国君家电|2021三季报前瞻:内销降幅收窄,新品有望触动边际改善
（以下内容从国泰君安《国君家电|2021三季报前瞻:内销降幅收窄,新品有望触动边际改善》研报附件原文摘录）
摘 要 报告导读：内销新品有望触动边际改善, 原材料回落带来业绩端环比改善，增持。 投资要点： 2021年以来，家电板块整体跌幅达-7%，其中小家电板块下跌幅度最大。海尔智家、美的集团、帅丰电器、亿田智能涨幅靠前，板块下的结构性机会仍然值得关注。展望Q3，板块内整体内销降幅有所收窄，提价效果将继续体现，新品表现较好有望触动边际改善。同时，外销需求景气度不减。我们预计整体收入环比呈现改善的趋势，且随着原材料价格有所回落，多数公司的业绩端也处于环比改善的阶段中。考虑到竣工的延迟拉动作用，我们预计家电板块整体将迈入修复阶段。 白电内销降幅收窄，海外需求仍然较高。厨电行业结构性分化明显，龙头公司韧性较强。白电：空冰洗内销降幅有所收窄，出口在高基数等因素影响下，同比有所下滑。整体来看，预计空调业务Q3收入端预计将实现小幅增长，白电企业Q3内销增速略快于出口增速。厨电：2021Q3整体需求量虽没有明显回温，但均价的持续提升使得销额降幅有所收窄。同时，龙头公司表现出了较强的韧性，老板电器洗碗机品类自2021年5月份以来一直呈现高增长态势，为公司收入端提供了较好的支撑。火星人渠道策略更加清晰，实现了线上、线下市占率的双料冠军，亿田增速同样表现亮眼，6月份以来其线上份额持续得到提升。 小家电内销环比好转，新品有望触动边际改善。显示类内外销持续下滑，面板价格下降带来盈利改善拐点。小家电：21Q3内销传统品类销额同比有所改善，炒菜机等新品类放量增长；扫地机产品技术升级迈入新台阶，科沃斯和石头龙头推新效果亮眼。洗地机行业销额依旧保持高增速，新品类将促进各公司的业绩进一步改善。外销虽有海运运力的压力，但海外需求强盛形成对营收的支撑。显示类：21年Q3黑电零售端内外销数据持续下滑，内销表现稍好于外销。激光电视等新品类表现亮眼，随着面板价格进入下降区间，黑电行业盈利能力将迎来向上拐点。 整体来看，我们认为家电企业目前遇到的困难主要都是来自行业层面，基本面处于触底反弹的过程中，原材料价格回落使得业绩端的压力边际减小，竞争优势更加明显且控本能力更加优秀的龙头企业将拥有更快的恢复速度。个股方面，推荐海尔智家、美的集团、苏泊尔、老板电器。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。 2021年以来，家电板块整体跌幅达-7%，其中小家电板块下跌幅度最大，白电板块小幅下滑3%。个股方面，白电龙头海尔智家和美的集团，集成灶行业中的帅丰电器、亿田智能涨幅靠前，板块下的结构性机会仍然值得关注。展望三季度，板块内整体内销降幅有所收窄，滞后性的提价效果将在三季度继续体现，新品表现较好有望触动边际改善，外销需求景气度不减，我们预计整体收入环比呈现改善的趋势，且随着原材料价格有所回落，多数公司的业绩端也处于环比改善的阶段中。考虑到竣工的延迟拉动作用，我们预计家电板块整体将迈入修复阶段。 1. 白电：内销呈现边际改善 ，海外需求仍然较高 上半年主动加速去库存后，渠道层面因素带来边际改善。在渠道改革还未完全完成的阶段，行业性新冷年补库趋势依旧存在。空冰洗内销降幅有所收窄，出口在高基数等因素影响下，同比有所下滑。整体来看，预计空调业务Q3收入端将实现小幅增长，白电企业Q3内销增速略快于出口增速。 1.1. 空调：内销降幅收窄，渠道迎来边际改善 根据产业在线数据，2021年7-8月，空调内销同比增速分别为2.3%、-0.8%，同比19年同期分别增长13.7%、0.1%。环比来看，相较上半年5、6月的降幅有明显收窄，同时在全国整体高温天气数偏少、多地涝灾以及疫情多点再次爆发的情况下恢复至疫情前水平。我们认为这是由于上半年主动加速去库存后，渠道层面因素带来的边际改善。在渠道改革还未完全完成的阶段，行业性新冷年补库趋势依旧存在。 出口方面，7月增速出现明显下滑至1.1%，8月恢复至12.3%，预测Q3出口增速将有小幅下滑，整体来看，出口淡季下，空调海外需求依然较为稳定。 均价方面，根据奥维云网数据，7-9月线上均价同比分别+13.8%、15.2%、11.7%；线下均价同比分别+9.6%、8.9%、5.9%。原材料价格持续上行的趋势下，终端价格同比提升明显，但涨价幅度相较上半年更为平稳。 从市场结构看，7-8月家空内销市场CR3集中度进一步提升。其中格力电器在新冷年开盘初始，延续其历史地位，8月市占率环比明显提升，来到行业第一，但相较20年同期-1pct。美的集团市场份额8月环比下滑，但与20年同期份额保持稳定。海尔智家由于8月内销出货逆势增长，市占率同比提升2.8pct。 1.2.冰洗：内销降幅收窄，出口同比有所下滑 根据产业在线数据，2021年7-8月，冰箱内销同比-9.5%、-8.4%，较5、6月降幅有所收窄；洗衣机内销同比+7.7%、-5.9%。出口方面，冰洗同比增速都有所下滑，冰箱7、8月分别-7.9%、-15%，洗衣机分别-10.6%、-11.3%。受疫情影响，20年下半年海外需求大增，基数较高。 而均价方面，Q3冰、洗都呈现出线上均价增速下滑，线下均价增速明显提升的趋势，一定程度上有利于利润率的改善。 1.3. 中央空调：较上半年增速小幅下滑，行业维持稳定增长 根据产业在线数据，7-8月中央空调销额同比增速分别为26.6%、24.2%。剔除2021年Q1基数效应下过高增长的数据波动，环比Q2，Q3以来行业整体销额以及增速都有小幅度下滑。在2021年空调市场高端化以及结构性改善趋势下，中央空调内销延续稳定增长。 从市场结构看，TO B业务增长强劲的美的集团延续5月以来市占率第一的地位，格力电器7-8月份额有所提升，位列行业第二。而上半年表现良好，增速远超行业水平的海信日立7-8月份额较其上半年平均水平有接近2 pct程度的下滑。 2.厨电：行业结构性分化明显 ，龙头公司韧性较强 2021Q3厨电整体需求量虽没有明显回温，但均价的持续提升使得销额降幅有所收窄。同时，龙头公司表现出了较强的韧性，老板电器洗碗机品类自2021年5月份以来一直呈现高增长态势，为公司收入端提供了较好的支撑。火星人渠道策略更加清晰，实现了线上、线下市占率的双料冠军，亿田增速同样表现亮眼，6月份以来其线上份额持续得到提升。 持续关注竣工数据的拉动。2021年5月份，房地产竣工同比实现转正，6月份同比大幅提升67%，厨电需求之后地产竣工大约是3-6个月，我们预计，地产竣工对厨电的拉动将逐渐在2021年4季度和2022年上半年得到体现。 2.1.油烟机：量减价增，传统厨电公司表现较好 2021年Q3油烟机行业均价大幅度提升，销额降幅显著小于销量降幅。线上市场，7-9月油烟机行业销量同比分别-18%、-18%和-20%，销额同比也由正转负，7-9月同比分别-7%、-4%和-7%；均价提升对冲了大部分销量的下滑影响，使得销额降幅好于销量表现，7-9月油烟机均价分别+20%、+14%和+17%。 渠道结构变化使得油烟机行业线下销量有所下滑，线下均价持续提升。线下市场销量本身受线上渠道及工程渠道占比大幅度提升的影响，销量有一定程度的下滑。若去除疫情的影响使得2021年1-3月同比得到提升外，自2020年以来，线下渠道持续呈现下滑态势，2021年8月行业销量降幅进一步扩大至29%，销额降幅扩大至24%。 传统厨电公司表现较好，老板电器线上线下市占率稳居行业首位。从市场格局的角度来看，2021年3月以来，老板电器线上市占率超过美的达到13%，位居线上首位。线下市场方面，老板和方太两大龙头稳居行业前两位，2021年8月老板电器以23%的市占率位列行业第一。 2.2.燃气灶：销额降幅收窄，龙头份额有所提升 2021年Q3燃气行业整体景气度不佳，线上线下均价大幅度提升，缓解了一部分销量下滑的影响。线上市场， 8月燃气灶行业销量同比下滑幅度由前月的-29%收窄至-19%，销额同比由前月的-14%收窄至-2%；同时，原材料压力下的提价效果在三季度持续得到体现，8月线上、线下均价同比分别+21%和+7%。 线上市场苏泊尔位列行业首位，线下老板品牌份额同比有所提升。市场结构方面，传统厨电龙头品牌份额持续提升，2021年7-8月老板电器份额近提升3个百分点，稳居行业第一的位置；苏泊尔品牌线上销量位居行业首位，2021年8月其线上份额同比环比均有所提升。 2.3.嵌入式整体：均价小幅提升，需求量同比下滑 2021年Q3嵌入式整体销量和销额有所下滑。嵌入式整体品类销量销额同比增幅扭正。2021年7-9月嵌入式整体销量同比分别-17%、+10%和-8%，销额同比分别-18%、13%和-6%。 2.4.洗碗机：结构性分化明显，老板电器表现突出 2021年Q3行业需求景气度虽没有大幅度回温，但均价提升带动下销额同比呈现边际改善。经历了6月份促销期的大幅度增长后，2021年7-8月洗碗机行业线上、线下销量同比呈现大幅度下滑，使得Q3行业需求量景气度相比Q2虽没有明显的大幅度改善，但8-9月份逐渐回温，9月份需求量同比实现扭正，同时，在均价持续提升的带动下，8-9月销额同比分别达+2%和+9%，行业边际改善趋势逐渐显现。 结构性分化明显，老板电器表现突出。尽管行业整体表现不佳，但仍出现了增速亮眼的品牌。自2021年5月份以来老板电器一直呈现高增长态势，2021年7-8月，老板电器线上销额同比分别为59%和192%，线下销额同比分别为64%和32%。 2.5.集成灶：行业景气度下滑，龙头公司逆势增长 均价提升带动集成灶品类8月销额同比增速扭正。集成灶一直是厨电行业内高增速的品类，2021年7-9月份行业整体销量同比增速出现下滑，依靠均价提升的拉动，8月份销额同比增速扭正,8-9月份实现小幅度增长。 火星人线上线下实现双料第一，亿田线上表现同样亮眼。2021年以来，火星人的渠道策略更加清晰了，7月份招聘了大批的线下运营团队，体现了其持续强化线下渠道的运营的决心。从数据中也可以看得出其线下发展迅速，5月份以来持续保持行业第一。亿田和帅丰的线上策略也逐步得到体现，亿田表现尤为突出，6月份以来其线上份额持续得到提升，仅次于火星人位列行业第二。 3.小家电：内销环比好转 ，新品有望触动边际改善 21Q3内销传统品类销额同比有所改善，炒菜机等新品类放量增长；扫地机产品技术升级迈入新台阶，科沃斯和石头龙头推新效果亮眼。洗地机行业销额依旧保持高增速，新品类将促进各公司的业绩进一步改善。外销虽有海运运力的压力，但海外需求强盛形成对营收的支撑。 3.1.厨房小家电：传统品类销额同比改善，新品销售表现较好 传统品类销额同比有所改善。进入2021年Q3传统品类和新兴品类表现有所分化。电饭煲、电压力煲、养生壶等传统厨小电品类销量同比较二季度有所好转，同时在整体提价的带动下，整体销额同比降幅较二季度有一定程度的收窄。 新兴品类不断涌出，炒菜机放量，销额同比逆势提升。2020年疫情带来的居家时长增加使得一些新兴的厨小电规模得到迅速扩大，多功能锅、炒菜机、空气炸锅就是很好的案例。进入2021Q3，虽然多数品类均有提价的趋势，但多功能锅和空气炸锅这两种新兴品类在高基数效应下整体销量销额仍呈现下滑。值得注意的是，2021Q2-Q3炒菜机通过降价冲量的方式，销额同比逆势提升。我们认为，炒菜机也属于劳作替代类产品之一，随着技术的不断迭代，有望成为下一波“懒人经济”时代下的爆款。 内销同比表现有所好转，8月底和9月新品推出有望触动边际改善。根据淘数据，2021年8-9月，小家电各品牌销额同比仍然呈现下滑的态势，三季度各品牌推新力度有所增加，带动八、九月份环比增速出现边际改善的趋势。 敏感性强的公司可以实现流量的迅速切换。淘宝天猫等渠道流量下滑及获客费用的增加对小家电行业电商渠道销售造成了一定程度的影响，敏感性强的公司可以实现流量的迅速切换。根据飞瓜数据显示，2021年9月各大品牌在抖音的交易额占比环比8月均有所提升。伴随着社交电商崛起下成长起来的摩飞品牌抖音销售额占比最高，2021年9月抖音交易额约占淘宝+抖音交易额的30%。 新品表现较好，促进各品牌销额边际改善。各大品牌的推新效果逐渐显现，根据淘数据显示，截至2021年10月13日，在摩飞品牌近30天销额排名前三的品类中，有两个品类是2021年推出的新品，手持挂烫机销额超过了多功能锅成功占据榜首。 从海外公司收入端来看，海外需求仍然存在，2021Q2全球小家电行业同比19年仍能有不错的增长，我们对2021H2全球小家电行业预期仍不会过于悲观。同时，在我国疫情防控较为有效的情况之下，新宝、苏泊尔等代工企业承接了更多的订单。考虑到短期之内东南亚等地区产能恢复仍具有不稳定性，我国小家电制造商有望在一两年内进一步增加在小家电代工市场的话语权。 考虑到目前国际海运运力压力较大，我们预计Q3、Q4小家电出口增速环比二季度放缓，同比预计保持平稳状态。当供需达到相对平衡的状态，海运压力有望减小，我国小家电代工企业有望进入新一轮增长。 3.2.清洁电器：行业略有降温，但龙头推新效果亮眼 3.2.1.扫地机器人：行业景气度下滑，产品革新主线依旧 扫地机器人Q3行业整体量减价增，销额维持2020年同期水平。2021Q3行业线上销量69.98万台（同比-24.9%，环比-39.7%），销额15.68亿元（同比+0.2%，环比-41.8%），出货量有所回落，但受益于高端化、智能化的推动，均价快速提升，2021年线上均价2301元（同比+34%）。 科沃斯市占率优势维持，石头科技内销提升明显。2021年以来，科沃斯市场竞争格局稳定，一直维持在40%-46%的市占率；石头科技Q3受营销力度加大和新品发售推动，内销提升明显，2021年7/8/9月销量同比提升12.3%/33.3%/52.7%，销额同比提升11.1%/35.7%/34.4%，2021年9月国内线上销售市占率达15%。 产品技术升级迈入新台阶，龙头推新效果亮眼。2021Q3石头、科沃斯、云鲸等相继推出新品，提前为双十一预热。石头G10于8月25日推出，其在领先的LDS激光导航技术上升级了自动洗抹布功能，同时还能够在遇到地毯时自动抬起抹布；科沃斯地宝X1于9月15日推出，其在功能、智能等多个维度实现进化，具备语音交互、自动集尘等功能；云鲸新一代产品J2于9月25日亮相，具备自动上下水、自动添加清洁液等功能。我们统计科沃斯和石头扫地机新品在淘宝、天猫平台的累计销售额分别接近4亿元和1亿元，这将对公司的业绩有边际拉动作用。 3.2.2.洗地机：行业高增速维持，新玩家不断入局 行业销额依旧保持高增速，主要来自于量的推动。2021Q3行业线上销量25.49万台（同比+385.5%，环比-32.3%），销额8.26亿元（同比+409.9%，环比-32.7%），销额增长主要来自于量的提升。行业均价小幅提升，2021年9月线上均价为3197元（同比+4%）。 新厂商不断进入，石头、追觅、EUREKA等新品值得期待。2021Q3以来，洗地机市场新玩家迅速增加，石头、追觅、由利、Eureka等公司扫地机新品市占率提升迅速，其2021年9月线上市占率分别为4.9%、2.6%、2.1%、1.7%，洗地机新品类将促进各公司的业绩进一步改善。 4. 黑电及显示：内外销持续下滑 ，面板价格下降带来盈利改善拐点 21年Q3黑电零售端内外销数据持续下滑，内销表现稍好于外销。彩电大尺寸化的趋势延续，55寸以上彩电市占率同比上涨，激光电视等新品类表现亮眼，随着面板价格进入下降区间，黑电行业盈利能力将迎来向上拐点。竞争格局方面，线上、线下零售市占率情况较为稳定，其中线下市场海信、海尔保持领先，线上市场小米优势依然较大，但差距逐渐缩小。 4.1.零售端：内外销持续下滑，大尺寸彩电市占率提升 根据奥维云网数据，2021年7、8月中国彩电全渠道零售量分别同比-22%和-18%，零售额分别同比7%和7%，零售量同比下降但零售额同比增加主要原因为均价同比上涨，7、8月彩电均价分别同比36%和30%。分渠道来看，7、8月线上渠道零售量分别同比-18%和-14%，零售额分别同比17%和20%；线下渠道零售量分别同比-34%和-38%，零售额分别同比16%和18%。分市场来看，2021年7月内销下滑幅度缩小，外销下滑情况加剧，7月内、外销同比分别为-22%和36%。 从市场需求角度来看，面板价格下降、激光电视普及等因素推动大尺寸彩电市占率持续提升，其中7、8月55寸以上彩电市占率同比分别12%和5%。我们认为，考虑到海外疫情持续、航运价格维持高位、国内乡村振兴带来的下沉市场消费升级等因素，后续彩电零售端改善需重点关注内销市场。 线上、线下零售竞争格局较为稳定。21Q3线下零售市占率海信和海尔保持领先优势，创维环比有所下滑；线上市占率小米依然保持较大的领先优势，但与海信、TCL、创维等企业的差距有所缩窄。总体来看，线上、线下零售端市场格局并未出现明显变化。 4.2.盈利端：面板价格进入下降区间，企业盈利有望得到改善 根据WitsView数据显示，Q3面板价格结束Q2短期反弹趋势，进入下跌区间。其中65‘‘W面板8、9月价格分别环比-2.43%、-7.49%，价格下降幅度较大，彩电企业毛利情况有望得到改善。 5.成本端：原材料价格回落 ，整体毛利率将呈现恢复态势 铜价较前期Q2高点有所回落。铜价于5月12日创下76110元/吨的高点，此后出现回落并横盘震荡，至10月13日，铜价为70430元/吨，回调幅度为7.46%。 铝价仍呈上升趋势，接近前期高点。铝价于9月13日创下23430元/吨的高点，在小幅回落之后，再次上涨。至10月13日，铝价达到23410元/吨，接近一个月前的高点。 钢价此前出现一定程度的回调，此后再次接近前期高点。钢价在5月14日创下高点，其中螺纹钢为5655元/吨，冷轧普通薄板为6159元/吨，镀锌板为6490元/吨。此后两月出现一定幅度的回调，在7月2日达到低点，其中螺纹钢为4917元/吨，回落幅度为13.05%；冷轧普通薄板为5703元/吨，回落幅度为7.40%；镀锌板为6110元/吨，回落幅度为5.86%。此后钢价再次上涨，至10月8日，螺纹钢为5583元/吨，冷轧普通薄板为6144元/吨，镀锌板为6398元/吨，接近前期高点。 6.费用端：新品促销力度加大 ，费用率控制有所减弱 Q3诸多企业推出新品，同时为配合双11、双12的实现零售恢复，促销投入预计较上半年更加积极，销售费用率的控制将有所减弱，同时注重研发投入，提升产品力是行业的长期趋势，研发费用率预计保持上半年程度，不会有明显降低。 销售费用率及研发费用率的控制将有所减弱。下半年诸多企业推出新品，同时为配合双11、双12的实现零售恢复，促销投入预计较上半年更加积极，同时，电商获客成本变高，流量费用变贵，销售费用率的控制将有所减弱。另外，根据我们统计，行业内多数公司仍有股权激励目标，不排除有些公司出现大规模投费用来确保收入增长的表现。研发费用方面，提升产品力是行业的长期趋势，研发费用率预计保持上半年程度，不会有明显降低。 人民币持续升值，预计财务费用端仍有一定的压力。2021年三季度以来人民币持续升值，7-9月汇率同比提升幅度约为-8%、-7%和-5%。我们预计汇率升值对出口型企业的费用端压力仍然不会减弱。 部分企业会采用套期保值的方式来对冲汇率波动对公司业绩的影响。以新宝股份为例，2021年上半年受外汇波动影响，新宝股份汇兑损益值为3714万元，约占外销总收入的0.7%，对业绩端的影响较大。公司为对从汇率波动的影响也进行了套期保值操作，2021H1公司远期外汇收益为1.15亿元，除去远期外汇合约公允价值变动收益，对汇率波动起到了一定的对冲作用。 7.盈利预测 综合上述行业情况，我们对家电公司Q3收入和业绩增速进行预判： 8. 投资建议 整体来看，我们认为家电企业目前遇到的困难主要都是来自行业层面，处于触底反弹的过程中，原材料价格回落使得业绩端的压力边际减小，竞争优势更加明显且控本能力更加优秀的龙头企业将拥有更快的恢复速度。个股方面，推荐内需与利润率环比改善白电龙头海尔智家、美的集团，品类扩展+渠道推进双向发力，收入规模有望得到进一步提升的苏泊尔，以及新品类带动传统厨电龙头开拓二次增长曲线的老板电器。 9.覆盖公司列表 10. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等 核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 汇率波动风险。采用美元结算的公司受人民币汇率波动的影响较为明显。如果不能采取有效措施规避人民币升值风险，则盈利能力将面临汇率波动影响的风险。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
摘 要 报告导读：内销新品有望触动边际改善, 原材料回落带来业绩端环比改善，增持。 投资要点： 2021年以来，家电板块整体跌幅达-7%，其中小家电板块下跌幅度最大。海尔智家、美的集团、帅丰电器、亿田智能涨幅靠前，板块下的结构性机会仍然值得关注。展望Q3，板块内整体内销降幅有所收窄，提价效果将继续体现，新品表现较好有望触动边际改善。同时，外销需求景气度不减。我们预计整体收入环比呈现改善的趋势，且随着原材料价格有所回落，多数公司的业绩端也处于环比改善的阶段中。考虑到竣工的延迟拉动作用，我们预计家电板块整体将迈入修复阶段。 白电内销降幅收窄，海外需求仍然较高。厨电行业结构性分化明显，龙头公司韧性较强。白电：空冰洗内销降幅有所收窄，出口在高基数等因素影响下，同比有所下滑。整体来看，预计空调业务Q3收入端预计将实现小幅增长，白电企业Q3内销增速略快于出口增速。厨电：2021Q3整体需求量虽没有明显回温，但均价的持续提升使得销额降幅有所收窄。同时，龙头公司表现出了较强的韧性，老板电器洗碗机品类自2021年5月份以来一直呈现高增长态势，为公司收入端提供了较好的支撑。火星人渠道策略更加清晰，实现了线上、线下市占率的双料冠军，亿田增速同样表现亮眼，6月份以来其线上份额持续得到提升。 小家电内销环比好转，新品有望触动边际改善。显示类内外销持续下滑，面板价格下降带来盈利改善拐点。小家电：21Q3内销传统品类销额同比有所改善，炒菜机等新品类放量增长；扫地机产品技术升级迈入新台阶，科沃斯和石头龙头推新效果亮眼。洗地机行业销额依旧保持高增速，新品类将促进各公司的业绩进一步改善。外销虽有海运运力的压力，但海外需求强盛形成对营收的支撑。显示类：21年Q3黑电零售端内外销数据持续下滑，内销表现稍好于外销。激光电视等新品类表现亮眼，随着面板价格进入下降区间，黑电行业盈利能力将迎来向上拐点。 整体来看，我们认为家电企业目前遇到的困难主要都是来自行业层面，基本面处于触底反弹的过程中，原材料价格回落使得业绩端的压力边际减小，竞争优势更加明显且控本能力更加优秀的龙头企业将拥有更快的恢复速度。个股方面，推荐海尔智家、美的集团、苏泊尔、老板电器。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。 2021年以来，家电板块整体跌幅达-7%，其中小家电板块下跌幅度最大，白电板块小幅下滑3%。个股方面，白电龙头海尔智家和美的集团，集成灶行业中的帅丰电器、亿田智能涨幅靠前，板块下的结构性机会仍然值得关注。展望三季度，板块内整体内销降幅有所收窄，滞后性的提价效果将在三季度继续体现，新品表现较好有望触动边际改善，外销需求景气度不减，我们预计整体收入环比呈现改善的趋势，且随着原材料价格有所回落，多数公司的业绩端也处于环比改善的阶段中。考虑到竣工的延迟拉动作用，我们预计家电板块整体将迈入修复阶段。 1. 白电：内销呈现边际改善 ，海外需求仍然较高 上半年主动加速去库存后，渠道层面因素带来边际改善。在渠道改革还未完全完成的阶段，行业性新冷年补库趋势依旧存在。空冰洗内销降幅有所收窄，出口在高基数等因素影响下，同比有所下滑。整体来看，预计空调业务Q3收入端将实现小幅增长，白电企业Q3内销增速略快于出口增速。 1.1. 空调：内销降幅收窄，渠道迎来边际改善 根据产业在线数据，2021年7-8月，空调内销同比增速分别为2.3%、-0.8%，同比19年同期分别增长13.7%、0.1%。环比来看，相较上半年5、6月的降幅有明显收窄，同时在全国整体高温天气数偏少、多地涝灾以及疫情多点再次爆发的情况下恢复至疫情前水平。我们认为这是由于上半年主动加速去库存后，渠道层面因素带来的边际改善。在渠道改革还未完全完成的阶段，行业性新冷年补库趋势依旧存在。 出口方面，7月增速出现明显下滑至1.1%，8月恢复至12.3%，预测Q3出口增速将有小幅下滑，整体来看，出口淡季下，空调海外需求依然较为稳定。 均价方面，根据奥维云网数据，7-9月线上均价同比分别+13.8%、15.2%、11.7%；线下均价同比分别+9.6%、8.9%、5.9%。原材料价格持续上行的趋势下，终端价格同比提升明显，但涨价幅度相较上半年更为平稳。 从市场结构看，7-8月家空内销市场CR3集中度进一步提升。其中格力电器在新冷年开盘初始，延续其历史地位，8月市占率环比明显提升，来到行业第一，但相较20年同期-1pct。美的集团市场份额8月环比下滑，但与20年同期份额保持稳定。海尔智家由于8月内销出货逆势增长，市占率同比提升2.8pct。 1.2.冰洗：内销降幅收窄，出口同比有所下滑 根据产业在线数据，2021年7-8月，冰箱内销同比-9.5%、-8.4%，较5、6月降幅有所收窄；洗衣机内销同比+7.7%、-5.9%。出口方面，冰洗同比增速都有所下滑，冰箱7、8月分别-7.9%、-15%，洗衣机分别-10.6%、-11.3%。受疫情影响，20年下半年海外需求大增，基数较高。 而均价方面，Q3冰、洗都呈现出线上均价增速下滑，线下均价增速明显提升的趋势，一定程度上有利于利润率的改善。 1.3. 中央空调：较上半年增速小幅下滑，行业维持稳定增长 根据产业在线数据，7-8月中央空调销额同比增速分别为26.6%、24.2%。剔除2021年Q1基数效应下过高增长的数据波动，环比Q2，Q3以来行业整体销额以及增速都有小幅度下滑。在2021年空调市场高端化以及结构性改善趋势下，中央空调内销延续稳定增长。 从市场结构看，TO B业务增长强劲的美的集团延续5月以来市占率第一的地位，格力电器7-8月份额有所提升，位列行业第二。而上半年表现良好，增速远超行业水平的海信日立7-8月份额较其上半年平均水平有接近2 pct程度的下滑。 2.厨电：行业结构性分化明显 ，龙头公司韧性较强 2021Q3厨电整体需求量虽没有明显回温，但均价的持续提升使得销额降幅有所收窄。同时，龙头公司表现出了较强的韧性，老板电器洗碗机品类自2021年5月份以来一直呈现高增长态势，为公司收入端提供了较好的支撑。火星人渠道策略更加清晰，实现了线上、线下市占率的双料冠军，亿田增速同样表现亮眼，6月份以来其线上份额持续得到提升。 持续关注竣工数据的拉动。2021年5月份，房地产竣工同比实现转正，6月份同比大幅提升67%，厨电需求之后地产竣工大约是3-6个月，我们预计，地产竣工对厨电的拉动将逐渐在2021年4季度和2022年上半年得到体现。 2.1.油烟机：量减价增，传统厨电公司表现较好 2021年Q3油烟机行业均价大幅度提升，销额降幅显著小于销量降幅。线上市场，7-9月油烟机行业销量同比分别-18%、-18%和-20%，销额同比也由正转负，7-9月同比分别-7%、-4%和-7%；均价提升对冲了大部分销量的下滑影响，使得销额降幅好于销量表现，7-9月油烟机均价分别+20%、+14%和+17%。 渠道结构变化使得油烟机行业线下销量有所下滑，线下均价持续提升。线下市场销量本身受线上渠道及工程渠道占比大幅度提升的影响，销量有一定程度的下滑。若去除疫情的影响使得2021年1-3月同比得到提升外，自2020年以来，线下渠道持续呈现下滑态势，2021年8月行业销量降幅进一步扩大至29%，销额降幅扩大至24%。 传统厨电公司表现较好，老板电器线上线下市占率稳居行业首位。从市场格局的角度来看，2021年3月以来，老板电器线上市占率超过美的达到13%，位居线上首位。线下市场方面，老板和方太两大龙头稳居行业前两位，2021年8月老板电器以23%的市占率位列行业第一。 2.2.燃气灶：销额降幅收窄，龙头份额有所提升 2021年Q3燃气行业整体景气度不佳，线上线下均价大幅度提升，缓解了一部分销量下滑的影响。线上市场， 8月燃气灶行业销量同比下滑幅度由前月的-29%收窄至-19%，销额同比由前月的-14%收窄至-2%；同时，原材料压力下的提价效果在三季度持续得到体现，8月线上、线下均价同比分别+21%和+7%。 线上市场苏泊尔位列行业首位，线下老板品牌份额同比有所提升。市场结构方面，传统厨电龙头品牌份额持续提升，2021年7-8月老板电器份额近提升3个百分点，稳居行业第一的位置；苏泊尔品牌线上销量位居行业首位，2021年8月其线上份额同比环比均有所提升。 2.3.嵌入式整体：均价小幅提升，需求量同比下滑 2021年Q3嵌入式整体销量和销额有所下滑。嵌入式整体品类销量销额同比增幅扭正。2021年7-9月嵌入式整体销量同比分别-17%、+10%和-8%，销额同比分别-18%、13%和-6%。 2.4.洗碗机：结构性分化明显，老板电器表现突出 2021年Q3行业需求景气度虽没有大幅度回温，但均价提升带动下销额同比呈现边际改善。经历了6月份促销期的大幅度增长后，2021年7-8月洗碗机行业线上、线下销量同比呈现大幅度下滑，使得Q3行业需求量景气度相比Q2虽没有明显的大幅度改善，但8-9月份逐渐回温，9月份需求量同比实现扭正，同时，在均价持续提升的带动下，8-9月销额同比分别达+2%和+9%，行业边际改善趋势逐渐显现。 结构性分化明显，老板电器表现突出。尽管行业整体表现不佳，但仍出现了增速亮眼的品牌。自2021年5月份以来老板电器一直呈现高增长态势，2021年7-8月，老板电器线上销额同比分别为59%和192%，线下销额同比分别为64%和32%。 2.5.集成灶：行业景气度下滑，龙头公司逆势增长 均价提升带动集成灶品类8月销额同比增速扭正。集成灶一直是厨电行业内高增速的品类，2021年7-9月份行业整体销量同比增速出现下滑，依靠均价提升的拉动，8月份销额同比增速扭正,8-9月份实现小幅度增长。 火星人线上线下实现双料第一，亿田线上表现同样亮眼。2021年以来，火星人的渠道策略更加清晰了，7月份招聘了大批的线下运营团队，体现了其持续强化线下渠道的运营的决心。从数据中也可以看得出其线下发展迅速，5月份以来持续保持行业第一。亿田和帅丰的线上策略也逐步得到体现，亿田表现尤为突出，6月份以来其线上份额持续得到提升，仅次于火星人位列行业第二。 3.小家电：内销环比好转 ，新品有望触动边际改善 21Q3内销传统品类销额同比有所改善，炒菜机等新品类放量增长；扫地机产品技术升级迈入新台阶，科沃斯和石头龙头推新效果亮眼。洗地机行业销额依旧保持高增速，新品类将促进各公司的业绩进一步改善。外销虽有海运运力的压力，但海外需求强盛形成对营收的支撑。 3.1.厨房小家电：传统品类销额同比改善，新品销售表现较好 传统品类销额同比有所改善。进入2021年Q3传统品类和新兴品类表现有所分化。电饭煲、电压力煲、养生壶等传统厨小电品类销量同比较二季度有所好转，同时在整体提价的带动下，整体销额同比降幅较二季度有一定程度的收窄。 新兴品类不断涌出，炒菜机放量，销额同比逆势提升。2020年疫情带来的居家时长增加使得一些新兴的厨小电规模得到迅速扩大，多功能锅、炒菜机、空气炸锅就是很好的案例。进入2021Q3，虽然多数品类均有提价的趋势，但多功能锅和空气炸锅这两种新兴品类在高基数效应下整体销量销额仍呈现下滑。值得注意的是，2021Q2-Q3炒菜机通过降价冲量的方式，销额同比逆势提升。我们认为，炒菜机也属于劳作替代类产品之一，随着技术的不断迭代，有望成为下一波“懒人经济”时代下的爆款。 内销同比表现有所好转，8月底和9月新品推出有望触动边际改善。根据淘数据，2021年8-9月，小家电各品牌销额同比仍然呈现下滑的态势，三季度各品牌推新力度有所增加，带动八、九月份环比增速出现边际改善的趋势。 敏感性强的公司可以实现流量的迅速切换。淘宝天猫等渠道流量下滑及获客费用的增加对小家电行业电商渠道销售造成了一定程度的影响，敏感性强的公司可以实现流量的迅速切换。根据飞瓜数据显示，2021年9月各大品牌在抖音的交易额占比环比8月均有所提升。伴随着社交电商崛起下成长起来的摩飞品牌抖音销售额占比最高，2021年9月抖音交易额约占淘宝+抖音交易额的30%。 新品表现较好，促进各品牌销额边际改善。各大品牌的推新效果逐渐显现，根据淘数据显示，截至2021年10月13日，在摩飞品牌近30天销额排名前三的品类中，有两个品类是2021年推出的新品，手持挂烫机销额超过了多功能锅成功占据榜首。 从海外公司收入端来看，海外需求仍然存在，2021Q2全球小家电行业同比19年仍能有不错的增长，我们对2021H2全球小家电行业预期仍不会过于悲观。同时，在我国疫情防控较为有效的情况之下，新宝、苏泊尔等代工企业承接了更多的订单。考虑到短期之内东南亚等地区产能恢复仍具有不稳定性，我国小家电制造商有望在一两年内进一步增加在小家电代工市场的话语权。 考虑到目前国际海运运力压力较大，我们预计Q3、Q4小家电出口增速环比二季度放缓，同比预计保持平稳状态。当供需达到相对平衡的状态，海运压力有望减小，我国小家电代工企业有望进入新一轮增长。 3.2.清洁电器：行业略有降温，但龙头推新效果亮眼 3.2.1.扫地机器人：行业景气度下滑，产品革新主线依旧 扫地机器人Q3行业整体量减价增，销额维持2020年同期水平。2021Q3行业线上销量69.98万台（同比-24.9%，环比-39.7%），销额15.68亿元（同比+0.2%，环比-41.8%），出货量有所回落，但受益于高端化、智能化的推动，均价快速提升，2021年线上均价2301元（同比+34%）。 科沃斯市占率优势维持，石头科技内销提升明显。2021年以来，科沃斯市场竞争格局稳定，一直维持在40%-46%的市占率；石头科技Q3受营销力度加大和新品发售推动，内销提升明显，2021年7/8/9月销量同比提升12.3%/33.3%/52.7%，销额同比提升11.1%/35.7%/34.4%，2021年9月国内线上销售市占率达15%。 产品技术升级迈入新台阶，龙头推新效果亮眼。2021Q3石头、科沃斯、云鲸等相继推出新品，提前为双十一预热。石头G10于8月25日推出，其在领先的LDS激光导航技术上升级了自动洗抹布功能，同时还能够在遇到地毯时自动抬起抹布；科沃斯地宝X1于9月15日推出，其在功能、智能等多个维度实现进化，具备语音交互、自动集尘等功能；云鲸新一代产品J2于9月25日亮相，具备自动上下水、自动添加清洁液等功能。我们统计科沃斯和石头扫地机新品在淘宝、天猫平台的累计销售额分别接近4亿元和1亿元，这将对公司的业绩有边际拉动作用。 3.2.2.洗地机：行业高增速维持，新玩家不断入局 行业销额依旧保持高增速，主要来自于量的推动。2021Q3行业线上销量25.49万台（同比+385.5%，环比-32.3%），销额8.26亿元（同比+409.9%，环比-32.7%），销额增长主要来自于量的提升。行业均价小幅提升，2021年9月线上均价为3197元（同比+4%）。 新厂商不断进入，石头、追觅、EUREKA等新品值得期待。2021Q3以来，洗地机市场新玩家迅速增加，石头、追觅、由利、Eureka等公司扫地机新品市占率提升迅速，其2021年9月线上市占率分别为4.9%、2.6%、2.1%、1.7%，洗地机新品类将促进各公司的业绩进一步改善。 4. 黑电及显示：内外销持续下滑 ，面板价格下降带来盈利改善拐点 21年Q3黑电零售端内外销数据持续下滑，内销表现稍好于外销。彩电大尺寸化的趋势延续，55寸以上彩电市占率同比上涨，激光电视等新品类表现亮眼，随着面板价格进入下降区间，黑电行业盈利能力将迎来向上拐点。竞争格局方面，线上、线下零售市占率情况较为稳定，其中线下市场海信、海尔保持领先，线上市场小米优势依然较大，但差距逐渐缩小。 4.1.零售端：内外销持续下滑，大尺寸彩电市占率提升 根据奥维云网数据，2021年7、8月中国彩电全渠道零售量分别同比-22%和-18%，零售额分别同比7%和7%，零售量同比下降但零售额同比增加主要原因为均价同比上涨，7、8月彩电均价分别同比36%和30%。分渠道来看，7、8月线上渠道零售量分别同比-18%和-14%，零售额分别同比17%和20%；线下渠道零售量分别同比-34%和-38%，零售额分别同比16%和18%。分市场来看，2021年7月内销下滑幅度缩小，外销下滑情况加剧，7月内、外销同比分别为-22%和36%。 从市场需求角度来看，面板价格下降、激光电视普及等因素推动大尺寸彩电市占率持续提升，其中7、8月55寸以上彩电市占率同比分别12%和5%。我们认为，考虑到海外疫情持续、航运价格维持高位、国内乡村振兴带来的下沉市场消费升级等因素，后续彩电零售端改善需重点关注内销市场。 线上、线下零售竞争格局较为稳定。21Q3线下零售市占率海信和海尔保持领先优势，创维环比有所下滑；线上市占率小米依然保持较大的领先优势，但与海信、TCL、创维等企业的差距有所缩窄。总体来看，线上、线下零售端市场格局并未出现明显变化。 4.2.盈利端：面板价格进入下降区间，企业盈利有望得到改善 根据WitsView数据显示，Q3面板价格结束Q2短期反弹趋势，进入下跌区间。其中65‘‘W面板8、9月价格分别环比-2.43%、-7.49%，价格下降幅度较大，彩电企业毛利情况有望得到改善。 5.成本端：原材料价格回落 ，整体毛利率将呈现恢复态势 铜价较前期Q2高点有所回落。铜价于5月12日创下76110元/吨的高点，此后出现回落并横盘震荡，至10月13日，铜价为70430元/吨，回调幅度为7.46%。 铝价仍呈上升趋势，接近前期高点。铝价于9月13日创下23430元/吨的高点，在小幅回落之后，再次上涨。至10月13日，铝价达到23410元/吨，接近一个月前的高点。 钢价此前出现一定程度的回调，此后再次接近前期高点。钢价在5月14日创下高点，其中螺纹钢为5655元/吨，冷轧普通薄板为6159元/吨，镀锌板为6490元/吨。此后两月出现一定幅度的回调，在7月2日达到低点，其中螺纹钢为4917元/吨，回落幅度为13.05%；冷轧普通薄板为5703元/吨，回落幅度为7.40%；镀锌板为6110元/吨，回落幅度为5.86%。此后钢价再次上涨，至10月8日，螺纹钢为5583元/吨，冷轧普通薄板为6144元/吨，镀锌板为6398元/吨，接近前期高点。 6.费用端：新品促销力度加大 ，费用率控制有所减弱 Q3诸多企业推出新品，同时为配合双11、双12的实现零售恢复，促销投入预计较上半年更加积极，销售费用率的控制将有所减弱，同时注重研发投入，提升产品力是行业的长期趋势，研发费用率预计保持上半年程度，不会有明显降低。 销售费用率及研发费用率的控制将有所减弱。下半年诸多企业推出新品，同时为配合双11、双12的实现零售恢复，促销投入预计较上半年更加积极，同时，电商获客成本变高，流量费用变贵，销售费用率的控制将有所减弱。另外，根据我们统计，行业内多数公司仍有股权激励目标，不排除有些公司出现大规模投费用来确保收入增长的表现。研发费用方面，提升产品力是行业的长期趋势，研发费用率预计保持上半年程度，不会有明显降低。 人民币持续升值，预计财务费用端仍有一定的压力。2021年三季度以来人民币持续升值，7-9月汇率同比提升幅度约为-8%、-7%和-5%。我们预计汇率升值对出口型企业的费用端压力仍然不会减弱。 部分企业会采用套期保值的方式来对冲汇率波动对公司业绩的影响。以新宝股份为例，2021年上半年受外汇波动影响，新宝股份汇兑损益值为3714万元，约占外销总收入的0.7%，对业绩端的影响较大。公司为对从汇率波动的影响也进行了套期保值操作，2021H1公司远期外汇收益为1.15亿元，除去远期外汇合约公允价值变动收益，对汇率波动起到了一定的对冲作用。 7.盈利预测 综合上述行业情况，我们对家电公司Q3收入和业绩增速进行预判： 8. 投资建议 整体来看，我们认为家电企业目前遇到的困难主要都是来自行业层面，处于触底反弹的过程中，原材料价格回落使得业绩端的压力边际减小，竞争优势更加明显且控本能力更加优秀的龙头企业将拥有更快的恢复速度。个股方面，推荐内需与利润率环比改善白电龙头海尔智家、美的集团，品类扩展+渠道推进双向发力，收入规模有望得到进一步提升的苏泊尔，以及新品类带动传统厨电龙头开拓二次增长曲线的老板电器。 9.覆盖公司列表 10. 风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有 PP、ABS、AS 等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC 集成块、熔断器等 核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 汇率波动风险。采用美元结算的公司受人民币汇率波动的影响较为明显。如果不能采取有效措施规避人民币升值风险，则盈利能力将面临汇率波动影响的风险。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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