晨会聚焦211022重点关注中国联通、常熟银行、卓胜微

（以下内容从国信证券《晨会聚焦211022重点关注中国联通、常熟银行、卓胜微》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 / 02:34 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 宏观月报：9月经济开始向上修复，约束因子有望继续松绑 固定收益专题研究：2021年债券违约发行人全梳理 【行业与公司】 中国联通（600050）2021年三季报点评：Q3保持稳健增长，持续加大创新业务投入 常熟银行（601128）2021年三季报点评：重新布局，小微金融竞争力明显提升 卓胜微（300782）2021年三季报点评：毛利率环比提升，SAW产线顺利推进 宏观与策略 宏观月报：9月经济开始向上修复，约束因子有望继续松绑 二产拖累三季度GDP增速下行，疫情负面影响明显弱于一季度 2021年三季度中国实际GDP当季同比增长4.9%，两年平均同比增速为4.9%，两年平均同比增速较二季度回落0.6个百分点，创年内新低。 三季度第二产业GDP不变价两年平均同比较二季度明显回落，第一产业小幅上升，第三产业小幅回落，因此三季度GDP增速较二季度回落的主要拖累力量是第二产业。 从2020年二季度疫情后经济复苏情况来看，疫情反复主要对第三产业造成重大负面影响，对第二产业的影响相对较小，因此造成三季度第二产业GDP增速明显回落的影响因素我们认为可能主要在以下方面：从供给端来看，三季度洪涝灾害等异常气候是其一，限电限产等环保约束是其二；从需求端来看，当前政策对房地产行业发展的约束较强是其一，同时三季度财政政策发力较慢、基建投资增速明显下降是其二。 从全国医学观察的密切接触者人数数据来看，今年三季度国内疫情发展要比今年一季度严重，仅次于2020年一季度。但从第三产业分行业GDP同比变化情况来看，若不考虑三季度房地产业增加值增速的回落，则三季度第三产业GDP两年平均同比将明显高于一季度，这表明随着人们对疫情的了解逐渐深入、疫苗普及率提高、有效药物研发继续推进等等因素影响下，疫情反复对经济的负面影响在逐渐收敛。 从第三产业各分行业GDP同比增速表现来看，我们可以发现：（1）今年以来，除了房地产业、交通运输仓储和邮政业，其他行业GDP增速均低于疫情前水平，疫情仍持续对国内第三产业的修复形成压制；（2）今年三季度疫情发展虽然比一季度要严重，但三季度易受疫情影响的批发零售业、住宿和餐饮业、租赁和商务服务业GDP两年平均同比却高于一季度，若不考虑三季度房地产业增加值增速的回落，则三季度第三产业GDP两年平均同比将明显高于一季度，这充分表明疫情反复对经济的负面影响在逐渐收敛；（3）住宿和餐饮业、租赁和商务服务业GDP增速仍远远低于疫情前的水平，考虑到这两个行业吸纳的就业人群主要是国内消费倾向最高的中低收入人群，这两个行业恢复偏慢导致国内消费倾向最高的中低收入人群在经济复苏过程中的参与度明显不足，从而压低国内消费增速。 9月国内经济增长已开始向上修复，预计四季度国内经济将延续复苏，四季度GDP两年平均同比大概率出现较明显的反弹：一方面，三季度制约第二产业发展的供给端与需求端因素均可能出现一定松绑；另一方面，疫情反复对经济的负面影响很可能继续收敛，第三产业、消费仍有进一步向上修复的空间。 通胀方面，食品价格延续弱势以及疫情干扰下服务品价格低迷继续拉低9月CPI，供给约束叠加需求回暖推动9月PPI继续明显上升。从10月高频数据来看，食品价格出现明显反弹，非食品价格亦明显上涨，预计10月CPI同比明显回升至1.5%左右；工业品方面，供给约束有所缓解但难以消除，而需求持续回暖，10月上旬工业品价格继续大涨，预计10月PPI同比继续上升至12.5%，再创历史新高。 证券分析师：李智能 S0980516060001； 董德志 S0980513100001； 固定收益专题研究：2021年债券违约发行人全梳理 截至10月20日，2021年新增债券首次违约发行人15个（不包括中小企业债和资产支持证券），违约数量较2020年同期进一步下降。 从企业属性来看，今年违约的企业中民企和国企各占一半。 行业来看，抛开海航系企业后，房地产行业发行人占比较高。 本文分别从违约企业基本情况，财务特征和非财务特点三方面对今年部分违约发行人进行梳理总结。总体来看，今年违约的企业和前三年相似，债务负担较重是共同特征。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 赵婧 S0980513080004； 行业与公司 中国联通（600050）2021年三季报点评：Q3保持稳健增长，持续加大创新业务投入 公司发布2021年三季报，第三季度实现营业收入803.15亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润16.43亿元，同比增长14.1%；实现扣非后归母净利润为13.53亿元，同比下降3.8%。整体符合预期。Q3收入稳健增长，转型稳步推进；持续加大网络建设规模和创新业务投入，为长期发展蓄力；我们看好公司的业绩弹性，维持盈利预测，预计2021-2023年净利润为67/76/85亿元，对应19/17/15倍 PE，维持“买入”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 陈彤 S0980520080001； 常熟银行（601128）2021年三季报点评：重新布局，小微金融竞争力明显提升 常熟银行公布2021年三季报，前三季度营收累计同比增长13.0%（上半年增长7.7%），归母净利润累计同比增长19.0%（上半年增长15.5%），公司业绩逐季提升。净息差逐季小幅回升，贷款高增且延续客群下沉态势；资产质量大幅改善，拨备覆盖率维持在高位；公司净息差拐点已明确，人均产能有望提升，以及资产质量优异下进一步提升拨备覆盖率必要性下降，我们判断ROE中枢有望抬升。维持2021~2023 年净利润22.8/27.7/33.3亿元预测，对应增长17.5%/21.7%/20.4%，EPS为0.78/0.96/1.17元。当前股价对应的动态 PE 为8.5x/6.9x/5.7x，动态PB 为0.93x/0.85x/0.76x ，考虑到当前估值处在较低水平，我们将公司由“增持”上调为“买入”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 陈俊良 S0980519010001； 卓胜微（300782）2021年三季报点评：毛利率环比提升，SAW产线顺利推进 2021年前3季度营收34.84亿元，同比增长77%，归母净利润15.27亿元，同比增长113%。毛利率环比提升，显现公司射频产品竞争力持续较好；芯卓半导体建设顺利进行，即将达到工艺设备搬入条件；半导体射频芯片细分领域龙头，盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期，预计2021~2023年，归母净利润20.43/29.68/ 39.51亿元，同比90%/45%/33%，对应PE 50/34/26倍，维持“买入”评级。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 唐泓翼 S0980516080001； 研报精选：近期公司深度报告 阿里健康（00241.HK）深度：背靠阿里资源，发力自营药品 医改政策红利将推动互联网医疗发展；互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场；医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础；阿里健康立足医药电商，不断完善生态；给予公司合理估值区间11.58-14.6港元，相对目前股价有10%-39%的溢价空间。我们预计公司FY22-FY24每股收益0.02/0.04/0.07元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%，给予“增持”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：赵达； 航天宏图（688066）深度：遥感市场加速打开，SaaS开启新一段征程 投资建议：公司作为遥感数据处理领域的龙头企业，凭借在遥感数据处理方面的核心技术优势、渠道建设的逐步完善以及未来发射InSAR卫星星座形成的一体化竞争优势，有望打开遥感应用市场加速成长。我们预计2021-2023年的营收分别为12.3、17.8、25.4亿元，同比分别增长45.7%、44.4%、42.4%，归母净利润分别实现1.97、2.95、4.34亿元，同比分别增长52.7%、49.8%、47.2%，EPS分别为1.07、1.60、2.36元，PE分别为39.6、26.4、17.9倍，维持“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 朱松 S0980520070001； 木林森（002745）深度报告：LED全产业链航母，植物照明迎新机遇 LED照明产业链的领先企业，发力植物照明业务布局新蓝海；植物照明解决冬季牛羊饲草短缺问题，为国家粮食安全保驾护航；低成本铸就传统LED业务壁垒，植物照明牧草应用项目或迎爆发；公司海外业务重组于2020年完成，今年起业绩将加速恢复，叠加植物照明等新型LED业务布局带来的成长性，未来长期看好。预计公司2021-23年每股收益0.90/1.39/1.70元，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 微盟集团（02013.HK）深度：私域流量淘金者，核心看智慧零售 公司概览：SaaS与精准营销联动，私域流量淘金者；微商城：进入平稳增长期，等待视频号爆发；智慧零售及餐饮：百亿级市场，线下门店数字化是大势所趋；结合绝对估值及相对估值，我们认为公司2022年的合理股价为17.7-20.42港币，相对当前估值空间为46%-68%。继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 谢琦 S0980520080008； 瑞可达（688800）深度：连接器优质供应商，通信+新能源车双赛道共振 国内连接器优质供应商，通信+新能源汽车领域重点突破；连接器市场广阔，通信+新能源汽车是优质赛道；海外龙头优势仍显著，国内企业细分领域不断追赶；瑞可达竞争优势突出，有望充分享受行业红利；看好公司的成长潜力和竞争力，我们预计公司21~23年归母净利润分别为1.2/1.8/2.9亿元，对应PE分别为67/44/27倍。参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为82.6-84.1元左右，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 研报精选：近期行业深度报告 镍行业专题：镍的供需变革 三元正极材料打开镍新的需求空间；不锈钢需求稳健增长，全球镍供需紧平衡；HPAL工艺兼具成本优势和发展空间；华友钴业经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。盛屯矿业2016年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦，公司印尼镍金属项目于去年下半年建成，目前已达到满产的状态，经济效益显著。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨耀洪 S0980520040005； 联系人：焦方冉； 化工行业专题：能耗双控对化工行业影响分析 投资主线1：光伏等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：（1）我们看好光伏产业链中：硅片上游的工业硅、三氯氢硅、胶膜上游的EVA、POE；光伏玻璃上游的纯碱；（2）我们看好锂电产业链中：正极材料上游的磷酸铁-磷酸铁锂、PVDF；电解液上游碳酸酯溶剂、锂盐六氟磷酸锂、添加剂LiFSI。 投资主线2：能耗双控要求淘汰高污染、高能耗的“双高”落后产能，我们看好现有“双高”产能行业景气度，以及下游具备新能源、新材料等需求快速增长的行业：我们看好电石-PVC、黄磷-磷酸-草甘膦、烧碱、醋酸、环氧丙烷等行业。 证券分析师：杨林 S0980520120002； 薛聪 S0980520120001； 刘子栋 S0980521020002； 联系人：张玮航； 海外市场专题：从美国零售发展史看社区团购 借鉴美国零售发展史，社区团购是最有可能成功的生鲜业态；社区团购中心仓、网格仓、团长各有分工，效率还有提升空间；社区团购模式的优势：低货损、预售制、超级SKU、轻资产；社区团购未能做到产地直采和冷链车运输；我们建议关注社团团购头部平台美团-W（3690.HK）和拼多多（PDD.O）。通过社区团购，美团可以获得更多的下沉市场用户，同时积累电商经验，继续维持“买入”评级。拼多多可以通过社区团购提升用户消费额和粘性，同时为其深耕的农产品产业链增加销售渠道，继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：赵达； 交易所专题二：战略与估值：从交易到数据 我们研究总结交易所行业的战略路径，以及相应的估值情况，为未来细致化的研究指明方向。 战略路径，四个阶段：（1）先是单类资产交易业务的合并，各交易所寻求整合的机会，提升规模优势；（2）其次是基础设施的改善，例如收购电子交易平台以及清算平台等；（3）再是多类资产交易业务的合并，进一步提升规模优势；（4）最后提供数据服务，挖掘产业链的数据价值。 估值情况，三个维度：（1）来自大型发展中经济体的交易所的估值倍数> 来自发达经济体的交易所的估值倍数；（2）衍生品交易所>股票交易所（但差距不大，顺序不稳定）；（3）数据业务>交易业务。 伦敦证券交易所集团，倚重着英国资本市场的一般体量，却成为全球估值最高的交易所，以及全球市值最大的交易所之一，其业务战略无疑是成功的，值得我们去深度研究。 投资建议：维持行业中性评级，维持港交所增持评级 近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。在此基础上，我们上调盈利预测，预计 2021 年至 2023 年的 EPS 分别为 11.85/14.03/16.97 港元，维持 51 倍的 PE 目标倍数，对应 2021 年的目标价为 604 港元。 证券分析师：王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 戴丹苗 S0980520040003； 王可 S0980521060001； 半导体行业专题系列：一文看懂FPGA芯片投资框架 近年来FPGA芯片市场需求强劲，主要由于5G渗透率提升、AI智能推进以及汽车智能化的不断演进。据Market Research Future预计，2025年全球FPGA市场规模将增长至125亿美元，复合增速超过10%。目前全球FPGA市场，主要被海外企业垄断，CR4份额达97%，赛灵思、Altera遥遥领先。同时在国产芯片自主可控趋势下，国内FPGA企业积极加大研发投入，有望迎来加速成长期。 目前国内FPGA公司主要有复旦微(正在上市询价)、安路科技(已提交IPO注册)、紫光同创(紫光国微持股29.47%)、高云半导体等，我们预计随着相关公司上市，国内资本市场将密切关注FPGA领域的核心机会。 证券分析师：唐泓翼 S0980516080001； 许亮 S0980518120001； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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