【华创交运*周报】聚焦航空冬春换季:国内客运同比增长7%,国际货运增幅显著

（以下内容从华创证券《【华创交运*周报】聚焦航空冬春换季:国内客运同比增长7%,国际货运增幅显著》研报附件原文摘录）
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1）机场角度，浦东机场仍为国际货运第一大枢纽且遥遥领先。21冬春航季同比增长41%，相比19冬春增长101%，环比增长6%。占比角度，前五大国际货运机场中，浦东占比36%，首都、广州、深圳、郑州分别占比11%、10%、7%和5%。 2）航司角度，国航（含国货航及客改货）、东航和联邦快递为前三大货运航司，分别占比10.3%、5.6%和4.6%。增速来看，国航同比增长138%，东航均为客改货航班，联邦快递同比增长7%。 3）客改货来看，本航季共有9家国内航司、43家外国航司每周共执飞2412班客改货航班，占总国际（不含地区）货运航班的的40.4%，其中国内客改货航班共1090班，占国内航司货班34.7%，国际客改货航班占比46.8%。 二、行业数据更新： 1）航空：全行业航班量接近19年9成水平，春秋、吉祥超19年同期。同比2020年，10月1-23日三大航航班量同比下降9.6%，吉祥增长5.6%，春秋下降4.0%；相较于2019年：10月1-23日三大航航班量较19年同期下降13.6%，吉祥增长8.7%，春秋增长8.8%，全行业航班量接近19年9成水平。 2）快递：派费传导见成效，各公司价格环比继续普升。 3）航运：集运美线拥堵加剧，散运大船调整、BPI新高，油运底部复苏。 三、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、春秋航空、华夏航空、中远海控。推荐：圆通速递、韵达股份、招商轮船、密尔克卫、海晨股份、京沪高铁。 四、本周三季报点评： 【华创交运*业绩点评】海晨股份三季报点评：Q3扣非净利同比增60%，持续看好公司ToB供应链业务想象空间 【华创交运*业绩点评】圆通速递：Q3扣非净利同比降7%，单票净利环比上升，价格战中短期放缓明确，预期公司进入利润与市值修复期 五、9-10月深度报告： 【华创交运*深度】兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七） 【华创交运*深度】招商轮船：散运中期景气度已开启，公司散货船队价值与弹性 【华创交运*深度】从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六） 【华创交运*深度】我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 一、2021年冬春航季时刻表正式发布，内地航班量同比增长7% （一）客运：国内客运总时刻同比增长7.1% 鉴于国际和地区客运航班仍处于限制阶段，仅分析换季国内客运航班变化。 总时刻来看，21年冬春航季国内周航班量为111841班，同比20年冬春航季增长7.1%，相比19年冬春航季增长23.8%。 时刻方面，低线机场增速相对更快，其中北上广深6座机场合计时刻同比增长2.5%，环比增长0.9%。相比19年冬春则增长23.4%，主要为大兴机场放量。 前十大机场中其他机场同比增长5.3%，环比增长2.7%，相比19年增长18.0%； 50名以后机场（支线机场）同比保持高增长，增速为15.5%，环比微降0.9%，相比19年增长38.3%。 增量时刻来看，低线机场贡献大量增量。50名以后机场占增量时刻37.4%，而绝对时刻仅占18.5%。 分机场来看，前30大机场中成都天府机场于21年6月启用，绝对增量最大；增速看，呼和浩特同比增速达27.1%，长沙、武汉同比增速分别为10.9%和10.3%，排名靠前；广州白云时刻绝对数量保持第一。 航司方面，三大航时刻同比20年冬春增长6.2%，环比增长0.3%，其中国航增速最快达到8.0%，东航最慢为4.4%，南航为6.6%；得益于极致的低成本带来经营灵活性和危机意识，春秋航空增速在上市航司中最快，达到24.4%，吉祥航空为11.6%，华夏航空同比下降4.4%。 相比19年冬春航季，春秋保持了极快增长，增速达到95.8%，吉祥次之为34.7%，华夏为22.4%，三大航为22.2%。 观察各航司在北上广深中的份额，相比19年冬春航季，三大航中国航（均以二字代码计）份额由16.7%提升至17.4%、南航由23.0%提升至24.4%，东航由16.6%提升至16.8%，三大航份额均有提升，其他航司如深航、上航、川航、山航等均有不同程度下滑。春秋则由3.1%升至3.8%，吉祥由4.0%提升至4.1%。 若剔除大兴机场放量影响，国航由17.2%提升至18.4%，南航由23.8%降至22.1%，东航由17.1%降至16.2%，其他航司深航、上航、川航、山航等均持平或略有下滑。春秋由3.3%提升至4.5%，吉祥由4.1%提升至4.7%。 综合来看，春秋吉祥等优秀民营航司在头部机场份额有明显提升。 1、春秋航空保持高速增长势头 春秋航空本航季依然保持高速增长势头。相比20年冬春时刻增长24.4%，相比19年增长95.8%领跑行业。 分机场来看，公司在浦东机场时刻总量领先于其他机场，其他机场中石家庄势头强劲，时刻环比增长23.8%，同比增量占总增量的7.9%，排第一；此外，大连、南昌作为公司最新发力的市场，时刻增速分别达到158%和102%，其中南昌时刻总量与深圳持平。 增量来看，石家庄、南昌、大连、天府（主要为成都双流转场）、兰州为公司前五大增量市场，合计占比32.5%。 时刻占比来看，公司自19年冬春航季至今，在主要基地时刻占比均明显提高。浦东由19年冬春5.7%提升至21冬春的9.8%；石家庄由20.8%升至25.6%，扬州由27.1%提升至30.4%，除虹桥基本持平外，其他市场均有不同程度增长。 时刻分布来看，公司21夏秋航季主要增量仍在相对低线市场，4-5级机场时刻占比50%，而增量时刻占比72%。 2、天府机场：国航、东航、川航合计时刻占比约2/3 天府机场于2021年6月27日正式开航，按照冬春航季时刻表，天府机场目前共有12家航司运营国内客运航班，总时刻数排名全国第23，其中国航、东航和川航为时刻占比前三大航司，合计占比66.7%。其中国航占比24.2%、东航23.1%、川航19.4%。 （二）货运：国际货运增幅显著 1、国内货运市场：时刻同比增长6.1%，顺丰同比增长13.8% 夏秋航季国内货运时刻增长6.1%，环比下降3.7%，相比19年冬春增长42.5%。 分布来看，杭州、深圳、南京、北京首都和上海浦东为国内货运时刻前五大机场。其中浦东同比增长20.2%，首都增长16.7%。 航司分布来看，顺丰同比增长13.8%，相比19年增长46.1%，邮政航空同比增长3.1%，相比19年增长6.3%，长龙航空同比增长13.7%，相比19年增长298%。 对于顺丰，杭州与深圳为公司前两大市场，占公司总时刻的57%，均有明显提升。增速看，顺丰前10大市场中，首都增速最快，同环比增幅均为52.3%。 2、国际+地区货运增幅显著 疫情影响下，全货机航班量显著增长，21年冬春航季国际机场总国际+地区货运时刻同比增长30%，相比19冬春增长163%，环比增长1.7%。 机场来看，浦东机场仍未国际货运第一大枢纽且遥遥领先。21冬春航季同比增长41%，相比19冬春增长101%，环比增长6%。 占比角度，前五大国际货运机场中，浦东占比36%，首都、广州、深圳、郑州分别占比11%、10%、7%和5%。 航司方面，国航（含国货航及客改货）、东航和联邦快递为前三大货运航司，分别占比10.3%、5.6%和4.6%。增速来看，国航同比增长138%，东航均为客改货航班，联邦快递同比增长7%。 客改货来看，本航季共有9家国内航司、43家外国航司每周共执飞2412班客改货航班，占总国际（不含地区）货运航班的的40.4%，其中国内客改货航班共1090班，占国内航司货班34.7%，国际客改货航班占比46.8%。 分航司来看，国内航司中东航、国航合计占比65%，外国航司较为分散，大韩和新加坡最多，分别占比9%和8%。 二、行业更新 （一）航空：全行业航班量接近19年9成水平，春秋、吉祥超19年同期 1）同比2020年：10月1-23日三大航航班量同比下降9.6%，吉祥增长5.6%，春秋下降4.0%。 2）相较于2019年：10月1-23日三大航航班量较19年同期下降13.6%，吉祥增长8.7%，春秋增长8.8%，全行业航班量接近19年9成水平。 3）环比9月：10月1-23日三大航航班量环比9月整体上升9.9%，吉祥上升9.2%，春秋上升4.3%。 4）2021年以来：春秋航空同比增长17.1%，较19年增长7.1%；吉祥航空同比增长25.7%，较19年下降5.6%；三大航航班量同比增长22.0%，较19年下降18.6%。 注：当前需关注部分地区疫情影响，或导致部分航班量短期下滑。 （二）快递：9月业务量增速16.8%，单票收入环比提升4.4% 1、行业业务量： 1）9月完成94.5亿件，同比增长16.8%，其中同城、异地、国际件增速分别为9.4%、18.4%、0.2%。 2）1-9月累计完成767.7亿件，同比增长36.7%。其中，同城、异地、国际件增速分别为13.8%、41.5%、25.6%。 2、行业收入： 1）9月921.4亿元，同比增长11.8%。1-9月累计收入7430.8亿元，同比增长21.8%。 2）单票收入：9月票均9.75元，同比下降4.3%，环比8月提升4.4%，单月单票收入连续19个月同比下降，但降幅大幅缩窄至个位数，并实现环比两连升。1-9月票均9.68元，同比下降10.9%。注：观察义乌9月单票收入2.94元，同比降幅窄至1.0%，降幅小于行业，浙江9月单票收入6.0元，同比提升1.2%，表现优于行业。 3、上市公司披露9月数据：顺丰业务量增速连续五个月领跑。 1）9月业务量增速：顺丰（21.7%）＞圆通（19.4%）＞行业（16.8%）＞申通（16.2%）＞韵达（11.3%）。 2）环比看：行业业务量环比增长5.1%，顺丰业务量环比提升2.1%，圆通提升5.3%，韵达提升6.8%，申通提升9.4%。 3）1-9月累计业务量增速：圆通（40.2%）>行业（36.7%）＞顺丰（36.4%）＞韵达（34.5%）＞申通（28.3%）。 4）行业集中度：9月CR8达80.8，同比下降2.1pct，连续三个月环比持平。9月顺丰、韵达、圆通、申通市场份额分别为9.4%、17.2%、15.4%、10.6%，同比分别提升0.4pct，下降0.9pct、提升0.3pct、持平。 4、快递收入： 1）9月收入增速：圆通（25%）＞顺丰（16.0%）＞申通（12.8%）＞行业（11.8%）＞韵达（10.7%）。 2）1-9月累计：圆通（34.5%）＞韵达（25%）＞行业（21.8%）＞顺丰（21%）＞申通（17.6%）。 3）顺丰供应链业务: 9月收入11.99亿，同比增76.1%，1-9月顺丰供应链收入累计增速82.1%。 5、单票收入：派费传导见成效，各公司环比普升，顺丰单价连续4个月环比提升，圆通单价连续2个月同比增长。 1）9月顺丰单票17.6元，同比降4.7%（较此前进一步收窄）；圆通2.28元，同比提升4.7%，韵达2.14元，同比下降0.5%，申通2.11元，同比下降3.2%，圆通连续2个月单价同比提升。 2）环比看：行业单票环比提升4.4%；圆通环比提升7%，韵达环比提升4.4%，申通环比提升8.2%；顺丰9月票均收入为20年10月以来最高，环比提升10.1%，连续4个月提升（体现公司在调优产品结构，提升产品定价能力）。 3）1-9月累计看：顺丰单票收入16.14元，同比下降11.3%，圆通2.19元，同比下降4.1%，韵达2.09元，同比下降7.0%，申通2.16元，同比下降8.4%。 4）9月1日起加盟制龙头公司均宣布上调派费0.1元，观察圆通、申通、韵达分别较8月提升0.15、0.16及0.09元，反应传导见成效。同时我们在深度报告《兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来》中分析：价格战中短期明确放缓，监管引导是政策底，而市场也已经博弈出了底线。 （三）航运：集运美线拥堵加剧，散运大船调整、BPI新高，油运底部复苏 集装箱：SCFI收于4583点，周环比-0.1%；2021Q4均值4606点，同比增133%；其中本周美西、欧洲周环比+2.0%、-0.3%。CCFI收于3315点，周环比+0.5%；2021Q4均值3296点，同比增164%。 干散货：BDI周下跌9.1%，收于4410点；2021Q4均值5122，同比增276%。 油运：VLCC-TCE报0.64万美元，环比+20.7%。2021Q4均值0.59万美元，同比-61%。 1、集运跟踪 需求：10月中旬主要港口箱量外贸增速因天气影响同比-3.3%。中港协监测10月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比-6.3%，其中外贸-3.3%、内贸-14.2%，增速下滑主要系深圳、广州、厦门等港口受台风圆规影响临时性停工，上海港受大风降温天气影响临时性停工。 截至10月22日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量13.9、17.7万TEU，同比+2%、+20%，环比+30%、+27%。考虑到美国销售库存比持续低位以及财政补贴刺激消费，短期美线需求仍将高增，预计至少在圣诞出货旺季前将保持强劲，且旺季后进口箱量绝对值仍将在较高水平。 供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到明显缓解，美线港口拥堵再度加剧供需紧张。 1）码头泊位方面，洛杉矶港10月22日预锚泊船舶8艘，锚泊状态40艘；平均锚泊时间12.8天，较前期明显提升，或由于前期亚洲出口端港口因为疫情、天气原因拥堵延误，有利于缓解欧美堵港，而疫情、天气影响恢复后短期内美线堵港有所加剧；同时美国疫情加重导致码头装卸、内陆周转效率持续低下。 根据Clarksons（10.21）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船（拥堵指数）为87、76、103、71、326万TEU，环比上周+1.2%、+2.3%、-1.5%、-0.4%、+9.9%，环比上月+9.4%、+8.2%、+8.7%、-6.4%、+31.4%，欧线堵港船数依旧维持高位，美线拥堵加剧、亚洲因天气影响堵港明显增加。 集运堵港已呈现出系统性、动态性，亚洲发运港受疫情、台风等影响作业效率显著下滑，预计带来的连锁影响将持续，加剧船舶、集装箱周转缓慢问题，进一步降低有效运力供给。 2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.3、9.3天，美西陆端周转问题依旧严峻。 3）缺箱方面，上海港集装箱可用性指数CAx为0.58，环比+0.01。亚洲出口端缺箱情况总体较前期有所缓解，但目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及码头、车架、铁路等集装箱供应链整体效率下降导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，截至10.22，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+0%、+1%。 欧美航线舱位利用率接近满载，而亚洲发运港拥堵影响发酵以及传统旺季或将进一步加剧供需紧张，预计船公司运费收入（基础运价+附加费）将保持稳中有升，近期货代运价波动对船公司影响有限。考虑到需求高增以及供应链瓶颈持续，即期运价或在明年春节前维持高位。 我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计圣诞出货季前运价维持高位。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。此外，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021-2022年长协价涨幅均较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。 2、散运跟踪 截至10月22日，BCI、BPI、BSI分别收于6205、4327、3584点，环比上周-20.1%、+6.4%、+0.2%，本周中小船型运价上涨、BPI再创新高，BCI在前期Cape逼空行情大涨的情况下有所调整。春节后以来受澳洲与巴西铁矿石发货量回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、美洲粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨，中期看在大宗原材料进口需求有所支撑、新船交付比例低位、船台受限、老旧船面临拆解压力下，散运市场在季节性波动后或仍将保持上行趋势。 1） 海岬型船市场：本周FFA远期合约价格明显下跌，较少租家在市场询船，市场氛围转弱，船东产生一定恐慌心理，市场运价下滑。 2） 巴拿马型船市场：太平洋市场，上半周印尼煤炭货盘较多，下半周受煤炭限价政策影响，国内煤价下跌、煤炭货盘减少，但粮食市场运价持续走强，带动太平洋市场租金整体上涨。粮食市场，南美、美西、美湾粮食货盘增加，运价表现坚挺。 3） 超灵便型船市场：东南亚市场，周初受印尼煤炭货盘支撑，市场租金微涨；下半周受煤炭限价影响，市场观望情绪增加，且菲律宾进入雨季，镍矿货盘少，可用运力增加，市场租金下跌。 3、油运跟踪 本周TD3C-TCE有所回升，10月22日收于1083美元/天，环比上涨。运力端，根据Clarksons最新统计（10.15），VLCC海上浮仓68艘，环比增加1艘；运力占比8.06%，环比+0.11pct。 供给端，后续关注碳排放新规下老旧船拆解进程以及伊朗解除制裁时间进展。 中长期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：1）限制船机功率，降低航速；2）更换燃料或加装节能设备；3）旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。 需求端，随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。关注伊朗制裁取消带来的原油出口需求增量。 三、市场回顾：交运板块周下跌0.97% 市场回顾：交运板块下跌0.97%，跑输沪深300指数1.53个百分点。 子行业中：除航运外均下跌，航运上周1.63%，机场、航空、高速公路跌幅较大，分别下跌4.47%、3.44%和1.97%。 个股看：宏川智慧（15.35%）、圆通速递（12.73%）、申通快递（12.66%）涨幅领先，飞力达（-16.87%）、上海雅仕（-14.16%）、恒通股份（-12.85%）跌幅居前。 四、投资建议及风险提示 1、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、春秋航空、华夏航空、中远海控。推荐：圆通速递、韵达股份、招商轮船、密尔克卫、海晨股份、京沪高铁。 2、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 附、华创交运系列深度研究： 1、周期行业工具书 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 2、大物流时代 2021/10【华创交运*深度】兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七） 2021/9从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六） 2021/8 密尔克卫：如何开启飞轮？化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究（五） 2021/8 海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 2021/8 公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三） 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 大宗供应链物流——厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 3、顺丰控股系列深度研究（1-15） 2021/9【华创交运*深度】我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——顺丰控股专项研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 4、华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 5、春秋航空系列推荐 2021/1 2021年核心三标的之春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，上调一年期目标市值至650亿 2020/11 春秋Vs华夏——不同的顶层设计，相同的“极致主义” 6、其他深度 2021/9 【华创交运*深度】招商轮船：散运中期景气度已开启，公司散货船队价值与弹性或被市场低估，期待油、散共振投资机遇 2021/3 产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移！ 2021/7 京沪高铁：黄金线路核心资产，长期看运能释放+浮动票价推升增长动力，当前时点看后疫情时期修复弹性 具体内容详见华创证券研究所2021年10月24日发布的报告《交通运输行业周报：聚焦航空冬春换季：国内客运同比增长7%，国际货运增幅显著》 法律声明： 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