【管理人面对面】前期利空因素都已发生了向好的转机

（以下内容从湘财证券《【管理人面对面】前期利空因素都已发生了向好的转机》研报附件原文摘录）
　　市场中性&期权 期权市场在国庆节前隐含波动率或受到节日情绪效应影响，隐含波动率短期明显升高，但随着标的上涨，国庆节后期权市场情绪回落，隐含波动率大幅下跌，处于一年以来的低位。目前市场情绪处于偏谨慎状态，我们对波动率交易也持谨慎态度。 CTA 各方经济消息不断地影响着中国和全球市场，除特定谷物和金属外，大部分市场在最近一段时间内大幅上涨。在美国、欧洲和中国，人们对能源危机都有着强烈的担忧情绪。在欧洲和美国，与即将到来的冬季相关的强劲需求推动了天然气和石油的价格，然而石油生产并未从飓风影响中完全恢复，工业原料价格也跟涨。中国的当前经济形势也占据了中心地位，世界各国的目光都集中在中国市场上，因为煤基商品一直价格激增，行业成本对经济产生重大影响，国家统计局的数据显示，中国的工业生产略有收缩。为了应对不断上涨的商品价格，中国大力遏制能源消费，但是能源需求仍然很高。随着保证金要求的调整，能源市场的波动性大大增加。由于耗能较大的基本金属生产受到限制，从而压低了镍等金属的价格。另外关闭了一些用于大豆加工的工厂，从而给豆粕和菜籽粕等市场带来压力，粮食市场也可能会受到其他影响。由于全球气候条件不好，其他农业市场也受到影响：棉花的情况尤其如此，由于中国和印度的需求非常高，而产量有限，棉花的需求激增。由于美国国会对解决美国债务上限问题持乐观态度，贵金属收盘为负值或接近于零。在这些情况下，我们的战略在最近几天一直表现良好。 当下， 我们认为前期利空因素大部分都已经在资本市场得到了体现，而利空因素都已经发生了向好的转机。同时，之前因为政治因素受阻，而近期发生微妙变化的两大事件——欧盟俄罗斯天然气问题的疏通、中美关系的逐步触底缓和，或标志着世界几大阵营短中期从紧张对抗转为竞争合作预期。困难面前，对抗无赢家，合作才能共赢，积极的因素正在逐步发展萌芽。因此，我们认为可以适当乐观一点。 回到市场，预期的混乱，板块轮动的加剧，风格的不断切换，使得投资难度加大。投资最大的难度还体现在风格变换中对于高低估值板块及标的的抉择。中长期来看，高估的不一定跌，低估的也不一定涨。如果单纯以估值高低就决定买卖，往往会犯刻舟求剑的错误。其实无论市场如何衍变，决定走势最重要的因素还是业绩的增长，而决定走势级别的是业绩增长的持续性。我们认为随着九月板块的调整到位，业绩突出的板块和个股将会对股价产生积极的影响。东北证券统计了10月板块收益排名，大概率和业绩排名呈现正相关。因此，随着10月份三季报逐步披露后，业绩确定性高且成长性不错的标的有望率先表现，实现价值回归。我们所要做到的是坚守并积极加仓调整到位的绩优股。 下半年以来，由于疫情进入纵深发酵区间，宏观方向性扰动增强，国内外货币、财政的不确定性大幅增加，反应在资本市场上的表现就是股价的大幅扰动，恒生指数和沪深300都创出阶段性新低，尤其流动性不佳的恒生指数已较2月份高点下跌30%，恒生科技指数接近腰斩。我们现在见到的能源、金属、化工等大宗商品价格大幅攀升，也抬升了滞胀预期。从目前的状况看，我们的投资将更加注重长期的要素，聚焦于长期确定性，我们认为全球智能化、万物互联化、消费质量提升的趋势不会变，中国制造业和科技医药领域国产替代的方向不会变，所以，我们并不倾向于下注短期供求带来的能源危机，而是在合理低估的情况下逐步加仓优质赛道公司。

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