【华创交运*业绩点评】海晨股份三季报点评:Q3扣非净利同比增60%,持续看好公司ToB供应链业务想象空间
（以下内容从华创证券《【华创交运*业绩点评】海晨股份三季报点评:Q3扣非净利同比增60%,持续看好公司ToB供应链业务想象空间》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年三季报：2021年前三季度扣非净利润超2020年全年，Q3扣非净利润同比增长60%。 1）前三季度：收入10.4亿元，同比增长37.5%，归属净利2.46亿元，同比增长70.6%，扣非净利润1.7亿元，同比增长34.7%（超过20年全年水平1.62亿元）。 2）分季度看：Q3收入3.8亿元，同比增长31.1%，归属利润0.8亿元，同比增长64.1%，扣非净利润0.61亿元，同比增长60%，增速为今年最高，环比Q2基本持平。 2、受仓租和人工成本上涨影响，毛利率有所下滑。 前三季度公司营业成本7.29亿元，同比增长40.92%，高于收入增速3.4个点，毛利率30.0%，同比下降1.7个百分点，主要系人工成本上升及去年同期疫情减免因素，其中Q3毛利率28.3%，同比去年略微降低0.3个百分点。 3、费用端中台集约管理效果持续释放。 前三季度期间费用率9.1%，同比下降1.4个百分点，主要系财务费用下降（去年同期受人民币升值、 汇兑损失较大，全年约2000万）；销售费用率管理费用率5.5%，同比下降0.6个百分点，Q3环比下降0.6个百分点。 4、预计以理想汽车供应链服务为核心的新能源汽车行业持续贡献强动力。 理想汽车7-9月交付量分别为8589、9433、7094辆，Q3交付量合计2.51万辆，同比增长190%，环比Q2增长42.9%。2021年上半年公司新能源汽车收入达到3,539万元，超过2020年全年水平，我们模拟假设理想汽车2021年交付量达到约8万辆，考虑单车贡献收入1000元左右，则2021年理想汽车为公司贡献收入将达到0.8亿左右，占收入比重预计达到6%。 5、持续看好公司核心能力可复制性构建ToB业务大空间。 1）制造业物流管理经验具备可复制性，对比电子行业及汽车行业供应链物流体系可以看到，同样作为涉及众多高价值、高精密零部件及供应商、代工厂、渠道商的典型制造业，二者的服务模式和要求存在较强的重合度及可学习性。 2）科技投入助力数智化和精益管理理念。公司多年承接客户服务需求、信息化和数字化投入，在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验。 3）预计随着公司吴江、合肥智慧仓储基地的陆续投产，收入将保持稳健增长。 投资建议： 1）盈利预测：基于公司21年确认非经收益较多，我们小幅上调2021年盈利预测至预计实现归属净利2.82亿（原预测为2.66亿），维持2022-23年3.31、4.12亿的预测，对应EPS分别为2.11、2.48及3.08元，对应PE分别为24、20及16倍。 2）我们认为公司未来：一看联想集团业务黏性与业务占比的进一步提升、二看理想汽车为代表的的新能源汽车业务快速放量、三看公司凭借核心能力进一步拓展至其他领域并迅速做出标杆客户。 3）维持此前估值方式，即综合考虑可比公司及公司自身利润增速，我们给予2022年25倍PE，对应一年期目标市值82亿元，对应目标价62元，预期较现价25%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：大客户业务增速不及预期、人民币汇率波动风险。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月22日发布的报告《海晨股份（300873）2021年三季报点评：Q3扣非净利同比增60%，持续看好公司ToB供应链业务想象空间》 【华创交运*深度】海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年三季报：2021年前三季度扣非净利润超2020年全年，Q3扣非净利润同比增长60%。 1）前三季度：收入10.4亿元，同比增长37.5%，归属净利2.46亿元，同比增长70.6%，扣非净利润1.7亿元，同比增长34.7%（超过20年全年水平1.62亿元）。 2）分季度看：Q3收入3.8亿元，同比增长31.1%，归属利润0.8亿元，同比增长64.1%，扣非净利润0.61亿元，同比增长60%，增速为今年最高，环比Q2基本持平。 2、受仓租和人工成本上涨影响，毛利率有所下滑。 前三季度公司营业成本7.29亿元，同比增长40.92%，高于收入增速3.4个点，毛利率30.0%，同比下降1.7个百分点，主要系人工成本上升及去年同期疫情减免因素，其中Q3毛利率28.3%，同比去年略微降低0.3个百分点。 3、费用端中台集约管理效果持续释放。 前三季度期间费用率9.1%，同比下降1.4个百分点，主要系财务费用下降（去年同期受人民币升值、 汇兑损失较大，全年约2000万）；销售费用率管理费用率5.5%，同比下降0.6个百分点，Q3环比下降0.6个百分点。 4、预计以理想汽车供应链服务为核心的新能源汽车行业持续贡献强动力。 理想汽车7-9月交付量分别为8589、9433、7094辆，Q3交付量合计2.51万辆，同比增长190%，环比Q2增长42.9%。2021年上半年公司新能源汽车收入达到3,539万元，超过2020年全年水平，我们模拟假设理想汽车2021年交付量达到约8万辆，考虑单车贡献收入1000元左右，则2021年理想汽车为公司贡献收入将达到0.8亿左右，占收入比重预计达到6%。 5、持续看好公司核心能力可复制性构建ToB业务大空间。 1）制造业物流管理经验具备可复制性，对比电子行业及汽车行业供应链物流体系可以看到，同样作为涉及众多高价值、高精密零部件及供应商、代工厂、渠道商的典型制造业，二者的服务模式和要求存在较强的重合度及可学习性。 2）科技投入助力数智化和精益管理理念。公司多年承接客户服务需求、信息化和数字化投入，在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验。 3）预计随着公司吴江、合肥智慧仓储基地的陆续投产，收入将保持稳健增长。 投资建议： 1）盈利预测：基于公司21年确认非经收益较多，我们小幅上调2021年盈利预测至预计实现归属净利2.82亿（原预测为2.66亿），维持2022-23年3.31、4.12亿的预测，对应EPS分别为2.11、2.48及3.08元，对应PE分别为24、20及16倍。 2）我们认为公司未来：一看联想集团业务黏性与业务占比的进一步提升、二看理想汽车为代表的的新能源汽车业务快速放量、三看公司凭借核心能力进一步拓展至其他领域并迅速做出标杆客户。 3）维持此前估值方式，即综合考虑可比公司及公司自身利润增速，我们给予2022年25倍PE，对应一年期目标市值82亿元，对应目标价62元，预期较现价25%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：大客户业务增速不及预期、人民币汇率波动风险。 具体内容详见华创证券研究所2021年10月22日发布的报告《海晨股份（300873）2021年三季报点评：Q3扣非净利同比增60%，持续看好公司ToB供应链业务想象空间》 【华创交运*深度】海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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