【招商电子】卓胜微:Q3业绩受手机需求影响,期待新品打开成长空间

（以下内容从招商证券《【招商电子】卓胜微:Q3业绩受手机需求影响,期待新品打开成长空间》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，Q3单季度实现归母净利润5.13亿元，同比/环比+40.9%/-1.7%，高于前期预告区间中值，环比略下滑主因安卓智能手机需求疲软。点评如下： 评论： 1、下游安卓手机需求不振，Q3扣非归母净利润同比/环比+43/+5%。 公司2021年前三季度实现营收34.84亿元，同比+76.6%；归母净利润15.27亿元，同比+112.8%；毛利率/净利率为57.9%/43.8%，同比+6.5pct /+7.5pct。前三季度收入、利润率同比显著增长主要系5G、LFEM模组等新产品驱动。 据测算，三季度实现营收11.24亿元，同比/环比+15.3%/-4.4%；归母净利润5.13亿元，同比/环比+40.9%/-1.7%，高于前期预告区间（4.85~5.21亿元）中值；扣非归母净利润5.13亿元，同比/环比+42.5%/+5.3%；毛利率58.6%，同比/环比+8.5%/+1.2%；净利率41.58%，同比/环比+8.3%/+1.3%；存货为11.6亿元，环比+32.0%。分析如下： （1）收入：Q3单季度收入环比下滑主要系安卓手机需求不振，根据信通院数据，国内Q3手机出货量环比下滑3.3%，其中7/8/9月手机出货量环比+10%/-17%/-7%，8、9两个月环比下滑。 （2）毛利率：Q3单季度毛利率环比略增，预计原因系产品结构略有优化。 （3）扣非归母净利润/归母净利润：两者环比增速分别为+5.3%/-1.7%，两者环比增速有所背离，其中差异主要来源于公司持有股份的某上市公司股价波动。 （4）存货：Q3存货水平明显提升，预估受需求不振及自主备货双重影响，公司存货以通用品为主，未来减值风险相对可控。 2、中长期行业龙头地位稳固，建议关注SAW滤波器、PA模组等下一代产品进展。 展望21Q4-22H1，智能手机市场需求或有波动，但SAW滤波器及PA发射模组产品量产将为公司打开第二成长曲线。据测算，公司目前已实现大规模量产的产品2025 年合计市场规模为42亿美元。而公司若突破滤波器和 PA，将有机会切入 4G 接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品， 2025 年总计市场规模高达200亿美元。 卓胜微在产品线布局、技术积累、管理层战略、现金流、人才等方面能力突出，中长期行业龙头地位较为稳固，建议关注新产品发展节点： （1）SAW滤波器：扩产项目进展稳定，Q3 Capex大幅增长，预计明年中进入量产。Q3 Capex高达17.7亿元，环比+105%，主要系购建滤波器厂房、设备所致。芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶，计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作，即将进入工艺设备搬入环节，公司引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位，预计明年中将进入规模量产。 （2）5G LPAMiF模组：首款PA发射模组处送样阶段，即将迎量产。公司首款发射模组产品正处于客户拓展阶段，公司LPAMiF产品采用低成本的IPD滤波器，有望取得较高市场份额。 （3）其他模组产品：公司DiFEM、LNA Bank、WiFi FEM等模组产品已处于份额提升阶段，将持续贡献业绩增量。 3、投资建议 行业短期供需或有波动，我们长期看好公司在滤波器、PA等新产品的拓展能力和成长空间，建议积极关注公司新产品进展。预计21-23年营收为46.0/63.5/96.8亿，归母净利润为20.3/25.0/34.4亿，对应EPS 为6.10/7.50/10.32元，对应当前股价PE为50.2/40.8/29.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：智能机出货量不及预期，新品拓展进度不及预期，市场竞争加剧，存货减值风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB，设备，汽车电子，电子周期品等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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