下游消费品涨价压力累积——江海债市日报2021-10-23

（以下内容从江海证券《下游消费品涨价压力累积——江海债市日报2021-10-23》研报附件原文摘录）
　　1.市场展望 伴随中上游行业大幅涨价、下游行业价格钢性较强，成本压力不断向中下游压力累积，工业企业盈利能力明显分化。我们用利润总额/营业收入大致衡量行业利润率，今年前8月，22个工业行业利润率较去年全年有所回落，在整体中占比56%。除了医药、电子设备和烟草，其他中下游行业利润率均下滑，其中，食品制造业、印刷业、电热力生产供应业下滑幅度最大，分别回落1.6、1.19和1.15个百分点。采矿业利润水平则显著增长，较去年回升8.74个百分点，其中石油和天然气开采业增速最大，部分源于去年基数偏低。 工业行业利润变动与PPI并不一致，主要源于成本上升。绝大多数行业PPI涨幅均明显高于利润率，说明全行业都在面临较大的成本端压力。分大类来看，采矿业成本压力或主要来自环保供给侧改革，碳中和背景下行业加速产业升级；矿采的下游加工业则面临原材料涨价，黑金冶炼压延、有色金属冶炼压延、燃料加工业虽然出厂价格攀升，但盈利增长有限；下游制造业表现出明显价格刚性，价格产业链传导存在阻滞，成本压力淤积。 对比利润率和PPI的差异可以发现，部分行业虽然涨价但利润完全被成本侵蚀。利润率和PPI反向变动的行业包括不限于食品、橡胶塑料、纺织业、运输设备、非金属矿物等。 从总量来看，前8月绝大部分行业实现了利润总额的增长。受益于利润率提升，上游采矿业和加工业利润总额增速远超营业收入；部分下游行业虽然利润水平降低，但在消费修复和出口韧性的驱动下销量提升，仍实现经营规模扩张，利润下滑幅度最大的食品制造业利润总额增长5.79%，在价格刚性的格局下，下游行业的经营策略是薄利多销。 由于高耗能行业集中于上游制造业，9月限电限产趋严带动大宗商品价格进一步提升，下游行业利润侵蚀将更加严峻。现阶段消费恢复已放缓，海外贸易链条持续修复，“薄利多销”并不是长久之计。近期多个下游消费龙头宣布涨价，包括不限于洽洽食品、海天调味品、帝欧家居、东鹏瓷砖、好丽友等。食品、家装和纺服利润下滑幅度居前，涨价压力较显著，也意味着PPI正加速向CPI传导。 2.周五市场策略回顾 现货价格更关键：江海债市早盘策略（2021-10-22） 周四海外市场美国除道指小幅下跌之外，其他2大股指反弹，欧股跌。美债10y回升4bp到1.7%，2年国债上行7bp至0.45%，曲线熊平，反映市场对明年fed加息2次的预期较强。大宗商品高位回落。宏观数据方面，美国9月成屋销售数据好于预期，当周申次申请失业金救济人数低于预期，10月费城联储制造业指数低于预期。 国内方面，易纲行长在金融街论坛的发言表示，现阶段，利息收入在我国银行业收入中仍占有较大比重，保持正常货币政策，保持利差水平处于合理区间，有利于促进银行体系更好地为实体经济增长服务，也有利于维护金融稳定。这意味着央行后期降息的概率非常低。 在发改委等机构继续表态下，黑色系夜盘继续下跌，不过从趋势看，动力煤和焦煤焦炭已经出现分化。焦煤焦炭较周四白天收盘跌幅不大。最近也需要关注现货价格，毕竟期货价格波动很大，现货价格才是影响通胀水平的关键。一方面期货价格此前明显低于现货价格，另外逻辑上看，期货价格影响情绪，现货价格才是影响通胀和通胀预期的关键。 最近2个交易日，债券利率有所回落，主要是对央行公开市场放量和大宗期货下跌缓和通胀预期的反应。我们认为央行的货币政策已经没有放松的空间，通胀预期能否缓和更应该看大宗的现货价格，在目前现货价格依然稳定的情况下，通胀预期能否真正的缓和还不易过于乐观。 整体而言，海外利率持续反弹，国内通胀压力较大。此外，要关注政策在房地产方面的微调放松，因此我们认为债券调整的趋势不变，虽然期间波动很大，建议把握主线，谨慎为好。 债券对大宗期货下跌已经钝化---江海债券午盘策略（2021-10-22） 周五早盘利率小幅波动，没有明确的方向。央行继续OMO操作1000亿，资金面宽松。： （1）黑色系期货继续大幅下跌，不过债券市场对此开始钝化。我们认为可能是因为期货波动太大，暴涨暴跌，现货相对稳定。所以市场更看重现货，这也是非常合理的看法。而且展望未来，期货价格在已经大幅下跌之后，可能也会逐步稳定，所以期货下跌对债券情绪的利好作用或已经减弱。 （2）资金面方面，最近缴税期央行投放7天，下周到期可能逐步回笼，资金面持续宽松的概率不大。 （3）房地产股票明显反弹，可能和市场预期房地产调控微调放松有关。 我们认为今日债券市场陷入胶着状态，后期需要关注影响债券市场的主线的趋势。投资策略上，建议有配置需求的继续等待，利率如果下行，可以继续降低久期和仓位。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。

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