开源晨会1014丨当下并不是一切的结束,关注长期未来的所在;宁德时代、晶丰明源、中科创达
（以下内容从开源证券《开源晨会1014丨当下并不是一切的结束,关注长期未来的所在;宁德时代、晶丰明源、中科创达》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【宏观经济】出口增速提升，涨价贡献大——宏观经济点评-20211013 【策略】这不是一切的结束——投资策略点评-20211013 行业公司 【电力设备与新能源】宁德时代(300750.SZ)：320亿投资正极材料一体化，提升中长期成本优势——公司信息更新报告-20211013 【电子】晶丰明源(688368.SH)：业绩承诺高水平，协同效应强联动——公司信息更新报告-20211013 【中小盘】中科创达(300496.SZ)：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”——中小盘成长股深度-20211012 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 出口增速提升，涨价贡献大——宏观经济点评-20211013 1、9月出口增速回升，多数商品出口改善 9月出口同比增长28.1%，高于预期21.1%、前值25.6%。剔除基数影响，9月出口，两年复合增速为18.4%，较8月增速提升1.4个百分点。主要商品来看，消费品除塑料制品、汽车、成品油和手机外，其余商品出口增速均改善；其中，家具、灯具、家电、玩具、服装增速较快，两年复合增速为55.4%、44%、41%、25.2%、22.9%，分别较8月增速，提升35.2、21.6、4.8、9.5、17.1个百分点。 分国别视角来看，9月，中国对美国出口增速抬升明显。发达经济体来看，9月，中国对美国出口两年复合增速25.5%，较8月大幅抬升7.7个百分点；对欧洲、日本两年复合增速分别为8.9%、5.9%，较8月下降1.1、3个百分点；对新兴市场方面，9月，中国对东南亚出口两年复合增长15.9%，较8月增速提升1.1个百分点，对非洲、拉丁美洲出口两年复合增长21.4%、23.1%，均低于8月增速。 2、9月出口回升，或主要由于价格因素 9月出口抬升，或主要由于价格因素。年中以来，出口价格指数同比增速持续抬升；8月，出口价格指数同比上涨5.1%，较7月增速抬升6.8个百分点；9月主要原材料价格同比增速仍较快，推升出口价格增速。从主要商品来看，手机、家电、鞋靴实际两年复合增速低于名义增速5.2、29.7、9.4个百分点，钢材、铝材、集成电路等中间品，实际两年复合增速低于名义增速32.3、16.4、11.3个百分点。 出口增速回升，还受基数效应的影响。9月，中国对美国出口，两年复合增速25.5%，较8月抬升7.7个百分点，带动整体出口两年复合增速提升4.8个百分点，高于东南亚(2.4%)、欧盟(1.6%)；剔除对美国出口后，9月出口两年复合增长16.9%，与8月增速持平。对美出口两年复合增速大幅抬升，主要由于基数效应；2019年9月，中美贸易摩擦影响下，中国对美国出口同比大幅下滑至-21.9%。 3、出口短期仍有韧性，中期或有压力 价格因素支撑下，出口短期仍有韧性；中期来看，伴随替代效应衰减、新出口订单持续回落，出口或仍有压力。能耗双控影响下，工业生产受限，推升价格涨幅，对出口增速构成支撑；中期来看，伴随海外经济体疫苗普及、生产活动修复，主要生产型经济体出口份额回升，中国出口“替代效应”趋衰减。此外，PMI新出口订单，9月录得46.2%，较8月回落0.5个百分点，连续5个月在荣枯线以下。 重申观点：价格因素支撑下，出口短期仍有韧性；中期来看，伴随海外复工复产，中国出口“替代效应”衰减；同时，PMI新出口订单连续回落下，出口仍承压。 风险提示：疫苗有效性不及预期。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 这不是一切的结束——投资策略点评-20211013 1、即使选择眺望，投资者目光也应当望向更远方 今日（2021年10月13日）市场周期板块继续出现回调，无论是通胀交易还是滞胀交易板块都出现大幅下跌，市场在连续下跌后，已经开始认为周期行情已经结束。普遍的观点为：即使大宗商品继续上涨，也只会加剧滞胀和远期价格的担忧，商品供需矛盾迟早过去，根据经典框架，周期股领先商品见顶也是理所应当。投资者可以选择抛下当下的矛盾，进行更远的眺望，但是也应该望向更远方。长期资本开支的不足与能源转型带来的供给限制，仍将推升长期商品价格中枢，传统资源品的盈利能力将驱动价值的修复。因此，这并不是一切的结束。 2、估值修复并非一蹴而就，短期波动以后市场终会回归基本面路径 我们一直承认，也曾反复强调，传统行业的估值修复不会一蹴而就，本应该在商品价格波动中逐步完成，周期股重估路径上的风险确实需要管理，我们甚至在《双高的市场》中提示了这一问题，在9月中以来的首推组合中我们也开始把推荐重心放在了更具有风险收益比的原油、有色（铜、金）、航空和金融（银行、地产）上，我们的首推组合在近期市场波动中回撤有限，但即便如此，以钢铁、煤炭为代表的周期品种的回撤也大幅超过了我们的预期，整个周期股近期也无可争议地跑输市场。我们尊重市场短期做出的选择，但是也相信，市场最终会再次回归到我们认知的基本面路径上。 3、走出供给侧通胀的力量应该是新能源的发展，而不是放开供给 我们提出的“滞胀牛”，细心的投资者会发现指的是经济周期波动中，由于长期供给因素推升的通胀中枢上移带来的市场驱动逻辑的变化：整体体现盈利抗通胀、红利抗通胀，周期和金融领跑市场的情况。如同我们《揭秘”滞胀牛“》对美国70年代的复盘，在经济周期波动中，需求和通胀绝对水平仍然有起落，但是由于上游行业的格局已经改变，成为产业链供需相对紧缺的行业，自然会在不同场景下都获得更占优势的利润分配。投资者往往不难理解中微观产业链中利润应该流向行业格局更好的地方，但是当这一现象系统性发生在更广维度时，自然也会成为成本推升的通胀，而利润分配的过程就会变得充满分歧。展望未来，供应的产能瓶颈仍然存在，上游企业的估值重估自然也会实现。投资者也需要意识到，走出供给侧通胀的力量，应该是新能源的发展，而不是单纯放开供给本身。 4、当下并不是一切的结束，关注长期未来的所在 展望未来，历史级别的机遇仍然存在。投资者应该围绕“电力”的二次能源角度理解新/旧能源价值，围绕“碳排放”价格计价供需矛盾，寻找真正矛盾突出的地方。而投资者也应该关注另外一层问题：全球市场不同出现了二次通胀的迹象，即中上游的通胀开始向中下游品种甚至劳动力市场进行传导。这是机遇，也是更长期的挑战。投资者可以不做多通胀，但切勿进行做空通胀的交易。如果我们在今年5月认为真正的周期还未开始，那么当下我们认为这并不是一切的结束。投资者可以尊重市场短期的选择，但也应该关注长期未来的所在。推荐：有色（铜、黄金）、航空、原油链、银行、房地产和钢铁。 风险提示：政策超预期收紧。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 宁德时代(300750.SZ)：320亿投资正极材料一体化，提升中长期成本优势——公司信息更新报告-20211013 1、320亿投资邦普一体化电池材料产业园，进一步提升在正极产业链的话语权 宁德时代公告称投资320亿元为邦普建设一体化电池材料产业园。项目产品：废旧电池材料回收、前驱体（含铁锂和三元）、磷酸铁锂、三元正极材料、钴酸锂、石墨、磷酸等。项目实施：磷酸、硫酸等原料由邦普与湖北宜化合作建设（邦普持股65%、湖北宜化持35%，湖北磷资源具有禀赋优势），其他锂电材料由邦普及其控股子公司建设实施。项目建设周期：2022-2027年。本次投资进一步完善邦普的电池回收利用体系和提升材料一体化能力（包括湖北磷资源利用）。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为107.43/178.66/269.88亿元，EPS4.61/7.67/11.59元，当前股价对应P/E113.3/68.1/45.1倍，维持“买入”评级。 2、本次正极材料产出有望对应250-300GWh电池，对应2027年公司一半出货量 项目产出粗略预判：以磷酸铁锂前驱体+正极+回收投资约3亿元/万吨、三元前驱体+正极+回收投资约6亿/万吨计算，320亿投资总额对应约150-200GWh+磷酸铁锂动力电池，约100GWh+三元动力电池（产出比例结合需求预测，我们预计未来三元和铁锂的需求占比约为4:6）。项目正极相关产出占宁德需求粗略预判：我们预计2027年全球动力电池需求为1500-2000GWh，假设其中宁德时代的全球市占率为30%左右（2021年1-8月宁德时代在全球市占率约为30.3%），则其出货量约为500-600GWh。若本次项目对应的正极产出对应电池250-300GWh以上，约则占宁德电池2027年出货量的一半。 3、完善正极核心原材料布局，提升整体成本控制能力 2021年正极材料价格上扬：（1）受碳酸锂/氢氧化锂价格大幅提升影响（2021年10月最新的价格约是2021年初价格的3倍），（2）磷酸铁（比年初+121.76%）、硫酸镍（比年初+23.73%）、硫酸钴（比年初+34.38%）、硫酸锰（比年初+43.20%）等价格均显著提升。宁德时代逐步加强在正极核心原材料方面的布局：锂资源方面收购阿根廷世界级锂湖项目、入股非洲巨型锂矿等；铁锂/三元前驱体方面通过本次邦普的投资建设，将进一步提升公司的正极成本控制能力，保障供应安全。 风险提示：电动化进程不及预期，竞争加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 晶丰明源(688368.SH)：业绩承诺高水平，协同效应强联动——公司信息更新报告-20211013 1、交易对价为6.13亿元，定增股价为217.80元/股 2021年10月12日，公司发布2021年定增草案，拟以61313.71万元收购凌鸥创芯95.75%股权以实现对凌鸥创芯的100%控股。对于交易方式，李鹏、邓廷、张威龙、南京道米、达晨创通5名交易对方获得的对价中30%以现金方式支付，剩余70%以股份方式支付，其余交易对方均获得现金对价；对于股份支付，公司拟以217.80元/股发行1067375股来支付23247.48万元的股份支付对价。考虑到下游需求高度景气，叠加上游原材料供应紧张，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为8.76/11.34/10.09亿元，EPS为14.22/18.40/16.38元，当前股价对应PE为24.7/19.1/21.4倍，维持“买入”评级。 2、优质MCU公司高速成长，2021H1毛利率为46% 凌鸥创芯是一家专注于电机控制MCU的芯片设计公司，自主研发了电机控制专用SoC、栅级驱动器、电源等系列芯片，其产品主要应用于电动车辆、电动工具、家用电器等领域。根据定增草案，2020年和2021H1凌鸥创芯的毛利率分别为43.04%和46.24%，这意味着该公司的产品存在一定技术壁垒而并非处于高度成本博弈的赛道；2020年和2021H1凌鸥创芯的营业收入分别为2659.33万元和3185.82万元，这意味着该公司在被晶丰明源收购前便呈现出了较好的增长势头。 3、业绩承诺预期较高，协同效应影响显著 根据定增草案，2021-2023年凌鸥创芯的业绩承诺分别为净利润3000万元、5000 万元和8000万元，这给出了较快增长预期，也体现出凌鸥创芯是处于高速增长阶段的优质公司。进一步，通过本次并购，晶丰明源和凌鸥创芯将联合研发智能功率模块（IPM）等电机驱动芯片，使得晶丰明源成为广泛布局于MCU、电源、预驱和功率芯片的电机控制系统方案型公司。 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；业绩承诺存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 中科创达(300496.SZ)：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”——中小盘成长股深度-20211012 1、底层软件使能者，软件定义汽车时代的“卖铲人” 中科创达深耕操作系统底层技术，在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下，智能座舱软件单车价值量和渗透率双升，公司以底层技术切入形成整体解决方案，深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA架构和自动驾驶底层软件技术，向着汽车智能操作系统核心供应商迈进，有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”。我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.10/8.17/10.92亿元，对应EPS分别为1.44/1.92/2.57元/股，当前股价对应PE分别85.9/64.2/48.0倍，维持“买入”评级。 2、软件定义汽车时代，软件的单车价值和重要性大幅提升 智能汽车时代，整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革。座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进，基础软件需求不断扩大。自动驾驶域，高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求。整车层面，集中式的电子电气架构和SOA软件框架让汽车有了神经和大脑，SOA平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度，是整车厂构建差异化竞争力的核心。汽车迎来百年变革，智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上。汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代，软件的单车价值和重要性都将得到大幅提升。 3、多点开花，智能操作系统龙头打开智能网联新篇章 公司智能手机业务受益5G换机潮保持稳健增长。物联网业务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力，不断拓宽下游客户范围，公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富，形成更强的适配能力进而步入正循环。智能汽车领域，公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴，优势显著，与高通深度合作，将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利。近期公司与高合实践整车SOA架构搭建，同时进一步向自动驾驶域拓展，向着汽车智能操作系统的核心供应商迈进。 风险提示：市场需求不及预期、竞争加剧、产业结构变化改变公司产业地位。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.10.13 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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观点精粹 总量视角 【宏观经济】出口增速提升，涨价贡献大——宏观经济点评-20211013 【策略】这不是一切的结束——投资策略点评-20211013 行业公司 【电力设备与新能源】宁德时代(300750.SZ)：320亿投资正极材料一体化，提升中长期成本优势——公司信息更新报告-20211013 【电子】晶丰明源(688368.SH)：业绩承诺高水平，协同效应强联动——公司信息更新报告-20211013 【中小盘】中科创达(300496.SZ)：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”——中小盘成长股深度-20211012 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 出口增速提升，涨价贡献大——宏观经济点评-20211013 1、9月出口增速回升，多数商品出口改善 9月出口同比增长28.1%，高于预期21.1%、前值25.6%。剔除基数影响，9月出口，两年复合增速为18.4%，较8月增速提升1.4个百分点。主要商品来看，消费品除塑料制品、汽车、成品油和手机外，其余商品出口增速均改善；其中，家具、灯具、家电、玩具、服装增速较快，两年复合增速为55.4%、44%、41%、25.2%、22.9%，分别较8月增速，提升35.2、21.6、4.8、9.5、17.1个百分点。 分国别视角来看，9月，中国对美国出口增速抬升明显。发达经济体来看，9月，中国对美国出口两年复合增速25.5%，较8月大幅抬升7.7个百分点；对欧洲、日本两年复合增速分别为8.9%、5.9%，较8月下降1.1、3个百分点；对新兴市场方面，9月，中国对东南亚出口两年复合增长15.9%，较8月增速提升1.1个百分点，对非洲、拉丁美洲出口两年复合增长21.4%、23.1%，均低于8月增速。 2、9月出口回升，或主要由于价格因素 9月出口抬升，或主要由于价格因素。年中以来，出口价格指数同比增速持续抬升；8月，出口价格指数同比上涨5.1%，较7月增速抬升6.8个百分点；9月主要原材料价格同比增速仍较快，推升出口价格增速。从主要商品来看，手机、家电、鞋靴实际两年复合增速低于名义增速5.2、29.7、9.4个百分点，钢材、铝材、集成电路等中间品，实际两年复合增速低于名义增速32.3、16.4、11.3个百分点。 出口增速回升，还受基数效应的影响。9月，中国对美国出口，两年复合增速25.5%，较8月抬升7.7个百分点，带动整体出口两年复合增速提升4.8个百分点，高于东南亚(2.4%)、欧盟(1.6%)；剔除对美国出口后，9月出口两年复合增长16.9%，与8月增速持平。对美出口两年复合增速大幅抬升，主要由于基数效应；2019年9月，中美贸易摩擦影响下，中国对美国出口同比大幅下滑至-21.9%。 3、出口短期仍有韧性，中期或有压力 价格因素支撑下，出口短期仍有韧性；中期来看，伴随替代效应衰减、新出口订单持续回落，出口或仍有压力。能耗双控影响下，工业生产受限，推升价格涨幅，对出口增速构成支撑；中期来看，伴随海外经济体疫苗普及、生产活动修复，主要生产型经济体出口份额回升，中国出口“替代效应”趋衰减。此外，PMI新出口订单，9月录得46.2%，较8月回落0.5个百分点，连续5个月在荣枯线以下。 重申观点：价格因素支撑下，出口短期仍有韧性；中期来看，伴随海外复工复产，中国出口“替代效应”衰减；同时，PMI新出口订单连续回落下，出口仍承压。 风险提示：疫苗有效性不及预期。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 这不是一切的结束——投资策略点评-20211013 1、即使选择眺望，投资者目光也应当望向更远方 今日（2021年10月13日）市场周期板块继续出现回调，无论是通胀交易还是滞胀交易板块都出现大幅下跌，市场在连续下跌后，已经开始认为周期行情已经结束。普遍的观点为：即使大宗商品继续上涨，也只会加剧滞胀和远期价格的担忧，商品供需矛盾迟早过去，根据经典框架，周期股领先商品见顶也是理所应当。投资者可以选择抛下当下的矛盾，进行更远的眺望，但是也应该望向更远方。长期资本开支的不足与能源转型带来的供给限制，仍将推升长期商品价格中枢，传统资源品的盈利能力将驱动价值的修复。因此，这并不是一切的结束。 2、估值修复并非一蹴而就，短期波动以后市场终会回归基本面路径 我们一直承认，也曾反复强调，传统行业的估值修复不会一蹴而就，本应该在商品价格波动中逐步完成，周期股重估路径上的风险确实需要管理，我们甚至在《双高的市场》中提示了这一问题，在9月中以来的首推组合中我们也开始把推荐重心放在了更具有风险收益比的原油、有色（铜、金）、航空和金融（银行、地产）上，我们的首推组合在近期市场波动中回撤有限，但即便如此，以钢铁、煤炭为代表的周期品种的回撤也大幅超过了我们的预期，整个周期股近期也无可争议地跑输市场。我们尊重市场短期做出的选择，但是也相信，市场最终会再次回归到我们认知的基本面路径上。 3、走出供给侧通胀的力量应该是新能源的发展，而不是放开供给 我们提出的“滞胀牛”，细心的投资者会发现指的是经济周期波动中，由于长期供给因素推升的通胀中枢上移带来的市场驱动逻辑的变化：整体体现盈利抗通胀、红利抗通胀，周期和金融领跑市场的情况。如同我们《揭秘”滞胀牛“》对美国70年代的复盘，在经济周期波动中，需求和通胀绝对水平仍然有起落，但是由于上游行业的格局已经改变，成为产业链供需相对紧缺的行业，自然会在不同场景下都获得更占优势的利润分配。投资者往往不难理解中微观产业链中利润应该流向行业格局更好的地方，但是当这一现象系统性发生在更广维度时，自然也会成为成本推升的通胀，而利润分配的过程就会变得充满分歧。展望未来，供应的产能瓶颈仍然存在，上游企业的估值重估自然也会实现。投资者也需要意识到，走出供给侧通胀的力量，应该是新能源的发展，而不是单纯放开供给本身。 4、当下并不是一切的结束，关注长期未来的所在 展望未来，历史级别的机遇仍然存在。投资者应该围绕“电力”的二次能源角度理解新/旧能源价值，围绕“碳排放”价格计价供需矛盾，寻找真正矛盾突出的地方。而投资者也应该关注另外一层问题：全球市场不同出现了二次通胀的迹象，即中上游的通胀开始向中下游品种甚至劳动力市场进行传导。这是机遇，也是更长期的挑战。投资者可以不做多通胀，但切勿进行做空通胀的交易。如果我们在今年5月认为真正的周期还未开始，那么当下我们认为这并不是一切的结束。投资者可以尊重市场短期的选择，但也应该关注长期未来的所在。推荐：有色（铜、黄金）、航空、原油链、银行、房地产和钢铁。 风险提示：政策超预期收紧。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 宁德时代(300750.SZ)：320亿投资正极材料一体化，提升中长期成本优势——公司信息更新报告-20211013 1、320亿投资邦普一体化电池材料产业园，进一步提升在正极产业链的话语权 宁德时代公告称投资320亿元为邦普建设一体化电池材料产业园。项目产品：废旧电池材料回收、前驱体（含铁锂和三元）、磷酸铁锂、三元正极材料、钴酸锂、石墨、磷酸等。项目实施：磷酸、硫酸等原料由邦普与湖北宜化合作建设（邦普持股65%、湖北宜化持35%，湖北磷资源具有禀赋优势），其他锂电材料由邦普及其控股子公司建设实施。项目建设周期：2022-2027年。本次投资进一步完善邦普的电池回收利用体系和提升材料一体化能力（包括湖北磷资源利用）。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为107.43/178.66/269.88亿元，EPS4.61/7.67/11.59元，当前股价对应P/E113.3/68.1/45.1倍，维持“买入”评级。 2、本次正极材料产出有望对应250-300GWh电池，对应2027年公司一半出货量 项目产出粗略预判：以磷酸铁锂前驱体+正极+回收投资约3亿元/万吨、三元前驱体+正极+回收投资约6亿/万吨计算，320亿投资总额对应约150-200GWh+磷酸铁锂动力电池，约100GWh+三元动力电池（产出比例结合需求预测，我们预计未来三元和铁锂的需求占比约为4:6）。项目正极相关产出占宁德需求粗略预判：我们预计2027年全球动力电池需求为1500-2000GWh，假设其中宁德时代的全球市占率为30%左右（2021年1-8月宁德时代在全球市占率约为30.3%），则其出货量约为500-600GWh。若本次项目对应的正极产出对应电池250-300GWh以上，约则占宁德电池2027年出货量的一半。 3、完善正极核心原材料布局，提升整体成本控制能力 2021年正极材料价格上扬：（1）受碳酸锂/氢氧化锂价格大幅提升影响（2021年10月最新的价格约是2021年初价格的3倍），（2）磷酸铁（比年初+121.76%）、硫酸镍（比年初+23.73%）、硫酸钴（比年初+34.38%）、硫酸锰（比年初+43.20%）等价格均显著提升。宁德时代逐步加强在正极核心原材料方面的布局：锂资源方面收购阿根廷世界级锂湖项目、入股非洲巨型锂矿等；铁锂/三元前驱体方面通过本次邦普的投资建设，将进一步提升公司的正极成本控制能力，保障供应安全。 风险提示：电动化进程不及预期，竞争加剧。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 晶丰明源(688368.SH)：业绩承诺高水平，协同效应强联动——公司信息更新报告-20211013 1、交易对价为6.13亿元，定增股价为217.80元/股 2021年10月12日，公司发布2021年定增草案，拟以61313.71万元收购凌鸥创芯95.75%股权以实现对凌鸥创芯的100%控股。对于交易方式，李鹏、邓廷、张威龙、南京道米、达晨创通5名交易对方获得的对价中30%以现金方式支付，剩余70%以股份方式支付，其余交易对方均获得现金对价；对于股份支付，公司拟以217.80元/股发行1067375股来支付23247.48万元的股份支付对价。考虑到下游需求高度景气，叠加上游原材料供应紧张，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为8.76/11.34/10.09亿元，EPS为14.22/18.40/16.38元，当前股价对应PE为24.7/19.1/21.4倍，维持“买入”评级。 2、优质MCU公司高速成长，2021H1毛利率为46% 凌鸥创芯是一家专注于电机控制MCU的芯片设计公司，自主研发了电机控制专用SoC、栅级驱动器、电源等系列芯片，其产品主要应用于电动车辆、电动工具、家用电器等领域。根据定增草案，2020年和2021H1凌鸥创芯的毛利率分别为43.04%和46.24%，这意味着该公司的产品存在一定技术壁垒而并非处于高度成本博弈的赛道；2020年和2021H1凌鸥创芯的营业收入分别为2659.33万元和3185.82万元，这意味着该公司在被晶丰明源收购前便呈现出了较好的增长势头。 3、业绩承诺预期较高，协同效应影响显著 根据定增草案，2021-2023年凌鸥创芯的业绩承诺分别为净利润3000万元、5000 万元和8000万元，这给出了较快增长预期，也体现出凌鸥创芯是处于高速增长阶段的优质公司。进一步，通过本次并购，晶丰明源和凌鸥创芯将联合研发智能功率模块（IPM）等电机驱动芯片，使得晶丰明源成为广泛布局于MCU、电源、预驱和功率芯片的电机控制系统方案型公司。 风险提示：上游产能存在持续趋紧的风险；业绩承诺存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 中科创达(300496.SZ)：操作系统龙头，软件定义汽车时代的“卖铲人”——中小盘成长股深度-20211012 1、底层软件使能者，软件定义汽车时代的“卖铲人” 中科创达深耕操作系统底层技术，在智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务板块形成独有竞争力。汽车智能化大潮下，智能座舱软件单车价值量和渗透率双升，公司以底层技术切入形成整体解决方案，深度绑定高通持续受益。未来将进一步发力整车SOA架构和自动驾驶底层软件技术，向着汽车智能操作系统核心供应商迈进，有望成为软件定义汽车时代的“卖铲人”。我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.10/8.17/10.92亿元，对应EPS分别为1.44/1.92/2.57元/股，当前股价对应PE分别85.9/64.2/48.0倍，维持“买入”评级。 2、软件定义汽车时代，软件的单车价值和重要性大幅提升 智能汽车时代，整车、智能座舱、自动驾驶环节软件开发迎来变革。座舱领域多屏化、大屏化、域化持续推进，基础软件需求不断扩大。自动驾驶域，高价值量、高算力的芯片带来了复杂的基础软件和工具链的适配需求。整车层面，集中式的电子电气架构和SOA软件框架让汽车有了神经和大脑，SOA平台决定底层硬件的复用程度和上层应用生态的丰富程度，是整车厂构建差异化竞争力的核心。汽车迎来百年变革，智能化的体验和服务需要建立在高算力平台和丰富的软件应用生态之上。汽车的差异化竞争将由硬件定义转向软件定义时代，软件的单车价值和重要性都将得到大幅提升。 3、多点开花，智能操作系统龙头打开智能网联新篇章 公司智能手机业务受益5G换机潮保持稳健增长。物联网业务凭借全面的底层软件和应用算法开发能力，不断拓宽下游客户范围，公司硬件+操作系统+算法的资源池不断丰富，形成更强的适配能力进而步入正循环。智能汽车领域，公司拥有前瞻性战略布局、丰富的项目经验、广泛的合作伙伴，优势显著，与高通深度合作，将尽享高通核心芯片在座舱域快速发展以及进一步向自动驾驶拓展的红利。近期公司与高合实践整车SOA架构搭建，同时进一步向自动驾驶域拓展，向着汽车智能操作系统的核心供应商迈进。 风险提示：市场需求不及预期、竞争加剧、产业结构变化改变公司产业地位。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.10.13 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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