【金石资源 | 公司快评:进军锂电材料领域,公司步入发展新通道】-国信证券

（以下内容从国信证券《【金石资源 | 公司快评:进军锂电材料领域,公司步入发展新通道】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980121030174 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 报告摘要 1）拟进军新能源领域进一步巩固行业巨头地位，维持“买入”评级：10月12日晚，公司发布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》，拟投资“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”。项目总投资约15.5亿元人民币，其中固定资产投资约14.8亿元。项目分三期建设，争取6年内建成。萤石为整个氟化工起点，氟化工下游新能源、新材料等领域需求前景十分广阔。在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28亿元；EPS分别0.81、1.30 、1.69元/股；对应PE分别42.7、26.6、20.3倍，维持公司“买入”评级。 2）巩固资源储量及规模优势，深化“采-选-深加工”产业链延伸战略：近年来，公司持续通过并购矿山、项目挖潜、合作开发伴生型矿山等方式，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，持续实现萤石产销量的上升。2021年以来，公司快速推进包钢金石项目，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。未来公司资源储量、规模优势将更加凸显。此次项目将分三期建设，争取6年内建成：第一期为年产6000吨六氟磷酸锂项目、年产8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为年产9000吨六氟磷酸锂项目；第三期为年产1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。该项目是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步，我们预计第一期项目有望于12-18个月内投产，公司将步入发展新通道。 3）近期下游景气度提振带动萤石价格反弹，氟化工前景仍然广阔：前期受下游制冷剂需求低迷等影响，萤石价格承压。进入8月中旬，随着备货旺季到来、各地环保限电政策、氯化物原料成本上涨影响等因素影响，下游制冷剂产品价格出现明显回暖，带动上游萤石价格小幅上涨。长期来看，除传统需求外，新能源、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长。据我们测算，2021-2023年，全球用于锂电池电解液的六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨，我们看好萤石及氟化工需求前景仍然广阔。 投资建议： 在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28亿元（调整前分别为2.51、3.95、5.03亿元）；EPS分别0.81、1.30 、1.69元/股（调整前分别为0.81、1.27、1.61元/股；对应PE分别42.7、26.6、20.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 1 拟进军新能源领域进一步巩固氟化工行业巨头地位，维持“买入”评级 金石资源为目前全国最大且唯一上市的主业为萤石的采选、生产、销售的公司。公司目前已有采矿规模达 117 万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 6 家，随着所有矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国的绝对领先地位，对未来国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力。从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，居全国第一。其中翔振矿业经改造后的预处理项目，为未来在周边整合或收购原矿进行选矿加工处理留下较大空间。另外，随着公司在稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，规模优势将更加凸显。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位、进一步稳固“坐拥华东，辐射全国”的布局。 2021年10月12日晚，公司公布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》，投资项目名称为“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”，具体项目主要包括具体包括：年产2.5万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂项目、年产8万吨萤石精矿产品的矿山及选矿厂项目以及新能源含氟新材料研发中心项目。整体项目计划总投资约15.5亿元人民币，其中固定资产投资约14.8亿元。项目资金拟以自有资金或向银行申请贷款等方式自筹，以及第一期投产后以项目自身产生的现金流进行滚动开发。具体视投资进度以及实际需要而定。项目分三期建设，争取6年内建成： 第一期：年产6,000吨六氟磷酸锂项目，投资3.25亿元，其中固定资产投资2.6亿元；年产8万吨萤石采选项目。 第二期：年产9,000吨六氟磷酸锂项目，投资4.45亿元，其中固定资产投资3.9亿元。 第三期：年产10,000吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。 公司拟通过“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”进军新能源领域，是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步，我们预计第一期项目有望于12-18个月内投产、第二期项目有望于2-3年内投产，将拓展公司业务发展空间、为公司创造新的盈利增长点，进一步深化公司“采-选-深加工”产业链延伸战略。在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28亿元（调整前分别为2.51、3.95、5.03亿元）；EPS分别0.81、1.30、1.69元/股（调整前分别为0.81、1.27、1.61元/股；对应PE分别42.7、26.6、20.3倍，维持“买入”评级。 2 与包钢展开合作，积极开发伴生矿资源并延伸产业链 公司拟与包钢、永和等公司合资设立内蒙古包钢金石选矿有限公司（后简称“包钢金石”）和内蒙古金鄂博氟化工有限公司。公司持有包钢金石43%股份，该公司负责开发包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源，规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年；公司持有内蒙古金鄂博氟化工有限公司51%股份，该公司负责生产高性能氢氟酸产品、氟化铝等产品。两家公司按“选-化一体化”整体运作，此外，根据发展需要，各方将建设精细氟化工生产线。白云鄂博矿是我国重要的铁、稀土、铌共生矿，并伴生约1.3亿吨的萤石资源，本项目建设期为7年。 目前，氟化工公司已完成工商设立登记并取得营业执照：据公司于9月28日公告，公司拟与内蒙古包钢钢联股份有限公司、浙江永和制冷股份有限公司、龙大食品集团有限公司合资成立萤石选矿公司和氟化工公司2家合资公司并开展相关项目投资，上述氟化工公司（内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司）已完成了工商注册登记手续，并取得了达茂联合旗市场监督管理局颁发的《营业执照》。 公司快速推进包钢金石项目。包钢金石已完成工商注册登记，各出资方首期注册资本金均按期到位，公司派出选矿及管理核心团队进驻包钢金石，于2021年3月底开建“选矿中试线一线”，于5月1日带料试车，7月1日已基本建成选矿中试线二线，7月14日带料试车，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司筹备小组即将成立，还需进行选址比较，完成可行性研究，搭建氟化工公司框架。此项目为萤石伴生矿开采的重大突破，未来公司将有望进一步大幅扩张萤石产能，并向氟化工下游领域延伸。 3 近期萤石价格出现回暖，新能源、半导体、新材料等行业快速发展将长期对萤石需求形成支撑 复盘萤石价格走势：2020年初，由于寒冷天气以及春节来临，全国萤石企业纷纷停车检修，随后受疫情影响，萤石企业复工延迟，截至2020年2月行业开工率仅13%，且库存处于低位，供给较为紧张，2020年3月，97%精粉价格涨至3333元/吨，同比上涨22.72%；2020年3月底，萤石企业开工逐渐恢复，而随着海外疫情加重，氢氟酸、制冷剂、空调生产及销售受到影响，对萤石需求减少，97%精粉价格于2020年5月跌入低点2283元/吨，同比下降18.46%。2020年6月起，伴随天气炎热，制冷剂内贸需求启动，氟化铝开工同样有上行预期，2020年7月底，97%精粉价格回升至2617元/吨；2020年四季度，制冷剂生产进入淡季，萤石需求出现下滑，同时氢氟酸价格位于低位，对高价萤石较为抵触，2020年12月底，97%精粉价格小幅下滑至2492元/吨；2021年初，气温下降，萤石企业进入传统停车检修，华北地区出现大规模停车，华东地区萤石装置负荷低位，市场供应减量；制冷剂产品因反倾销事件影响，出口订单提前，需求好转下氢氟酸价格上涨，带动萤石价格跟涨，2021年2月底，97%精粉价格升至2700元/吨，萤石价格维持稳定；2021年4月，萤石企业开工率提升明显，但江西、福建部分氢氟酸企业减产，氢氟酸开工率降低，同时氟化铝价格持续下跌，氟化铝实施减产保价，对萤石需求减少，97%精粉价格于2021年4月底开始下跌；2021年5-6月，氢氟酸开工率上升后再次下降，氟化铝价格继续下跌，氟化铝停车企业暂停复工，萤石价格受需求影响，于2021年6月底下滑至2450元/吨。自2021年7月起，下游氟化氢、制冷剂及氟化铝价格走高对萤石粉需求有提振效果，萤石价格开始出现反弹。截至10月13日，据百川盈孚数据，97%酸级粉主流价格在2550-2650元/吨，部分涨至2700元/吨成交，较上周上涨1.34%，较上月上涨3.00%，较上季度上涨5.10%。进入四季度，北方冬季部分萤石产能即将面临停工，下游产品价格回暖，我们看好短期内萤石价格仍将偏强运行。 新能源快速发展，对萤石需求增长。短期受下游制冷剂影响，萤石价格短期承压。待年底萤石传统停产季节和制冷剂旺季到来，萤石价格仍有望上涨。长期来看，制冷剂作为萤石传统的主要下游，在房地产后周期，有望保持稳定增长；除传统领域外，新能源汽车、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长，六氟磷酸锂主要作为锂电池的电解液材料，PVDF在锂电池正极粘结剂、隔膜涂层、光伏背膜等均有应用。根据我们的测算，2021-2023年，全球用于锂电池电解液的六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨，我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。 4 投资建议：维持“买入”评级 公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一型矿山资源储量、开采和加工规模，并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28亿元（调整前分别为2.51、3.95、5.03亿元）；EPS分别0.81、1.30 、1.69元/股（调整前分别为0.81、1.27、1.61元/股；对应PE分别42.7、26.6、20.3倍，维持“买入”评级。 5 风险提示 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 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