晨报1018 | 宏观点评、策略专题、农业专题、东方盛虹(000301)、爱美客(300896)

（以下内容从国泰君安《晨报1018 | 宏观点评、策略专题、农业专题、东方盛虹(000301)、爱美客(300896)》研报附件原文摘录）
　　1018.mp3 音频： 进度条 00:00 / 17:52 后退15秒 倍速 快进15秒 【宏观】破“十”之后，何时见顶 9月PPI同比涨幅扩大1.2个百分点至10.7%，创历史新高。我们上月的通胀点评报告中提示了年内PPI破“十”的风险，目前已经兑现。PPI环比涨幅扩大0.5个百分点至1.2%，煤炭是主要驱动，煤炭加工业和采选业分别上涨18.9%和12.1%，合计推动PPI0.5个百分点。此外，部分高耗能行业生产受限，价格普遍上行，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.8%，水泥等非金属矿物制品业价格上涨2.9%。 9月CPI同比涨幅小幅回落0.1个百分点至0.7%。CPI环比和上月持平，其中食品项由涨转跌，环比下跌0.7个百分点，大幅弱于季节性。猪肉项环比跌幅达至5.1%，其他食品项也大多下跌。非食品价格环比上涨0.2%，环比增速恢复到季节性下沿。教育文化、衣着分项是亮点，散点疫情对交通通信仍有一定压制。 9月PPI-CPI剪刀差进一步扩大至10.0%再创新高，核心CPI环比上行0.2%回归季节性。眼下价格出现了一定向下游传导的迹象，但渠道并不足够顺畅。CPI交通工具、通信工具、家用器具同比均位于历史高位，但如果排除2020年低基数的效应，只有通信工具项涨幅显著高于疫情前，交通工具、家用器具的涨幅只是略好于疫情前。 展望四季度，类滞胀特征将在年底边际缓解，主因PPI见顶小幅走弱，2022年上半年在二者差异收敛过程之中，可能出现短暂的弱衰退特征： PPI同比高点大概率在10月，除非11月动力煤价格较10月涨幅达到20%甚至更高。当前国内外供需矛盾最为尖锐的均是能源类商品，冬季即将到来，能源类商品价格将保持一定的上行动能。但是随着各类保供稳价措施陆续出台，我们认为上行空间相对有限。11月和12月PPI的翘尾贡献分别下行0.5和1.1个百分点。根据测算，如果 11月PPI同比要超过10月，那么11月动力煤价格环比涨幅将达到20%，我们认为这种情况发生的概率较低。 猪价继续低位震荡，受2020年低基数影响，我们预计四季度CPI将温和上行，年内高点很难突破2%。母猪减少后传导到生猪的周期大约是十个月，7月存栏母猪环比开始减少，预计猪价在2022年二季度开始反弹，年内将继续维持低位震荡的态势。2020年10/11两月，CPI环比分别为-0.3%/ -0.6%，比季节性（近五年均值）分别低了0.5/0.8个百分点，将推动CPI在四季度温和上行。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《破“十”之后，何时见顶》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【宏观】社融摸底，企稳在即 事件：2021年9月社融存量同比增速下降至10%，创历史新低，略低于预期。金融机构人民币贷款1.66万亿元，同比少增2400亿元，新增人民币存款2.33万亿元，同比多增7500亿元。M2-M1增速剪刀差走阔，由上个月的4%升至4.6%。 表内信贷同比下滑，结构趋向短期化，经济需求较弱。票据融资环比压缩，但仍一枝独秀，成为同比多增的主力；企业、居民中长贷下滑严重，短贷有趋稳迹象；M2-M1剪刀差持续走阔，经济活化度下降。 社融增速略低于预期，政府债、表外融资和人民币贷款成主要拖累项。政府债受跨周期调节影响发行缓慢；实体经济需求弱叠加严监管，表外融资大幅走低；人民币贷款融资同比下行，企业债融资延续多增。 展望后续，四季度社融增速将企稳回升，因信用风险发酵以及政策搭配微调，年底社融增速读数将企稳回升至10.4%附近。 四季度流动性缺口搭配央行维稳投放、财政支出提速，流动性层面将保持“稳货币”格局。复盘历史，这将助力“稳信用”展开。 剖解“稳信用”动力，主要有三：一是财政发力的同时甩开了政府债2020年三季度高基数的包袱；二是再贷款、碳减排工具等结构性信贷政策加持，三是居民消费的拖累将在后续明显减轻。 四季度信用难稳的最大风险点：信用事件升温，而政策放松力度不足 “恒大事件”是否蔓延及政策何去何从成为了当下的最关键变量。 若四季度信用事件升温，流动性层面，为防止信用风险向流动性风险传导，央行可能开启降准，并且适度加大流动性投放。但降准不是必选项，仍主要是针对弥合流动性缺口，因此最终的影响也不会太大 而信用政策方面，存在三种情形：1）悲观情形：政策保持定力，待风险暴露之后再出手相助，表现为地产政策仅仅是零星城市边际放松，融资政策在房地产链类别上的放松不及预期。这一风险事件发酵程度和政策应对组合下，违约较2020年同期提高5%~10%，拖累年底社融增速0.4个百分点，四季度社融企稳在10%附近，仍不至于收缩下滑。2）中性情形：政策前瞻性地微调，在违约潮发酵前期及发酵过程中便开始在前端融资（开发贷）和居民房贷上边际趋松。我们认为这种情况大概率发生，风险事件对社融增速的拖累大约在0.2个百分点，增速企稳回升至10.4%。3）乐观情形：政策在四季度积极托底，后续企业中长贷、居民中长贷及部分的居民短贷会出现改善，完全对冲信用风险事件对社融的拖累，社融在年底企稳回升至10.6%以上。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《社融摸底，企稳在即》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】站在风格切换的始点 大势研判：盘整之后，拾级而上。9月中旬以来，上证综指收盘价自3715点回落3.85%，全A成交额亦在近期有所缩量。震荡盘整的背后，反映出市场的担忧：1）9月FOMC会议使得Taper倒计时进一步确认，叠加债务上限风险发酵，10年期美债利率从1.31%一度攀升至1.61%。2）节后央行资金净回笼，尽管存在日历效应下的供给预期，但对于流动性的短期压力有一定影响。3）风险偏好上，近期巡视组进驻金融机构，合规与监管力度强化。但回归DDM模型，在盈利端下行预期充分背景下，稳增长驱动的宽松超预期将是分母端发力核心。此外，本轮缩量调整反映出投资者从分歧走向共识，伴随交易结构优化，市场拉升可待。 交易类滞胀，这次不一样。当前经济“类滞胀”特征愈加清晰：一方面， 受供需两弱影响，9月制造业PMI下穿荣枯线至49.6%，三季度实际GDP增速或低于5%。另一方面，9月PPI同比10.7%，连续7个月超过3%阈值。剖析本轮滞胀的成因，其核心在于供给强约束导致的上游资源、工业品涨价，这显然与2007~2008、2010~2011年“需求收缩+价格黏性”下的滞胀背景不同。值得注意的是，从政策的视角来看，本轮类滞胀背景下，核心CPI处于相对温和区间，经济压力将驱动宽货币向宽信用逐步切换。 站在风格切换的始点。近一个月以来，周期与消费、高估值与低估值的表现相对收敛。具体来看：1）9月随着本土疫情得到控制，消费基本面预期逐渐走出底部。2）周期品正在经历“价格超预期→业绩兑现”的阶段，但供给端“双碳”、“双控”最大强度的预期已经落地，随着银保监会“防止运动式减碳和信贷一刀切”，以及包括江苏等地区电力市场化改革推进，全板块高景气持续程度难以超预期。考虑到上游价格局部见顶，以及PPI向CPI的逐级传导，此前周期与消费的极致分化将相对收敛。风格上，从盈利高弹性到盈利预期反转的过渡，将推动以消费、金融为代表的低估值板块迎来回暖。 行业配置：决胜低估值蓝筹。1）券商：财富管理驱动下的二次成长，行业受益持续性超预期；2）新能源：高景气方向仍具稀缺性，尤其是估值性价比较高的BIPV、绿电等方向；3) 消费正加速迈出底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块；4）银行地产：银行三季报业绩有望超预期具备高性价比，此外地产信贷政策边际宽松，板块盈利预期将逐步改善。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《站在风格切换的始点》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【农业】看多Q4行情，看好生猪和种业 生猪养殖：布局猪周期反转预期提升带动估值修复行情； 各猪企公布Q3业绩预告：受到减值及母猪淘汰影响，多数猪企Q3业绩低预期，牧原超预期：牧原股份亏损5亿元-10亿元；温氏股份亏损67.52亿元-72.52亿元，正邦科技亏损55.2亿元-65.2亿元，天邦股份亏损20.5-22.5亿元，新希望亏损25.8亿元-29.8亿元，天康生物亏损4.11亿元-4.6亿元，大北农亏损3.79亿元-3.99亿元，随着种猪淘汰接近尾声，未来各猪企成本有望步入快速下行通道。 布局猪周期反转预期提升带动估值修复行情：市场认为猪周期反转时间在22年下半年甚至后年，原因在于周期下行时间不够长，但我们认为反转时间预计提前至22年6月份，主要原因：1）亏损空间换时间；2）市场低估了低效养殖户产能去化情况；3）市场忽视了增重产能带来的额外弹性；考虑到当前板块的估值和持仓水平均处于低位，建议布局板块估值修复行情。 上周猪价小幅上涨，出栏均重维持低位：根据涌益咨询数据，上周生猪价格为11.36元/kg（上上周10.18元/kg），且周内猪价由10.16元/kg上涨至12.85元/kg，其次博亚和讯数据显示周内猪价由10.58元/kg上涨至13.06元/kg，主要由于下游屠宰端进行补库轮库；大猪存栏量持续低位，上周生猪出栏均重为121.28kg，大体重猪出栏占比约为7.95%。 种植业：景气、政策催化板块主题性机会 上周农业部发布各地重拳打击套牌侵权、“三无”种子见实效报道，今年以来，农业农村部加大行政执法和刑事司法衔接力度，取得初步成效。截至目前，全国已查办种业违法案件4000多件。 景气、政策催化板块主题性机会;景气有望超预期，除玉米价格相对高位之外，玉米种业库存周期有望超预期，源于今年制种量下滑以及未来几年新品种审定数量有望超预期下滑；政策方面，四季度一季度为传统政策旺季，转基因预计将稳步推进，催化板块表现。 投资建议：推荐三大核心资产牧原股份、海大集团、圣农发展；推荐生猪养殖板块：正邦科技、天邦股份、新希望、温氏股份、大北农、天康生物等；种植链推荐玉米种业，标的：大北农、隆平高科、荃银高科。 风险提示：政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《看多Q4行情，看好生猪和种业》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石化】东方盛虹（000301）业绩符合预期，斯尔邦受益光伏行业景气 维持“增持”评级，维持盈利预测及目标价。由于斯尔邦尚未完成注入，不考虑斯尔邦注入后盈利变化，维持盈利预测，预计公司2021-2023年EPS为0.42/1.64/1.98元，增速541%/290%/21%。维持目标价41元，维持“增持”评级。 业绩符合市场预期。预计2021年前三季度归母净利润14-15亿元，同比增长493.61%-536.01%，对应Q3单季度归母净利润2.53-3.53亿元，同比增长46.14%-104.01%，环比下滑35.43%-53.75%。Q3单季度业绩环比略有下滑，我们预计主要受聚酯价差缩窄及产销下滑影响，Q3长丝DTY行业价差环比-8.7%，根据CCF统计，长丝行业Q3产销率91.7%，环比-13pct。PTA价差二季度环比有所改善，行业平均价差526元/吨，环比+137元/吨。 斯尔邦受益光伏行业长期景气。公司拟收购斯尔邦，新能源新材料版图再扩张。斯尔邦EVA产能30万吨，光伏EVA树脂产能国内最大，光伏需求拉动预计未来两年EVA将持续紧缺。同时，斯尔邦布局建设POE等高端聚烯烃材料，目前正在推进800吨POE中试项目。 炼化项目预计2021年底投产。盛虹炼化1600万吨一体化项目预计2021年底投料试车，9月份已取得国家发改委批准使用进口原油1600万吨/年。同时，盛虹炼化、虹威化工新增投资项目延伸炼厂产业链，炼化及扩产项目投产后将显著增强公司盈利能力。 风险提示：油价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《东方盛虹（000301）业绩符合预期，斯尔邦受益光伏行业景气》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【医药】爱美客（300896）产品矩阵完善，盈利能力提升 业绩符合预期，维持增持评级。公司公告2021年三季度报，2021Q1-Q3收入10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%；Q3单季度收入3.90亿元，同比增长75.09%，归母净利润2.83亿元，同比增长98.01%，业绩符合预期。维持2021-2023年预测EPS为4.26/6.51/9.35元，维持目标价723.00元，对应2022年PE110X，维持增持评级。 费用率优化，盈利能力持续提升。报告期内公司销售费用率9.81%，同比增长0.76pct；管理费用率4.10%，同比下降1.64pct；财务费用率-3.86%，同比下降3.59pct；销售净利率69.29%，同比增长6.76pct，经营能力提升。 差异化产品管线有望打开增量市场。1）产品储备：国内外首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂（濡白天使针）已于2021年6月获批上市，当前已贡献收入。去除动态皱纹注射用A型肉毒素以及用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液已开展临床。医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶以及第二代面部埋植线当前已处于临床储备当中。多产品梯度化布局打开公司远期成长空间。2）国际化战略布局：公司已支付8.56亿元用于收购韩国Huons Bio部分股权，交易完成后，有利于公司丰富肉毒毒素产品线，拓展国内外市场。 催化剂：嗨体系列产品销售超预期；储备项目研发进展加快。 风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《爱美客（300896）产品矩阵完善，盈利能力提升》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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