事情似乎存在着微妙的变数:融资衰退的风险正在扩散_公众号研报

（以下内容从开源证券《事情似乎存在着微妙的变数:融资衰退的风险正在扩散》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：杨为敩 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. Cave Of Mind 音乐：久石让 - 久石譲 in 武道馆 ~宫崎アニメと共に歩んだ25年间~ 正文 1、融资的下滑趋势依然没有改变，甚至存在着硬着陆的风险： 1）M2虽然略有抬升，但信贷增长已跌破12%，照此推测，M2的速度加快应是外汇占款略有加快或财政支出加快使然； 2）社融增长已临近个位数增长，除了信贷之外，政府债券和非标的融资增长也在明显放缓。 2、如我们一直强调那般，这次融资周期的衰退并非货币条件的问题，而是行业管控。 3、事情似乎在出现着微妙的变数，这次的融资衰退的风险正在向外扩散： 1）M0增长出现了大幅下行，这是个相当重要的信号，这意味着资金的风险偏好在明显下降，风险交易也在明显冷却； 2）与此匹配的是：地产交易在大幅下降，行业管控的放松（尤其是地产管制）应已是迫在眉睫的事情，接下来的金融周期应会得到一个喘息的窗口。 4、行业管控的放松（尤其是地产管制）应已是迫在眉睫的事情，接下来的金融周期应会得到一个喘息的窗口。 5、但这并不是一个周期性的拐点，最多是一个因纠偏而起的临时拐点： 1）至少基于当前通胀及全球加息的考虑，货币政策不一定能松，反而因管制政策放松，货币政策会腾挪出一些边际收紧的空间出来； 2）包括地产在内的实体资本开支往往会考虑未来现金流的稳定性，政策即使回到以前，基于政策摇摆的现实，企业在投资决策中所考虑的夏普比率的分母依然会增加，企业的信心恢复不一定是线性的。 6、短期最大的不确定性是：经济环境从滞胀向衰退的切换点是否会因这次风险蔓延而提前，这是我们需要密切跟踪的事情。 7、股债商这三个市场的前景都在变得更加暗淡： 1）政策纠偏也意味着市场纠偏，毕竟此前的政策引发了大量金融领域的通胀问题，后续随着政策的切换，股债这两个市场或多或少会面临更大的贝塔风险； 2）需要特别说明的是：在没有发生极端性风险（管制放松依然无法避免经济硬着陆）的情况下，利率债的风险应是有增无减的； 3）蔓延的风险所带来的提示是：做多商品的风险也在隐隐增加。 8、在这个含混不清的时点，在一级配置上应开始转向防御，建议在商品策略的基础上，增配现金及类现金资产。风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。

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