【华创交运*周报】聚焦9月数据:航空环比修复,快递单价环比上涨,部分公司披露三季报预告

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1）顺丰控股：预计Q3单季度扣非净利7.5-8.5亿，环比Q2增长14%-29%。我们认为公司处于财务数据持续改善阶段，强调此前观点，公司拐点已现，向上趋势明确，我们预计公司Q4有概率实现同比增长，处于明确的市值修复机遇期。 2）申通快递：Q3预计亏损0.84-1.14亿元，单季度亏损有所扩大。 3）华夏航空：疫情反复、航油价格大幅上升以及公司全面从业的安全排查影响了运力投放等因素，致三季度预亏1.22-1.77亿。公司10月8日公告获得支线航空补贴2.93亿元，计入2021年度损益，预计增加公司税后净利2.49亿元。 4）深圳机场：受疫情影响客流下滑，三季度预亏0.77-0.8亿。 5）深高速：预计Q3归母净利同比+9.2%至6.4亿元。 四、行业数据更新： 1）航空航班量：10月1-16日三大航航班量较19年同期下降14.0%，吉祥增长9.4%，春秋增长9.9%，全行业航班量超过19年8成水平； 2）航运：集运美线海陆端均拥堵加剧，散运大船调整、小船新高，油运底部复苏。 五、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、春秋航空、中远海控，推荐招商轮船、密尔克卫、海晨股份、京沪高铁、圆通速递、韵达股份。 六、近期深度报告： 【华创交运*深度】兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七） 【华创交运*深度】招商轮船：散运中期景气度已开启，公司散货船队价值与弹性 【华创交运*深度】从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六） 【华创交运*深度】我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 一、聚焦9月数据： （一）航空：行业呈逐步恢复态势，各航司客座率环比均提升，春秋维持领跑，强调航空股迎投资机遇期 1、行业数据：9月民航运输呈逐步恢复态势，旅客运输量恢复至19年同期的7成左右。 1）行业：9月全行业旅客运输量3611.7万人次，环比增长61.2%，同比下降24.7%，相当于2019年同期的66%。 2）航班量高频数据看： a）同比2020年：10月1-16日三大航航班量同比下降11.5%，吉祥增长4.2%，春秋下降4.5%。 b）相较于2019年：10月1-16日三大航航班量较19年同期下降14.0%，吉祥增长9.4%，春秋增长9.9%，全行业航班量超过19年8成水平。 c）环比9月：10月1-16日三大航航班量环比9月整体上升9.1%，吉祥上升9.6%，春秋上升5.1%。 d）2021年以来，春秋航空同比增长17.7%，较19年增长7.1%；吉祥航空同比增长26.2%，较19年下降5.9%；三大航航班量同比增长22.9%，较19年下降18.8%。 2、航空公司：9月各航司整体客座率环比提升，春秋持续领跑。 1）客座率绝对值看：各航司客座率环比提升，春秋持续领跑。整体客座率：春秋（84.7%，同比-4.2%，环比6.1%）>吉祥（72.6%，同比-11.0%，环比4.8%）>南航（68.9%，同比-8.7%，环比8.5%）>国航（66.0%，同比-9.7%，环比8.4%）>东航（64.8%，同比-12.1%，环比9.0%）。 2）1-9月累计看：春秋（83.9%，同比5.4%）>吉祥（77.2%，同比4.4%）>南航（72.6%，同比2.1%）>东航（69.6%,同比-0.3%）>国航（69.6%，同比-0.3%）。 3、投资建议：强调观点，航空股迎投资机遇期。 我们预计2022 年航空业或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，长期看好民营航空发展。 1）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。此外，我们在《华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇》中回顾了航空股投资的季节性属性。我们发现，旺季来临前布局航空板块更有助于获得较高收益，其中春运前布局的胜率更胜于暑运。 2）看好 2022 年航空业或存在系统性投资机遇。基于我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业供给则历经 20-21 连续两年的低增长，行业会从局部区域、局部时段的阶段性供需缺口弹性转向全面推升价格弹性。 3）长期看好民营航空发展。春秋航空：公司凭借自身优质管理能力仍有望走出超越行业的龙头逻辑，持续强推；华夏航空：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化，当前持续关注公司逆境破局之举。 4、白云机场9月数据速递：9月起降、旅客吞吐量环比修复，同比跌幅收窄，其中起降同比下降10.8%，旅客吞吐量同比下降23.1% 1）白云机场：9月起降同比下降10.8%，旅客吞吐量同比下降23.1%。 9月完成起降架次3.22万架次，同比下降10.8%，环比增长31.4%；旅客吞吐量354.8万人次，同比下降23.1%，环比增长54,4%，其中国内旅客348.6万，同比下降23.0%，国际旅客5.9万，同比下降31.8%，地区旅客0.33万。国际+地区旅客合计6.2万，占比1.7%。 1-9月公司累计完成起降架次27.2万架次，同比上升7.6%，旅客吞吐量3096.2万人次，同比上升7.0%。其中国际+地区旅客54.0万人，同比下降77.0%，占比1.7%。 2）9月起降架次恢复至19年同期78.5%，旅客吞吐量恢复至19年59.0%。 相较于2019年同期：9月起降架次为19年同期水平的78.5%，旅客吞吐量为19年59.0%，其中国内旅客为19年同期的77.5%，国际旅客为19年的4.0%。 累计数看：1-9月累计起降架次恢复至2019年同期水平的74.4%，旅客吞吐量恢复至56.8%，其中国内旅客恢复至75.2%，国际旅客恢复至4.0%。 5、深圳机场9月数据速递：9月起降、旅客吞吐量环比快速修复，同比跌幅收窄，其中起降同比下降5.5%，旅客吞吐量同比下降14.1% 1）深圳机场：起降同比降5.5%，旅客吞吐量同比降14.1%。 9月完成起降架次2.92万架次，同比下降5.5%，环比增长27.5%；旅客吞吐量337.6万人次，同比下降14.1%，环比增长52.6%，其中国内旅客337.0万，同比下降14.1%，国际旅客0.61万，增长12.6%，当月无地区旅客。国际+地区旅客合计0.61万，占比0.2%。 1-9月公司累计完成起降架次23.4万架次，同比上升3.7%，旅客吞吐量2710.7万人次，同比上升4.7%。其中国际+地区旅客7.2万人，同比下降88.8%，占比0.3%。 2）9月起降架次恢复至19年同期95.7%，旅客吞吐量恢复至19年77.8%。 相较于2019年同期：9月起降架次为2019年同期水平的95.7%，旅客吞吐量仅为2019年同期的77.8%，其中国内旅客为19年同期的87.7%，国际旅客仅为19年同期的1.4%。 1-9月累计起降架次恢复至2019年同期水平的85.2%，旅客吞吐量恢复至68.9%，其中国内旅客恢复至77.3%，国际旅客恢复至1.9%。 6、上海机场9月数据速递：9月起降、旅客吞吐量环比修复，同比跌幅收窄，起降架次同比下降26.6%，旅客吞吐量同比下降37.3% 1）上海机场：9月起降同比下降 26.6%，旅客吞吐量同比下降37.3%。 9月完成起降架次2.48万架次，同比下降26.6%，环比增长28.7%，旅客吞吐量227.3万人次，同比下降37.3%，环比增长49.3%，其中国内旅客210.8万，同比下降39.9%，国际旅客8.2万，下降2.6%，地区旅客8.3万，上升152.9%。国际+地区旅客合计16.5万，占比7.3%。 1-9月公司累计完成起降架次26.8万架次，同比上升14.0%，旅客吞吐量2549.0万人次，同比上升15.0%。其中国际+地区旅客125.6万人，同比下降72.2%，占比4.9%。 2）9月起降架次为19年同期58.7%，旅客吞吐量仅19年36.9%。 相较于2019年同期：9月起降架次恢复至2019年同期水平的58.7%，旅客吞吐量恢复至36.9%，其中国内旅客恢复至19年同期68.2%，国际旅客仅为19年同期的3.1%。 1-9月累计起降架次恢复至2019年同期水平的69.6%，旅客吞吐量恢复至44.0%，其中国内旅客恢复至84.9%，国际旅客仅为2019年的2.5%。 （二）快递：9月行业业务量增速16.8%，单票收入环比提升4.4%，顺丰单票收入连续4个月环比增长 1、行业表现：行业业务量增速16.8%，单票收入环比提升4.4% 行业业务量： 1）9月完成94.5亿件，同比增长16.8%，其中同城、异地、国际件增速分别为9.4%、18.4%、0.2%。 2）1-9月累计完成767.7亿件，同比增长36.7%。其中，同城、异地、国际件增速分别为13.8%、41.5%、25.6%。 行业收入： 1）9月收入921.4亿元，同比增长11.8%。1-9月累计收入7430.8亿元，同比增长21.8%。 2）单票收入：9.75元，同比下降4.3%，环比8月提升4.4%（0.4元），20年9月单票收入环比提升仅1.3%。行业单月单票收入连续19个月同比下降，但降幅持续缩窄。 注：观察义乌9月单票收入2.94元，同比降幅窄至1.0%，降幅小于行业，浙江9月单票收入6.0元，同比提升1.2%，表现优于行业。观察行业提派费政策预计传导至终端价格。 行业集中度：9月CR8指数80.8，环比持平2021年9月CR8达80.8，同比下降2.1pct，较8月环比持平，连续10个月同比下降，连续三个月环比持平。 2、顺丰控股9月数据：业务量增21.7%，连续4个月单票收入环比提升 1）业务量：公司9月业务量8.86亿票，同比增长21.7%，环比增长2.1%。 2）速运物流收入：9月收入156亿元，同比增长15.98%，环比增长12%，为今年月度最高。 3）单票收入：9月17.6元，同比下降4.71%，环比增长10%，9月票均收入为去年10月以来最高，同时为连续4个月环比提升。 4）供应链收入：11.99亿元，同比增76%，保持快速增长。 从单票收入环比持续提升的情况看，体现公司三季报预告中所述：公司不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力。 5）1-9月累计：业务量77.4亿票，同比增长36.4%，速运物流收入1249亿，同比增21%，票均收入16.14元，同比降11.3%。 （三）部分公司披露三季报预告： 本周，华夏航空、深圳机场、顺丰控股、申通快递、深高速等公司披露三季报业绩预告。 1、顺丰控股：预计Q3单季度扣非净利7.5-8.5亿，环比Q2增长14%-29% 1）公司公告前三季度业绩预告： a）2021年前三季度归属净利润预计为17.6-18.6亿元，同比下降67%-69%，测算扣非利润预计为2.7-3.7亿元； b）预计Q3单季度归属净利为10-11亿元，同比下降40%-46%，扣非归属净利7.5-8.5亿元，同比下降49%-55； 2）我们认为公司处于财务数据持续改善阶段： 公司Q1出现亏损，Q2扣非净利6.6亿，摆脱亏损，Q3环比Q2增长14%-29%至7.5-8.5亿，环比持续改善。 从同比差距看，Q1-Q2单季度同比均减少约20亿，Q3同比减少7-9亿，减少金额有所收窄。 3）我们强调此前观点，公司拐点已现，向上趋势明确。 a）业务量：公司5月起连续保持业务量增速行业最快。 b）价格端：公司披露通过不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力。观察公司6-9月连续4个月单票收入环比增长。 c）成本端：公司持续推动网络资源整合、成本精细化管控、中转场自动化设备升级等举措，场地、运力资源利用率以及营运操作效能逐步提升，从而改善整体效益。 d）我们预计伴随业务量的增长，规模效将进一步体现，Q4有概率实现同比增长。公司处于明确的市值修复机遇期。 4）我们近期发布电商快递行业深度研究，认为从行业发展趋势角度看，顺丰属于能够提供差异化品质服务的稀缺快递服务商，至少其电商标快产品有望迎来发展新机遇。 2、申通快递三季度业绩预告：Q3预计亏损0.84-1.14亿元 公司公告前三季度业绩预告，前三季度归属净利润亏损2.3-2.6亿元，Q3预计亏损0.84-1.14亿元，环比Q2亏损幅度有所扩大，去年同期亏损0.65亿元。 业绩承压主要系： 1）快递行业竞争激烈，公司对网点适当调整市场政策扶持力度； 2）前三季度业务量整体不及预期，产能利用率较低； 3）公司适当加大融资力度，财务费用有所增长。 3、华夏航空：受疫情反复、航油价格大幅上升等影响，三季度预亏1.22-1.77亿 1）公司发布2021年前三季度业绩预告 a）三季度，公司亏损1.22-1.77亿元，上年同期为盈利1.63亿，Q2为盈利0.6亿。三季度净利润同比大幅下降，主要系疫情反复，民航出行需求大幅下滑，以及航油价格大幅上涨所致。 b）2021年前三季度亏损1.1-1.65亿元，上年同期为盈利1.71亿元。 2）高频数据看：三季度公司航班量同环比下滑 三季度，公司采取全面从严的安全排查和整改措施，对公司运力投放造成一定影响，据航班管家数据显示，三季度日均航班量为186，同比下降41.9%，环比下降28.5%。 3）成本端：航油价格持续上涨，7-9月布伦特原油现货价格同比分别上涨73%、58%和83%，导致航油成本大幅上升。 4）其他收益：10月8日，华夏航空公告获得2022年支线航空补贴2.93亿元，计入2021年度损益，预计增加公司 2021 年度税后净利润 2.49 亿元。 注：2022年民航支线航空补贴预算公示：华夏航空2.9亿，保持第一。 2022年民航局支线航空补贴合计15.38亿元，较2021年增长3%（2021年为14.91亿元），华夏航空保持了第一的占比，但较2020年下滑1%，2021年为2.97亿元，占比20%。 分区域看：新疆局1.2亿，占比41%，较2021年下降15%或0.2亿，而西南局-非西藏航线0.72亿，同比增33%或0.2亿，占比提升至25%，预计与云南市场开拓有关。 4、深圳机场：受疫情影响客流下滑，三季度预亏0.77-0.8亿 公司发布2021年前三季度业绩预告 1）三季度，公司亏损7,653-7963万元，上年同期为盈利8,975万，Q2为盈利4017万；扣非亏损为8,030-8,365万，上年同期为盈利9,190万元，Q2为盈利3109万。三季度净利润同比大幅下降，主要受疫情影响旅客吞吐量大幅下滑所致。 2）2021年前三季度归属净利润为1,050-1,360万元，上年同期为亏损6,157万元；扣非亏损为1,120万-1,455万元，上年同期为亏损4,797万元，同比减亏70%-77%。 受疫情反复影响，三季度飞机起降、旅客吞吐量同环比均下滑 1）三季度，飞机起降架次 7.63万架次，同比下降17.8%，环比下滑1.8%；旅客吞吐量840.4万人，同比下降28.2%，环比下滑12.5%；货邮吞吐量38.4万吨，同比增长1.3%，环比下滑3.5%。 2）分月度看，7月广深疫情限制相继解除，起降架次、旅客吞吐量环比修复，同比跌幅收窄，起降同比降20.8%，旅客吞吐量同比降25.6%；8月受南京疫情扩散影响，起降同比降27.3%，旅客吞吐量同比降44.7%；9月环比修复，但同比仍有下降，其中起降同比下降5.5%，旅客吞吐量同比下降14.1% 3）累计来看，1-9月公司累计完成起降架次23.4万架次，同比上升3.7%，旅客吞吐量2710.7万人次，同比上升4.7%。其中国内旅客2703.6万，同比增长7.1%，国际+地区旅客7.2万人，同比下降88.8%，占比0.3%。 5、深高速：预计2021年前三季度归母利润同比+195%至18.6亿元，Q3归母净利同比+9.2%至6.4亿元 1）财务数据 公司公告2021年前三季度业绩预增公告：Q3归母净利润6.4亿元，同比+9.2%；扣非归母净利6.4亿元，同比+2.2%。 a）前三季度：归母净利润为18.6亿，同比增长+195%，较19年同期复合增速-7.0%；扣非归母净利润为18.3亿，同比+197%，较19年同期复合增速-2.5%。 b）第三季度：归母净利润为6.4亿，同比增长+9.2%，较19年同期复合增速+5.6%；扣非归母净利润为6.4亿，同比+2.2%，较19年同期复合增速+11.9%。 2）经营数据： 业绩同比大幅增长主要由于：2020年疫情期间免收车辆通行费政策影响导致去年低基数，今年来公司收费公路业务稳步复苏，且新开通的外环高速一期运营情况良好，为公司贡献正向收益，7-8月日均路费收入达到278.8万元，超过清连高速成为所有控股路产中最高。 7-8月控股路产日均路费收入：清连高速/机荷东段/水官高速/机荷西段/沿江高速/武黄高速/益常高速/梅观高速分别同比-4.9%、-4.5%、2.1%、-14.4%、-6.1%、-0.8%、-14.6%、+3.3%。 二、行业更新 航运：集运美线海陆端均拥堵加剧，散运大船调整、小船新高，油运底部复苏 集装箱：SCFI收于4588点，周环比-1.3%；2021Q4均值4618点，同比增134%；其中本周美西、欧洲周环比-2.4%、-0.4%。CCFI收于3300点，周环比+0.9%；2021Q4均值3286点，同比增163%。 干散货：BDI周下跌12.2%，收于4854点；2021Q4均值5335，同比增292%。 油运：VLCC-TCE报0.53万美元，环比-13.7%。2021Q4均值0.57万美元，同比-63%。 1、集运跟踪 需求：9月、10月上旬主要港口箱量外贸增速同比+0.5%、+12.5%。中港协监测10月上旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+10.0%，其中外贸+12.5%、内贸+2.8%，增速延续9月下旬的回升趋势；9月八大港集装箱吞吐量同比-0.9%，其中外贸+0.5%、内贸-5.1%，9月集装箱出口货源总体旺盛，但受台风天气影响多个港口临时停产，吞吐量受限。 截至10月15日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量16.5、13.8万TEU，同比+21%、-3%，环比+6%、-17%。考虑到美国销售库存比持续低位以及财政补贴刺激消费，短期美线需求仍将高增，预计至少在圣诞出货旺季前将保持强劲，且旺季后进口箱量绝对值仍将在较高水平。 供给：码头-内陆系统性供应链瓶颈并未得到明显缓解，美线港口拥堵再度加剧供需紧张。 1）码头泊位方面，洛杉矶港10月15日预锚泊船舶14艘，锚泊状态29艘；平均锚泊时间12.3天，较前期明显提升，或由于前期亚洲出口端港口因为疫情、天气原因拥堵延误，有利于缓解欧美堵港，而疫情、天气影响恢复后短期内美线堵港有所加剧；同时美国疫情加重导致码头装卸、内陆周转效率持续低下。 根据Clarksons（10.15）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船（拥堵指数）为85、75、105、72、293万TEU，环比上周-0.3%、-4.9%、+5.1%、 -0.6%、-0.3%，环比上月+6.5%、+17.7%、+8.1%、-5.6%、+22.9%，美线、亚洲堵港船数依旧维持高位，欧陆环比拥堵加剧。 集运堵港已呈现出系统性、动态性，中国、东南亚发运港受疫情、台风影响作业效率显著下滑，预计带来的连锁影响将持续，加剧船舶、集装箱周转缓慢问题，进一步降低有效运力供给。 2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.6、9.3天，美西陆端周转问题依旧严峻。 3）缺箱方面，上海港集装箱可用性指数CAx为0.58，环比持平。亚洲出口端缺箱情况总体较前期有所缓解，但目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及码头、车架、铁路等集装箱供应链整体效率下降导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，截至10.15，Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+0.4%、+1%，自去年6月26日起连续69周上涨。 欧美航线舱位利用率接近满载，而亚洲发运港拥堵影响发酵以及传统旺季或将进一步加剧供需紧张，预计船公司运费收入（基础运价+附加费）将保持稳中有升，近期货代运价回调对船公司影响有限。考虑到需求高增以及供应链瓶颈持续，即期运价或在明年春节前维持高位。 我们认为当前市场供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计圣诞出货季前运价维持高位。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。此外，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务是当前局面下相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021-2022年长协价涨幅均较为可观，支撑集运龙头1-2年内的盈利中枢明显上移。 2、散运跟踪 截至10月15日，BCI、BPI、BSI分别收于7767、4065、3576点，环比上周-23.2%、+5.1%、+4.7%，本周中小船型运价均出现回升、BSI再创新高，BCI在前期Cape逼空行情大涨的情况下有所调整。春节后以来受澳洲与巴西铁矿石发货量回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、美洲粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨，中期看在大宗原材料进口需求有所支撑、新船交付比例低位、船台受限、老旧船面临拆解压力下，散运市场在季节性波动后或仍将保持上行趋势。 1） 海岬型船市场：太平洋市场，即期市场询盘较少，且货主与船东在价格方面存在较大分歧，市场成交不多，货主议价能力逐步增强，运价快速下跌。远程矿航线，供需相对稳定，下半周运价高位较快下跌。 2） 巴拿马型船市场：太平洋市场，煤炭货盘开始发力，市场回暖、租金止跌回升。粮食市场，美湾货盘稳定，南美粮食虽处淡季但供需平衡，运价小幅上涨。 3） 超灵便型船市场：东南亚市场，水泥熟料、镍矿货种表现一般，但印尼煤炭货盘增加带动整体市场回升，租金持续上涨。 3、油运跟踪 本周TD3C-TCE有所调整，10月15日收于93美元/天，环比下降。运力端，根据Clarksons最新统计（10.8），VLCC海上浮仓67艘，环比增加1艘；运力占比7.95%，环比+0.13pct。 供给端，后续关注碳排放新规下老旧船拆解进程以及伊朗解除制裁时间进展。 中长期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：1）限制船机功率，降低航速；2）更换燃料或加装节能设备；3）旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。 需求端，随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。关注伊朗制裁取消带来的原油出口需求增量。 三、市场回顾：交运板块周下跌3.2% 市场回顾：交运板块下跌3.2%，跑输沪深300指数3.2个百分点。 子行业中：民航板块大涨，机场、航空分别上涨9%及4.8%；其他板块下跌，航空下跌10.4%，跌幅最大。 个股看：吉祥航空（17%）、上海雅仕（16%）、上海机场（12%）涨幅领先，深高速（-17%）、招商轮船（-16%）、中远海特（-15%）跌幅居前。 四、投资建议及风险提示 1、强推评级标的：厦门象屿、顺丰控股、春秋航空、中远海控。推荐：招商轮船、密尔克卫、海晨股份、京沪高铁、圆通速递、韵达股份。 2、风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 附、华创交运系列深度研究： 1、周期行业工具书 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 2、大物流时代 2021/10【华创交运*深度】兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七） 2021/9从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六） 2021/8 密尔克卫：如何开启飞轮？化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究（五） 2021/8 海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 2021/8 公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三） 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 大宗供应链物流——厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 3、顺丰控股系列深度研究（1-15） 2021/9【华创交运*深度】我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12 时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6 “脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润——顺丰控股专项研究（四） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 4、华夏航空系列深度（1-8） 2021/6人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八） 2021/4 ARJ 21：国产民机的光荣与梦想——成长华夏系列（七） 2021/2 地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六） 2020/10 华夏航空：航空业创新者，因地制宜，航空出行综合解决方案服务商雏形初现——成长华夏系列深度（五） 2020/7 华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎 2020/5 华夏航空：支线航空商业模式再探讨——支线运营亦有相对壁垒，模式加成预计公司或率先实现盈利 2020/3复盘美国支线航空发展，我国细分市场潜力大，干支结合有望促双赢格局，强调华夏航空“强推”评级 2020/2 华夏航空：支线大市场，华夏任遨游，首次覆盖，“强推”评级 5、春秋航空系列推荐 2021/1 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