开源晨会1022丨激光雷达千亿级蓝海市场开启;聚灿光电、中材科技、江苏租赁

（以下内容从开源证券《开源晨会1022丨激光雷达千亿级蓝海市场开启;聚灿光电、中材科技、江苏租赁》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【中小盘】智能汽车之“眼”—激光雷达，千亿级蓝海市场开启——智能汽车系列-20211021 【电子：聚灿光电(300708.SZ)】国内领先的LED芯片供应商，受益行业回暖和产品结构升级——公司首次覆盖报告-20211021 【电力设备与新能源：中材科技(002080.SZ)】风电边际向好，隔膜业务有望重估——公司信息更新报告-20211021 【非银金融：江苏租赁(600901.SH)】资产端收益率有所下降，可转债发行利于长期发展——江苏租赁2021三季报点评-20211021 【农林牧渔：海大集团(002311.SZ)】主营业务线延续高增势头，生猪亏损拖累短期业绩——公司信息更新报告-20211020 【医药：锦欣生殖(01951.HK)】全资收购锦欣妇儿，ARS+妇儿完善全生命周期服务——港股公司信息更新报告-20211020 【中小盘：三只松鼠(300783.SZ)】聚焦坚果、备战分销，战略调整成效显著——中小盘信息更新-20211020 研报摘要 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 智能汽车之“眼”—激光雷达，千亿级蓝海市场开启——智能汽车系列-20211021 1、迈向高阶自动驾驶，汽车之“眼”激光雷达成优中之选 特斯拉引领的电子电气架构、软件架构和通信架构的升级，使得自动驾驶升级由“累加ECU”转向算力和数据模型的迭代升级，边际成本递减推动自动驾驶在L3之后升级加速。华为入局更是推动了国内智能汽车行业的加速发展。感知作为智能汽车之“眼”，其探测精度、广度与速度直接影响行驶安全，目前主要有视觉及激光雷达两种方案。其中，视觉方案所获数据与人眼感知的真实世界更为相似，轻硬件、重软件的特性对自动驾驶的算法和AI能力要求高，仅特斯拉具备“数据-AI模型-终端”闭环的企业可实现L3级以上水平。其他大多数整车厂更倾向于激光雷达+高精度地图的融合方案，通过强化硬件来加强安全冗余。随着L3级及以上自动驾驶智能车的量产落地，我们预计到2025年国内车载高线束激光雷达规模将突破百亿，长期看规模将超千亿。 2、过车规、降本节奏加快，激光雷达前装量产元年已至 从技术路径看，转镜、棱镜的半固态方案已基本具备前装量产能力并通过车规认证，被极狐、小鹏等车厂相继采用。机械式激光雷达成本高居不下且寿命较短，难以走向前装市场。MEMS的慢轴扭转角度大、扭杆细长，极易断裂，过车规难度较高。以Flash、OPA为代表的固态激光雷达短期仍在存在扫描角度有限、信噪比差、形成旁瓣、线束低等痛点，但中长期发展可期。从成本控制看，收、发模块、扫描系统、信息处理是激光雷达的主要部件，华为、大疆凭借在光电、先进封装的技术积累拉动激光雷达成本降至万元以内。短期，激光器、光电探测器等收、发模块成本占比较高，中长期看芯片将取代机械部件成为激光雷达的核心器件。目前，华为采用前融合简化算法并广泛投资光电半导体Tier2，打通“生产-制造-产品-渠道”全产业链，实现转镜方案的降本。大疆则是基于在无人机领域的电机转速控制、先进封装经验另辟蹊径选择棱镜方案，在减少收发单元数量的同时提高线束。随着半固态方案同时满足性能、车规、量产、成本四个维度的要求，激光雷达前装量产元年已经到来。 3、投资主线及受益标的：炬光科技（拟上市）、福晶科技、水晶光电 我们建议沿前装量产、技术演进两条主线寻找激光雷达上游零部件供应商的投资机会。过车规和成本是制约激光雷达在乘用车前装量产的主要痛点，华为、大疆的入局推动激光雷达成本下降至千元级且已过车规，激光雷达前装规模化量产的拐点已至，相关零部件供应商有望受益。此外，激光雷达向固态演进后，对信息实时处理、功能集成诉求增加，芯片化趋势明显，关注未来芯片化的技术升级。 受益标的：炬光科技（拟上市，VCSEL激光器供应商）、福晶科技（准直镜头等光学元器件供应商）、水晶光电（窄带滤光片厂商）。 风险提示：高阶自动驾驶推进节奏不及预期、激光雷达成本下降缓慢。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 聚灿光电(300708.SZ)：国内领先的LED芯片供应商，受益行业回暖和产品结构升级——公司首次覆盖报告-20211021 1、LED芯片领先企业，受益行业回暖和产品结构升级 聚灿光电是国内领先的LED芯片供应商。受益于下游照明应用市场需求增加、产业结构升级改善，行业逐渐回暖，公司产品价格有望提升；公司加速高端芯片布局，产能逐渐释放。我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为1.75/2.89/4.28亿元，当前股价对应2021-2023年PE为57.9/35.1/23.7倍，2022、2023年PE低于LED行业平均水平。首次覆盖，给予聚灿光电“增持”评级。 2、后疫情时代行业复苏，下游照明市场扩张带动需求增长 疫情时期，部分海外订单转移至国内，使得LED芯片需求增加，国内LED产业链进一步完善。后疫情时代，行业逐渐复苏，下游景观照明、城市照明、智能照明等市场规模不断增加，夜间经济规模逐渐扩大，带动LED芯片需求增加，进一步推动产品价格上升。GGII预计未来两年公司产品价格将以10~15%的速度上升。公司在行业内具备强大的竞争力，客户结构合理，产能大幅增长，将充分受益行业复苏。 3、新兴LED应用促进产业结构升级，公司加码高端芯片生产 近年来植物照明、背光源显示等市场规模逐渐增加，同时促进产业结构升级，由传统照明转向高端、新兴LED技术，植物照明领域全光谱LED灯需求不断增加，背光源领域对Mini LED等小间距LED芯片需求也逐渐扩大，新兴LED芯片在市场中渗透率进一步提升。为了紧跟行业趋势的转变，公司通过定增募集资金积极扩产，预计增加高端LED芯片年产能950万片，满足日益增加的市场需求。 风险提示：产能扩张不及预期；受疫情影响，下游LED照明应用如景观照明、智能照明等，需求增长可能不达预期；行业总产能规模持续扩大，可能使得产品价格降低。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 中材科技(002080.SZ)：风电边际向好，隔膜业务有望重估——公司信息更新报告-20211021 1、Q3业绩符合预期，利润端小幅承压 2021年1-3季度累计：营业收入146.42亿元（同比+12.76%），毛利润46.79亿元（同比+30.01%），毛利率31.96%（同比+4.10pct），净利润27.35亿元（同比+73.26%），归母净利润26.47亿元（同比+73.31%）；2021年3季度：营业收入52.83亿元（同比-1.45%/环比-2.49%），毛利润15.69亿元（同比+6.88%/环比-17.12%），毛利率29.70%（同比+2.17pct/环比-5.24pct），净利润8.27亿元（同比+29.22%/环比-36.97%），归母净利润8.0亿元（同比+29.41%/环比-36.81%）。3季度收入下滑主要因为叶片量价小幅下滑，其中均价下滑在毛利率端有所体现。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为34.34/37.50/44.12亿元，EPS2.05/2.23/2.63元，当前股价对应P/E14.1/12.9/10.9倍，维持“买入”评级。 2、玻纤&风电叶片业务短期利润承压，中长期成长性值得期待 玻纤方面：2021年Q3以来部分原材料及天然气价格有一定上涨，9月以来玻纤价格小幅提价，预计能够在一定程度上覆盖成本提升。伴随风电装机景气度旺盛，持续看好2022年玻纤需求放量。风电方面：因整机招标价格有小幅下调，叶片等核心零部件环节面临降价压力。中材科技作为国内风电叶片的龙头，且具备玻纤一体化的生产能力，我们认为其在行业竞争加剧阶段体现其成本优势。需求端伴随风电伙伴行动等政策驱动，风电招标规模有望继续提升，中长期成长性无忧。 3、隔膜业务出货量稳步提升，治理优化效果逐步显现 隔膜方面稳步扩产：滕州二期项目预计2021年四季度完成安装调试，届时公司锂膜产能将超过15亿平米，另外在南京基地拟新建10亿平米产能。产能扩张后有助于公司控制单位成本；海外客户积极拓展：公司客户认证进展顺利，海外客户占比从10%向20%发展，提升盈利能力；锂电隔膜业务高景气有望贯穿2022年全年：公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进，以及资产整合完成后的管理效率大幅改善，有望实现业绩快速增长。 风险提示：玻纤供给超预期，风电装机竞争加剧，叶片价格下降。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 江苏租赁(600901.SH)：资产端收益率有所下降，可转债发行利于长期发展——江苏租赁2021三季报点评-20211021 1、资产端收益率下降造成利差回落，关注厂商租赁业务扩张 公司2021年前3季度营业收入/归母净利润分别为29.4亿/15.8亿，同比+3.7%/+11.5%，前3季度年化ROE 15.4%；2021Q3净利润5.1亿，环比+1.5%，盈利增长略低于我们预期；不良率环比下降好于我们预期。3季度资产端增速有所放缓，资产端收益率下降造成利差回落。公司厂商业务模式特色较强，具有一定竞争壁垒，未来业务扩张有利于提升公司利差，维持公司2021-2023年归母净利润预测21.75/26.69/31.22亿元，分别同比+16%/+23%/+17%，对应EPS分别为0.73/0.89/1.05元，当前股价对应2021-2023年PE分别为7.2/5.9/5.0倍，估值较低，维持“买入”评级。 2、预计“15号文”对公司资产端增速造成一定影响，资产端收益率有所下降 （1）2021年9月末公司应收融资租赁款余额929亿，较年初增长15.8%，环比+0.4%，我们预计受“15号文”影响，第3季度资产端投放速度有所下降；公司上半年规模增长较快，应收融资租赁款余额净增加123亿元，我们预计公司全年资产规模仍有望保持较好增长。（2）我们估算公司2021年前3季度生息资产收益率7.38%(年化)，较2021年上半年下降17bp，同比下降34bp，预计受行业竞争加剧影响；付息债务平均利率3.83%(年化)，较2021年上半年上升8bp，预计受2021年上半年银行间拆借利率上行影响；我们估算公司2021年前3季度净利差3.54%，较2021年上半年下降26bp，净利差有所收窄。 3、不良率环比下降，可转债发行有利于公司长远发展 （1）2021年9月末公司不良率0.91%，较2021年6月末下降3bp，资产质量良好；2021年9月末拨备覆盖率达到430%，较2021年6月末提升26个百分点，拨贷比达到3.90%，较2021年6月末提升9bp，公司拨备充足，抵御风险能力较强。（2）公司50亿元可转债发行已被证监会核准，预计4季度完成可转债发行，短期为公司带来低息负债，中长期看，可转债发行有助于公司补充资本金，提升远期业务规模。 风险提示：宏观经济和利率波动对公司盈利带来不确定性影响；公司资产质量下降风险；公司盈利增长不达预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 海大集团(002311.SZ)：主营业务线延续高增势头，生猪亏损拖累短期业绩——公司信息更新报告-20211020 1、主营业务延续高增势头，生猪亏损拖累整体业绩，维持“买入”评级 海大集团发布2021年三季报：前三季度公司实现营收643.14亿元（+46.8%），归母净利润17.46亿元（-15.8%）。Q3公司主营饲料、种苗、动保等业务保持量、利齐升。但受到猪价持续低迷及外购高成本仔猪出栏占比较高的影响，养殖业务承受较大亏损，抵减主营业务利润兑现。基于对2021Q4-2022年猪价反弹幅度的保守预测，我们下调2021-2022年预测；基于对2022年下半年猪价反弹的预期，维持2023年预测。预计2021-2023年归母净利润为17.4/30.5/60.0亿元（前预测值为29.1/39.8/60.0亿元），对应EPS分别为1.05/1.83/3.61元，当前股价对应PE为60.5/34.5/17.5倍，公司主营饲料、动保、种苗业务均保持高速增长势头，饲料原料价格回落将抬升公司主营饲料盈利能力；叠加生猪养殖出栏成本下压及管理效率优化，养殖业务边际改善节点已现，维持“买入”评级。 2、量价齐升，“一体两翼”延续高速增长势头 公司前三季度累计饲料外销1400万吨（+30%），实现收入515.69亿元（+45%）。剔除生猪养殖业务，累计实现归母净利润约24.46亿元，（+47%）。单Q3来看，饲料单季对外销量561万吨（+28%），实现收入214.66亿元（+ 42%），剔除生猪养殖业务，实现归母利润约9.14亿元（+21%），利润增速同比下降系饲料原料成本抬升，禽养殖业务出现小幅亏损所致。进入Q4以来，饲料原料价格环比回落，饲料业务盈利水平有望环比回升。 3、猪价低迷，养殖业务亏损有望于Q4边际改善 公司三季度生猪出栏55万头，其中外购仔猪约37万头。由于Q1外购仔猪成本较高，加之Q3生猪价格持续低迷，公司生猪养殖业务当季度内陷入深度亏损，单Q3归母净利约亏损7亿元。Q2以来仔猪价格持续走低，截至6月末行业仔猪销售均价已降至500元/头以内，预计公司Q4生猪出栏成本将环比显著压低，叠加Q4消费承托猪价反弹，预计Q4公司养殖业务亏损额度将环比缩小。 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 锦欣生殖(01951.HK)：全资收购锦欣妇儿，ARS+妇儿完善全生命周期服务——港股公司信息更新报告-20211020 1、全资收购锦欣妇儿，ARS+妇儿完善全生命周期服务，维持“买入”评级 10月19日，公司公告称，拟以30亿元人民币收购JINXIN Medical Management (BVI) Group Limited的全部已发行股本，收购标的全资持有四川锦欣妇女儿童医院，该院为全国最大的民营单体妇儿医疗机构，与锦欣生殖同属于锦欣集团，此次收购体现了锦欣集团大股东将优质资产注入上市公司的决心，表明大股东对上市公司发展长期看好。锦欣生殖管理层医疗背景深厚，具备可复制管理输出能力，持续延伸产业链实现各业务协同，且不断推进创新业务布局，长期成长空间大。考虑到并购增厚公司业绩，我们上调2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.50/6.25（原为5.12）/8.0（原为6.52）亿元，当前股价对应PE分别为78.3/43.8/34.2倍，维持“买入”评级。 2、收购标的稀缺，估值合理，绑定原股东利益助力长期发展 从收购价格来看，按照2021年业绩承诺指标（净利润1亿元），对应PE为30倍，按照2022年业绩承诺指标（净利润1.3亿元），对应PE为23倍，鉴于锦欣妇儿为全国最大的民营单体妇儿医疗机构，且通过国际JCI认证并具备三甲资质，服务量在当地名列前茅，标的稀缺性强，且其业绩承诺预计2022年净利润增速达到30%，可以给予一定估值溢价，此次收购价格合理。 3、延伸产业链，增强客户黏性，进一步降本增效，优化扩张路径 此次收购影响：（1）实现大股东利益的一致性；（2）纵向来看，通过整合ARS及妇儿医疗资源，能够以ARS刚需为入口，提供备孕、怀孕、产检、分娩及产后一体化服务，由此增强客户黏性乃至培养终身忠诚客户。横向来看，通过打造ARS+妇儿的成都范本，有利于未来将产业布局至全国其他地区；（3）ARS+妇儿业务有望实现多方面协同，不仅降低单位平均管理费用，而且在采购支出、人才科研支出、销售费用方面同样降低单位成本，实现整个集团经济效益的大幅提高；（4）ARS与妇儿的结合有利获取各自领域的牌照资质，优化扩张路径。 风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；美国子公司业绩恢复进度可能受疫情影响而不及预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 三只松鼠(300783.SZ)：聚焦坚果、备战分销，战略调整成效显著——中小盘信息更新-20211020 1、2021前三季度业绩同比+67.35%，坚果龙头战略调整成效显著 2021年10月20日晚，公司发布三季度报告。2021前三季度实现营业收入70.70亿元，同比-2.23%，实现归母净利润4.42亿元，同比+67.35%。单季度来看，2021Q3实现营业收入18.09亿元，同比-8.59%，实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比+38.01%。自2020年，公司坚持“互联网去中心化”战略，坚持主品牌以利润产出为战略导向，聚焦坚果品类，盈利能力显著提升，2021Q3单季度净利率已提升至5%（同比+1.14pct，环比+2.69pct）。考虑公司利润率提升超预期，我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预计分别为5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）亿元，对应EPS分别为1.35（+0.18）/1.62（+0.12）/1.92（+0.08）元/股，对应当前股价的PE分别为26.2/21.7/18.4倍，维持“买入”评级。 2、主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU，新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长 公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU，坚果品类营收占比及毛利率显著提升。同时，公司全力备战分销业务，已于2021Q3搭建共230名优质经销商团队，与80%以上中国百强连锁商超建立经销合作，并打造33款经销专供星品。“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。此外，公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现营收3.32亿，在保持高速增长的同时持续优化推广费率，投入产出比逐季提升，2021Q3亏损已大幅收窄。 3、线下业务与新电商全面布局，静待坚果龙头重新崛起 公司平台电商销售下滑（2021H1天猫平台销售同比-26.8%，京东同比+9.4%），但在新电商平台全面发力，拼多多销售额同比+360%，抖音、快手等同比增长超10倍，社区团购同比+300%，2021H1新电商业务占比已提升至10%。同时，公司积极拓展线下渠道，在投食店和联盟小店之外，新分销收入快速增长，占比已达40%左右。根据公司披露，预计2023年分销业务整体实现收入50亿元的目标。三只松鼠是国内坚果龙头企业，目前正处于战略转型阵痛期，静待公司向全渠道协同的休闲零食龙头进发。 风险提示：利润率提升不及预期，线上渠道持续受冲击等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.10.21 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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