【银河消费品零售李昂/甄唯萱】公司点评丨华致酒行 (300755):酒类行业需求旺盛,精品定制酒与名酒持续助力公司营收高速增长
（以下内容从中国银河《【银河消费品零售李昂/甄唯萱】公司点评丨华致酒行 (300755):酒类行业需求旺盛,精品定制酒与名酒持续助力公司营收高速增长》研报附件原文摘录）
华致酒行 300755 ◆ 事件 2021年第三季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长53.08%；实现归属母公司净利润2.15亿元，同比增长100.54%；实现归属母公司扣非净利润2.06亿元，同比增长91.13%。公司前三季度实现营业收入59.72亿元，同比增长62.25%；实现归属母公司净利润5.81亿元，同比增长81.33%；实现归属母公司扣非净利润5.64亿元，同比增长91.88%。经营现金流量净额为0.53亿元，较上年同期增长292.04%。 ◆ 核心观点 公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长 受益于高毛利的精品定制酒销售提升，2021年前三季度综合毛利率提升1.44pct；期间费用率减少0.51pct 保真连锁品牌效应持续扩大，酒类品质愈发得到认可 全渠道布局有序推进，门店拓展实现量质双升，分销能力显著增强 产品结构进一步完善，名酒与定制精品酒声量共振，贡献丰厚利润空间 ◆ 投资建议 们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年3月28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家，百亿级5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收78.35/105.96/136.39亿元，净利润6.77/9.17/11.65亿元，对应PS为2.28/1.68/1.31倍，对应EPS为1.62/2.20/2.80元/股，PE为26/19/15倍，维持“推荐评级”。 ◆ 风险提示 酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。 核心观点 公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长 2021年前三季度公司总营收实现了62.25%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复，整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著，商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛，行业景气不断提升；结合社消数据来看，1-9月份餐饮收入达到3.275万亿元，同比增长29.8%，其绝对值规模也恢复至与2019年同期水平基本持平。在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。结合公司今年内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）销售额均实现有力的提升；此外，上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升；此外，公司在中秋节前夕（9月内）通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务，首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒，进一步扩展销售渠道。 从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势；三季度公司单季营收再次提速，这与9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，商家提前备货等行情因素相匹配；四季度天气转凉，白酒、黄酒等酒类消费需求回升，同时叠加元旦、春节等节假日因素，旺季表现值得期待，我们预期公司将延续年内的增速趋势。 受益于高毛利的精品定制酒销售提升，2021年前三季度综合毛利率提升1.44pct；期间费用率减少0.51pct 公司前三季度期间费用率水平同比收窄0.51pct，费用管控得当，主要的费用支出来自于销售费用的投入增长。一方面随着公司销售规模扩张，销售人员薪酬随着人员扩招落地大幅提升，同时促销费、品牌服务费和广告宣传费同样出现增长，例如公司9月冠名“华致”号高铁品牌列车，进行全国范围的推广，有效覆盖北上广深等一线城市，杭州、南京等重点城市，辐射东部沿海综合经济区、南部沿海经济区，大西南综合经济区等重点区域。 表1：2021前三季度营业收入情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2021前三季度公司利润情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2021前三季度公司毛利率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2021前三季度公司费用情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 保真连锁品牌效应持续扩大，酒类品质愈发得到认可 公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，始终坚持以“保真”作为自己的立身之本，采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段，保证渠道内的酒品均为真品，品牌效应持续显现，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可。具体措施有，①在国内名酒采购方面，公司多年来一直与茅台、五粮液等上游头部酒企保持密切良好的战略合作关系，在国外名酒采购方面，确保从源头采用，并采用航空直达。公司良好的品牌效应既带来了知名度与美誉度，也促进着正向循环，2021年，公司与全球第二大葡萄酒与烈酒生产集团保乐力加达成战略合作，携手带来马爹利、格兰威特、皇家礼炮等高端品牌。②成立名酒鉴定中心，独创“三级鉴真”机制，对二手市场的名酒、老酒进行规范化地采购、鉴定和挂牌，促进名酒、老酒的快速流通。③参与品鉴会、交易会等，对公司品牌及主销酒品进行宣传。具有较高信用等级的产品，在精品酒市场无疑将获得一定的选择偏好，公司持续加码品牌建设，丰富品牌的内涵与外延，持续提升品牌的价值与影响力，带来保真连锁品牌效应的持续扩大，助力其在下游渠道竞争力的不断提高。 全渠道布局有序推进，门店拓展实现量质双升，分销能力显著增强 公司多年来深耕酒类消费终端市场，在渠道铺设上拥有强大布局能力，线上线下齐发力。目前，公司已经构建了包括连锁酒行、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系，上游保持稳定合作，下游积极触达消费群体，成为链接生产厂商和大众消费市场的关键纽带。在渠道整合方面，公司融合传统线下销售模式和O2O服务平台，筛选优质零售网点客户升级为“华致酒库”，作为新零售模式下的华致品牌门店，并进一步将其更迭为“华致名酒库”，实现品牌、供应链和服务的三重升级。在报告期内，公司以省区为单位持续推进布局，门店数量、单店销售收入稳步提升，实现门店3.0版升级迭代。在版图扩张方面，2021年上半年，公司提出的发展700区域的“700 项目”已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%，营销网络体系辐射范围进一步扩大。在电商渠道优化方面，2019年，公司推出“华致优选”电商平台，通过持续迭代功能、开展线上营销活动实现用户体验及转化率的提升；同时，公司积极开展直播业务，促进平台销售，实现线上线下“新零售”联动。我们认为，全渠道营销网络体系的构建，首先，有利于公司持续发挥规模效应，增强渠道的供应能力，从而在保证稳定销售的同时优化流通成本、增厚渠道利润，并凭借渠道优势赢得上游议价话语权；其次，还有利于多角度触达消费者，强化“精品、保真”品牌形象，建立消费者信赖度，既满足消费者即时性、保真性需求，又提高了消费便捷程度；同时，摆脱公司对于单一渠道的依赖，加快业务转型，拥抱数字化挑战，进一步增强公司的核心竞争力。 产品结构进一步完善，名酒与定制精品酒声量共振，贡献丰厚利润空间 公司的全球名酒供应链得到持续拓展，报告期内，公司与多家企业达成战略合作，扩展供应链，提升自己的竞争优势。公司与赖高淮品牌达成战略合作，共同致力于研发新工艺、开发新产品、开拓市场新空间，满足市场日益变化的产品及服务需求；与国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作，携手为客户和消费者带来马爹利、格兰威特、皇家礼炮等广受国内消费者和市场欢迎的高品质产品。荷花酒推出荷花·玉系列战略新品，丰富荷花酒产品线，拉动公司利润增长。在白酒消费回暖的大背景下，定制精品酒及名酒的销售大幅提升，对销售和利润产生较大贡献。 投资建议 我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年3月28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家，百亿级5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收78.35/105.96/136.39亿元，净利润6.77/9.17/11.65亿元，对应PS为2.28/1.68/1.31倍，对应EPS为1.62/2.20/2.80元/股，PE为26/19/15倍，维持“推荐评级”。 主要风险因素 酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。 附1 盈利预测和估值对比 表5：盈利预测 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021年10月17日收盘价） 表6：可比公司最新估值情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 附2 公司整体经营运行状况跟踪 图1：2017-2021Q3营业收入(亿元)及同比(%) 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图2:2017-2021Q3归母净利润(亿元)及同比(%) 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图3：2017-2021Q3毛利率(%)和净利率(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图4：2017-2021Q3期间费用率(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图5：2017-2021Q3ROE(%)及ROIC(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 附3 重大事项进展跟踪 表 7: 华致酒行2021Q3重大事项进展 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 附4 公司发展战略与经营计划情况跟踪 表8：华致酒行2020年年报中发展战略与经营计划情况跟踪 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 注：其中删除线内容为相较针对2020年的业务规划，针对2021年不再提及的内容；加粗内容为针对2021年的新补充部分。 附5 公司前十大股东情况跟踪 表9：华致酒行前十大流通股股东情况（更新自2021年三季报） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河消费品零售李昂团队】公司2021年三季报点评_华致酒行(003006.SZ)_酒类行业需求旺盛，精品定制酒与名酒持续助力公司营收实现高速增长》 报告发布日期：2021年10月17日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 昂 执业证书编号：S0130517040001 甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002 李昂 消费品零售及化妆品团队负责人。曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。 甄唯萱 消费品零售及化妆品团队分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，擅长深度挖掘公司基本面。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 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华致酒行 300755 ◆ 事件 2021年第三季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长53.08%；实现归属母公司净利润2.15亿元，同比增长100.54%；实现归属母公司扣非净利润2.06亿元，同比增长91.13%。公司前三季度实现营业收入59.72亿元，同比增长62.25%；实现归属母公司净利润5.81亿元，同比增长81.33%；实现归属母公司扣非净利润5.64亿元，同比增长91.88%。经营现金流量净额为0.53亿元，较上年同期增长292.04%。 ◆ 核心观点 公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长 受益于高毛利的精品定制酒销售提升，2021年前三季度综合毛利率提升1.44pct；期间费用率减少0.51pct 保真连锁品牌效应持续扩大，酒类品质愈发得到认可 全渠道布局有序推进，门店拓展实现量质双升，分销能力显著增强 产品结构进一步完善，名酒与定制精品酒声量共振，贡献丰厚利润空间 ◆ 投资建议 们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年3月28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家，百亿级5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收78.35/105.96/136.39亿元，净利润6.77/9.17/11.65亿元，对应PS为2.28/1.68/1.31倍，对应EPS为1.62/2.20/2.80元/股，PE为26/19/15倍，维持“推荐评级”。 ◆ 风险提示 酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。 核心观点 公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长 2021年前三季度公司总营收实现了62.25%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复，整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著，商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛，行业景气不断提升；结合社消数据来看，1-9月份餐饮收入达到3.275万亿元，同比增长29.8%，其绝对值规模也恢复至与2019年同期水平基本持平。在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。结合公司今年内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）销售额均实现有力的提升；此外，上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升；此外，公司在中秋节前夕（9月内）通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务，首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒，进一步扩展销售渠道。 从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势；三季度公司单季营收再次提速，这与9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，商家提前备货等行情因素相匹配；四季度天气转凉，白酒、黄酒等酒类消费需求回升，同时叠加元旦、春节等节假日因素，旺季表现值得期待，我们预期公司将延续年内的增速趋势。 受益于高毛利的精品定制酒销售提升，2021年前三季度综合毛利率提升1.44pct；期间费用率减少0.51pct 公司前三季度期间费用率水平同比收窄0.51pct，费用管控得当，主要的费用支出来自于销售费用的投入增长。一方面随着公司销售规模扩张，销售人员薪酬随着人员扩招落地大幅提升，同时促销费、品牌服务费和广告宣传费同样出现增长，例如公司9月冠名“华致”号高铁品牌列车，进行全国范围的推广，有效覆盖北上广深等一线城市，杭州、南京等重点城市，辐射东部沿海综合经济区、南部沿海经济区，大西南综合经济区等重点区域。 表1：2021前三季度营业收入情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2021前三季度公司利润情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表3：2021前三季度公司毛利率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2021前三季度公司费用情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 保真连锁品牌效应持续扩大，酒类品质愈发得到认可 公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，始终坚持以“保真”作为自己的立身之本，采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段，保证渠道内的酒品均为真品，品牌效应持续显现，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可。具体措施有，①在国内名酒采购方面，公司多年来一直与茅台、五粮液等上游头部酒企保持密切良好的战略合作关系，在国外名酒采购方面，确保从源头采用，并采用航空直达。公司良好的品牌效应既带来了知名度与美誉度，也促进着正向循环，2021年，公司与全球第二大葡萄酒与烈酒生产集团保乐力加达成战略合作，携手带来马爹利、格兰威特、皇家礼炮等高端品牌。②成立名酒鉴定中心，独创“三级鉴真”机制，对二手市场的名酒、老酒进行规范化地采购、鉴定和挂牌，促进名酒、老酒的快速流通。③参与品鉴会、交易会等，对公司品牌及主销酒品进行宣传。具有较高信用等级的产品，在精品酒市场无疑将获得一定的选择偏好，公司持续加码品牌建设，丰富品牌的内涵与外延，持续提升品牌的价值与影响力，带来保真连锁品牌效应的持续扩大，助力其在下游渠道竞争力的不断提高。 全渠道布局有序推进，门店拓展实现量质双升，分销能力显著增强 公司多年来深耕酒类消费终端市场，在渠道铺设上拥有强大布局能力，线上线下齐发力。目前，公司已经构建了包括连锁酒行、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系，上游保持稳定合作，下游积极触达消费群体，成为链接生产厂商和大众消费市场的关键纽带。在渠道整合方面，公司融合传统线下销售模式和O2O服务平台，筛选优质零售网点客户升级为“华致酒库”，作为新零售模式下的华致品牌门店，并进一步将其更迭为“华致名酒库”，实现品牌、供应链和服务的三重升级。在报告期内，公司以省区为单位持续推进布局，门店数量、单店销售收入稳步提升，实现门店3.0版升级迭代。在版图扩张方面，2021年上半年，公司提出的发展700区域的“700 项目”已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%，营销网络体系辐射范围进一步扩大。在电商渠道优化方面，2019年，公司推出“华致优选”电商平台，通过持续迭代功能、开展线上营销活动实现用户体验及转化率的提升；同时，公司积极开展直播业务，促进平台销售，实现线上线下“新零售”联动。我们认为，全渠道营销网络体系的构建，首先，有利于公司持续发挥规模效应，增强渠道的供应能力，从而在保证稳定销售的同时优化流通成本、增厚渠道利润，并凭借渠道优势赢得上游议价话语权；其次，还有利于多角度触达消费者，强化“精品、保真”品牌形象，建立消费者信赖度，既满足消费者即时性、保真性需求，又提高了消费便捷程度；同时，摆脱公司对于单一渠道的依赖，加快业务转型，拥抱数字化挑战，进一步增强公司的核心竞争力。 产品结构进一步完善，名酒与定制精品酒声量共振，贡献丰厚利润空间 公司的全球名酒供应链得到持续拓展，报告期内，公司与多家企业达成战略合作，扩展供应链，提升自己的竞争优势。公司与赖高淮品牌达成战略合作，共同致力于研发新工艺、开发新产品、开拓市场新空间，满足市场日益变化的产品及服务需求；与国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作，携手为客户和消费者带来马爹利、格兰威特、皇家礼炮等广受国内消费者和市场欢迎的高品质产品。荷花酒推出荷花·玉系列战略新品，丰富荷花酒产品线，拉动公司利润增长。在白酒消费回暖的大背景下，定制精品酒及名酒的销售大幅提升，对销售和利润产生较大贡献。 投资建议 我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年3月28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家，百亿级5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收78.35/105.96/136.39亿元，净利润6.77/9.17/11.65亿元，对应PS为2.28/1.68/1.31倍，对应EPS为1.62/2.20/2.80元/股，PE为26/19/15倍，维持“推荐评级”。 主要风险因素 酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。 附1 盈利预测和估值对比 表5：盈利预测 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021年10月17日收盘价） 表6：可比公司最新估值情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 附2 公司整体经营运行状况跟踪 图1：2017-2021Q3营业收入(亿元)及同比(%) 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图2:2017-2021Q3归母净利润(亿元)及同比(%) 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图3：2017-2021Q3毛利率(%)和净利率(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图4：2017-2021Q3期间费用率(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图5：2017-2021Q3ROE(%)及ROIC(%)变动情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 附3 重大事项进展跟踪 表 7: 华致酒行2021Q3重大事项进展 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 附4 公司发展战略与经营计划情况跟踪 表8：华致酒行2020年年报中发展战略与经营计划情况跟踪 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 注：其中删除线内容为相较针对2020年的业务规划，针对2021年不再提及的内容；加粗内容为针对2021年的新补充部分。 附5 公司前十大股东情况跟踪 表9：华致酒行前十大流通股股东情况（更新自2021年三季报） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河消费品零售李昂团队】公司2021年三季报点评_华致酒行(003006.SZ)_酒类行业需求旺盛，精品定制酒与名酒持续助力公司营收实现高速增长》 报告发布日期：2021年10月17日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李 昂 执业证书编号：S0130517040001 甄唯萱 执业证书编号：S0130520050002 李昂 消费品零售及化妆品团队负责人。曾任社服行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。 甄唯萱 消费品零售及化妆品团队分析师。2018年5月加盟银河研究院从事零售行业研究，擅长深度挖掘公司基本面。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 银河证券公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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