【招商化工】万华化学:持续布局多个板块,四季度有望实现快速增长
（以下内容从招商证券《【招商化工】万华化学:持续布局多个板块,四季度有望实现快速增长》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比增长117.99%，扣非后归母净利润192.78亿元，同比增长288.12%；其中三季度单季实现营业收入396.61亿元，同比增长116.43%，环比增长9.13%；扣非后归母净利润60.82亿元，同比增长145.52%，环比下降12.99%。 评论 ？ 1）需求好转产品量价齐升，业绩同比大幅增长。 2021年随着全球新冠疫情缓解，化工品下游需求好转，主要化工品价格同比大幅提升；公司产品量价齐升，三季度聚氨酯板块、石化板块、精细化学品和新材料板块营收分别同比增长86.6%、184%、89.3%，均较20年有较大增长；相较二季度环比增幅分别为6.9%、4.2%和17.8%。销量方面，公司三季度聚氨酯产品、石化产品、精细化学品和新材料产品销量同比增长32.9%、64.9%、28.2%，相较二季度环比增长4.2%、-4.6%、21.2%。可以看出，除二季度精细化学品和新材料板块外，公司营收增速均快于销量增速，说明受益于全球经济复苏，公司主要化工产品价格仍有一定程度涨幅。但三季度单季度利润环比增速有所下降、低于营收增速，我们认为主要是由于原材料成本快速上涨所致，三季度原材料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷较上半年环比分别上涨24.1%，32.2%，15.5%，19.8%。 ？ 2）MDI价格三季度有望持续上涨，未来产能扩张主要来自万华化学。 2021年三季度万华MDI产品价格有所上涨，其中纯MDI华东市场均价为22288元/吨，环比上涨8.4%，同比上涨50.3%；聚合MDI烟台万华华东市场均价为20190元/吨，环比上涨10.7%，同比上涨39.6%。三季度以来，多家厂商发布装置检修计划及不可抗力，美国受飓风影响，超过120万吨MDI产能收到影响，关停或者低负荷运行，万华也有约140万吨产能在三季度进行检修。今年以来全球MDI供给持续紧张，美国装置受年初极寒天气影响，持续保持低负荷运行，欧洲和亚洲装置由于设备老旧，疫情影响等原因，开工也受到较大影响，部分装置至今均保持低负荷运行。另外多家厂商均发布四季度检修计划，预计将有300万吨产能受到影响，占全球总产能约30%左右。我们认为长期看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球MDI每年需求增量在35万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，公司之前MDI产能210万吨，21年2月烟台基地通过技改增加了50万吨，福建基地建设40万吨产能，宁波基地有望通过技改增加30万吨，未来总产能将达到330万吨，规模优势在不断扩大。 ？ 3）受益油价走高，石化项目未来成为重要支柱。 2020年11月，万华100万吨乙烯项目建成投产，石化部分正式开始贡献利润，三季度石化板块营收同比增长184%。今年三季度油价经历震荡后不断走强，布油最高点已经突破80美元/桶，创近三年新高。我们认为未来油价的走强将带动石化下游产品利润提高，考虑到万华目前具有100万吨乙烯、75万吨PDH、40万吨PVC、45万吨LLDPE、25万吨丁醇，我们认为石化项目也将是万华未来重要的盈利板块。 ？ 4）布局多个板块，公司周期性变弱，利润中枢将不断上移。 公司各个业务板块都在持续发展壮大，2020年11月9日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能190万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020年下半年，PC二期13万吨装置建成投产，已具备21万吨PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021年2月下旬，烟台工业园MDI装置实现了从60万吨至110万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置计划于2021年下半年建成投产，PO/CHP中试装置完成中交，将通过扩大PO产能，进一步支持聚醚产业，公司2020年聚醚项目新增产能19.5万吨；烟台工业园双酚A项目于20年7月下旬正式开工；2021年3月，公司吸收合并卓能锂电池，9月在四川眉山投资建设的磷酸铁锂项目环评公示；除此之外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，积极布局新能源，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年实现收入1260亿、1337亿和1608亿元，实现归母净利润256亿、283亿和314亿，EPS分别为8.15元、9.02元和10.01元，PE分别为12.9倍、11.6倍和10.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比增长117.99%，扣非后归母净利润192.78亿元，同比增长288.12%；其中三季度单季实现营业收入396.61亿元，同比增长116.43%，环比增长9.13%；扣非后归母净利润60.82亿元，同比增长145.52%，环比下降12.99%。 评论 ？ 1）需求好转产品量价齐升，业绩同比大幅增长。 2021年随着全球新冠疫情缓解，化工品下游需求好转，主要化工品价格同比大幅提升；公司产品量价齐升，三季度聚氨酯板块、石化板块、精细化学品和新材料板块营收分别同比增长86.6%、184%、89.3%，均较20年有较大增长；相较二季度环比增幅分别为6.9%、4.2%和17.8%。销量方面，公司三季度聚氨酯产品、石化产品、精细化学品和新材料产品销量同比增长32.9%、64.9%、28.2%，相较二季度环比增长4.2%、-4.6%、21.2%。可以看出，除二季度精细化学品和新材料板块外，公司营收增速均快于销量增速，说明受益于全球经济复苏，公司主要化工产品价格仍有一定程度涨幅。但三季度单季度利润环比增速有所下降、低于营收增速，我们认为主要是由于原材料成本快速上涨所致，三季度原材料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷较上半年环比分别上涨24.1%，32.2%，15.5%，19.8%。 ？ 2）MDI价格三季度有望持续上涨，未来产能扩张主要来自万华化学。 2021年三季度万华MDI产品价格有所上涨，其中纯MDI华东市场均价为22288元/吨，环比上涨8.4%，同比上涨50.3%；聚合MDI烟台万华华东市场均价为20190元/吨，环比上涨10.7%，同比上涨39.6%。三季度以来，多家厂商发布装置检修计划及不可抗力，美国受飓风影响，超过120万吨MDI产能收到影响，关停或者低负荷运行，万华也有约140万吨产能在三季度进行检修。今年以来全球MDI供给持续紧张，美国装置受年初极寒天气影响，持续保持低负荷运行，欧洲和亚洲装置由于设备老旧，疫情影响等原因，开工也受到较大影响，部分装置至今均保持低负荷运行。另外多家厂商均发布四季度检修计划，预计将有300万吨产能受到影响，占全球总产能约30%左右。我们认为长期看，在需求端，MDI凭借优异性能，在胶合板等市场应用不断推广，预计未来全球MDI每年需求增量在35万吨以上；供给端，未来全球MDI扩产基本来自于万华化学，公司之前MDI产能210万吨，21年2月烟台基地通过技改增加了50万吨，福建基地建设40万吨产能，宁波基地有望通过技改增加30万吨，未来总产能将达到330万吨，规模优势在不断扩大。 ？ 3）受益油价走高，石化项目未来成为重要支柱。 2020年11月，万华100万吨乙烯项目建成投产，石化部分正式开始贡献利润，三季度石化板块营收同比增长184%。今年三季度油价经历震荡后不断走强，布油最高点已经突破80美元/桶，创近三年新高。我们认为未来油价的走强将带动石化下游产品利润提高，考虑到万华目前具有100万吨乙烯、75万吨PDH、40万吨PVC、45万吨LLDPE、25万吨丁醇，我们认为石化项目也将是万华未来重要的盈利板块。 ？ 4）布局多个板块，公司周期性变弱，利润中枢将不断上移。 公司各个业务板块都在持续发展壮大，2020年11月9日，公司百万吨乙烯装置一次开车成功，新增各项产品产能190万吨，将开拓烯烃下游高附加值衍生产品，还将建设百万吨乙烯二期项目；2020年下半年，PC二期13万吨装置建成投产，已具备21万吨PC供应能力，未来将进一步技改扩大产能；2021年2月下旬，烟台工业园MDI装置实现了从60万吨至110万吨的技改扩能；四川眉山基地一期改性塑料项目在2020年年底顺利投产，二期PBAT生物降解聚酯项目以及电池材料项目前期设计报批工作顺利推进；第二套环氧丙烷装置-PO/SM装置计划于2021年下半年建成投产，PO/CHP中试装置完成中交，将通过扩大PO产能，进一步支持聚醚产业，公司2020年聚醚项目新增产能19.5万吨；烟台工业园双酚A项目于20年7月下旬正式开工；2021年3月，公司吸收合并卓能锂电池，9月在四川眉山投资建设的磷酸铁锂项目环评公示；除此之外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品，公司再次进入快速发展阶段，积极布局新能源，在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等多领域齐头并进，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 5）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2021-2023年实现收入1260亿、1337亿和1608亿元，实现归母净利润256亿、283亿和314亿，EPS分别为8.15元、9.02元和10.01元，PE分别为12.9倍、11.6倍和10.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
