【华创·周知道】短中长期依旧示弱,市场或继续维持震荡(20211018)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】短中长期依旧示弱,市场或继续维持震荡(20211018)》研报附件原文摘录）
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实验室合成真钻，成分一致：培育钻石是模拟天然钻石生长环境生长而成，在物理/化学属性上与天然钻石完全一致。将钻石分为真钻和仿钻，真钻是化学成分为纯碳物质的天然钻石和培育钻石，仿钻包括莫桑石和立方氧化锆，莫桑石的色散明显高于天然钻石，具有丰富的火彩，立方氧化锆的硬度明显低于天然钻石，肉眼可以分辨真钻和仿钻。 天然钻石供不应求。需求端：全球钻石珠宝销售额近800亿美元，美国为最大的钻石珠宝消费市场占比48%；婚庆场景需求增速缓慢下，悦己需求带动非婚庆场景的钻石珠宝消费上行；供给端：1）钻石矿产资源有限：天然钻石矿产资源属于非可再生资源，钻石矿产资源储量有限，钻石开采主要由5家开采商高度垄断，包揽全球70%的天然毛坯钻石产量；2）宝石级毛坯钻总产量仅为59%，切割磨损率在2/3左右：在天然毛坯钻中，仅59%可作为宝石级毛坯原石（其中大于2克拉的毛坯钻仅占7%，约0.08亿克拉），宝石级天然钻石的价值远高于工业级金刚石，产量占比为59%的宝石级天然钻石总产值占比高达97%；在钻石切割打磨中，圆钻的磨损率高于异形钻，平均磨损率2/3。 培育钻石可替代：上游：培育钻石渗透率迅速提升，2018/19/20年宝石级培育钻石原石产量分别为144万克拉/600万克拉/700万克拉左右，在宝石级钻石原石的渗透率分别为1.0 %/4.3%/6.3%；下游：钻石珠宝商纷纷入局培育钻石领域，其中主要以美国珠宝品牌为主，国内的珠宝品牌近两年加快布局。 培育钻石产业链：（1）毛利率呈微笑曲线：上游进行毛坯生产，生产商积极研发，借助技术突破以提升毛利率；中游进行切割打磨，属于劳动密集型，毛利率水平较低；下游钻石珠宝品牌商，通过不同运营策略打造品牌力和渠道力，实现高毛利；（2）培育钻石上游净利率高于天然钻石：培育钻石上游可以归为高科技行业，通过研发实现技术突破，标准化生产实现降本，天然钻石属于传统行业，生产成本较为恒定，开采的利润相对较难提升。（3）上游产能集中：中国在全球培育钻石产能中的占比近50%，主要以HPHT法为主，对比HPHT法和CVD法，HPHT法，颜色好但净度低、颗粒小；CVD法颗粒大、净度高但颜色需改色；（4）中游劳动密集型：世界的钻石加工中心主要有4个，分别为比利时安特内普、以色列特维拉夫、印度孟买和美国纽约，其中安特内普是最大的毛钻交易中心，特维拉夫是最大的精细抛光钻石交易中心，印度为毛钻的切磨中心，毛钻净进口占据全球95%的市场份额，主要是加工小克拉钻，美国纽约主要加工3克拉以上的大钻；（5）下游品牌商积极推广：我们将下游的培育钻石品牌分为四大类，①天然钻石开采商，采取低价策略做产品区分；②传统钻石珠宝商（培育钻石品牌/产品系列），通过多SKU扩充产品矩阵；③新兴的培育钻石品牌商，重新定义钻石产品，主打“悦己”消费，④培育钻石生产商布局下游，推出高品质钻石，实现上下游整合。 相关标的：黄河旋风超硬材料营收占比近5成，2020年超硬材料的毛利率为32.3%，超过公司整体毛利率水平12.1pct，受益于培育钻石高景气，2021年上半年公司业绩改善，实现收入13.2亿元，同比增长9.8%；受益于产品结构改善，单Q2毛利率达到35.44%，环比+7.77pct，实现归母净利润2396万元，同比增长131.7%；中兵红箭是国内超硬材料龙头企业，高温高压合成宝石级培育钻石处于国内行业领先水平，公司已经掌握了“20-50克拉培育钻石金刚石单晶”合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产；力量钻石在金刚石单晶、微粉和培育钻石三大业务助力下实现快速成长，其中金刚石单晶和微粉在建材石材领域、光伏和LED等领域运用广泛，培育钻石业务增长迅速，产能和技术双击带来培育钻石业务量价齐升。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：培育钻石厂商产能扩张不及预期、培育钻石价格不稳定、消费者接受度不高等。 具体内容详见华创证券研究所10月11日发布的报告《【华创商社】培育钻石方兴未艾，定义新“饰”界》 02 【华创宏观】四季度会缺钢吗？——每周经济观察第39期 主要观点 本周讨论的话题是，能耗双控约束下，四季度会出现缺钢问题吗？ 我们分析螺纹钢四季度供需状况。综合下文供需两个维度的测算，四季度将去库[531,1034万吨]。而截止至9月末，样本企业库存（厂库+社库）在982万吨。这意味，到年底在去库较慢的情况下（四季度螺纹需求同比-15%，限产力度类似于今年8月），库存可能也仅有451万吨左右，低于过去三年同期。四季度供不应求的可能性是存在的，且概率似乎并不低。 （一）螺纹：当下现状 螺纹钢，三季度供需双弱，到10月初，库存虽然依然处于高位，但受8-9月较大力度的限产影响，库存出现了明显的回落。需求侧，三季度螺纹表观消费样本数据大概在4380万吨（13周），相比2020年同期4853万吨（13周），下滑9.7%。背后是三季度地产新开工以及基建投资的低迷。供给侧，三季度螺纹产量样本数据大概在4246万吨（13周），相比2020年同期4982万吨（13周），下滑14.7%。其中9月限产力度较大，算上9月25日-10月1日，五周样本数据合计产量1488万吨，相比2020年同期的1877万吨，下滑20.7%。 （二）螺纹：四季度展望 需求侧，我们作两种情形的假设。 1）情形一：可以假设基本与三季度一致，同比-10%左右。这是基于地产新开工四季度会继续走弱（2季度拿地弱于1季度，3季度以来销售加速下行，资金承压），基建小幅好转（从项目审批加快转为投资需要一定的时间）的假设下作的中性判断。2）情形二：考虑到最近两个月表观消费基本与2018年同期持平。假设四季度没有改善，继续与2018年同期持平。 这样一来，我们估计螺纹表观消费样本数据在四季度大概在[4500,4770万吨]（2020年同期13周是5301万吨）。 供给侧，需要评估限产的影响。我们也作两个情形的假设。 1）情形一：若希望四季度能耗强度下降达标。考虑到4季度经济面临较高基数，按照四季度GDP两年平均4.5-5%的假设，实际读数预计是2.5-3.5%。这意味着，四季度用电增速可能不能超过3.5%。考虑到今年8月用电增速是3.6%，我们可以将8月限产力度作为第一种情形下四季度限产力度的替代。 2）情形二：若希望全年能耗强度下降达标。假设下半年经济增速两年平均在4.5%-5%，则全年同比读数预计在7.4%-8%。意味着全年用电增速可能要控制在6.4%-8%左右。这意味着9-12月的用电增速需要控制在[-8.1%,-3.7%]之间。这基本与9月用电增速所处区间一致（假设9月限电使得三季度能耗强度下降幅度达标）。因而，我们可以将9月限产力度作为第二种情形下四季度限产力度的替代。 这样一来，预计四季度样本企业螺纹产量数据在3736-3969万吨之间。（2020年同期13周是4670万吨） 每周经济观察 需求方面，国庆假期，出行与旅游数据都偏弱。10月1日至7日，全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%。专项债发行方面，10月新增专项债发行计划已超4000亿。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：地产新开工加剧下行，限产力度加大。 具体内容详见华创证券研究所10月10日发布的报告《【华创宏观】四季度会缺钢吗？——每周经济观察第39期》 03 【华创电新】乘风系列报告一：风电平价到来，助推内生发展 风电产业链由三部分组成：上游原材料及零部件制造、中游风机总装、下游风电场投资运营。原材料和零部件厂商处于产业链的上游。风机的核心零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等，这些零部件的生产专业性较强，国内企业技术较为成熟，一般由风机制造企业向零部件企业定制采购。除个别关键轴承需要进口之外，风电设备的零部件国内供应充足。风机制造企业处于行业中游，市场集中度较高，对于上游溢价能力总体较强。风机制造企业的下游客户是以大型国有发电集团为代表的投资商，这些发电集团在进行电力投资时，必须配比一定比例的风电等清洁能源，除受个别年份投资进度波动影响以外，总体需求稳定增长。 历史上风电装机量根据政策呈现周期波动，截至2020年累计装机规模已达282GW。风电新增装机在2015年和2020年分别达到了两次高峰高峰，主要是由于补贴政策的调整所致。从历史装机看，在补贴政策的变动下，风电装机量呈现出比较明显的周期性。在2020年陆上风电补贴退出后，风电行业进入了全新的发展阶段。 全球范围内，在海风、陆风、光伏中，陆上风电的LCOE最低，达到0.25元/KWh。根据国际可再生能源署（IRENA）公布的全球平准化度电成本数据，海上风电、陆上风电、光伏在2010-2020年间分别下降了48%、56%、85%，截至2020年，海上风电、陆上风电、光伏的度电成本约在0.54元/KWh、0.25元/KWh、0.37元/KWh。相较于光伏的下降空间来看，陆上风电仍有较大进步空间。 风电行业未来发展趋势：大功率，高塔筒，长叶片。风机大型化降低通量成本。对于一个项目容量为100MW的陆风项目，使用大功率机组能够显著降低静态投资额和度电成本，提高IRR。风电大型化能够显著提升风电项目的经济性，刺激风电装机需求。 整机环节龙头地位稳固，市场集中度稳步上升。国内风电整机环节头部企业的地位比较稳定，近两年的国内新增吊装装机量前三名地位稳固，依次为金风科技、远景能源和明阳智能。同时在2016-2019年间CR5与CR10的市占率稳步上升，2020年因为抢装市场需求量出现极大的扩张，导致CR5与CR10的市占率有所下滑。风电整机行业的集中度整体上升。 主轴承呈现垄断竞争格局，国内企业市占率低。目前主流的轴承企业几乎涵盖了包括了主轴承、偏航轴承、变桨轴承在内的所有风机轴承。不过其中技术难度最高的主轴承市场呈现垄断竞争格局，国内企业只有洛轴（洛阳）和瓦轴（哈尔滨）分别占据了4%的市场，其余市场几乎被SKF、舍弗勒、NTN、TIMKEN等跨国集团所垄断。技术壁垒带来优势盈利，轴承价格逐渐走高。风电轴承具有定制化的特性，通过对比不同风电零部件企业的毛利率可知，轴承环节的毛利率在产业链中相对较高，其销售均价自2010年来也在持续走高，2019年中国风电轴承的销售均价达到了91.27万元/机组。 塔筒环节进入门槛低+龙头企业优势明显，市场集中度将逐步提升。近几年，随着风电产业国家规划和扶持政策的出台，风电塔筒生产工艺在产业链中相对简单，进入门槛低，使我国塔筒企业短期剧增。未来在大功率、高塔筒趋势下，对塔筒性能要求更高，大规模制造企业工艺控制能力强、生产工艺较为先进、产品质量较高，预计未来市场集中度进一步提升。 投资建议：为达到2025年非化石能源占一次能源的消费比重为20%，2030年风电总装机至少800GW的目标，未来10年我国风电总装机年均增速需保持11%的水平。随着陆上平价时代到来，政策倒闭产业降本，激发行业活力，看好风电行业的长期发展。在风电大型化的趋势下，具备竞争力的龙头企业受益，建议关注金风科技、天顺风能、金雷股份、日月股份、节能风电等。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：风电需求不及预期、钢材价格下降不及预期、风机成本下降不及预期、风机大型化速度不及预期。 具体内容详见华创证券研究所10月13日发布的报告《【华创电新】乘风系列报告一：风电平价到来，助推内生发展》 04 【华创食饮】白酒行业国庆动销调研报告：动销平稳，渠道健康 整体行情：动销相比中秋改善，宴席表现景气。白酒双节基调整体平稳，中秋平淡落幕，国庆宴席、餐饮场景表现景气，行情相对好于中秋，表现基本符合预期。主要原因为今年双节有近十天的间隔期，且疫情反复对长途旅游形成压制，对宴席、当地聚会餐饮等场景有量增贡献。从渠道反馈来看，中秋节前渠道多已完成采购、打款备货等环节，大部分动销亦于中秋档确认完成，国庆期间多以去库存和补货为主，占比相对较低。今年双节错峰行情下，国庆宴席市场的景气形成一定消费回补，各大名酒年度回款目标即将达成，库存消化后相较往年处于低位，基本回落至1个月以内。 分价格带看：高端量价平稳，次高端及地产酒受益宴席量增明显 高端酒：茅五放量稳增，老窖控量稳价。国庆期间高端酒整体量价平稳。1）茅台：节前渠道库存基本清空，双节直营、电商、商超等多渠道加速放量，叠加100%的拆箱控价政策，批价回落至2770元，降低批价过热风险，延长行业景气度；2）五粮液：国庆期间批价平稳在980元左右，华东优势区域动销双位数增长，库存回落至1个月以内，年度目标即将达成；3）泸州老窖：国窖节前控量稳价，批价900元，主要产品2021年计划内配额均提前完成，河南进度略慢。 次高端：受益宴席、聚会等消费场景集中，量增明显。国庆期间婚宴、聚会等宴席场景表现景气，白酒消费基本盘稳定。同时，疫情反复压制出游情绪，小型聚餐场景增多，次高端放量明显。1）山西汾酒：汾酒青花、玻汾沿用配额制，青花延续高增批价坚挺，青20批价370元左右，全年打款任务基本完成；2）酒鬼酒：国庆期间内参和酒鬼酒系列延续30%+的高增长，内参/酒鬼酒红坛批价分别为800/280元，目前均已完成打款任务；3）水井坊：国庆前对井台、臻酿八号分别提价30/20元，批价分别为420/300元，动销相对平稳，三季度回款基本完成。 中档地产酒：消费升级趋势延续，部分批价小幅回落。国庆以就地过节及周边短途游为主，省内消费较为景气，地产酒销量亦受益于宴席市场景气有所增长，部分品牌批价小幅回落，但省内消费升级趋势延续。1）洋河：洋河部分产品价格微降5-10元，M6+放量增长势头持续，省内批价约590-600元，高度批价约640元，M3水晶版批价约420元，新版天之蓝仍需培育，省外回款进度85%+，省内90%+，预计节后全年回款基本完成；2）古井贡：国庆动销表现较好，产品结构升级趋势延续，省内古8、古16保持双位数增长，批价分别约200/330元，库存处于低位；3）今世缘：节前价格略有降低，国庆期间新四开批价440-450元，对开批价约245元，销量端受益于宴席市场小幅增长。 分区域看：疫情扰动下地域分化演绎，华东相对亮眼。华东上海、浙江等地高端宴请等场景表现较好，安徽市场国庆同比、相对中秋环比均有提升，省内消费升级趋势明显；华中四川、湖南等地婚宴、餐饮场景表现较佳；华北、江苏、山东、广东等地相对平稳，较去年基本持平；河南因前期疫情、灾情影响相对平淡，国庆期间补偿性需求消费高峰并未出现。 投资建议：高端已至价值区间，区域龙头预期差更足。白酒板块估值已调整至合理区间，茅台批价回落、股东大会交流积极、老窖股权激励等释放积极信号，高端已至价值区间。具体标的建议上， 从价值角度看，我们预计高端白酒确定性仍为最高，目前价格已进入中长期价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其中首推茅台； 从报表加速及市场预期看，区域龙头下半年报表具有增长加速潜力，阶段性推荐古井、今世缘、洋河； 从市场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼、舍得三季度回款仍较快，当下市场预期也已较足，需要关注报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下机会与风险兼具。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：终端需求回落、竞争加剧、估值中枢回落。 具体内容详见华创证券研究所10月10日发布的报告《【华创食饮】白酒行业国庆动销调研报告：动销平稳，渠道健康》 05 【华创环保公用】新能源运营行业研究工具书之光伏篇 本篇是华创证券环保公用行业工具书系列第二篇，新能源运营商之光伏篇。我们继续沿用《工具书风电篇》使用的框架，通过梳理行业概念、拆解盈利模式、探究驱动因素，展望行业前景，以此挖掘投资机会。最后通过对国内外光伏发展的深度复盘对光伏发电行业进行全方位解读。 行业概念梳理：光能“取之不尽、用之不竭”，资源相当丰富。我们结合光伏发电原理对光伏产业的利弊进行分析，同时描绘了光伏的全产业链图。 盈利框架拆解：我们从“火电三要素”模型出发，在《工具书风电篇》中对风电产业的“风电三要素”模型进行了重新定义。针对光伏发电与风力发电的“同与不同”，最终将光伏发电的盈利驱动因素归为装机容量、电价及初始投资成本。 驱动因素探究： （1）碳中和催化能源转型，光伏驶向快车道。为达到非化石能源占一次能源消费比重达25%左右的目标，在十四五“碳中和”政策支持下，2021年国内新增装机预计达55-65GW，十四五期间光伏年均新增装机或将在70-90GW之间，市场空间大，乐观情况下未来五年光伏新增装机有望实现倍增。 （2）分布式崛起，有望成为光伏增长的第二曲线。2021年一季度分布式光伏新增装机首次超过集中式光伏，伴随着整县光伏与BIPV的安装热潮，分布式光伏有望在未来持续发力。 （3）将LCOE从投资、运营、电价、效率四个维度进行拆分，看未来度电成本的变化。从投资维度看，虽受近期多晶硅料、玻璃、胶膜等原材料价格上涨影响较大，但随着未来上游产能释放，价格有望回归合理水平，在能源政策和技术发展的双重驱动下，电站初始投资成本下降趋势将长期存在。从运营维度看，稳中有降是主要趋势，目前看仍有小幅压缩空间。从电价维度看，集中式光伏基本已经实现全面平价上网，电价降低对光伏发电产生的负面影响基本已经释放完毕。从效率维度看，我们认为新型电力系统的改革将持续助力光伏消纳，未来利用小时及弃光将不会出现大幅波动。 （4）利好不断涌现，新能源运营景气度持续提升。随着能耗双控的不断升级，各地限产限电问题凸显。在此背景下，通过使用不占用能耗计算指标的绿电既能满足生产发展的需要，也能让新能源运营商受益。此外CCER也有望再次落地，再次增厚光伏发电的盈利。 光伏历史复盘： （1）世界光伏发展：世界光伏最早起步于20世纪70年代美国制定的“阳光计划”；后因80年代油价走低、光伏成本高企，发展陷入停滞；2007年后，随着光伏技术的不断突破，装机迎来了大幅增长期。 （2）中国光伏发展：中国光伏最早起步于2007年，首次提出了“光明工程计划”，后受金融危机影响进入曲折发展阶段；2013年后，光伏在补贴的推动下装机迎来快速增长期；2018年后，光伏降本增效显著，逐步迎来平价时代。 投资建议：建议关注光伏运营商太阳能、三峡能源、吉电股份、晶科科技、协鑫新能源。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示:（1）光伏装机推进不及预期；（2）上游材料成本降幅不及预期；（3）绿电、CCER交易推进不及预期等。 具体内容详见华创证券研究所10月13日发布的报告《【华创环保公用】新能源运营行业研究工具书之光伏篇》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创大消费联合】10月观点汇报电话会议 【华创宏观】内外经济观察和中美展望（张瑜旬度交流思考第二十期） 【华创固收周观点】第82期：节后的流动性和信用环境解读 【华创深度谈·电新】铝塑膜行业深度报告汇报 机构销售通讯录 法律声明 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