣非后归母净利润22.3亿元，同比增长645%。2021Q3单季实现归母净利润8.36亿元，环比下滑4.7%。单季业绩不及预期主因Q3公司计提大额资产减值。剔除减值因素来看，Q3在煤铝双主业高景气背景下公司盈利能力持续提升，总毛利环比增长17.6%。考虑煤铝持续高景气，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润35.5/55.1/60.1（前值29.8/37.1/39.9）亿元，同比892%/55%/9%；EPS为1.59/2.47/2.69（前值1.33/1.66/1.79）元，对应当前股价PE为6.5/4.2/3.8倍。维持“买入”评级。 Q3单季煤铝大幅涨价，煤铝双主业盈利提升 电解铝业务：2021前三季度，随着云南水电铝项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加37.82万吨；吨铝售价（不含税）同比上涨33.3%，吨铝完全成本同比增加12.4%，主因氧化铝、阳极炭块、电力、人工等成本增加，但增幅弱于价格涨幅。Q3单季，电解铝产量约为35万吨，受云南限电影响云南神火产能未能完全释放，产量约15万吨，新疆神火产量则稳定为20万吨；从市场价格来看，长江有色A00铝季度均价为20502元/吨（环比+10.6%），氧化铝均价为2758元/吨（环比+16%），价差环比扩大约8%。电解铝板块以价补量，高盈利趋势不改。 煤炭业务：2021前三季度，煤炭紧供给支撑煤价大幅上涨，公司吨煤价格（不含税）同比上涨64.5%。其中Q3单季煤价上涨显著，从市场价来看，Q3永城无烟煤、瘦煤均价分别环比上涨31.8%、65.6%。考虑到公司煤炭销售价格随行就市，或充分享受煤价上涨所带来的业绩弹性释放。 Q3计提大额减值，短期拖累业绩但长期负担减轻 根据公司9月公告，考虑到大磨岭煤矿产量不及预期、安全环保成本上升等因素，公司对其采矿权计提资产减值准备7.71亿元；同时由于控股子公司汇源铝业开展破产重整，公司对相关应收债权计提减值7.54亿元。叠加H1发电资产减值，前三季度共计提减值19.8亿元，减利16亿元。 梁北矿扩产贡献煤炭增量，关注云南电解铝受限电影响进展 煤炭方面，报告期内梁北矿改扩建联合试运转工作完成，产能由90万吨增至240万吨，根据公司互动平台信息，预计2021-2023年产量可达110/180/240万吨。梁北矿属焦煤矿，主产煤种为贫瘦煤，扩产有望增厚业绩。电解铝方面，8月以来云南限电影响扩大，云南神火已投产的75万吨产能继续限产至37.5万吨，产能利用率仅41.67%。产能恢复时间尚不确定，我们预计全年产量约60万吨。限电收紧电解铝供给，利好铝价强势，不改电解铝板块向好的基本面。 风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭&石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭&石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭&石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭&石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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