【国盛量化】股基解密:优势指数叠加Alpha加成——鹏扬中证500质量成长指数基金投资价值分析

（以下内容从国盛证券《【国盛量化】股基解密:优势指数叠加Alpha加成——鹏扬中证500质量成长指数基金投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　“股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：鹏扬中证500质量成长指数基金（A:007593，C:007594）。 中证500质量成长指数投资价值分析： 1、中证500指数：盈利韧性、估值层面皆有优势。年初以来四个指数中盈利下调幅度最小的是中证500，中证500的盈利韧性更强；将中证500的市盈率倒数对标到AA级信用债收益率，当前时点中证500的估值要比AA级信用债便宜得多；相对于沪深300非金融指数、沪深300、中小100、上证50来说，当前中证500指数估值明显低估，位于历史较低分位数水平。 2、500质量指数历史表现持续强于沪深300与中证500指数。自基日以来截至2021年10月14日涨幅达到2034.56%，同期中证500指数涨幅为698.16%，中证500质量成长指数指数持续好于沪深300与中证500指数。 3、指数选股兼顾盈利能力与成长特性。中证500质量成长指数以中证500指数为选样空间，选取100 只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性的证券；从成分股行业分布来看，指数的行业分布较为分散，聚焦于化工、医药生物、公用事业；指数主要暴露于细分行业龙头、制造业、基建、化学制品等公司，除此之外指数同时高权重覆盖了新能源、医疗等概念。 4、指数风格特征：中小市值、高盈利、高成长。指数相对Wind全A市值偏小，同时近几年在动量、波动性上都具有较低的暴露。除此之外指数的估值水平在市场中游水平；从Wind未来一致预期净利润来看，预计21年至23年将获得25.98%的复合增速，未来成长可期。 鹏扬中证500质量成长指数基金基本信息： 1、鹏扬中证500质量成长指数基金代码A:007593，C:007594于2019年8月29日成立，其同时有相应配套ETF:560500。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 2、基金相对基准指数长期具有超额收益。指数成立以来至2021年10月15日累计超额收益达到29.12%。指数基金信息比率达到1.81，基金超额收益稳健性同样较好。 3、基金管理公司鹏扬基金管理有限公司极具成长潜力。截至2021年上半年末，鹏扬基金管理资产总规模达到1302.92亿元，公募业务和专户业务齐头并进。基金成立后曾获得2014、2015年度金牛私募管理公司（债券策略）、2016年度金牛特别贡献奖、2018年度开放式债券型金牛基金。 1. 中证500质量成长指数投资价值分析 1.1. 中证500指数投资价值：盈利韧性、估值层面皆有优势 当前来看盈利方面，中证500韧性很强。目前基于自下而上分析师预测的方法，未来一年盈利增速预期：沪深300为11.8%，中证500为16.2%，沪深300金融是 6.7%，沪深300 非金融是18.8%。虽然中证500的增速预期略低于沪深300非金融，但是年初以来四个指数中盈利下调幅度最小的是中证500，即中证500的盈利韧性更强。 估值层面无论对标股票还是对标债券，中证500的估值均有明显优势。在专题报告《A 股收益预测框架》中，我们发现中证500的成分股评级大多集中在AA级别，并且中证500的ERP与AA级信用利差相关性非常高，因此从Fed模型的角度来看，我们应该将中证500的市盈率倒数对标到AA级信用债收益率。从图表5来看，信用风险调整后的中证500ERP显示，当前时点中证500的估值要比AA级信用债便宜得多。 从股票的横向估值比较的角度，中证500指数明显低估。沪深300和中证500在行业分布和市值分布上具有巨大的差异，中证500和沪深300非金融的净利润增速节奏和水平均非常接近，因此将中证500和沪深300非金融进行横向比较。从图表6、图表7来看，相对于沪深300非金融指数、沪深300、中小100、上证50来说，当前中证500指数估值明显低估，位于历史较低分位数水平。 1.2. 中证500质量成长历史表现：超额收益显著 中证500质量成长指数（930939）由中证指数公司发布于2018年11月21日。指数从中证500样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且兼具成长性的证券作为指数样本，为投资者提供更多样化的投资标的。 从历史表现来看，指数好于沪深300与中证500指数。指数基日为2004年12月31日，自基日以来截至2021年10月14日涨幅达到2034.56%，同期中证500指数涨幅为698.16%，指数持续好于沪深300与中证500指数。 1.3. 中证500质量成长选股特征：兼顾盈利能力与成长特性 中证500质量成长指数以中证500指数为选样空间，按照以下方法进行成分股的选取以及权重的限制： 选样方法： 1）剔除过去三年净利润变化为负的证券； 2）剔除过去一年 PE（TTM）为负的证券； 3）对剩余证券按照盈余波动率进行升序排列，剔除排名后20%的证券，其中盈余波动率的计算公式如下： 盈余波动率 = 过去三年每个季度净利润的标准差/最新财报净资产； 4）对（3）中剩余证券计算其质量因子指标，并对其进行降序排名得出百分比排名，各因子指标具体计算公式如下： ROE = 净利润/最新财报净资产； Growth = 过去四个财务季度净利润增速/PE（TTM）； MAccrual 为过去三年Accrual的均值，其中每年的Accrual计算公式如下，同时对其进行上下5%分位的Winsorize极值处理： Accrual = ？1 × |营业利润？ 经营活动现金净流量|/最新财报总资产； Leverage = 过去一年经营活动现金流量/最新财报总负债； 5）根据4)中的质量因子，根据中证二级行业分类标准，区分金融行业（银行、保险、资本市场以及其他金融）与非金融行业分别计算各个证券的质量因子综合得分，具体如下： 综合得分(金融行业) = ∑RANK(ROE) × 50% + RANK(Growth) × 50% 综合得分(非金融行业) = ∑RANK(ROE)×30% + RANK(Growth)×35%+∑RANK(MAccrual)×25% + RANK(Leverage)×10% 5) 中证券按其综合得分升序排名，选取排名靠前的100只证券作为指数样本。 权重限制： 中证500质量成长指数计算公式为： 报告期指数=报告期样本股的调整市值/除数×1000 其中，调整市值=∑(股价×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使样本采用综合得分倒数加权，单个样本权重不超过5%。 从成分股行业分布来看，指数的行业分布较为分散。从申万一级分类来看，指数13.0%的权重聚焦于化工，10.6%的权重聚焦于医药生物，9.8%的权重聚焦于公用事业，除此之外建筑材料、电子、电气设备、采掘、机械设备、建筑装饰、交通运输也占据了5~7%的权重。 从指数涉及概念来看，指数主要暴露于中盘、周期龙头等概念。除此之外指数同时高权重覆盖了化工、新能源、医疗等概念。 1.4. 指数风格特征：中小市值、高盈利、高成长 中证500质量成长指数风格总体为中小市值、高盈利、高成长。指数相对Wind全A市值偏小，同时近几年在动量、波动性上都具有较低的暴露。除此之外指数的估值水平在市场中游水平。 从Wind未来一致预期净利润来看，指数近几年净利润一直维持稳步增长，预计21年至23年也能够持续增长，未来三年将获得25.98%的复合增速，未来成长可期。 2. 鹏扬中证500质量成长指数基金投资价值 2.1. 鹏扬中证500质量成长指数基金基本信息 鹏扬中证500质量成长指数基金的代码为A:007593，C:007594，标的指数为中证500质量成长指数(930939)，基金于2019年8月29日成立。基金紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 基金的基金经理为施红俊先生。施红俊先生为博士，曾在中证指数有限公司工作11年，历任研究员、固定收益主管、研究开发部副总监，主要负责指数研发、债券估值研究以及股票指数基础规则研究等。2019年8月起任鹏扬中证500质量成长指数证券投资基金基金经理。当前共管理基金5只。 鹏扬基金管理有限公司的中证500质量成长产品还有ETF，产品类型丰富，方便各类投资者操作。 2.2. 管理业绩超额收益明显 自2019年8月29日成立以来，除前期短期震荡外，鹏扬中证500质量成长指数基金相对于中证500质量成长指数来说具有明显超额收益。该基金在保持对于指数的跟踪误差的同时积极参与打新，近年来始终保持着正的超额收益，在2021年10月15日累计超额收益达到29.12%。指数基金信息比率达到1.81，基金超额收益稳健性同样较好。 2.3. 管理人极具成长潜力 基金管理人为鹏扬基金管理有限公司（下称“鹏扬基金”）成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，是经中国证监会批准成立的全国性基金管理公司，总部位于北京，目前在北京、上海、深圳设有分公司。 截至2021年上半年末，鹏扬基金管理资产总规模达到1302.92亿元，公募业务和专户业务齐头并进。根据Wind数据，截止2021年一季度末，公司管理的“固定收益+”资产总规模超761亿元，其中，“固定收益+”公募管理规模420亿元，排名行业前七。基金成立后曾获得2014、2015年度金牛私募管理公司（债券策略）、2016年度金牛特别贡献奖、2018年度开放式债券型金牛基金。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2021年10月19日发布的报告《股基解密：优势指数叠加Alpha加成——鹏扬中证500质量成长指数基金投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 叶尔乐 S0680518100003 yeerle@gszq.com 林志朋 S0680519100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券金融工程团队设立的。本订阅号不是国盛金融工程团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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