【东吴电新】星源材质2021Q3业绩点评:三季度量利齐升,盈利水平大幅提升

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】星源材质2021Q3业绩点评:三季度量利齐升,盈利水平大幅提升》研报附件原文摘录）
　　盈利预测预估值 投资要点 公司2021Q3归母净利润1.01亿元，环比增长102.33%，位于业绩预告中枢，符合市场预期。公司2021Q3实现营收4.84亿元，同比增加79.26％，环比增加18.45%；公司2021Q3归母净利润1.01亿元，同比增长222.57%，环比增长102.33%；盈利能力方面，Q3毛利率为38.1%，同比增长5.06pct，环比增长2.47pct；归母净利率20.8%，同比下降9.25pct，环比下降13.45pct。此前公司预计2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元，三季报位于业绩预告中枢，符合市场预期。 三季度隔膜出货环增，盈利水平大幅提升。我们预计2021Q3隔膜出货3亿平，单月约1亿平，环比增长25%，满产满销。从盈利水平来看，Q3公司满产满销，单季度扣非净利润为9032万元，我们预计单平利润约0.3元/平，环比增长30%左右，Q3单季度毛利率38%，同环比+5.1/+2.5pct，盈利水平的大幅提升主要受益于公司客户结构的改善及产能利用率的提升，我们预计Q4盈利水平将进一步提升，有望达到0.3-0.4元/平。全年看，由于前三季度公司出货量达到8亿平，我们预计2021全年公司隔膜出货将达11亿平，同比增长近60%，其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购。 加大扩产力度，支撑长期高增长。2021年10月公司湿法基膜产能合计9亿平，其中深圳基地3000万平，合肥基地8000万平，常州基地8亿平（母卷）。干法方面，深圳基地近2亿平产能稳定生产，主要供货LG化学，江苏基地4亿平产能全部投产，合计公司产能15亿平。涂覆方面，公司江苏基地分2期建设，一期30条线，对应6亿平，二期20条线，对应4亿平，已全部投产。我们预计公司2021年出货量有望超过11亿平，同比实现近60%增长；2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计隔膜出货17亿平以上；2023年产能产能释放，增长提速。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60亿加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。 Q3期间费用环比下降，公司费用控制良好。2021Q3期间费用合计0.87亿元，费用率为17.97%，同比增5.03pct，环比降0.52pct；销售费用率1.45%，同比下降0.97pct，环比降0.8pct；管理费用率7.39%，同比增1.59pct，环比增0.03pct；财务费用率3.96%，同比增2.32pct，环比降0.32pct；研发费用率5.4%，同比增2.09pct，环比增0.64pct。2021年Q3公司存货为2.44亿元，较年初增长28.46%；应收账款7.86亿元，较年初增长41.56%；短期借款7.19亿元，较年初下降18%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司隔膜业务量利齐升，我们上修公司2021-2023年归母净利润至3.21/7/11.24亿元（原预期3.1/5.9/8.1亿元），同比增长165%/118%/61%；对应现价PE分别125/57/36倍，给予2022年65xPE，对应目标59元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及销量不及预期，竞争加剧 正 文 公司2021Q3归母净利润1.01亿元，环比增长102.33%，位于业绩预告中枢，符合市场预期。2021Q3公司实现营收4.84亿元，同比增加79.26％，环比增加18.45%；公司2021Q3归母净利润1.01亿元，同比增长222.57%，环比增长102.33%；2021Q3扣非归母净利润 0.90亿元，同比增长261.01%，环比增长76.19%。盈利能力方面，Q3毛利率为38.1%，同比增长5.06pct，环比增长2.47pct；归母净利率20.8%，同比下降9.25pct，环比下降13.45pct；扣非归母净利率18.67%，同比下降9.4pct，环比下降6.12pct。此前公司预计2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元，三季报位于业绩预告中枢，符合市场预期。 三季度隔膜出货环增，盈利水平大幅提升。我们预计2021Q3隔膜出货3亿平，单月约1亿平，环比增长25%，满产满销。从盈利水平来看，Q3公司满产满销，单季度扣非净利润为9032万元，我们预计单平利润约0.3元/平，环比增长30%左右，Q3单季度毛利率38%，同环比+5.1/+2.5pct，盈利水平的大幅提升主要受益于公司客户结构的改善及产能利用率的提升，我们预计Q4盈利水平将进一步提升，有望达到0.3-0.4元/平。Q3起海外客户LG湿法隔膜开始放量，全年我们预计贡献1亿平左右增量，2022年预计翻番增长，客户结构进一步优化。全年看，由于前三季度公司出货量达到8亿平，我们预计2021全年公司隔膜出货将达11亿平，同比增长近60%，其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购，Q3起LG、海外三星、村田、SAFT等海外客户开始贡献新增量，我们预计湿法隔膜占比60%以上，干法受益于比亚迪刀片电池采购，出货占比接近40%，我们预计公司隔膜业务全年贡献3亿元以上利润。 加大扩产力度，支撑长期高增长。公司常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕。2021年10月公司湿法基膜产能合计9亿平，其中深圳基地3000万平，合肥基地8000万平，常州基地8亿平（母卷）。干法方面，深圳基地近2亿平产能稳定生产，主要供货LG化学，江苏基地4亿平产能全部投产，合计公司产能15亿平。涂覆方面，公司江苏基地分2期建设，一期30条线，对应6亿平，二期20条线，对应4亿平，已全部投产。考虑一些线用于打样，2021年10月公司满产下，单月产量1亿平，产能供不应求，因此后续还将于常州、瑞典进一步扩产干法、湿法产能，瑞典基地规划7亿平，一期0.9亿平涂覆产能开始建设，将于2023年开始逐步投产，国内将规划8亿平产能，将于明年开始陆续投产。我们预计公司2021年出货量有望超过11亿平，同比实现近60%增长；2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计隔膜出货17亿平以上，同比55%；2023年产能产能释放，增长提速。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60亿加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。 Q3期间费用环比下降，公司费用控制良好：2021Q3期间费用合计0.87亿元，同比增长64.55%，环比下降2.82%，费用率为17.97%，同比增5.03pct，环比降0.52pct；销售费用0.07亿元，销售费用率1.45%，同比下降0.97pct，环比降0.8pct；管理费用0.36亿元，管理费用率7.39%，同比增1.59pct，环比增0.03pct；财务费用0.19亿元，财务费用率3.96%，同比增2.32pct，环比降0.32pct；研发费用0.25亿元，研发费用率5.4%，同比增2.09pct，环比增0.64pct。公司21Q3未计提资产减值损失，转回信用减值损失11万元。 在手资金充沛，短期借款下降：2021年Q3公司存货为2.44亿元，较年初增长28.46%；应收账款7.86亿元，较年初增长41.56%；期末公司合同负债0.12亿元，较年初增长131%。2021年Q3公司经营活动净现金流为1.15亿元，同比下降36.81%；投资活动净现金流为4.04亿元，同比上升580.95%；资本开支为976万元，同比下降91%。账面现金为11.35亿元，较年初增长160%，短期借款7.19亿元，较年初下降18%。 投资建议 考虑到公司隔膜业务量利齐升，我们上修公司2021-2023年归母净利润至3.21/7/11.24亿元（原预期3.1/5.9/8.1亿元），同比增长165%/118%/61%；对应现价PE分别125/57/36倍，给予2022年65xPE，对应目标59元，维持“买入”评级。 风险提示 政策及销量不及预期，竞争加剧。 星源材质三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2018.05.10：重磅！【东吴电新】星源材质深度：干湿法齐头并进，隔膜王者剑指全球（东吴电新曾朵红团队） 2017.08.21：【东吴电新】深度！星源材质：干法制敌湿法致胜，隔膜王者剑指全球，持续强烈建议买入！（曾朵红团队） 点评报告： 2021.10.14：【东吴电新】星源材质2021Q3业绩预告点评：三季度量利双升，业绩亮眼 2021.05.04：【东吴电新】星源材质：产销两旺，盈利拐点——年报及一季报点评确立 2021.03.16：【东吴电新】星源材质Q1预告点评：单平盈利提升，业绩拐点确立 2021.02.28:【东吴电新】星源材质2020年业绩快报点评：产销两旺，费用影响Q4盈利 2020.10.16:【东吴电新】星源材质三季报点评：业绩符合预期，产能爬坡顺利，国内外客户开始起量 2020.08.17：【东吴电新】星源材质中报点评：隔膜新产能放量，拐点将临 2020.03.19：【东吴电新】星源材质点评：股权激励彰显信心，公司再获海外客户认可 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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