【民生金融】详细解读紫金银行2020年半年报:资产质量改善,负债成本优势显著

（以下内容从民生证券《【民生金融】详细解读紫金银行2020年半年报:资产质量改善,负债成本优势显著》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户：市场有风险，投资需谨慎 文/民生证券金融：郭其伟、廖紫苑 摘要 ·利润、营收双双同比正增长 8月24日晚公司发布2020年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长，上半年公司的归母净利润同比增长1.95%，大幅领先于同期商业银行利润增速。营收和拨备前利润坚韧，上半年营收和拨备前利润分别同比增长2.53%和4.11%。 ·净息差小降，负债端成本率下降 公司上半年净息差为2.01%，分别较一季度和去年全年下降5bp和11bp，主要是受到资产定价下滑的影响。据测算，上半年生息资产收益率较去年全年下降40bp到3.88%。面对压力，公司加快调整资产负债结构，提高收益较高的贷款占比。另外把握住今年同业利率下行的机会，公司大幅减轻了负债成本。上半年公司计息负债成本率较去年全年下降32bp到1.98%，接近大行的定价水平，成本优势凸显。 · 资产质量稳定，关注率创新低 公司半年末的不良率为1.68%，季度环比持平，保持着疫情以前的不良率水平。资产质量相对优势非常明显。在一季度对不良贷款进行集中确认处置之后，二季度公司处置压力大大减轻，为利润释放创造了空间。关注类贷款指标创下上市以来的新低，为1.34%，环比大降26bp，资产质量得到夯实。风险抵御能力更上一层楼，拨备覆盖率和拨贷比分别为245%和4.12%，环比增加5pct和8bp，为上市以来的最高记录。 · 可转债落地及时补充资本 半年末公司资产同比增长3.41%，但是贷款同比增速高达15.60%。从去年上市以来公司加快资产和负债结构的转型，提高性价比突出的存贷业务占比，加强服务实体经济的能力。资产增速偏慢的情况预计在资本补充之后会得到改善。公司半年末的核心一级资本充足率为10.81%。虽然短期资本偏紧，不过公司适时推进资本补充工作。今年7月45亿元可转债落地，已经及时补足了资本“弹药”。 · 投资建议 公司基本面稳健，在资本补充以后，预计公司业务转型加快，未来发展可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.08%、6.20%、8.03%。2020年BVPS为4.05元，对应PB 1.07倍。维持“推荐”评级。 · 风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 正文 一、资产质量改善，负债成本优势显著 （一）利润、营收双双同比正增长 8月24日晚公司发布2020年半年报。即便受到疫情的影响，公司仍然实现了利润正增长，上半年公司的归母净利润同比增长1.95%，大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。纵向比较，归母净利润增速较一季度下降8.76pct。营收和拨备前利润坚韧，上半年营收和拨备前利润分别同比增长2.53%和4.11%，增速分别较一季度回落7.79pct和13.81pct。盈利增速下降的主要原因是在二季度投资收益和有效所得税率贡献减少，但是拨备计提的贡献却边际加强。 （二）净息差小降，负债端成本率 公司上半年净息差为2.01%，分别较一季度和去年全年下降5bp和11bp，主要是受到资产定价下滑的影响。根据我们测算，上半年生息资产收益率较去年全年下降40bp到3.88%，其中贷款（含贴现）利率下降40bp。企业贷款、零售贷款、贴现利率分别下降31bp、11bp、93bp。面对全行业贷款价格下行的压力，公司加快调整资产负债结构，压缩低收益的非贷款资产，提高收益较高的贷款占比。贷款占生息资产的比例从年初的50.16%提高到半年末的54.87%，资产进一步脱虚向实。 另外得益于相对较高的同业负债占比，把握住今年同业利率下行的机会，公司大幅减轻了负债成本。半年末公司同业负债和应付债券合计占计息负债的比例达到26.06%。因此上半年公司计息负债成本率较去年全年下降32bp到1.98%，接近大行的定价水平，成本优势凸显。其中存款利率微升3bp到1.88%，上升幅度减少，吸存能力逐步增强。得益于公司深耕基层带来的个人客户资源，上半年零售存款日均额同比大增20.03%。 （三）资产质量稳定，关注率创新低 公司半年末的不良率为1.68%，季度环比持平，和疫情以前的不良率平齐。相比之下，全商业银行二季度末的不良率环比上升3bp，公司的资产质量相对优势非常明显。在一季度对不良贷款进行集中确认处置之后，二季度公司处置压力大大减轻，为利润释放创造了空间。 二季度不良贷款年化生成率环比下降171bp到0.02%。年化信贷成本环比下降143bp到1.05%。关注类贷款指标创下上市以来的新低，为1.34%，环比大降26bp，资产质量得到夯实。不良贷款偏离度（=逾期三个月以上贷款/不良贷款）为74%，较上年末小幅提高4.75pct，处于正常波动范围。分产品看，公司在对公方面的风险管理能力突出。上半年因为疫情的影响，零售贷款不良率提升42bp到1.58%。但是同期公司类贷款（含贴现）不良率下降15bp到1.71%，基本抵消了疫情对零售资产质量的冲击。风险抵御能力更上一层楼，拨备覆盖率和拨贷比分别为245%和4.12%，环比增加5pct和8bp，创下上市以来的最高记录。 （四）可转债落地及时补充资本 虽然半年末公司资产同比增长3.41%，但是贷款同比增速却高达15.60%。上市以来公司加快资产和负债结构的转型，提高性价比突出的存贷业务占比，加强服务实体经济的能力。资产增速偏慢的情况预计在资本补充之后会得到改善。公司半年末的核心一级资本充足率为10.81%，短期资本偏紧，不过公司适时推进资本补充工作。今年7月45亿元可转债落地，已经及时补足了资本“弹药”。 二、看好公司长期发展空间 总体看，公司基本面稳健，信用风险较低。资负结构调整得力，有效化解了疫情的负面影响。在资本补充以后，预计公司业务转型加快，未来发展可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.08%、6.20%、8.03%。2020年BVPS为4.05元，对应PB1.07倍。维持“推荐”评级。 投资建议 公司基本面稳健，在资本补充以后，预计公司业务转型加快，未来发展可期。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为3.08%、6.20%、8.03%。2020年BVPS为4.05元，对应PB 1.07倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1. 资产质量波动； 2. 利率中枢下降； 3. 经济复苏不及预期。 详见报告：【民生金融】详细解读紫金银行2020年半年报：资产质量改善，负债成本优势显著 20200827 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标：利润降幅终于揭晓，银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降，银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一：银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803：过渡期延长落地，银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底：过渡期正式延长，银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727：中小银行MPA考核或放松，信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告：基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好，重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看？—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求，非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启，把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据：社融增速再创年内新高，银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策：小微金融政策出炉，结构性利好中小行 【民生金融】从银行角度看两会工作报告：宽信用政策延续，中小银行享受利好 【民生金融】点评2020Q1银行业主要监管指标：规模加速扩张，资产质量分化 【民生金融】点评4月社融数据：贷款结构正常化，M2创新高银行盈利无忧 【民生金融】点评《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》：对助贷及跨区展业松绑，政策宽松力度大 【民生金融】点评基础设施REITs试点工作的通知——公募REITs登场，加码基建看好银行 【民生金融】利润双位数增长，资产质量稳定 【民生金融】不良率创近5年新低，资本充足率领先 【民生金融】社融再创新高，存款降息等待东风—点评3月社融数据 【民生金融】开启宽货币空间，降低银行资金成本—详细解读定向降准和下调超储利率 【民生金融】中小行将获定向降准，再次释放长期资金—点评国常会提出对中小银行定向降准 【民生金融】QE改善美元流动性预期，金融板块有望受益—点评美联储无限量QE 【民生金融】取消券商外资股比限制，推进市场化改革 【民生金融】定向降准落地，哪些银行可能获益？——点评人行3月普惠金融定向降准 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