【三孚股份 | 公司快评:光伏带动三氯氢硅价格暴涨,扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券
（以下内容从国信证券《【三孚股份 | 公司快评:光伏带动三氯氢硅价格暴涨,扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980121030174 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券 报告摘要 事项： 近期，国内三氯氢硅价格大幅上涨，截至10月13日，光伏级三氯氢硅价格36000元/吨，普通级三氯氢硅价格31000元/吨。 国信化工观点： 1）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求：公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后，预计年营业收入为3.86亿元，年均利润总额4776万元，项目总投资收益率28.95%，项目静态投资回收期（税后）4.78年。 2）三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅需求快速增长：据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），2021年1-9月，我国三氯氢硅产量为26.87万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.50%，开工率约72.5%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。从需求结构上看，可外售光伏级产能只有约16.5万吨，在建（技改）可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。 风险提示： 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 投资建议： 我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 1 公司是国内三氯氢硅行业龙头，扩产5万吨/年三氯氢硅新项目 公司是国内三氯氢硅行业龙头，布局一体化产业链。公司形成“两硅两钾“格局，现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。公司“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅项目”于2020年11月13日正式投料试车，2020年12月中旬产出电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅产品，2021年1月18日，产品完成试充装，项目工艺试车成功；“年产15000吨硅烷偶联剂中间体”项目正在进行调试，预计2021年下半年投产；“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品”项目计划于2021年年底投产。2021年7月，公司发布公告收购唐山奥瑟亚化工有限公司（更名为唐山三孚纳米材料有限公司）100%股权，现有产能为6000吨/年气相二氧化硅，进一步向产业链下游延伸。 受益于三氯氢硅高景气，21年公司盈利能力显著提升。2021H1公司实现营收6.35亿元，同比增加30.86%；归母净利润1.48亿元，同比+299.80%，受益于公司主要产品量价齐升，氢氧化钾、三氯氢硅、硫酸钾、高纯四氯化硅收入占比分别为36.22%、33.86%、18.90%、5.51%。在毛利率及净利率方面也有所体现，2021H1公司实现毛利率33.91%，同比增加7.12pcts；公司净利率达到历史最高的23.17%，同比增加15.62pcts，从而带动公司盈利能力显著提升。未来，随着公司业务布局逐步完善，新能产能逐渐落地，公司盈利能力有望进一步提高。 扩产5万吨/年三氯氢硅新项目，迎合市场需求及自身下游配套。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后，预计年营业收入为3.86亿元，年均利润总额4776万元，项目总投资收益率28.95%，项目静态投资回收期（税后）4.78年。 2 三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，受多晶硅需求拉动、工业硅成本推动，价格大幅上涨 三氯氢硅（Cl3HSi）又称三氯硅烷、硅氯仿，是卤硅烷系列化合物中最重要的一种产品。三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，目前需求占比约为60%、40%，其中多晶硅主要应用于太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维；硅烷偶联剂主要应用于表面处理剂、无机填充塑料、增粘剂、密封剂、特种橡胶粘合促进剂等领域。据QYResearch数据，2019年全球硅烷偶联剂市场规模达到了30亿元，2020年我国硅烷偶联剂产能达到59万吨。 三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张。据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），较2020年和2019年分别减少3万吨、9万吨，供需格局进一步改善。2021年1-9月，我国三氯氢硅产量为26.87万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.50%，开工率约70%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。 三氯氢硅价格大幅上涨，一方面受多晶硅需求拉动，另一方面受工业硅成本推动。受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，今年1-7月份三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级产品价格由6000元/吨大幅上涨至15000-17000元/吨；8月份以来，原材料工业硅受限产影响价格大幅上涨，推动三氯氢硅价格，目前光伏级三氯氢硅价格36000元/吨，普通级三氯氢硅价格31000元/吨。 一方面，我们预计21Q4、22Q1、22H2将分别有10万吨、10万吨、40万吨左右多晶硅企业投产，需求端拉动三氯氢硅需求；另一方面，工业硅价格短期有回落趋势，有利于增厚三氯氢硅产品利润。 光伏级多晶硅产能高速扩张，大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。据CPIA数据，2010年至2020年，全球多晶硅产量由16万吨增至52.1万吨，CAGR达到12.53%。2020年，中国大陆和全球多晶硅产能分别为45.7万吨和60.8万吨，CPIA预计，2021年有望分别达到63.5万吨和77.7万吨，同比增长38.95%和27.80%。国内多晶硅开工率持续提高，全球多晶硅产能逐步紧张。从开工率看，2021年7月，国内行业开工率超过90%；从进出口数据看，2021年上半年，我国多晶硅进口量约6万吨，净出口约5.69万吨，并且进口量逐月增长，据CPIA数据，2020年国外多晶硅产能共16.5万吨，国外多晶硅产品还需满足国外需求，因此我们判断国内外多晶硅产能均偏紧张。未来2年内全球多晶硅产能仍较紧张，根据多晶硅产能测算，2021年全球多晶硅对三氯氢硅需求有望超过35万吨。下游多晶硅硅料厂投产每万吨需要0.2万吨的三氯氢硅，正常生产阶段对三氯氢硅的需求为每生产一吨多晶硅需要消耗0.3-0.5吨的三氯氢硅。 我们预计2021-2025年，国内多晶硅料需求量有望达到65.48/88.54/104.36/122.92/140.49万吨，全球光伏有望带来三氯氢硅需求32.74/44.27/52.18/61.46/70.25万吨。 硅烷偶联剂是三氯氢硅第二大下游，需求稳定增长。2020年全球功能性硅烷产能预计在68万吨/年左右，其中国内功能性硅烷产能约49万吨/年，产量约29万吨，开工率在60%左右，表观消费量约21万吨。过去10年功能性硅烷产能、产量、表观消费量CAGR分别为12.1%、11.8%、10.5%，过去5年功能性硅烷产能、产量、表观消费量CAGR分别为9.9%、9.8%、10.5%。根据SAGSI预测，我国2018-2023年功能性硅烷产能、产量复合增速分别为7.2%和8.6%。 我们按照未来5年功能性硅烷产量复合增速7.0%，硅烷偶联剂占功能性硅烷总量75%，三氯氢硅对硅烷偶联剂单耗在0.8吨/吨来保守估算，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。 三氯氢硅未来2-3年供需紧平衡，看好行业景气度。根据我们测算，2021-2025年多晶硅对于三氯氢硅的需求量分别为32.7/44.3/52.2/61.5/70.2万吨，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。因此2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨，我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。 3 风险提示 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 4 我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 我们的盈利预测基于以下主要假设条件： 1、我们预计2021-2023年公司氢氧化钾销量分别为7.2、7.2、7.2万吨，含税均价分别为6500、6500、6500元/吨； 2、我们预计2021-2023年公司三氯氢硅销量分别为7.5、8.0、10.0吨，含税均价分别为18000、25000、25000元/吨； 3、公司三费费率无重大变化。 我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980121030174 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券 报告摘要 事项： 近期，国内三氯氢硅价格大幅上涨，截至10月13日，光伏级三氯氢硅价格36000元/吨，普通级三氯氢硅价格31000元/吨。 国信化工观点： 1）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5万吨/年新项目迎合市场需求：公司现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后，预计年营业收入为3.86亿元，年均利润总额4776万元，项目总投资收益率28.95%，项目静态投资回收期（税后）4.78年。 2）三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅需求快速增长：据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），2021年1-9月，我国三氯氢硅产量为26.87万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.50%，开工率约72.5%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。从需求结构上看，可外售光伏级产能只有约16.5万吨，在建（技改）可外售光伏级产能只有约3.5万吨。随着21H2下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42万吨、60万吨、95万吨，2020-2022年按照125GW、170GW、230GW装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45万吨、65万吨、89万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23万吨、33万吨、44万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。 风险提示： 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 投资建议： 我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 1 公司是国内三氯氢硅行业龙头，扩产5万吨/年三氯氢硅新项目 公司是国内三氯氢硅行业龙头，布局一体化产业链。公司形成“两硅两钾“格局，现有产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。公司“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅项目”于2020年11月13日正式投料试车，2020年12月中旬产出电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅产品，2021年1月18日，产品完成试充装，项目工艺试车成功；“年产15000吨硅烷偶联剂中间体”项目正在进行调试，预计2021年下半年投产；“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品”项目计划于2021年年底投产。2021年7月，公司发布公告收购唐山奥瑟亚化工有限公司（更名为唐山三孚纳米材料有限公司）100%股权，现有产能为6000吨/年气相二氧化硅，进一步向产业链下游延伸。 受益于三氯氢硅高景气，21年公司盈利能力显著提升。2021H1公司实现营收6.35亿元，同比增加30.86%；归母净利润1.48亿元，同比+299.80%，受益于公司主要产品量价齐升，氢氧化钾、三氯氢硅、硫酸钾、高纯四氯化硅收入占比分别为36.22%、33.86%、18.90%、5.51%。在毛利率及净利率方面也有所体现，2021H1公司实现毛利率33.91%，同比增加7.12pcts；公司净利率达到历史最高的23.17%，同比增加15.62pcts，从而带动公司盈利能力显著提升。未来，随着公司业务布局逐步完善，新能产能逐渐落地，公司盈利能力有望进一步提高。 扩产5万吨/年三氯氢硅新项目，迎合市场需求及自身下游配套。根据公司10月9日公告，以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1年6个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后，预计年营业收入为3.86亿元，年均利润总额4776万元，项目总投资收益率28.95%，项目静态投资回收期（税后）4.78年。 2 三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，受多晶硅需求拉动、工业硅成本推动，价格大幅上涨 三氯氢硅（Cl3HSi）又称三氯硅烷、硅氯仿，是卤硅烷系列化合物中最重要的一种产品。三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，目前需求占比约为60%、40%，其中多晶硅主要应用于太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料、光导纤维；硅烷偶联剂主要应用于表面处理剂、无机填充塑料、增粘剂、密封剂、特种橡胶粘合促进剂等领域。据QYResearch数据，2019年全球硅烷偶联剂市场规模达到了30亿元，2020年我国硅烷偶联剂产能达到59万吨。 三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张。据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨（包含下游企业自产自用部分），较2020年和2019年分别减少3万吨、9万吨，供需格局进一步改善。2021年1-9月，我国三氯氢硅产量为26.87万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.50%，开工率约70%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。 三氯氢硅价格大幅上涨，一方面受多晶硅需求拉动，另一方面受工业硅成本推动。受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，今年1-7月份三氯氢硅价格大幅上涨，光伏级产品价格由6000元/吨大幅上涨至15000-17000元/吨；8月份以来，原材料工业硅受限产影响价格大幅上涨，推动三氯氢硅价格，目前光伏级三氯氢硅价格36000元/吨，普通级三氯氢硅价格31000元/吨。 一方面，我们预计21Q4、22Q1、22H2将分别有10万吨、10万吨、40万吨左右多晶硅企业投产，需求端拉动三氯氢硅需求；另一方面，工业硅价格短期有回落趋势，有利于增厚三氯氢硅产品利润。 光伏级多晶硅产能高速扩张，大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。据CPIA数据，2010年至2020年，全球多晶硅产量由16万吨增至52.1万吨，CAGR达到12.53%。2020年，中国大陆和全球多晶硅产能分别为45.7万吨和60.8万吨，CPIA预计，2021年有望分别达到63.5万吨和77.7万吨，同比增长38.95%和27.80%。国内多晶硅开工率持续提高，全球多晶硅产能逐步紧张。从开工率看，2021年7月，国内行业开工率超过90%；从进出口数据看，2021年上半年，我国多晶硅进口量约6万吨，净出口约5.69万吨，并且进口量逐月增长，据CPIA数据，2020年国外多晶硅产能共16.5万吨，国外多晶硅产品还需满足国外需求，因此我们判断国内外多晶硅产能均偏紧张。未来2年内全球多晶硅产能仍较紧张，根据多晶硅产能测算，2021年全球多晶硅对三氯氢硅需求有望超过35万吨。下游多晶硅硅料厂投产每万吨需要0.2万吨的三氯氢硅，正常生产阶段对三氯氢硅的需求为每生产一吨多晶硅需要消耗0.3-0.5吨的三氯氢硅。 我们预计2021-2025年，国内多晶硅料需求量有望达到65.48/88.54/104.36/122.92/140.49万吨，全球光伏有望带来三氯氢硅需求32.74/44.27/52.18/61.46/70.25万吨。 硅烷偶联剂是三氯氢硅第二大下游，需求稳定增长。2020年全球功能性硅烷产能预计在68万吨/年左右，其中国内功能性硅烷产能约49万吨/年，产量约29万吨，开工率在60%左右，表观消费量约21万吨。过去10年功能性硅烷产能、产量、表观消费量CAGR分别为12.1%、11.8%、10.5%，过去5年功能性硅烷产能、产量、表观消费量CAGR分别为9.9%、9.8%、10.5%。根据SAGSI预测，我国2018-2023年功能性硅烷产能、产量复合增速分别为7.2%和8.6%。 我们按照未来5年功能性硅烷产量复合增速7.0%，硅烷偶联剂占功能性硅烷总量75%，三氯氢硅对硅烷偶联剂单耗在0.8吨/吨来保守估算，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。 三氯氢硅未来2-3年供需紧平衡，看好行业景气度。根据我们测算，2021-2025年多晶硅对于三氯氢硅的需求量分别为32.7/44.3/52.2/61.5/70.2万吨，2021-2025年硅烷偶联剂对于三氯氢硅的需求量分别为18.6/19.9/21.3/22.8/24.4万吨。因此2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4/64.2/73.5/84.36/94.7万吨，我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7万吨，有望持续维持高景气度。 3 风险提示 原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 4 我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 我们的盈利预测基于以下主要假设条件： 1、我们预计2021-2023年公司氢氧化钾销量分别为7.2、7.2、7.2万吨，含税均价分别为6500、6500、6500元/吨； 2、我们预计2021-2023年公司三氯氢硅销量分别为7.5、8.0、10.0吨，含税均价分别为18000、25000、25000元/吨； 3、公司三费费率无重大变化。 我们预计公司2021-2023年归母净利润4.89/7.27/9.04亿元，对应EPS为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
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