【华创食饮】伊利股份:交流更加开放,目标更加清晰
（以下内容从华创证券《【华创食饮】伊利股份:交流更加开放,目标更加清晰》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司于10月19日召开以“与健康相伴，与价值同行”为主题的首届投资者日活动，我们前往参会并进行相关调研，现反馈如下： 评论 整体观感：董事长携核心团队出席活动，交流更加开放，清晰回应市场关切要点。本次投资者日董事长潘总携高管团队、各事业部负责人出席活动现场，对公司战略目标、经营规划及各品类发展思路进行了充分的交流。同时，公司高管详细介绍了品牌经营思路，解读了全链路数字化转型的内涵、目标及进展。本次投资者日的举办和效果看，体现出公司管理层更加开放诚恳的交流态度，并清晰回应市场普遍关切的未来成长空间和盈利波动性等核心问题。 锚定中期战略，首次明确各品类均成为行业第一。公司锚定30年全球乳业第一的战略目标，首次明确25年各品类均成为行业第一。其中，常温业务通过渠道平台扩张、消费场景多元、产品矩阵推新（臻浓今年销售额预计可接近40亿，开拓下线市场白奶升级需求）等方式不断挖潜，在奶源已有稳步布局下，仍将是最主要增长驱动板块。奶粉业务加大资源投入，全力提升份额，目标25年成为行业第一（对应复合增速20%），并挑战30%的增速目标。奶酪业务当前充分借力集团渠道优势，同时积极摸索机制优化、提升创新效率，强化自身增长动能，部分产品研发周期已从8-12个月缩短至4个月。低温业务20年初已通过5大基地实现全国供应，产能全国第一，但考虑市场及盈利模式仍需培育，故短期仍以卡位为主，未来适时发力。从短期数据验证看，尼尔森1-8月伊利常温/冷饮/奶粉/低温市占率为38.6%/28.2%/8.4%/15.2%，较20年持平/+2.1/+1.1/+0.4pct，奶酪业务市占率达13.9%，而去年5月仅为5.8%，各品类市占率稳步提升，奶粉、奶酪表现亮眼。 战略高度推进全链路数字化转型，打造业务增长、效率优化的新型驱动力。公司19年即成立了专门的数字化团队，并编制了未来十年的数字化转型战略。分阶段看，公司规划从营销领先（21-23年）、产品/供应链领先（24-25年），到生态领先（26-30年），最终实现创新速度及盈利能力大幅提升。以营销为例，当前公司已沉淀了过亿级别的消费者数字化资产，并于今年对各个事业部的营销进行赋能，各品牌广告投放效果及平台转化率均有大幅提升，其中金典低温鲜奶、金典整体及金领冠婴配粉广告点击率提升幅度达19%/69%/577%。 在格局优化基础上，公司品类结构及经营效率持续优化，驱动实现未来每年净利率提升0.5pct的指引。在市占率目标之外，公司再次提及每年净利率提升0.5pct、未来5年净利率达到9-10%的指引。一方面，上游规模化牧场占比持续提升将进一步平滑原奶周期，而基于不断增强的奶源控制及合作，未来上下游联动亦有望强化，预计出现短期供给大幅过剩致奶价急跌的概率将有所降低；另一方面，当前产品、渠道多元化程度提升，错位竞争趋势加强，一味追求份额的正面恶性竞争可能性同样降低。在此基础上，公司液体乳高端化仍有空间，叠加奶粉、奶酪等高盈利业务势头强劲，支撑公司毛利率抬升，因此在在持续培育新品类的同时，也具备驱动未来每年盈利能力提升目标的支撑。 投资建议 当前安全边际充足，低估值改善首选大众品龙头，重申12个月目标价60元及“强推”评级。在下半年大众消费需求普遍放缓的背景下，乳业消费韧性凸显。前期伊利估值压制，主要受制于市场对乳业未来空间及盈利波动性等问题的争议，本次公司清晰回应，有助于估值回升。我们维持21-23年EPS预测1.47/1.74/2.05元，当前22年估值仅20倍出头，安全边际充足，未来若能兑现每年净利率提升0.5pct的指引，市场预期则将有进一步上调空间，未来1-2年市值翻倍空间清晰，是当下首选低估值改善大众品白马标的，基于一年维度，给予23年30倍PE，维持12个月目标价60元及“强推”评级。 风险提示 终端需求不及预期、新品拓展不及预期、季度间波动加大等。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮】伊利股份：开局靓丽，信号积极，现价重申强推 【华创食饮】伊利股份：定增拟建产能，核心逻辑未变 【华创食饮】伊利股份：经营值得信赖，安全边际突出 具体内容详见华创证券研究所10月22日《伊利股份（600887）跟踪分析报告：交流更加开放，目标更加清晰》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司于10月19日召开以“与健康相伴，与价值同行”为主题的首届投资者日活动，我们前往参会并进行相关调研，现反馈如下： 评论 整体观感：董事长携核心团队出席活动，交流更加开放，清晰回应市场关切要点。本次投资者日董事长潘总携高管团队、各事业部负责人出席活动现场，对公司战略目标、经营规划及各品类发展思路进行了充分的交流。同时，公司高管详细介绍了品牌经营思路，解读了全链路数字化转型的内涵、目标及进展。本次投资者日的举办和效果看，体现出公司管理层更加开放诚恳的交流态度，并清晰回应市场普遍关切的未来成长空间和盈利波动性等核心问题。 锚定中期战略，首次明确各品类均成为行业第一。公司锚定30年全球乳业第一的战略目标，首次明确25年各品类均成为行业第一。其中，常温业务通过渠道平台扩张、消费场景多元、产品矩阵推新（臻浓今年销售额预计可接近40亿，开拓下线市场白奶升级需求）等方式不断挖潜，在奶源已有稳步布局下，仍将是最主要增长驱动板块。奶粉业务加大资源投入，全力提升份额，目标25年成为行业第一（对应复合增速20%），并挑战30%的增速目标。奶酪业务当前充分借力集团渠道优势，同时积极摸索机制优化、提升创新效率，强化自身增长动能，部分产品研发周期已从8-12个月缩短至4个月。低温业务20年初已通过5大基地实现全国供应，产能全国第一，但考虑市场及盈利模式仍需培育，故短期仍以卡位为主，未来适时发力。从短期数据验证看，尼尔森1-8月伊利常温/冷饮/奶粉/低温市占率为38.6%/28.2%/8.4%/15.2%，较20年持平/+2.1/+1.1/+0.4pct，奶酪业务市占率达13.9%，而去年5月仅为5.8%，各品类市占率稳步提升，奶粉、奶酪表现亮眼。 战略高度推进全链路数字化转型，打造业务增长、效率优化的新型驱动力。公司19年即成立了专门的数字化团队，并编制了未来十年的数字化转型战略。分阶段看，公司规划从营销领先（21-23年）、产品/供应链领先（24-25年），到生态领先（26-30年），最终实现创新速度及盈利能力大幅提升。以营销为例，当前公司已沉淀了过亿级别的消费者数字化资产，并于今年对各个事业部的营销进行赋能，各品牌广告投放效果及平台转化率均有大幅提升，其中金典低温鲜奶、金典整体及金领冠婴配粉广告点击率提升幅度达19%/69%/577%。 在格局优化基础上，公司品类结构及经营效率持续优化，驱动实现未来每年净利率提升0.5pct的指引。在市占率目标之外，公司再次提及每年净利率提升0.5pct、未来5年净利率达到9-10%的指引。一方面，上游规模化牧场占比持续提升将进一步平滑原奶周期，而基于不断增强的奶源控制及合作，未来上下游联动亦有望强化，预计出现短期供给大幅过剩致奶价急跌的概率将有所降低；另一方面，当前产品、渠道多元化程度提升，错位竞争趋势加强，一味追求份额的正面恶性竞争可能性同样降低。在此基础上，公司液体乳高端化仍有空间，叠加奶粉、奶酪等高盈利业务势头强劲，支撑公司毛利率抬升，因此在在持续培育新品类的同时，也具备驱动未来每年盈利能力提升目标的支撑。 投资建议 当前安全边际充足，低估值改善首选大众品龙头，重申12个月目标价60元及“强推”评级。在下半年大众消费需求普遍放缓的背景下，乳业消费韧性凸显。前期伊利估值压制，主要受制于市场对乳业未来空间及盈利波动性等问题的争议，本次公司清晰回应，有助于估值回升。我们维持21-23年EPS预测1.47/1.74/2.05元，当前22年估值仅20倍出头，安全边际充足，未来若能兑现每年净利率提升0.5pct的指引，市场预期则将有进一步上调空间，未来1-2年市值翻倍空间清晰，是当下首选低估值改善大众品白马标的，基于一年维度，给予23年30倍PE，维持12个月目标价60元及“强推”评级。 风险提示 终端需求不及预期、新品拓展不及预期、季度间波动加大等。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 【华创食饮】伊利股份：开局靓丽，信号积极，现价重申强推 【华创食饮】伊利股份：定增拟建产能，核心逻辑未变 【华创食饮】伊利股份：经营值得信赖，安全边际突出 具体内容详见华创证券研究所10月22日《伊利股份（600887）跟踪分析报告：交流更加开放，目标更加清晰》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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