外滩钟声——申万宏源研究市场回音20211018

（以下内容从申万宏源《外滩钟声——申万宏源研究市场回音20211018》研报附件原文摘录）
　　分析师承诺:非上市公司调研纪要 机构观点及问题 观点： 1.在市场没有主线的情况下，无论参与前期强势股的反弹、还是低位股票的补涨，性价比都不高，所以热点频繁切换、指数震荡是正常的结果。从更长期的维度，还是认为高景气板块最有配置意义。 2.客户主要关注三季报的情况，会找一些过去一段时间板块轮动出现性价比高、又有业绩支撑的股票。板块上看好消费板块估值修复，另外对光伏设备、电力、抽水蓄能等细分领域关注度比较高。 问题： 我们近期推荐的船舶板块，有客户关注成本上涨对于造船毛利率的影响，有报道称因钢价上涨，造船企业增量不增利甚至亏损。客户关注船价的转嫁能力，和无法进行成本转嫁的闭口合同占比。 申万宏源研究分析师今日解答 1、 闫海（交运）： 主要船型船价相比四季度上涨20%-40%。钢材不同船型占总成本20-30%。二季度以来新船价格上涨是超过原材料成本的。当前的业绩反应的是2019-2020的低位订单，已经在市场过去预期之中。当前船价，原材料成本对应的2023-2025年的利润是比较可观的。 造船行业三十年级别大周期拐点已现，造船行业是少数景气度改善能够确定延伸至2038年的行业。在碳中和背景下新能源船对传统动力船的替代需求将成为2023-2038年的主旋律，预计船厂手持订单量，新造船价格进入上行区间，十年下行周期全球船厂产能持续出清，中国头部船厂造船水平已经今非昔比。周期底部反转一定具有动态思维不能局限在静态估值，核心标的中国船舶 扬子江。 申万宏源研究长期看好的标的汇总 申万宏源研究分析师近期解答 1、 孟祥文（煤炭/钢铁） 煤炭板块超短期偏空，中期看多。 短期内蒙和山西保供均会起到作用，叠加能耗双控对下游需求影响，今年四季度主要是需求被管控导致存在供需平衡可能，短期供需格局难以明确判断，需待视10月底库存情况判断。需观察库存信号和煤价变化。如果月底库存累加且煤价下跌，则需要等待12月奥运会露天煤矿生产受限逻辑兑现。如果库存小幅增加，但煤价维持高位，则适宜加仓。 中期煤炭观点确定看多，22年煤炭继续紧缺，预计22年4月开始情绪发酵。电价上调理顺价格传导机制，利于煤价持续维持高位，我们预计煤价持续维持在1200元甚至1500元/吨水平。煤价、天然气价格高位、电价上涨，强化经济滞胀预期，坚定配置能源板块。具体标的：兖州煤业、陕西煤业。 2、 查浩/邹佩轩（电力）： 电力市场化改革进一步深化，政策明确火电企业全面进入市场且电价涨幅放开，我们测算当前电价涨幅足够覆盖当前燃料成本变动，使得火电整体扭亏或者微亏。明年煤价中枢有望低于当前极值水平，未来煤电有望回归合理盈利水平。推荐按照以下三条主线进行布局： 1）在新能源转型高成长及火电电价机制改变预期下，相比单纯受益于电价上调的标的，我们更看好有新能源转型长逻辑的火电运营商，首推内蒙华电、中国电力、华润电力，，建议关注华能国际。上述公司作为全国型大火电龙头，依托庞大的存量煤电资产提供充足的现金流，新能源装机及利润高速增长，当前市值处于绝对低估状态。新增重点推荐标的内蒙华电充分受益于煤价上涨政策，同时公司魏家峁煤矿列入国家煤炭核增范围，即日开始贡献增量预计将有效改善公司盈利，公司盈利弹性较大。 2）纯新能源运营商：推荐龙源电力、三峡能源，建议关注中广核新能源。三者分别作为国家能源集团、三峡集团核中广核集团的旗舰新能源开发平台，依托大股东在全国的庞大电力开发实力，新能源装机持续增长。 3）水电：推荐黔源电力、长江电力、华能水电、川投能源。一方面水电未来也有望受益于绿电交易，另一方面，金沙江中下游、金沙江上游、雅砻江清洁能源基地已被纳入十四五规划，水电具备极强的调节能力，龙头水电公司均有望通过水风光一体化项目切入新能源运营领域，打开成长空间，存量水电资产价值也有望获得重估。新增重点推荐标的黔源电力，过去公司由于来水波动较大拖累盈利稳定性，以及充足现金流仅用来还债，未给公司带来成长性，两者叠加之下，市场给予公司较低估值。但是近两年公司正全力推动光伏项目拓展，我们强调公司光伏转型目标坚定，空间广阔，切入新能源赛道有助于公司实现良好的成长，具备较高配置价值。 3、 秦泰（宏观） 三季度我国经济在大宗商品价格飙升的背景下，受基建投资疲弱、价格传导抑制可选商品消费、以及大范围防控升级导致服务消费受挫的三重压力下，或为年内增速低谷。需求侧来看，海外疫情的一轮剧烈反扑令三季度出口表现强于市场此前预期；但7月下旬至8月间大范围的疫情防控政策升级对服务消费造成了难以避免的新一轮短期冲击；与此同时工业品通胀愈演愈烈，一方面令基建投资的成本压力进一步加大，三季度再度疲弱，另一方面也向可选商品消费价格形成直接传导，令本该随前期地产竣工而走强的可选商品消费陷入增长缓慢的泥沼。供给侧的情况更为复杂，尽管7月底政治局会议明确提出“纠正运动式‘减碳’”，但9月中旬发改委明确能耗双控制度要求后，颇多地方政府顿感年内达标压力骤然增加，甚至对部分高耗能行业“一刀切”减产，加之煤炭核定产能生产导致的供给紧张局面愈演愈烈，煤价飙升加剧煤电矛盾，多地出现二十年罕见的“拉闸限电”现象，三季度工业生产或成为年内最差的一个季度。从供需两侧的匹配关系综合分析，我们预计三季度实际GDP同比或仅为5.0%左右，两年平均增速也仅为5.0%左右，与一季度的年内低谷水平相近。考虑到三季度工业生产回落更加明显，市场感受的经济偏弱程度或将较一季度更为显著。 展望四季度，基建投资有所改善已经成为较为一致的预期，若疫情不再出现多地蔓延散发的情况，商品和服务消费均有望不同程度地企稳恢复，前期地产销售有望兜底地产投资不会下滑过快，但外需对我国经济增长的拉动行将有所弱化，综合分析，我们预计4季度实际GDP同比约4.7%，但考虑到基数较高，两年平均增速实际上可反弹至接近5.6%的水平，经济在四季度预计有所企稳。8月以来在政治局会议的要求和督促下，专项债发行明显加快，加之货币政策对于信用扩张增速保持呵护态势，以避免信用增速过快下滑，从融资和项目推进的角度来看都有利于四季度基建投资有所加速。服务消费、必需商品消费在三季度均受到不同程度的防控升级政策所导致的直接冲击，但9月以来未再出现疫情多地散发的情况，假设四季度不会再度引发全国大范围的防控措施升级，那么上述两项消费预计会出现比较明显的反弹，但我们本次仍下修四季度服务消费反弹的幅度，很大程度上国庆假期整体偏弱的旅游数据对于服务消费反弹的力度还是有一定的前瞻性指示含义的。4季度可选商品消费趋势较大程度上仍将系于大宗工业品供给能否实质性改善这一关键问题。近期国常会、发改委等均密集推出更大力度的煤炭、电力保供政策，但见效有多快、地方政府是否还会执着于超额双控激励等问题上仍有很大的不确定性。如果煤炭电力供给紧张的局面在四季度能够实质性改善，那么大宗商品价格有望保持稳定或逐步有所回落，从中下游生产企业到居民消费需求都有望给予积极反馈，但如果价格飙升仍得不到解决，煤价四季度一旦再创新高，那么上游企业和贸易商囤积居奇、中下游利润侵蚀愈演愈烈、居民消费需求再度走弱、叠加美国补贴退出消费品需求下台阶我国出口趋降，则工业生产四季度的恢复程度也难以期待。而关于房地产产业链是否在四季度即出现明显的下滑态势的问题，我们并不是非常担忧，一方面前期地产销售的高峰会滞后地稳定地产投资，年内不会出现明显的下滑，另一方面三季度一些一二线城市地产调控趋严的大背景是这些地区前期销售过热房价再度大幅上涨，且当前政策重在价量分离，稳定房价的同时明确要求保障首套刚需购房贷款投放，并非一刀切式的抑制地产需求，相信在三季度市场供需双方浓厚的观望情绪逐步消退之后，四季度地产销售、开发商购地活动均有望再度小幅趋于活跃，地产产业链整体仍然趋势稳定。综合来看，我们更倾向于四季度煤炭电力等大宗工业品供给有所增加的方向，我们的预测主要是基于这种情形的展开，未来如果发现供给改善较为缓慢的更多迹象，我们可能会下调四季度的经济预测，但至少在当前时点，我们仍认为四季度较之三季度，从工业生产和经济增长的趋势来看，方向都是改善的。 货币财政政策：11月中旬前或再度降准，财政支出小幅增加。三季度货币政策预期风云突变，降准至今3个月内，市场预期已经迅速从货币政策操作偏紧以回归正常化，转为融资需求偏弱的拖累下货币政策可能会采取偏松操作立场，降准降息稳定融资需求。我们认为，当前市场对货币政策的预期又已经过松，当前诸多约束下，11月中旬之前75-100BP的全面降准可以合理期待，但降准主要用于对冲基础货币增速的快速下降所导致的信用收缩效应，银行间流动性仍会着力避免拉低LPR，以免影响房地产调控稳定的大局。 4、 孟祥娟（债券） 我们维持去年四季度提出的四波段判断，前三个波段都已经兑现，10年国债收益率在2.8%的位置时也明确指出下半年继续演绎第四波段，债市将呈现调整。 四季度带动债市调整的因素： 第一，基本面相比Q3边际改善，动能来自疫情改善、政策在双控、地产及基建等领域相比上半年的边际调整带来的经济动能释放。 第二，通胀压力上行，当前全球能源价格在供需两方面因素带动下价格处于高于，四季度伴随疫情对经济冲击的减弱，价格有望继续高位，同时下游需求的好转也带动上游向下游的传导，国内CPI四季度也将上行。通胀预期明显升温。 第三，政策的预期差。7月市场预期年内多次降准以及降息，对资金面也超级乐观。但我们在今年1月就明确指出，今年降准可以有但不必要，如果有降准但也要中性看待，降准不会带来资金利率中枢的明显下行。7月的降准验证了我们年初的判断。 四季度虽然资金到期量仍大，但判断降准的概率不高：其一，国内经济处于边际改善；其二，通胀压力上行，其三，海外各国政策处于边际收紧中。即使四季度再次出现降准，仍建议中性看待，资金利率中枢预计不会下行。 5、 傅静涛（A股策略）： 消费板块短期性价比已经非常高，近期最大的问题在于等待业绩验证，目前反弹有两方面原因，一方面受益于疫情改善预期，另一方面是三季报有改善预期(典型如白酒)，10月如果业绩能验证，确实可能有阶段性机会。成长板块刚好相反，是下半年景气趋势比较确定的方向，短期问题在于性价比不足，调整之后仍是布局机会（新能车、新能源和国防军工景气趋势犹在，其中新能车和新能源成本端受益于电力保供）。 6、 谢建斌（石油化工）： 2020年以来，全球油气行业资本开支放缓，加之美国页岩企业更加看重现金流及分红，即使在油价上涨时，仍然维持资本开支纪律。因此，全球对于原油的价格控制逐渐掌握在以沙特为主的OPEC+手中，即当油价上涨和下跌时，OPEC+内部可以通过产量的调节来平衡和控制油价。 通过对国际石油公司分析，盘点上半年油气产量及资本开支；上半年，除并购因素外，国际石油公司整体维持资本开支纪律，油气产量同比及环比没有明显的增长趋势，这些公司更看重现金流、回购及对股东的分红。 在能源安全保障要求下，国内未来油气资本开支有望提速。根据国家统计局数据，2021年8月份，我国生产原油1703万吨，同比增长2.3%，增速比7月份回落0.2个百分点，比2019年同期增长4.7%，两年平均增长2.3%，日均产量54.9万吨；1-8月份，生产原油13322万吨，同比增长2.4%，比2019年同期增长4.0%，两年平均增长2.0%。天然气方面，8月份，我国生产天然气159亿立方米，同比增长11.3%，增速比上月加快1.5个百分点，两年平均增长7.5%，日均产量5.1亿立方米。1-8月份，我国生产天然气1361亿立方米，同比增长10.8%，比2019年同期增长20.5%，两年平均增长9.8%。 三桶油仍有资本开支增加潜力。2021年上半年中国石油的勘探与开发板块资本性支出为540.78亿元，去年同期为543.66亿元，而全年资本支出计划为1752亿元，上半年仅完成计划的31%。中国海洋石油上半年资本支出360亿元；其中勘探投资83亿元，同比增加20%；开发投资191亿元，同比下降12%；生产资本化投资84亿元，同比增加24%；而公司在2021年资本支出计划为900-1000亿元，上半年仅完成计划目前中位数的38%。 由于目前天然气价格处于高位，天然气作为传统的清洁能源，未来消费占比有望逐渐提升。从目前天然气现货价格在25美元/百万英热，对应的油价在145美元/桶水平（1桶油当量=5.8百万英热），目前原油价格明显低估，且未来石油公司将会加大在天然气领域的开发力度。由于目前天然气消费即将进入消费旺季，未来仍有提价空间；原油价格相对于可替代能源明显低估。相对于海外，国内资本上游勘探开发的开支的潜力增加更大，全面看好国内油气及油服行业标的。 看好国内油服行业的全面好转。跟据Rystad Energy在9月24日的报告，预计2021-2025年，中国国有石油公司NOC在钻井和油井服务方面的投入将超过1200亿美元，以满足不断增长的油气需求。预计三桶油在未来五年总计花费1230亿美元用于钻井和油井服务，高于2016-2020年的960亿美元。由于中国的石油和天然气需求增长，预计未来几年中国的钻探活动仍将十分激烈，2021年至2025年间累计钻探的油气井数量预计将达到11.8万口；开发井将占总数的88%，勘探井将占其余12%。 7、 范承杰（海外油气）： 国庆期间油气价格持续走高，剔除短期季节性因素外，我们更应关注碳中和对传统能源长期供需的重构，需求依然强劲，但供给端埃克森美孚、BP等全球油公司纷纷调低传统能源投资，未来的世界，产能可能属于新能源，但高毛利可能属于旧能源，传统资源股有望获得系统性重估，看好中石油和中海油的三季报催化，看好煤层气龙头亚美能源的量价齐升。 8、 赵金厚（农业）： 1）猪价快速下跌后继续下跌的空间不大。从历史经验来看，猪价最后一波快速下跌，市场对其有一个企稳的预期之后，猪股就会率先开启一波反弹。 2）优质产能的淘汰还需产业验证，但市场对整体能繁母猪产能顶部在8-9月份形成有一定一致预期（开始大量淘汰高胎次二元母猪）。后续高胎次优质二元母猪的淘汰仍需进一步跟踪，会成为产能真正拐点的信号。 3）延续此前对于猪价和板块的观点和判断。四季度可能会有季节性的反弹，但幅度不会太高。一直到明年上半年，猪价周期整体进入底部震荡的阶段，除牧原外主流猪企的亏损仍会延续。板块存在二次探底的可能，周期性机会更好的布局时点应在明年三季度。 9、 董易（海外策略）： 香港“背靠祖国，面向世界”的地位在今天仍然优势显著。 1）一方面，一个“自由汇兑+挂钩美元”的港元，为香港金融市场的发展提供了强有力的支撑，这也是香港相较于亚太区内其他金融中心，例如新加坡、东京等较为突出的优势之一：新加坡元、日元等，其汇率机制并非为强挂钩，且无论是新加坡还是日本等国，均为有大量实物产品出口的外向型经济体，其在一定程度上都有主动调控汇率的动机，因此其背后的利率、流动性环境及汇兑成本均不及港元。 2）另外，一个和美元强挂钩的港元，及其背后的利率和流动性等，都令通过香港走出去的中资企业可以享受一个无限接近于美元本身的融资环境，且能够最大程度上规避标价货币和美元之间的汇兑成本。 3）另一方面，“一国两制”也是稳固香港国际金融中心地位的基础，令香港成为最为重要的沟通中国内地和国际金融市场的桥梁，也能够成为外部风险冲击下的缓冲区和防火墙。在国内国际双循环的大背景下，香港金融市场处于双循环交汇节点的地位，仍能令其巩固独特优势。 10、袁豪（地产） 近期，恒大事件继续发酵，新力等房企负面消息不断、H股地产板块剧烈震荡，目前这种行业基本面走势在我们预期之内，不过下行幅度和下行速度略超预期，就像我们之前提到的观点，现在不再是行业数字高低的问题，而是可能触发金融风险的问题，总之政策不调整下行业和企业的下行压力较大。 不过我们不认为会是我国后续会发生类似于雷曼的风险，源于我国房地产仍然处于政策收紧状态下的下行，而非美国的宽松政策，我们相对会有更多的调节工具，反倒是目前的弱基本面环境下房地产的政策面底已经出现，但基本面底仍有下行空间，预计后续政策的改善将逐步看到，并且我们认为可能供需两端政策的改善。 但同时考虑到本轮政府行业调控态度更坚硬+行业库存也更低，即使考虑政策放松，行业仍将面临低效产能的出清和低效企业的退出，而存活下去的优质房企将可以获得集中度提升扩量+捡尸体扩毛利率，为其打开很大的成长空间，所以这次的逻辑，前期beta（短期：2014年）+中后期aplha（中长期：alpha）。 因而我们我们预计我国后续房地产行业将走出“政策正常化”+“保投资”+“格局优化”的三阶段发展趋势，利好于国企龙头+有安全性的民企（绿档民企），这是一次大变革，会有企业掉队，但也是一次大机会。 11、王立平（纺织服装/化妆品）： 李宁最受益于国货崛起，单品牌价值巨大，长期前景突出。边际来看，7-8月份受到疫情拖累程度低于其它品牌，全年业绩增长超预期的可能性更大。 纺服板块业绩与估值仍处于上行通道，继续看好下半年纺服板块戴维斯双击行情延续，推荐运动产业链、国货轻奢、低估值价值坚守。近期重点推荐新澳股份（全球羊毛纱线隐形冠军）、欣贺股份（数字化基础夯实的成长型轻奢女装）、海澜之家（底部积极因素正在加速积聚）。 12、赵金厚（A股医药）： 脱发分为病理性和生理性脱发，其中病理性脱发最常见的是雄激素源性脱发，我国男性患病率21.3%，远高于女性的6%。 脱发治疗方式多种，其中植发和药物的治疗效果显著。植发技术主要包括 FUT 与 FUE 等，目前主流植发机构在 FUE 技术的基础上不断进行微创种植技术的探索研发并应用于临床，形成了各家区别技术优势。2020年国内植发市场规模134亿元，市场渗透率仅 0.21%。 随着消费者意识觉醒、头部植发连锁机构不断拓店等因素推动下，未来植发手术渗透率有望提升。 国内植发机构参与者包括全国性民营连锁植发机构、美容机构的植发部、公立医院植发科、其他民营植发机构，分别占比23.9%/15.7%/14.8%/45.6%。头部连锁植发机构，主要有雍禾植发、碧莲盛植发、大麦植发（原科发源植发）、新生植发。雍禾医疗目前为民营连锁植发医疗机构龙头，具备布局广、团队优、营销强、服务全的优势。 从商业模式、成长空间、单店盈利等角度考虑，在与眼科、口腔等明星消费医疗赛道对比之下，植发行业适合连锁化经营、全国复制扩张模式，未来有望培养出百亿收入规模的植发医疗服务赛道龙头。 13、王宏为（有色）： 有色价格和估值处于高位，股票机会精选需求高增长并且对价格不敏感，供给端有扩产限制的品种，工业硅、锂是最佳品种，镁、铝、石墨电极次选，其他品种相对谨慎。 14、张雷（电力设备新能源）： 电池板块： 1）看好国内“双碳”政策、海外加大补贴、技术迭代打开各环节降本空间所带来的长期投资机会，建议长期布局。 2）短期，随着中报发布，业绩分化可能带来对后续预期的分歧，板块波动性较大。建议关注业绩成长性高、估值较低标的，包括杉杉股份（偏光片优质产能扩建、配套大尺寸面板需求，负极材料量利齐升）；蔚蓝锂芯（锂电满产满销、量价驱动，LED业绩迎来拐点）；卧龙电驱（新能车电机龙头，海外绑定采埃孚受益欧洲电动化，国内市场快速突破）；亿纬锂能（动力电池持续放量，深化产业链协同布局）；格林美（三元前驱体龙头，产销量、盈利能力领先，加快一体化布局）。 15、刘靖（新三板）： 我们判断北交所与A股性质相同，将具有同样的机构适当性管理，公募保险社保都可以投，而个人投资者门槛也有下降空间，未来还有混合做市制度。北交所与沪深交易所不再是严重割裂的市场，定价将趋同，流动性也能明显改善。未来北交所的专精特新和大市值龙头将更受关注。建议关注流动性改善下低转板预期的公司，如贝特瑞；关注专精特新的长虹能源等。关注北交所后的首批新股。 16、林起贤（传媒）： 近期将未成年原有每周10.5小时的游戏时间压缩至3小时。 1）未成年对于收入的贡献较小，以用户规模更大、年轻用户整体占比更高的腾讯为锚，其4Q20未成年收入占比6%、2Q21 16岁以下占比2.6%，而其他上市游企多运营重度游戏，核心付费群体在25岁以上，未成年收入占比预计更低。但未成年时长减少对于对部分未成年玩家人数占比高的游戏流量生态会有一定影响。 2）对未成年游戏的限制在一定程度上能减轻游戏行业的舆论压力。 短期迎基本面拐点。行业上半年高基数/新品少下仍近10%增速，下半年整体新品周期来临，增速有望进一步向上。 中长逻辑-出海和VR/元宇宙：（1）出海占比提升：腾讯Q2海外游戏增长37%；网易预计明年出海游戏占比提升50%；三七上半年出海收入增长111%。（2）字节跳动收购PICO进军VR/元宇宙领域，游戏是VR及元宇宙的最佳切入口之一，而游戏公司的研发运营能力依然能够在新阶段复用。（3）政策监管提升合规成本、精品研发和买量运营需要技术和资金支撑，游戏板块头部集中趋势仍将持续。 估值：估值逐步向22年切换，国内游戏巨头均处于最底部位置，远低于海外游戏厂商。8月以来腾讯三七完美纷纷回购，网易扩大回购规模，均是底部信号。 17、宋涛/马昕晔（基础化工） 新能源及储能带动磷酸铁需求高速增长，持续推荐资源禀赋与成本优势兼备的一体化磷化工企业。 新能源汽车及储能领域的需求增长带动磷酸铁需求快速增长，预计磷酸铁需求量2020-2025年的CAGR高达75%。 磷化工企业制备磷酸铁拥有最强成本优势,成为产业链拓展的重要方向。根据我们测算磷源自备的磷化工企业制备磷酸铁的成本预计在7500-8000元/吨，较目前行业平均低2500-3000元/吨。 资源禀赋与成本优势兼备，磷化工企业开启新的成长征程，建议重点关注自有磷矿且拥有净化磷酸技术的一体化磷化工企业云天化、川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、新洋丰、中毅达、其他建议关注川金诺、云图控股、司尔特、湖北宜化、史丹利等。 18、陆灏川（策略主题产品） 专精特新小巨人企业行业分布：在申万二级行业口径下，主要集中在：专用设备、化学制品、汽车零部件、通用机械、仪器仪表、半导体、医疗器械、电源设备、非金属新材料、计算机设备等领域，其绝对数量较多，且占该行业公司总数的15%以上。 具体公司：工信部目前牵头梳理的3批国家级专精特新小巨人，共涉及256家A股上市公司，具体名单可以向申万策略团队索取。 19、吕昌/周缘（食品饮料）： 白酒短期受负面情绪影响，板块波动大幅加剧，估值已明显回落，中长期配置价值凸显，建议关注企业长期成长，弱化基数原因带来的趋势波动。中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道，量价齐升趋势确定。次高端仍然是高成长性赛道，且价格带的分层会不断深化。我们看好高景气优质赛道（高端+次高端）及自身品牌力强且管理与团队优秀的头部企业，首推山西汾酒，重点推荐贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖；关注顺鑫农业、古井贡酒、今世缘。 20、郑嘉伟（环保）： 1）未来氢能运用：氢能应用场景多点开花，成长空间广阔。氢能的应用场景可分为交通运输、储能、工业、建筑四大场景。交通运输领域不仅氢燃料电池车在汽车领域占据一定空间，氢燃料电池船舶及氢燃料电池飞机也将迅猛发展。氢储能将会在储能领域占据一席之地，到2050年全球储能领域对于氢气需求有望达2.7亿吨。氢能将助力工业领域深度脱碳，碳中和背景下，工业部门将是氢能发展的催化剂。建筑领域氢能作为清洁能源解决建筑用能，氢能为建筑发电的同时，产生余热用于供暖、洗浴热水。据Energy Transitions Commission预计，全球氢能需求有望从如今1.15亿吨上升至2050年10亿吨，成长空间广阔。 2）冰轮环境：市场普遍认为碳中和政策落地节奏较为缓慢，导致对公司布局的新兴业务有所低估，但我们认为相关政策落地节奏将加快。氢能源方面，2021年公司突破四项氢能核心技术，将补齐国内氢能技术短板，对应公司所涉及的氢装备产品的市场空间在2025年将达到225亿元。碳捕捉业务，公司已掌握工业和有关能源产业所产生的二氧化碳分离出来净化再利用的相关碳捕捉技术，服务多个客户的碳捕集、增压提纯、液化项目，有望抢占2025年390亿元的市场空间高地，实现业务新突破。 我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.39、4.39、5.61亿元，对应EPS分别为0.45、0.59、0.75元/股，目前股价对应PE估值分别为28、22、17倍。公司所处的装备制造行业叠加碳中和新机遇仍有广阔成长空间，公司作为深耕数十年的行业龙头，看好传统制造与新兴业务双轮驱动，给予“买入”评级。 21、金倩婧（策略资产配置）： 近期大宗商品价格回落主要原因在于：1）疫情反复叠加补贴退坡下全球商品需求边际回落；2）Taper预期强化，美元流动性趋紧带来金融属性扰动。中期来看，大宗商品价格仍由其供需格局决定，在全球基建、制造业投资需求上行、大宗商品资本开支有限供给受限的背景下，我们认为全球定价的大宗商品价格中期仍有支撑。 22、银行（郑庆明）： 无论是从前期板块超调、估值性价比还是从今年银行业绩确定性来看，在中报业绩密集披露期，当前时点正是布局银行的时间窗口，我们持续看好银行。 第一，招行宁波两家头部银行中报叠加上周银保监会披露的二季度行业监管指标，极大提高了此次银行中报业绩强的确定性。招行、宁波中报营收同比两位数增长，利润增速均超20%，我们预计后续仍有不少银行的中报业绩增速会达到20%以上。基本面来看，1）资产质量将持续改善，招行、宁波以及前期披露业绩快报的银行，都能够充分验证。在此情况下，信用成本计提压力缓解将有力支撑业绩增速逐步提高。2）息差稳、中收贡献提升支撑营收提速。下半年行业息差同比降幅有望收窄，预计对公贷款利率企稳，零售贷款利率仍有上行空间，而负债基础更扎实的银行息差表现也会更优。此外，今年银行中收表现也非常亮眼，尤其是发力财富管理的银行，其手续费收入维持高增，有力支撑营收表现。 其次，前期利空基本消化完毕，往后看，预计不会轻易下调LPR，也无需过度担忧平台融资风险。7月超预期的降准、15号文引发市场对信用风险、银行继续让利、降息的担忧，在无法看到实际业绩数据验证的情况下，银行板块集体大幅回调，抱团成长股的市场风格非常强烈，机构持仓较集中的头部银行抛售更为明显。从当前时点来看，我们认为超跌的股价基本已经消化了前期的利空，货币政策不会大水漫灌，财政政策有望发力，宏观经济会展现出较强的韧性，稳中向好的趋势不变。拉长周期来看，只要经济不是持续显著下行，银行板块不会大幅往下，银行实际经营情况一般都会好于预期。在银行核心负债成本承压情况下还不足以驱动央行降息调降LPR来单边让利实体，MLF报价连续持平也能印证这一点。对于地方政府融资平台风险担忧，调研银行反馈针对地方政府均进行红橙黄绿制度，对于杠杆率较高、偿债能力较弱的地区不会参与。而区域经济相对发达的江浙沪地区或成渝经济圈，其地方财政实力较强，出现平台现金流断裂的可能性极低。 第三，板块估值处于历史极低分位，性价比非常突出。市场抱团成长股风格叠加风险前置的悲观预期在持续压制板块估值，当前板块仅处于2018年以来1.3%估值分位数，动态低至21年0.8倍PB。其中招行、平安、宁波等头部银行明显超跌，部分优质的中小银行也出现了业绩强、基本面优与估值底的明显背离。建议投资者积极把握银行中报业绩的高确定性，头部银行业绩超预期不是个例，预计仍会有多家银行业绩表现超预期。 23、邓虎/朱岚（金工）： 全市场挂钩中证500的雪球预估在1000亿（名义值）这个量级（没法精确统计）。常规雪球产品的发行人的操作主要是低买高卖，有平抑市场的波动的功能，增加了中证500期货的需求，一定程度上缓解了中证500期货的贴水。在产品临近向下敲入时，发行人需要大量买入500期货，但如果真的敲入了，又需要卖出500期货。市场的风险点就在这个临界点上。不过，实际市场中的各类品种条款、期限会有不同，能部分分散风险。我们暂时预估中证500雪球引发市场较大风险的概率不是很高。 24、骆思远/杨海燕（电子） 目前进入下半年传统旺季，电子科技仍有所表现，不过去年3Q20集中回补库存、基数较高，今年3Q21同比数字不一定好看，然越往上游半导体及设备材料领域，其景气前景与安全性相当乐观，亦即所谓“上肥下瘦”。目前全球半导体皆处于缺货状态，主要企业虽已陆续扩充成熟制程产能，但最快在3Q22才得以陆续开出，预料到2023年达到高峰，届时产能闲置的情况才可能发生，也才会出现供过于求的疑虑。目前此类供不应求状况，研判至少还会持续到明年3Q22以后，且多数晶圆厂订单能见度已拉到2022年甚至2023~2024年，亦即未来3~4个季度内，供不应求仍将是常态。 25、韩强/李蕾（机械）： 投资端行业下半年预计下行，关注个股，特别是三一重工、浙江鼎力，竞争力强，行业如果洗牌集中度提升，不排除有机会 MLF利率未下调，并结合下半年流动性仍然偏紧、LPR事关规模庞大的存量贷款利差、LPR绑定房贷基准利率三大因素，我们预计下半年LPR将维持平稳，而并不会下调。首先，LPR、MLF利率、7天逆回购利率所组成的政策利率曲线整体上保持了相对稳定的期限利差关系和长端变动比例关系，本次MLF利率未变本身就是一个政策利率曲线企稳的明确信号。其次，政策利率曲线的变动是央行进行数量工具操作后，观察银行间资金利率是否变动至新的合意水平、且未来不会短期逆转之后，再进行事后确认的结果，考虑到下半年9月、11-12月流动性仍显紧张，超储率仍将压低，本轮降准的投放量尚不足以引发政策利率曲线的下调。此外当前LPR直接联系于存量贷款利率，但并不与存款利率直接挂钩，下调LPR对银行利润表而言“兹事体大”，一旦导致商业银行存贷款利差收窄，以至于抑制资本金补充速度，反而从“第二支柱”的角度约束了商业银行资产负债表的扩张潜力。此外，LPR直接挂钩房贷利率，当前长效调控机制有所加强，遏制房价过快上涨成为政策重点关注，不宜此刻下调LPR。 26、宋亭亭（汽车） 下半年综合考虑芯片供给缓解，以及需求释放节奏，我们判断同比增速将逐步放缓至与去年基本持平或微增状态，维持全年销量同比去年增长9%-11%的判断不变。其中上半年因芯片供给受限，我们预计5-7月的批发的增速将会出现一定幅度收窄。随着供给逐步缓解，随后数月会出现一个较为温和的补库存情况，确保全年两位数增长的大趋势。 27、刘正（家电）： 白电4-5月复苏节奏放缓，6月零售反转，行业扔在持续复苏通道，看好量价齐升带来业绩稳健增长，海尔智家、格力电器等白电龙头估值回落，当前位置正是长线配置时点，零部件继续推荐家电与新能车业绩双轮共振的三花智控；此外重点关注家电三大新消费，分别是以集成灶为代表的厨电集成化趋势（火星人、浙江美大）、以扫地机、洗地机、吸尘器等为代表的清洁电器（JS环球生活、科沃斯、石头科技）以及投影电视（极米科技）。 28、赵令伊（零售）： 社区团购正在改变消费品渠道格局。目前社区团购多为地方区域化运作，供应商-平台-消费者，极大缩短下沉市场繁冗供销体系。从品牌方来看，小品牌反应速度快，很多区域品牌通过社区团购快速起量。一些大品牌由于渠道利益等原因布局社区团购较晚，但已经有日化、食品类大品牌开始拥抱新渠道，或者内部测试。所以从长期来看，社区团购有望改变下沉市场供销体系，积极拥抱的品牌有望销售渠道红利实现弯道超车。 29、黄哲（海外在线教育）： 《民办教育促进法（实施条例）》，《职业教育法》修订草案等一系列教育政策接连落地或公布，高教/职教行业引来实质性政策利好。职教改革将推动高等/职业教育育人模式的转型。我们判断高校扩招和职教参培率提升是两大主线。伴随着各省陆续放开学费限价，高教/职教板块的学费水平有望提升。行业公司将享受量价齐升的红利。 高教板块公司近期陆续公布了招生计划数。21/22学年招生计划平均增长15%，保持了和往年相同的增长速度。在校生平均增速预计能达到10-15%的水平。自17年各省逐步放开价格管制，我们预计学费年化提升幅度在5-10%。行业收入中位数15-25%。由于高教行业经营杠杆高，利润增速预计能达到20-30%水平。目前行业21年平均估值13x，明显低估。我们认为行业板块存在估值修复空间。推荐关注宇华教育，希望教育，新高教，东软教育，华夏视听和中教控股。 近期对教培政策的担忧，压制教育行业整体估值。职教相关公司下调业绩指引也压制了股价表现。我们认为得益于招生对象数量稳定（未来10年左右大学可招生对象即18岁人群数量维持在1600万），提价空间高，高教公司收入利润增长的可预见性很强，应当享受估值溢价而非折价。近期股价催化剂来自相关公司并购项目落地，在校生人数公布（9月）以及年报公布（11月）带来的业绩兑现和估值切换。 30、韩强/武雨桐（军工）： 军工行业十四五前期订单预计快速执行，牵引航空等重点标的业绩持续高增长；且估值配置也处于历史地位，且板块估值也将稳中有升，坚定看好军工行业十四五投资价值。 31、许旖珊（券商） 近2周券商集中公告披露减值计提情况，减值规模超市场预期，对估值产生一定的压制。 然而当前券商行业基本面良好：1）市场景气度处高位，股基成交额、两融活跃度均维持较高水平，1月新发偏股基金创历史新高；2）证监会批准深交所主板中小板合并，预计注册制推广至全市场有望加速实现，政策周期向上。 截至上周五（2/5），80%上市券商PB估值处历史25%分位数下，景气度与估值水平背离，减值计提多增虽影响短期估值，但压实业绩有助于未来2年业绩释放。 此外，我们2月5日发布报告《政策及盈利周期向上，板块情绪降至冰点，建议左侧布局-证券行业点评》，提示券商板块的左侧买点机会。 32、李峙屹（建筑）： 装配式内装是标准化设计、工厂化部品生产和装配化施工的装修模式，具备干式施工装配、管线结构分离、部品集成定制三个突出特点，与传统装修施工相比，装配式内装具备节约工期、节能环保、标准化可替换等诸多优势。从商业逻辑出发，装配式装修可以有效降低对人的依赖，实现各方面成本费用集约化，且规模效应一旦形成将带来极强准入壁垒。 装配式内装是装配式建筑的重要组成部分，年度装配式内装行业需求超过万亿元。装配式内装在世界范围内是成熟技术，但在2016年之前国内对于装配式还主要集中在PS/PC结构上，对内装的装配化关注度不足，呈现出“重结构、轻内装”的特点；2016年国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》提出了全装修中积极推广标准化、集成化、模块化的装修模式；2017年住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》中明确推进建筑全装修及菜单式装修，提倡干法施工，减少现场湿作业；2018年《装配式建筑评价标准》通过打分体系予以内装部品化明确权重，装配式内装在装配式建筑当中的重要性地位得以确立，2019年全国新开工装配式建筑4.2亿m2，较2018年增长45%，近4年年均增长率为55%，占新建建筑面积的比例约为13.4%，我国装配式建筑进入快速发展阶段，内装是装配式建筑的重要组成部分，具有显著的大行业小公司特点，我们预计年度装配式内装行业需求超过万亿元。 1）市场担心装配式内装舒适度不如传统装饰方法，我们认为与传统装修施工相比，装配式内装具备节约工期、节能环保等诸多优势，如果从建筑物全生命周期来看，装配式内装标准化可替换的优势更加突出，未来随着材料和装修方法进步，装配式建筑可以做到更好的居住体验。 2）市场担心长时间内装配式成本都不能媲美传统施工方法，我们认为随着人工成本上升、工业化规模优势带来的成本集约也将逐渐显现，未来几年两者成本差距将大大缩小。 3）市场担心政策扶持力度有限，我们认为2018年《装配式建筑评价标准》通过打分体系予以内装部品化明确权重，装配式内装在装配式建筑当中的重要性地位得以确立，各个地方政府也会逐渐加大装配式推广使用。 装配式内装市场关注度较高的是亚厦股份、金螳螂： 亚厦股份在装配式内装领域拥有成熟的技术体系与丰富的专利储备，目前公司装配式内装已有多个成功推广案例，其中成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广项目，无甲醛、无污染、全工业化装配、全定制的示范工程项目获得市场好评，我们认为公司装配式内装业务有标准、有样板、有交付能力，将进入蓬勃发展阶段。 金螳螂是装饰的龙头公司，公司管理优势突出，在装配式内装布局上公司目前已完成1.0和2.0版本的装配式样板工程，并加速推进3.0版本的开发研究。从股价表现上，螳螂股价滞后亚厦，在公司对装配式内装更加积极的背景下，股价有望迎来一定修复。 33、林瑾/彭文玉（新股策略） 创业板放宽涨跌幅至20%之后，将一定程度提高该板块的活跃度。从创业板注册制下首批新股上市表现看，创业板注册制首批18只新股上市交易首秀表现亮眼，普遍超出市场预期，收盘价相对首发价平均录得高达212%的涨幅，显著高于科创板首批首日平均收盘涨幅139.55%，收盘涨幅区间为 43%~1061%。短期来看，创业板试点注册制首批新股因首发体量较小等原因，短期的亮眼交易表现会吸引一部分高风险偏好的资金转移到创业板，但后续随着创业板新股稀缺性和流动性溢价的回落，此类资金会自行在不同的市场进行重新配置。 此外，创业板和科创板都承担着资本市场服务创新发展和经济高质量发展的战略任务，两个板块各具特色、错位发展，科创板定位服务硬科技的科技创新企业，更有针对性，创业板定位于服务创新创业企业，更有包容性，同时，科创板允许未盈利的企业发行上市，而创业板在注册制改革首年上市的企业均为盈利企业。而且，创业板试点注册制存量改革，投资者门槛设置上也考虑了新老衔接。因此，两个板块的投资者适当性管理存在差异，是符合两个板块各自定位和实际情况的。目前看，创业板投资者人数虽然多于科创板，但两个市场定位不同、规模不同、体量不同，上市公司数量不同，不能简单用投资者绝对数量多少来判断市场流动性和参与度，我们预期中短期内科创板的参与门槛不会因创业板注册制的推出而降低。

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