如何用长期视角看安恒信息?| 国君计算机李沐华

（以下内容从国泰君安《如何用长期视角看安恒信息?| 国君计算机李沐华》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 日落人海 音乐： 西罕 - 日落人海 方法论系列 — 作者：李沐华 — 作为网络安全行业的后起之秀，安恒信息上市以来保持了高速的增长。众所周知，网络安全作为一个有长期发展逻辑，并且利润丰厚的赛道，吸引了无数的玩家群雄逐鹿。为什么安恒信息能够脱颖而出，本文将从长期视角解读安恒信息成功背后的核心竞争力。 1 赛道布局最佳，未来持续高增长 成长股的核心是增速，高增速的原因来自赛道布局。可以拆分一下安恒过去几年的年报，收入增速主要来自平台软件（云，态势感知，大数据安全），自2018年以来基本每年翻倍，并且未来几年还会保持高速增长，并且这类业务毛利率还挺高，能够给公司带来利润率的提升。单个季度的收入增速波动有其背后的特殊原因，感兴趣的可以后台留言交流。 多年耕耘，方有收获，安恒信息的高增长业务早在2016年就开始布局了。以态势感知为例，根据我们的产业调研，当年高层发表讲话以后，公安部就要求网络安全公司都提交态势感知的产品设计方案，当时安恒、奇安信、安天等公司比较重视，纷纷提交方案，其中安恒和奇安信的方案入选，获得推广机会，也成就了今天态势感知赛道市占率前两名的行业地位。我们也看到，很多其他的网安公司也看到态势感知赛道的高成长性，纷纷挤进这个赛道，但始终无法弯道超车，因为先发优势和标杆案例非常重要。 2 战略眼光极佳，新监管行业优势明显 为什么安恒信息能够前瞻性布局高增长赛道，源自对监管行业的长期服务经验。根据我们的产业调研，安恒信息服务监管行业有两大抓手，第一大抓手是全国网站监测平台，为监管部门掌握重要网站状态提供核心武器，大家可以想想，如果一些权威部门官网被黑客攻陷，放上一些不合适的内容，后果会有多么严重。第二个抓手是等保工具箱，安恒信息给公安提供等保工具箱。大家都知道等级保护是中国网络安全的基本制度，那么监管部门怎么去进行检查呢，不是靠眼睛去看，而是需要列装设备。目前只有安恒信息和公安部下面的两家研究所可以提供等保工具箱，因此具有很强的稀缺性。正因为安恒长期服务监管部门，才能够前瞻性的把握政策走向，对应的规划相应的产品，现在安恒信息的数据安全岛也是前瞻布局的一个典范，可能一两年内没有成规模的收入，但是为三年后的高速增长奠定了基础。 安恒信息本身很重视监管行业，这是一种战略布局。根据我们和行业专家交流的结果，安恒信息基本上在三四线城市的公安局都有专门的对口人员进行服务，很重视监管行业，这也是安恒区别于其他网络安全公司的策略之一。众所周知，启明、天融信的优势行业在政府和军工，绿盟优势行业在金融、运营商，奇安信优势行业在部委和大型央企，深信服的优势行业在商业市场，而安恒信息的核心优势行业就在于监管（包括公安和网信）。 3 拳头产品的市占率均领先，验证业务扩张能力 安恒信息的核心产品市占率均为行业前三名。安恒信息的重要产品比如态势感知，堡垒机、数据库审计、日志审计市占率均为行业前三名，验证了公司的业务扩张能力。公司的销售以直销为主，渠道为辅，渠道收入增速也很快。 4 干部年轻化，激励制度佳 安恒信息高管明显年轻化，基本都是三十多岁的年轻人，朝气蓬勃。如果跟安恒信息的高管聊过，你会发现这个公司的管理层普遍朝气蓬勃，心中充满了对行业和公司的乐观情怀，每个人都想着能够为公司做些什么，很多人常年出差却从来不说一句辛苦。在网安行业还有一个公司也是以年轻化著称，就是深信服，我们认为这种干部年轻化给是公司奋斗精神的重要支柱。 在安恒，多劳多得。我们做了大量产业调研，很多安恒的人甚至友商的销售都知道在安恒优秀的销售激励很丰厚。我们认为，唯有良好的激励制度能够让将士毫无后顾之忧的在前线打仗。同样能够给出丰厚激励的公司也是深信服，优秀的公司总是相同的。 随着公司人员规模的增加，企业文化正在重塑。安恒信息发展到三千余人的规模，已经不再是当初那个小公司，对企业文化和管理半径提出了更高的要求。范总2021年开始着手重塑企业文化，向华为看齐，我们可以期待公司未来发生的改变。 5 突破网安天花板，公司未来有望成为千亿级别公司 网络安全公司的竞争可以分为三个层次：种内竞争，种间竞争和跨种竞争。种内竞争就是单个产品做到细分龙头，收入体量大概几个亿（一般网安细分赛道规模20-30亿，龙头公司份额20%左右），市值100亿以内。种间竞争就是在多个细分赛道成为龙头，收入规模达到20-30亿，甚至更高，公司市值一般在500亿以内。跨种竞争就是走出网络安全行业，向云计算或者其他赛道拓展，只有这类公司有望市值突破千亿，深信服就是典型的案例。 安恒信息布局多云管理平台、超融合等云计算产品，依托现有的能力，未来市值有望突破千亿。安恒信息2020年发布了多云管理平台和超融合等产品，在多年云安全研发基础上，拓展到云计算领域，我们认为未来成功概率很高。因为客户对于自身数据安全的考虑，未来必然走向多云，安恒信息的业务布局有望打破成长天花板，成为一个云公司，因此我们认为公司未来有成为千亿市值公司的潜力。 合规声明：本文节选自已经入库的正式研究报告，如需报告原文请后台留言。 网络安全相关报告 1. 为什么网络安全公司很难把渠道做好？| 产业调研 2. 甲方怎么看网络安全行业？| 产业调研 3. 海外网络安全和云计算大厂发展趋势（百页PPT） 4. 专家眼中疫情对网络安全行业的影响 | 产业调研 5. 网络安全公司的渠道战争已经打响 6. 为什么教育和医疗行业未来两年是网安公司必争之地？| 产业调研 7. 从网安龙头公司看渠道建设细节 | 产业调研 8. 一文读懂城市安全运营 | 产业调研 9. 读完此文，你还觉得启明星辰佛系吗？ 10. 安恒信息：我们心目中的未来大白马 11. 安恒信息：高质量的高增长，难能可贵 12. 绿盟科技：有一种上车机会叫低于预期（深度） 13. 态势感知行业还能高速增长多久？ 14. 南洋股份：防火墙之王，战略股东引发质变 15. 中国网络安全行业细分领域IDC数据大汇总 16.网络安全产品从入门到精通 17.海外专题：寻找中国网络安全公司中的Palo Alto（深度） 18. 奇安信基本面及虎符生态战略解密（30页PPT） 19. 迪普科技：中国应用交付产业的希望（深度） 20. 为什么网络安全公司纷纷布局EDR（深度） 21. 奇安信：六年磨剑，登顶江湖（深度） 22. Zscaler：云安全服务与接入领头羊（30页PPT） 23. Okta：身份认证独角兽（深度） 24.产业调研：寻找中国OKTA 25.深信服：SASE蓝海中的耀眼新星（深度） 26.奇安信：高增长的背后，探究网安龙头的成长密码（深度） 27.如何理解深信服的核心竞争力？ 28.如何研究一家网络安全公司？ 29.拥抱网络安全的小波段和大时代 30.奇安信：创新业务实力强大，助推公司成为全球网安龙头（深度） 31.产业调研：飞塔是个神奇的公司 32.产业调研：海外专家怎么看云计算和网络安全？ 33.数据安全法带来的一些变化 34.产业调研：等保测评升级，网安行业需求大提升 35.产业调研：甲方视角下的网安行业边际变化 36.产业调研：解密传说中的长亭科技 37.亚信安全：懂网又懂云的网络安全公司（60页PPT） 38.从奇安信中报看新赛道布局的重要性 39. 《个人信息保护法》落地，网安行业变天了 40. 绿盟科技：励精图治，继往开来（深度） 41. 产业调研：移动安全市场到底有多性感？ - end - 欢迎加入产业交流群！ 欢迎所有对计算机产业研究和投资感兴趣的盆友（包括云计算、网络安全、医疗IT、金融科技、人工智能、自动驾驶等）后台留言加入我们的产业交流群。我们的目标是建立系统的计算机产业研究框架，提高整个A股的IT行业研究水平，减少韭菜数量，普度众生。 法律声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容为原创。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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