【东吴晨报1022】【行业】机械【个股】平安银行、兴森科技、福莱特、常熟银行
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1022】【行业】机械【个股】平安银行、兴森科技、福莱特、常熟银行》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211022 音频： 进度条 00:00 / 03:46 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 机械： 9月制造业受双控影响 机床行业景气持续 投资要点 制造业景气受双控影响，高技术行业增速依旧亮眼 9月PMI指数收于49.6%, 较上月降0.5pct，2020年3月以来首次位于枯荣线以下。其中生产指数和新订单指数分别为49.5%和49.6%，分别较上月回落1.4pct和0.3pct，受全国性限电限产影响，生产指数下降明显。 9月工业增加值同比增长3.1%，低于8月的5.3%，其中制造业增加值回落幅度较大，主要反映同期双限的影响。限电和能耗双控的重点是高耗能行业，汽车产量同比-13.7%（前值-19.1%）略有反弹，智能手机产量同比+2.3%（前值-0.2%），微型电子计算机产量同比+12.0%（前值+12.4%）基本平稳，高技术行业工业增加值依然有14%的同比增速。 1-9月制造业固定资产投资完成额累计同比+14.8%，9月单月增速6.5%，较8月的6.1%稳步回升；其中1-9月高技术制造业固定资产投资增速累计同比+25.4%，引领制造业投资。根据东吴宏观组判断，年内我们依然对制造业投资的回升保持谨慎乐观，从国家稳定制造业比重的要求来看，年内制造业投资的回升在结构上依然仅限于汽车、医药等少数行业增速快于GDP增速的行业上。 工业机器人：9月产量同比+19.5%，增幅略有收窄 9月工业机器人产量29006套，同比+19.5%，环比-11.6%；1-9月工业机器人累计产量26.9万套，同比+57.8%。行业整体较2020年增长明显，但从月度数据来看，增幅逐步收窄。从产品结构来看，轻小负载产品（包括小六轴、SCARA等）成为2021年市场增长的主力动力。 从下游领域来看，工业机器人两大主要下游复苏动能强劲：1）3C行业：5G商用化加速以及泛3C领域需求的快速成长带动3C行业投资旺盛；2）新能源汽车产业化加速，销量节节攀高。 从竞争格局来看，疫情及缺芯加速行业洗牌，工业机器人行业集中度不断提升，2020年国产机器人龙头埃斯顿出货量已跻身前8，21H1市场份额达3.3%。中长期来看，随着下游先进制造业中3C、锂电、光伏等需求旺盛，汽车行业逐步回暖，疫情加速“机器换人”，多元化的需求将推动我国机器人行业持续增长。 十年更新周期驱动下，机床行业景气持续 机床：9月金属切削机床产量5万台，同比+21%，环比+4.2%；9月金属成形机床产量1.9万台，较去年同期持平。机床行业增速与制造业景气度息息相关，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，机床行业仍产销两旺，景气延续。根据机床工具工业协会统计，1-7月金属加工机床新增订单累计同比+39.4%，在手订单累计同比+24.5%，下游订单饱满；8月日本对华机床订单金额实现同比+40.4%，仍处于较高水平。刀具作为机床核心零部件，充分受益于行业景气+进口替代。目前主要企业订单饱满，排产周期在2-3个月（刀具为易耗品，正常排产周期为1个月）。 注塑机：9月伯朗特机械手（注塑机用）出货量1262台，同比-14.5%，继5、6月份高增长后有所回落。注塑机主要应用于汽车、家电、3C、日用品等行业，与制造业景气度息息相关。虽然国内新订单放缓，但由于海外订单强劲，目前海天国际、伊之密等主要企业订单仍比较饱满。 叉车：8月叉车销量9.8万台，同比+34.7%，增速有所回落。我们判断主要原因系：1）受疫情复工复产影响，去年同期基数较高；2）叉车行业的下游需求50%来自制造业，受制造业景气下滑，叉车行业需求有所放缓。但从长期来看，受益于人工替代，叉车行业将稳定成长，同时电动化+仓储化的趋势将进一步打开其增长空间。 投资建议：工业机器人重点推荐【埃斯顿】【绿的谐波】；机床重点推荐【国盛智科】，建议关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】【科德数控】；刀具重点推荐【华锐精密】，建议关注【欧科亿】；注塑机建议关注【海天国际】【伊之密】；叉车建议关注【杭叉集团】【安徽合力】。 风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期波动；疫情影响持续。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 个股 平安银行（000001） 2021年三季报点评 利润超预期，中收有潜力 事件：平安银行2021年前三季度营业收入1271.90亿元，同比增长9.1%；净利润291.35亿元，同比增长30.1%。9月末总资产4.85万亿元，较年初增长8.6%；归属于母公司普通股股东净资产3189.14亿元，较年初增长8.4%。平安银行三季报净利润同比高增速超出市场预期。 投资要点 收入在低基数下加速增长。公司前三季度收入同比增速9.1%，较上半年8.1%回升，主要源于2020Q2基数高、2020Q3基数低。收入结构中：①前三季度利息净收入同比增长5.9%，较上半年6.8%增速下行，反映净息差收窄，我们认为作为高息差银行，前三季度净息差相比上半年小幅收窄2BP至2.81%符合预期，主要源于零售贷款利率降低。②手续费净收入降速，前三季度累计同比增长11.4%，对应第三季度单季同比下滑4%。③投资收益第三季度单季强劲同比增长4.11倍（去年基数非常低）。 净利润超预期高增长可持续。前三季度净利润同比增速高达30.1%，对应第三季度同比增速32.5%。由于2020年资产质量历史性出清，因此公司利润释放空间充足，表现为前三季度贷款的信用成本率仅1.78%，环比、同比均明显走低，同时第三季度还计提了近48亿元的非贷款信用减值，全方位夯实表内外的资产质量。我们预计，如果未来两年新生成不良率持续保持当前水准，净利润将能够持续保持高速增长。 零售贷款多点开花高增长。贷款第三季度环比增长3.6%，主要受益于零售贷款多点开花环比增长4.6%。其中，信用卡、汽车金融、持证抵押贷款分别环比增长6.0%、5.1%、4.5%，按揭贷款也环比增长3.7%。我们预计第四季度按揭贷款还将加速投放，因为平安银行的按揭贷款监管额度非常充足，且当前市场环境下按揭贷款定价具备吸引力。 资产质量维持历史最佳状态。截至9月末，不良贷款率创新低至1.05%，拨备覆盖率对应创新高至268.35%。不过，关注类贷款有所波动，占比上行至1.37%，而6月末仅为0.96%，关注类贷款金额也较6月末大幅增加了132.28亿元。我们判断或源于个别大客户出现流动性压力，同时公司处于审慎考虑主动将其划分为关注类贷款。此外，零售消费金融部分信贷也受到疫情影响出现资产质量波动，从分类不良率可以看出，“新一贷”、汽车金融不良率分别环比上行20BP、8BP。 财富管理未来仍有充足潜力。截至9月末，零售客户AUM达到3.05万亿元，较上年末高增长16.3%。尽管手续费净收入总体增速疲弱，但其中财富管理收入（不含代理贵金属）同比增长 20.5%至64.4亿元，主要源于代理基金收入同比大幅增长93.9%至32.36亿元。与此对应，9月末非货币公募基金的保有规模环比6月末继续增加129亿元至1424.78亿元。由此可见，财富管理板块表现依然亮眼，2022年随着代理贵金属业务影响消除，预计财富管理将拉动手续费加速增长。 盈利预测与投资评级：平安银行2020年资产质量历史性出清后，进入盈利高增长阶段。财富管理方面，我们预计基金代销、银保转型等领域仍有充足潜力，2022年预计财富管理将拉动中收加速增长。我们上调盈利预测，预计平安银行2021~2023年净利润同比增速为+29.1%、+24.8%、+23.4%（此前预测值为+26.6%、+20.5%、21.4%）。截至10月20日，股价对应估值1.14x2021PB、10.82x2021PE。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求持续低迷。 （分析师 马祥云） 兴森科技（002436） 兴森科技2021年三季报点评 Q3业绩稳健高增 IC载板业绩动能逐步显现 投资要点 事件：2021年前三季度兴森科技实现营收37.17亿元，同比+23.53%，归母净利润4.90亿元，同比+7.09%，基本每股收益0.33元/股，同比+6.45%，其中Q3实现营收13.46亿元，同比+39.92%，归母净利润2.05亿元，同比+152.45%，业绩超出我们预期。 订单饱满，经营效率提升，单季度业绩再创新高：2021年第三季度兴森科技实现营业收入13.46亿元，同比增长39.92%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长152.45%，单季度营收及利润（2020年Q2有投资收益的影响）均创历史新高。从盈利来看，虽然存在上游原材料成本涨价、季度末限产以及刚性成本的影响，但是随着内部经营效率的提升，净利率实现环比提升，2021年Q3兴森科技毛利率为31.43%，同比下降0.04pp，环比下降1.35pp；销售净利率为15.04%，同比下降0.93pp，环比增长2.75pp；我们认为，随着IC载板效应的逐步体现，内部经营效率的提升，未来盈利能力仍将稳步提升。 持续扩大研发投入，注重研发创新：坚持以PCB业务、半导体业务为发展核心，注重品质、研发投入，通过强化管理不断巩固和提升经营管理能力，提升效率以保持并增强核心竞争力。兴森研究院拥有规模数百人的研发专业团队，与世界测量仪器巨头是德科技共同成立了高速互连、射频微波等企业联合实验室，为全球5G、云服务、射频微波、数字存储和一站式硬件电路等客户提供从原理方案、板级设计、IC应用到调测验证的产品研发解决方案。 半导体市场景气拉动IC载板需求增长，兴森科技先发优势显著：根据Prismark的数据，2020年全球IC载板市场规模成功突破百亿美元，达101.9亿美元，2021年IC封装基板行业增长19%左右、市场规模达到122亿美金，2020-2025年CAGR为9.7%，整体市场规模将超过160亿美金，超越FPC成为线路板领域最大的细分子行业。兴森科技从2012年开始布局IC载板业务，通过多年持续的研发投入，在市场、技术工艺、团队、品质等方面均已实现突破和积淀。广州生产基地目前具备2万平方米/月的IC封装基板产能。珠海兴科项目于今年下半年进入厂房装修和设备安装调试阶段，目前项目按计划有序推进中。 盈利预测与投资评级：我们预计随着IC载板及PCB业务产能的稳步释放，同时下游行业需求稳步增加，兴森科技业绩或将进一步加速，我们将2021-2023年的EPS从0.37/0.46/0.55元上调至0.41/0.52/0.62元，当前市值对应的PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，市场竞争加剧，IC载板产能释放及爬坡不及预期。 （分析师 侯宾） 福莱特（601865） 三季报点评 技术进步+原料储备+费用下降，21Q3盈利超预期 投资要点 2021Q1-3公司归母净利润17.17亿元，同增111.50%，超市场预期：公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营业收入63.37亿元，同比增长57.78%；实现归母净利润17.17亿元，同比增长111.50%。其中2021Q3，实现营业收入23.09亿元，同比增长51.89%，环比增长17.14%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长29.89%，环比增长7.71%。Q1-3毛利率为42.09%，同比上升2.23pct，Q3毛利率31.70%，同比下降10.98pct，环比下降5.70pct。 技术进步+原材料储备+费用下降，21Q3玻璃盈利超市场预期：我们预计公司21Q1-3销售2.4-2.5亿平，同增76-84%，其中Q3出货1.0-1.1亿平，同增117-137%，环增11-22%。21年4月玻璃企业主动降价刺激需求，21Q3公司2.0mm/3.2mm玻璃价格约20.5/25元/平米，同时成本压力增大，截止10月初纯碱价格快速上涨至3500元/吨，较年初增长138%。公司在价格下行、成本上涨中盈利保持较高水平，我们测算21Q3单平米净利3.4元左右，同比下降52%，环比下降23%，好于市场预期。 盈利底部已过，价格提升带来盈利修复，看好后续双玻+大尺寸带来结构性α： 1）双玻占比提升：由于21Q2起玻璃价格大幅下降，我们预计公司Q3双玻占比提升至43%左右（按吨数口径），目前已提升至50%左右，2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力；2）大尺寸占比提升：21年以来招投标项目中大尺寸占比73%，大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。 产能如期扩张，龙头地位强化：2020年底公司产能6400吨/日，我们预计到2021年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日，同比+90%，2022/2023年产能分别达18200/25400吨/日，龙头地位进一步强化。 股权激励方案落地，覆盖范围广，利于公司长期发展：公司计划授予594.79万份股票期权，占本激励计划草案公告时总股本0.28%，其中首次赋予535.31万份，占比0.25%，首次授予289人，占总员工人数的8.40%，预留授予股票期权59.48万份，占比0.03%，覆盖范围广。公司设立公司、个人层面考核，要求：公司2021年至2026年营业收入较2020年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。 盈利预测与投资评级：基于玻璃价格回升以及公司扩产顺利，龙头地位巩固，我们维持2021-2023年净利润预测23.9/33.5/40.7亿元，同比+46.8%/+39.9%/+21.6%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 常熟银行（601128） 2021年三季报点评 微贷量价齐升，息差拐点明确 事件：常熟银行2021年前三季度营业收入56.33亿元，同比增长13.0%；归属于母公司股东净利润16.60亿元，同比增长19.0%；期末总资产2414.63亿元，较期初增长15.7%；归属于母公司股东净资产192.16亿元，较期初增长7.0%，对应BVPS为7.01元/股。 投资要点 收入增速加速上行是核心亮点，净息差回升确立基本面拐点。 前三季度收入同比增速达到13.0%，较上半年的7.7%显著加速，对应第三季度单季同比增长24.4%。其中，利息净收入前三季度同比增长8.1%，较上半年的3.1%明显加速。我们认为收入加速增长是基本面核心亮点，主要得益于小微信贷业务回暖、净息差持续回升。前三季度累计净息差3.03%，较上半年小幅上行1BP，其中第三季度净息差回升至3.08%，环比第二季度小幅上行1BP。 净息差拐点确立，主要源于去年下半年以来公司持续下沉信贷客群，回归小微初心。从资产端收益率可以看出，我们估算前三季度生息资产收益率为5.21%，较上半年5.17%明显提升。在银行业总体新发放贷款利率继续走低的背景下，公司小微信贷业务的利率定价已先行企稳回升。展望四季度及2022年，我们认为随着小微贷款进一步加速投放，同时明年负债端存款成本下行的红利逐步显现，净息差有望保持韧性、继续上行。 资产端微贷投放高歌猛进，贷款规模扩张超出我们的预期。 第三季度贷款环比大幅增长7.2%，较期初增速高达23.2%，前三季度信贷增量已经超出我们此前对全年信贷增量的预测值。其中，个人贷款第三季度环比增长9.9%，主要受益于核心产品“个人经营性贷款”环比强劲增长11.6%，我们预计江苏省内分支机构及全国范围的村镇银行是贷款增长的主力区域。截至三季度末，个人经营性贷款较期初增速已经高达26.2%，占总贷款的比例也上升至37.8%历史新高。 考虑四季度仍是小微贷款旺季，我们预计今年小微贷款将强劲高增长。与房地产、地方城投平台等银行传统赛道相比，公司所聚焦的零售小微赛道目前景气度高涨，我们认为微贷“量价齐升”将推动基本面反转。 资产质量超预期卓越，不良与关注类贷款同步“双降”。 三季度末不良贷款率降至0.81%历史新低，较6月末下行9BP，同时关注类贷款比例也降低至0.88%历史新低，较6月末下行8BP。由于资产质量持续优异，公司在保持拨备覆盖率521.37%历史高位的同时，具备充足的利润释放空间。我们预计公司2021年全年归母净利润增速将达到19.6%。 盈利预测与投资评级：我们认为常熟银行基本面拐点非常明确，净息差触底回升、收入增速上行的趋势将延续。公司回归小微初心、做小做微的信贷投放策略也将持续受益于乡村振兴的宏观背景，走出与传统银行差异化的零售特色道路。我们坚定看好常熟银行长期前景，上调未来三年盈利预测，预计2021~2023年归母净利润同比增速分别为19.6%、18.8%、19.1%（此前预测值为18.5%、15.2%、15.9%）。截止10月20日，股价对应估值为0.92x2021PB、8.45x2021PE，仍位于历史估值底部，重点推荐。 风险提示：1）贷款利率及负债成本走势造成利差持续收窄；2）不良贷款率超预期反弹；3）小微信贷业务发展不及预期。 （分析师 马祥云） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211022 音频： 进度条 00:00 / 03:46 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 机械： 9月制造业受双控影响 机床行业景气持续 投资要点 制造业景气受双控影响，高技术行业增速依旧亮眼 9月PMI指数收于49.6%, 较上月降0.5pct，2020年3月以来首次位于枯荣线以下。其中生产指数和新订单指数分别为49.5%和49.6%，分别较上月回落1.4pct和0.3pct，受全国性限电限产影响，生产指数下降明显。 9月工业增加值同比增长3.1%，低于8月的5.3%，其中制造业增加值回落幅度较大，主要反映同期双限的影响。限电和能耗双控的重点是高耗能行业，汽车产量同比-13.7%（前值-19.1%）略有反弹，智能手机产量同比+2.3%（前值-0.2%），微型电子计算机产量同比+12.0%（前值+12.4%）基本平稳，高技术行业工业增加值依然有14%的同比增速。 1-9月制造业固定资产投资完成额累计同比+14.8%，9月单月增速6.5%，较8月的6.1%稳步回升；其中1-9月高技术制造业固定资产投资增速累计同比+25.4%，引领制造业投资。根据东吴宏观组判断，年内我们依然对制造业投资的回升保持谨慎乐观，从国家稳定制造业比重的要求来看，年内制造业投资的回升在结构上依然仅限于汽车、医药等少数行业增速快于GDP增速的行业上。 工业机器人：9月产量同比+19.5%，增幅略有收窄 9月工业机器人产量29006套，同比+19.5%，环比-11.6%；1-9月工业机器人累计产量26.9万套，同比+57.8%。行业整体较2020年增长明显，但从月度数据来看，增幅逐步收窄。从产品结构来看，轻小负载产品（包括小六轴、SCARA等）成为2021年市场增长的主力动力。 从下游领域来看，工业机器人两大主要下游复苏动能强劲：1）3C行业：5G商用化加速以及泛3C领域需求的快速成长带动3C行业投资旺盛；2）新能源汽车产业化加速，销量节节攀高。 从竞争格局来看，疫情及缺芯加速行业洗牌，工业机器人行业集中度不断提升，2020年国产机器人龙头埃斯顿出货量已跻身前8，21H1市场份额达3.3%。中长期来看，随着下游先进制造业中3C、锂电、光伏等需求旺盛，汽车行业逐步回暖，疫情加速“机器换人”，多元化的需求将推动我国机器人行业持续增长。 十年更新周期驱动下，机床行业景气持续 机床：9月金属切削机床产量5万台，同比+21%，环比+4.2%；9月金属成形机床产量1.9万台，较去年同期持平。机床行业增速与制造业景气度息息相关，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，机床行业仍产销两旺，景气延续。根据机床工具工业协会统计，1-7月金属加工机床新增订单累计同比+39.4%，在手订单累计同比+24.5%，下游订单饱满；8月日本对华机床订单金额实现同比+40.4%，仍处于较高水平。刀具作为机床核心零部件，充分受益于行业景气+进口替代。目前主要企业订单饱满，排产周期在2-3个月（刀具为易耗品，正常排产周期为1个月）。 注塑机：9月伯朗特机械手（注塑机用）出货量1262台，同比-14.5%，继5、6月份高增长后有所回落。注塑机主要应用于汽车、家电、3C、日用品等行业，与制造业景气度息息相关。虽然国内新订单放缓，但由于海外订单强劲，目前海天国际、伊之密等主要企业订单仍比较饱满。 叉车：8月叉车销量9.8万台，同比+34.7%，增速有所回落。我们判断主要原因系：1）受疫情复工复产影响，去年同期基数较高；2）叉车行业的下游需求50%来自制造业，受制造业景气下滑，叉车行业需求有所放缓。但从长期来看，受益于人工替代，叉车行业将稳定成长，同时电动化+仓储化的趋势将进一步打开其增长空间。 投资建议：工业机器人重点推荐【埃斯顿】【绿的谐波】；机床重点推荐【国盛智科】，建议关注【创世纪】【海天精工】【国盛智科】【科德数控】；刀具重点推荐【华锐精密】，建议关注【欧科亿】；注塑机建议关注【海天国际】【伊之密】；叉车建议关注【杭叉集团】【安徽合力】。 风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期波动；疫情影响持续。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 个股 平安银行（000001） 2021年三季报点评 利润超预期，中收有潜力 事件：平安银行2021年前三季度营业收入1271.90亿元，同比增长9.1%；净利润291.35亿元，同比增长30.1%。9月末总资产4.85万亿元，较年初增长8.6%；归属于母公司普通股股东净资产3189.14亿元，较年初增长8.4%。平安银行三季报净利润同比高增速超出市场预期。 投资要点 收入在低基数下加速增长。公司前三季度收入同比增速9.1%，较上半年8.1%回升，主要源于2020Q2基数高、2020Q3基数低。收入结构中：①前三季度利息净收入同比增长5.9%，较上半年6.8%增速下行，反映净息差收窄，我们认为作为高息差银行，前三季度净息差相比上半年小幅收窄2BP至2.81%符合预期，主要源于零售贷款利率降低。②手续费净收入降速，前三季度累计同比增长11.4%，对应第三季度单季同比下滑4%。③投资收益第三季度单季强劲同比增长4.11倍（去年基数非常低）。 净利润超预期高增长可持续。前三季度净利润同比增速高达30.1%，对应第三季度同比增速32.5%。由于2020年资产质量历史性出清，因此公司利润释放空间充足，表现为前三季度贷款的信用成本率仅1.78%，环比、同比均明显走低，同时第三季度还计提了近48亿元的非贷款信用减值，全方位夯实表内外的资产质量。我们预计，如果未来两年新生成不良率持续保持当前水准，净利润将能够持续保持高速增长。 零售贷款多点开花高增长。贷款第三季度环比增长3.6%，主要受益于零售贷款多点开花环比增长4.6%。其中，信用卡、汽车金融、持证抵押贷款分别环比增长6.0%、5.1%、4.5%，按揭贷款也环比增长3.7%。我们预计第四季度按揭贷款还将加速投放，因为平安银行的按揭贷款监管额度非常充足，且当前市场环境下按揭贷款定价具备吸引力。 资产质量维持历史最佳状态。截至9月末，不良贷款率创新低至1.05%，拨备覆盖率对应创新高至268.35%。不过，关注类贷款有所波动，占比上行至1.37%，而6月末仅为0.96%，关注类贷款金额也较6月末大幅增加了132.28亿元。我们判断或源于个别大客户出现流动性压力，同时公司处于审慎考虑主动将其划分为关注类贷款。此外，零售消费金融部分信贷也受到疫情影响出现资产质量波动，从分类不良率可以看出，“新一贷”、汽车金融不良率分别环比上行20BP、8BP。 财富管理未来仍有充足潜力。截至9月末，零售客户AUM达到3.05万亿元，较上年末高增长16.3%。尽管手续费净收入总体增速疲弱，但其中财富管理收入（不含代理贵金属）同比增长 20.5%至64.4亿元，主要源于代理基金收入同比大幅增长93.9%至32.36亿元。与此对应，9月末非货币公募基金的保有规模环比6月末继续增加129亿元至1424.78亿元。由此可见，财富管理板块表现依然亮眼，2022年随着代理贵金属业务影响消除，预计财富管理将拉动手续费加速增长。 盈利预测与投资评级：平安银行2020年资产质量历史性出清后，进入盈利高增长阶段。财富管理方面，我们预计基金代销、银保转型等领域仍有充足潜力，2022年预计财富管理将拉动中收加速增长。我们上调盈利预测，预计平安银行2021~2023年净利润同比增速为+29.1%、+24.8%、+23.4%（此前预测值为+26.6%、+20.5%、21.4%）。截至10月20日，股价对应估值1.14x2021PB、10.82x2021PE。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求持续低迷。 （分析师 马祥云） 兴森科技（002436） 兴森科技2021年三季报点评 Q3业绩稳健高增 IC载板业绩动能逐步显现 投资要点 事件：2021年前三季度兴森科技实现营收37.17亿元，同比+23.53%，归母净利润4.90亿元，同比+7.09%，基本每股收益0.33元/股，同比+6.45%，其中Q3实现营收13.46亿元，同比+39.92%，归母净利润2.05亿元，同比+152.45%，业绩超出我们预期。 订单饱满，经营效率提升，单季度业绩再创新高：2021年第三季度兴森科技实现营业收入13.46亿元，同比增长39.92%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长152.45%，单季度营收及利润（2020年Q2有投资收益的影响）均创历史新高。从盈利来看，虽然存在上游原材料成本涨价、季度末限产以及刚性成本的影响，但是随着内部经营效率的提升，净利率实现环比提升，2021年Q3兴森科技毛利率为31.43%，同比下降0.04pp，环比下降1.35pp；销售净利率为15.04%，同比下降0.93pp，环比增长2.75pp；我们认为，随着IC载板效应的逐步体现，内部经营效率的提升，未来盈利能力仍将稳步提升。 持续扩大研发投入，注重研发创新：坚持以PCB业务、半导体业务为发展核心，注重品质、研发投入，通过强化管理不断巩固和提升经营管理能力，提升效率以保持并增强核心竞争力。兴森研究院拥有规模数百人的研发专业团队，与世界测量仪器巨头是德科技共同成立了高速互连、射频微波等企业联合实验室，为全球5G、云服务、射频微波、数字存储和一站式硬件电路等客户提供从原理方案、板级设计、IC应用到调测验证的产品研发解决方案。 半导体市场景气拉动IC载板需求增长，兴森科技先发优势显著：根据Prismark的数据，2020年全球IC载板市场规模成功突破百亿美元，达101.9亿美元，2021年IC封装基板行业增长19%左右、市场规模达到122亿美金，2020-2025年CAGR为9.7%，整体市场规模将超过160亿美金，超越FPC成为线路板领域最大的细分子行业。兴森科技从2012年开始布局IC载板业务，通过多年持续的研发投入，在市场、技术工艺、团队、品质等方面均已实现突破和积淀。广州生产基地目前具备2万平方米/月的IC封装基板产能。珠海兴科项目于今年下半年进入厂房装修和设备安装调试阶段，目前项目按计划有序推进中。 盈利预测与投资评级：我们预计随着IC载板及PCB业务产能的稳步释放，同时下游行业需求稳步增加，兴森科技业绩或将进一步加速，我们将2021-2023年的EPS从0.37/0.46/0.55元上调至0.41/0.52/0.62元，当前市值对应的PE分别为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，市场竞争加剧，IC载板产能释放及爬坡不及预期。 （分析师 侯宾） 福莱特（601865） 三季报点评 技术进步+原料储备+费用下降，21Q3盈利超预期 投资要点 2021Q1-3公司归母净利润17.17亿元，同增111.50%，超市场预期：公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营业收入63.37亿元，同比增长57.78%；实现归母净利润17.17亿元，同比增长111.50%。其中2021Q3，实现营业收入23.09亿元，同比增长51.89%，环比增长17.14%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长29.89%，环比增长7.71%。Q1-3毛利率为42.09%，同比上升2.23pct，Q3毛利率31.70%，同比下降10.98pct，环比下降5.70pct。 技术进步+原材料储备+费用下降，21Q3玻璃盈利超市场预期：我们预计公司21Q1-3销售2.4-2.5亿平，同增76-84%，其中Q3出货1.0-1.1亿平，同增117-137%，环增11-22%。21年4月玻璃企业主动降价刺激需求，21Q3公司2.0mm/3.2mm玻璃价格约20.5/25元/平米，同时成本压力增大，截止10月初纯碱价格快速上涨至3500元/吨，较年初增长138%。公司在价格下行、成本上涨中盈利保持较高水平，我们测算21Q3单平米净利3.4元左右，同比下降52%，环比下降23%，好于市场预期。 盈利底部已过，价格提升带来盈利修复，看好后续双玻+大尺寸带来结构性α： 1）双玻占比提升：由于21Q2起玻璃价格大幅下降，我们预计公司Q3双玻占比提升至43%左右（按吨数口径），目前已提升至50%左右，2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，将提升公司平均盈利能力；2）大尺寸占比提升：21年以来招投标项目中大尺寸占比73%，大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价1~1.5元/平米。公司20年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。 产能如期扩张，龙头地位强化：2020年底公司产能6400吨/日，我们预计到2021年底公司光伏玻璃产能达12200吨/日，同比+90%，2022/2023年产能分别达18200/25400吨/日，龙头地位进一步强化。 股权激励方案落地，覆盖范围广，利于公司长期发展：公司计划授予594.79万份股票期权，占本激励计划草案公告时总股本0.28%，其中首次赋予535.31万份，占比0.25%，首次授予289人，占总员工人数的8.40%，预留授予股票期权59.48万份，占比0.03%，覆盖范围广。公司设立公司、个人层面考核，要求：公司2021年至2026年营业收入较2020年增长分别不低于30%、90%、120%、180%、200%和220%。 盈利预测与投资评级：基于玻璃价格回升以及公司扩产顺利，龙头地位巩固，我们维持2021-2023年净利润预测23.9/33.5/40.7亿元，同比+46.8%/+39.9%/+21.6%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 常熟银行（601128） 2021年三季报点评 微贷量价齐升，息差拐点明确 事件：常熟银行2021年前三季度营业收入56.33亿元，同比增长13.0%；归属于母公司股东净利润16.60亿元，同比增长19.0%；期末总资产2414.63亿元，较期初增长15.7%；归属于母公司股东净资产192.16亿元，较期初增长7.0%，对应BVPS为7.01元/股。 投资要点 收入增速加速上行是核心亮点，净息差回升确立基本面拐点。 前三季度收入同比增速达到13.0%，较上半年的7.7%显著加速，对应第三季度单季同比增长24.4%。其中，利息净收入前三季度同比增长8.1%，较上半年的3.1%明显加速。我们认为收入加速增长是基本面核心亮点，主要得益于小微信贷业务回暖、净息差持续回升。前三季度累计净息差3.03%，较上半年小幅上行1BP，其中第三季度净息差回升至3.08%，环比第二季度小幅上行1BP。 净息差拐点确立，主要源于去年下半年以来公司持续下沉信贷客群，回归小微初心。从资产端收益率可以看出，我们估算前三季度生息资产收益率为5.21%，较上半年5.17%明显提升。在银行业总体新发放贷款利率继续走低的背景下，公司小微信贷业务的利率定价已先行企稳回升。展望四季度及2022年，我们认为随着小微贷款进一步加速投放，同时明年负债端存款成本下行的红利逐步显现，净息差有望保持韧性、继续上行。 资产端微贷投放高歌猛进，贷款规模扩张超出我们的预期。 第三季度贷款环比大幅增长7.2%，较期初增速高达23.2%，前三季度信贷增量已经超出我们此前对全年信贷增量的预测值。其中，个人贷款第三季度环比增长9.9%，主要受益于核心产品“个人经营性贷款”环比强劲增长11.6%，我们预计江苏省内分支机构及全国范围的村镇银行是贷款增长的主力区域。截至三季度末，个人经营性贷款较期初增速已经高达26.2%，占总贷款的比例也上升至37.8%历史新高。 考虑四季度仍是小微贷款旺季，我们预计今年小微贷款将强劲高增长。与房地产、地方城投平台等银行传统赛道相比，公司所聚焦的零售小微赛道目前景气度高涨，我们认为微贷“量价齐升”将推动基本面反转。 资产质量超预期卓越，不良与关注类贷款同步“双降”。 三季度末不良贷款率降至0.81%历史新低，较6月末下行9BP，同时关注类贷款比例也降低至0.88%历史新低，较6月末下行8BP。由于资产质量持续优异，公司在保持拨备覆盖率521.37%历史高位的同时，具备充足的利润释放空间。我们预计公司2021年全年归母净利润增速将达到19.6%。 盈利预测与投资评级：我们认为常熟银行基本面拐点非常明确，净息差触底回升、收入增速上行的趋势将延续。公司回归小微初心、做小做微的信贷投放策略也将持续受益于乡村振兴的宏观背景，走出与传统银行差异化的零售特色道路。我们坚定看好常熟银行长期前景，上调未来三年盈利预测，预计2021~2023年归母净利润同比增速分别为19.6%、18.8%、19.1%（此前预测值为18.5%、15.2%、15.9%）。截止10月20日，股价对应估值为0.92x2021PB、8.45x2021PE，仍位于历史估值底部，重点推荐。 风险提示：1）贷款利率及负债成本走势造成利差持续收窄；2）不良贷款率超预期反弹；3）小微信贷业务发展不及预期。 （分析师 马祥云） 十月十大金股 法律声明 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