【国金商社|教育】科斯伍德:20H1净利+74%,龙门100%并表正式完成
（以下内容从国金证券《【国金商社|教育】科斯伍德:20H1净利+74%,龙门100%并表正式完成》研报附件原文摘录）
本公众号“草叔消费升级研究”，消费品行业洞察，涵盖教育，纺织服装，化妆品，宠物用品，黄金珠宝等品牌零售行业，做有意思，有意义，有态度的研究，欢迎关注本公众号订阅最新研究报告 特别声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任，未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖意愿的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 点评 2020H1归母净利润同增74%。科斯伍德2020H1实现营业收入3.84亿元/-13.13%YOY，归母净利润0.62亿元/+73.54%YOY，扣非归母净利润0.61亿元/+71.39%YOY。整体毛利率42.70%/+1.76pct，其中教育培训业务毛利率54.64%/+1.66pct，油墨业务毛利率22.14%/+1.98pct。2020Q2实现营业收入2.13亿元/-5.3%YOY，归母净利润0.4亿元/+112.74%YOY，扣非归母净利润0.40亿元/+110.1%YOY。 细分业务来看：①教育板块/龙门教育——龙门教育100%股权于2020年4月开始全部纳入公司合并报表范围，龙门教育2020H1实现营业收入为2.44亿元/-5.7%YOY，占总收入的63.5%，归母净利润0.81亿元/+13.27%YOY，其中全封闭中高考补习招生规模继续扩大且营收略增。截至目前龙门教育共有6个全封闭校区（上半年新增西安莲湖校区），春季在校生达11429万人，同比增加5.25%；②原油墨业务——2020H1实现营业收入为1.41亿元/-22.26%YOY，占总收入的36.5%，主要系油墨业务上下游企业复工出现延迟、运行效率低所致，出口业务亦受影响。目前公司内贸业务已恢复至去年同期水平，预计下半年盈利情况有望好转。 落实“职普融合”战略，有望进一步打开成长空间：设立西安培英育才职业高中，携手倍凡教育签订战略合作框架协议。一、2020年3月18日，龙门教育设立西安培英育才职业高中有限公司，西安培英育才已于2020年2月28日取得《民办学校办学许可证》，注册为营利性民办学校。西安培英育才职业高中内部将教育服务分为“学历型职业教育”和“就业型职业教育”两大类别，开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，对学生有侧重性的开展相应的职业技能训练，同时强化升学辅导服务，同时培养“技能型人才”和“学术型人才”，为学生的未来提供更多元化的出口。二、与倍凡教育签订《战略合作框架协议》，强强联手&优势互补，值得期待。2020年7月31日，龙门教育与倍凡教育签订《战略合作框架协议》，倍凡教育是国内专业从事职教管理运营的头部服务机构，拥有全国范围内托管的职业学校资源和当地招生资源，《战略合作框架协议》内容具体如下：①倍凡教育将现有职业学校中的普通高考班托管给龙门教育，龙门教育将在普通高考班中导入自己的管理体系、师资和品牌，以改善倍凡教育职业学校中普通高考班学生的成绩；②共同开拓新的职业学校，龙门教育和倍凡教育分别负责普通高考生源和职业教育生源；③共同托管并运营民办高中。与倍凡的合作落地有望助力龙门教育细化“职普融合”战略，二者可以实现优势互补，进一步打开成长空间。 投资建议 龙门教育作为A股K12培训资产，在疫情背景下依然实现正增长，体现了其较强的韧性，“职普融合”战略逐步落地细化，值得期待。我们预计2020/2021/2022年归母净利润分别为1.67/2.23/2.55亿元，对应PE分别为48/36/31X，维持买入评级。 风险提示 疫情影响，行业政策风险，竞争加剧，解禁风险（11月12日2222万股解禁，占总股本7.48%）等。 【国金教育&纺服&品牌零售】吴劲草团队 吴劲草：教育&纺服&品牌零售行业研究团队负责人。深度覆盖研究教育，纺织服装，化妆品，电商，珠宝等领域。擅长消费结构&消费心理&消费大数据研究。上海交通大学硕士/西安交通大学本科。 郑慧琳：教育&纺服&品牌零售团队研究员。主要研究方向为教育&电商行业，深度研究教育行业，香港大学硕士/上海财经大学本科。 欢迎扫码关注本公众号【草叔消费升级研究】——教育、纺织服装、化妆品、电商、珠宝等新消费行业深度研究！
本公众号“草叔消费升级研究”，消费品行业洞察，涵盖教育，纺织服装，化妆品，宠物用品，黄金珠宝等品牌零售行业，做有意思，有意义，有态度的研究，欢迎关注本公众号订阅最新研究报告 特别声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任，未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖意愿的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 点评 2020H1归母净利润同增74%。科斯伍德2020H1实现营业收入3.84亿元/-13.13%YOY，归母净利润0.62亿元/+73.54%YOY，扣非归母净利润0.61亿元/+71.39%YOY。整体毛利率42.70%/+1.76pct，其中教育培训业务毛利率54.64%/+1.66pct，油墨业务毛利率22.14%/+1.98pct。2020Q2实现营业收入2.13亿元/-5.3%YOY，归母净利润0.4亿元/+112.74%YOY，扣非归母净利润0.40亿元/+110.1%YOY。 细分业务来看：①教育板块/龙门教育——龙门教育100%股权于2020年4月开始全部纳入公司合并报表范围，龙门教育2020H1实现营业收入为2.44亿元/-5.7%YOY，占总收入的63.5%，归母净利润0.81亿元/+13.27%YOY，其中全封闭中高考补习招生规模继续扩大且营收略增。截至目前龙门教育共有6个全封闭校区（上半年新增西安莲湖校区），春季在校生达11429万人，同比增加5.25%；②原油墨业务——2020H1实现营业收入为1.41亿元/-22.26%YOY，占总收入的36.5%，主要系油墨业务上下游企业复工出现延迟、运行效率低所致，出口业务亦受影响。目前公司内贸业务已恢复至去年同期水平，预计下半年盈利情况有望好转。 落实“职普融合”战略，有望进一步打开成长空间：设立西安培英育才职业高中，携手倍凡教育签订战略合作框架协议。一、2020年3月18日，龙门教育设立西安培英育才职业高中有限公司，西安培英育才已于2020年2月28日取得《民办学校办学许可证》，注册为营利性民办学校。西安培英育才职业高中内部将教育服务分为“学历型职业教育”和“就业型职业教育”两大类别，开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，对学生有侧重性的开展相应的职业技能训练，同时强化升学辅导服务，同时培养“技能型人才”和“学术型人才”，为学生的未来提供更多元化的出口。二、与倍凡教育签订《战略合作框架协议》，强强联手&优势互补，值得期待。2020年7月31日，龙门教育与倍凡教育签订《战略合作框架协议》，倍凡教育是国内专业从事职教管理运营的头部服务机构，拥有全国范围内托管的职业学校资源和当地招生资源，《战略合作框架协议》内容具体如下：①倍凡教育将现有职业学校中的普通高考班托管给龙门教育，龙门教育将在普通高考班中导入自己的管理体系、师资和品牌，以改善倍凡教育职业学校中普通高考班学生的成绩；②共同开拓新的职业学校，龙门教育和倍凡教育分别负责普通高考生源和职业教育生源；③共同托管并运营民办高中。与倍凡的合作落地有望助力龙门教育细化“职普融合”战略，二者可以实现优势互补，进一步打开成长空间。 投资建议 龙门教育作为A股K12培训资产，在疫情背景下依然实现正增长，体现了其较强的韧性，“职普融合”战略逐步落地细化，值得期待。我们预计2020/2021/2022年归母净利润分别为1.67/2.23/2.55亿元，对应PE分别为48/36/31X，维持买入评级。 风险提示 疫情影响，行业政策风险，竞争加剧，解禁风险（11月12日2222万股解禁，占总股本7.48%）等。 【国金教育&纺服&品牌零售】吴劲草团队 吴劲草：教育&纺服&品牌零售行业研究团队负责人。深度覆盖研究教育，纺织服装，化妆品，电商，珠宝等领域。擅长消费结构&消费心理&消费大数据研究。上海交通大学硕士/西安交通大学本科。 郑慧琳：教育&纺服&品牌零售团队研究员。主要研究方向为教育&电商行业，深度研究教育行业，香港大学硕士/上海财经大学本科。 欢迎扫码关注本公众号【草叔消费升级研究】——教育、纺织服装、化妆品、电商、珠宝等新消费行业深度研究！
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