【东吴晨报1014】【策略】【宏观】【行业】汽车、商业贸易【个股】华工科技、容百科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1014】【策略】【宏观】【行业】汽车、商业贸易【个股】华工科技、容百科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20211014 音频： 进度条 00:00 / 05:15 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 十月：青黄不接的风险 ——10/12市场调整点评 核心结论： ①调整连续而非突发，继续谨慎。②十月：青黄不接的风险。③何时积极：待月底会议定调。④轻仓低估值，茅指数稳增，基建周期待再发力。 正文： 调整连续而非突发，继续谨慎。宽基指数自9月中旬以来持续回调，跑赢市场愈发困难，9/13-10/12偏股混合型基金收益率中位数-4.4%，上证-4.2%。流动性收紧引致的调整猛烈急促、难以防范，但基本面下行引致的回撤是稳定趋势、可以追踪。我们前期报告《红十月效应，有哪些风险》中提出的四大风险仍在发酵：经济下行（显性）、宽松延后（隐性）、美债上行、外盘波动。 十月：青黄不接的风险。经济下行的风险是显性的，国庆节前公布的9月PMI跌破50%，节后央行公布的Q3储户问卷调查中，就业、收入状况创2020Q3以来新低。隐性风险在于市场期待的宽松仍需等待，近期债市大跌，降准预期下修，即将公布的9月PPI可能突破10%高位，通胀或对降息形成掣肘。 何时积极：待月底会议定调。滞胀的症结是流动性陷阱，今年不担忧流动性收紧，导致压通胀杀估值，但需要更明确的稳增长与宽信用，助推经济企稳。10月底会议或对地产、双控、消费、增长释放更为明确的信号，稳定预期。 轻仓低估值，茅指数稳增，基建周期待再发力。短期仓位比结构更重要，着眼未来6-12个月，求稳较求高占优，风格偏向低估稳增，2018-2020年茅指数的最大优势是稳：三年零增长的市场下，稳增是稀缺的，白酒、医药、互联网龙头已进入布局期。周期近期调整与供给侧双控放宽有关，但基建发力的需求侧逻辑未变，9月专项债发行5200亿元，三季度首次超计划额，按照11月底前专项债发行完毕，10-11月均发行6000亿元，四季度PPI或将维持高位，往后基建相关的周期仍会发力，建筑建材、交运、机械、钢铁。 风险提示：全球疫情蔓延、疫苗有效性不及预期；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 宏观 价涨量跌，出口高处不胜寒？ 观点 2021年9月中国出口（以美元计）同比增长28.1%，预期增21.1%，前值增25.6%；较2019年9月复合增速为18.4%，高于越南（8.3%）、韩国（11.8%）。进口（以美元计）同比增长17.6%，预期增15.4%，前值增33.1%。 供需“逆风”情形下，9月出口高增主要源自价格因素的拉动。从供给端看，9月国内限电政策对生产端形成压制，同时台风灿都导致部分港口暂时关闭，对出口构成一定不利影响；从需求端看，随着全球疫情明显好转，实际外需进入下行通道，PMI出口新订单连续6个月下滑。在此情形下9月出口仍然取得高速增长，我们认为主要原因在于价格因素对出口同比的拉动。具体而言： （1）出口“价涨量跌”的交叉验证。我们统计了15种出口规模靠前、出口数量数据可得的15种商品计算出口同比的价量拆分，价格因素对出口同比的拉动连续6个月提升，而数量贡献近3个月逐月下滑。具体来看，集成电路、家用陶瓷器皿、液晶显示板、水海产品均符合“价涨量跌”特征。另一方面，PMI新出口订单指数连续6个月下滑，而PMI出厂价格指数自去年6月以来一直处于荣枯线以上，并且9月较8月进一步提升。这表明在全球疫情好转、生产复苏情况下，外需已经进入下行通道，而全球通胀环境下，出口商品价格的上行有助于出口维持较强韧性。 （2）供给“逆风”影响有限。拉闸限电和台风扰动对出口虽有拖累，但影响有限。历史上出口交货值与工业用电量走势较为一致，但各地限电政策多于9月底开始执行，因此9月工业用电量并未出现超季节性下滑，出口交货值受冲击程度有限。另一方面，台风天气其一般仅导致出口交货时间错位，并不改变出口规模。不同于7月底的台风烟花，台风灿都登陆时间为9月中旬，其影响在下旬就已消退，因此9月整体上出口受天气扰动程度较小。 9月出口结构上有哪些特征？虽然价格因素对近几月出口高增形成主要解释，但结构上的比较仍是有必要的。从产品来看，9月地产链产品、中间品出口继续领先于劳动密集型消费品。以月度框架来看，大部分产品分布在第一象限，从与趋势水平相比来看，汽车、家具、灯具、液晶显示板出口“疫后”优势凸显，有望持续较高增速。从出口国来看，9月出口美国、东盟两年复合增速均较8月加速。以月度框架来看，2021年9月我国出口美国维持强劲势头，出口韩国、日本增速较8月有所下滑。 进口同样呈现“价涨量跌”特征。大宗商品价格上行支撑了进口同比维持高位，剔除价格因素后，2021年9月进口铁矿砂、大豆、钢材、原油数量同比均较去年同期下滑，或与去年同期国内生产复苏加速推升基数有关。 展望四季度，我们认为在价格因素支撑下，出口仍有望维持韧性。而从实际需求来看，在海外复苏日趋明朗的情况下，外需回落压力将进一步显现。结构上，从产品来看，地产链产品及部分中间品（如集成电路）后续表现可能继续优于劳动密集型消费品；从国别来看，美国仍是中国出口主要拉动力量，对越、韩、日等亚洲国家出口则可能进一步放缓。 风险提示：变异病毒导致疫情反复、国内外政策超预期。 （分析师 陶川） 行业 汽车： 9月批发环比+15%，芯片改善幅度超预期 投资要点 行业整体概览：芯片短缺负面影响逐步缓解，9月产批表现超我们预期。乘联会口径：狭义乘用车产量实现172.1万辆（同比-14.8%，环比+16.1%），批发销量实现173.7万辆（同比-16.1%，环比+15.0%），零售销量实现158.2万辆（同比-17.3%，环比+9.1%）。其中新能源乘用车产量实现34.7万辆（同比+184.0%，环比+13.9%），批发销量实现35.5万辆（同比+184.4%，环比+14.7%），零售销量实现33.4万辆（同比+202.1%，环比+33.2%）；传统燃油车产量实现137.4万辆（同比-27.7%，环比+14.2%），批发销量138.2万辆（同比-28.4%，环比+15.0%），零售销量124.8万辆（同比-30.8%，环比+3.91%）。行业端芯片短缺影响逐步缓解，9月行业产批零环比上行明显。展望2021年10月：芯片短缺情况进一步改善叠加去年基数较高的双重因素作用，我们预计行业整体产批同比去年-5%~-8%，新能源批发预计35~38万辆。 9月新能源汽车批发渗透率环比持续上涨，自主品牌新能源车零售渗透率最高。9月新能源车国内批发渗透率20.4%，环比+0.3pct，新能源化转型步伐继续加快。9月自主品牌中的新能源车渗透率36.1%，环比+1.1pct，渗透率持续提升；豪华车中的新能源车批发渗透率29.2%，环比+19.2pct；主流合资品牌中的新能源车批发渗透率为3.5%，环比+0.7pct，处于缓慢提升态势。 车企层面产销：主流车企产批环比恢复明显，自主表现较好。同比来看（不考虑特斯拉及新势力的低基数高增长），比亚迪汽车批发同比表现最好，同比+86.32%；上汽乘用车+长安福特表现较好，批发销量分别同比+34.19%/+15.72%。一汽大众表现最差，批发销量同比-53.10%，日系品牌整体表现均较差。环比来看，主流车企产批环比均呈现上升趋势，一汽系合资品牌（一汽大众+一汽丰田）以及理想汽车产批环比走差，蔚来汽车+广汽本田表现最好。自主品牌整体同环比表现领先合资品牌，比亚迪整体同环比表现最好。 投资建议：坚定看好汽车板块！超配！正酝酿新一轮行情！因宏观经济数据而担忧汽车未来需求+成本上行而担忧汽车产业链的盈利带来的短期对汽车担忧已经回调充分！“电动化+混动化+智能化“带来自主品牌市占率持续提升是汽车板块投资最核心变量，依然成立。围绕自主崛起主线超配汽车板块！整车标的（可组合配置）：长城汽车+比亚迪+吉利汽车+广汽集团+长安汽车+上汽集团。零部件标的：德赛西威+华阳集团+福耀玻璃+拓普集团+中国汽研+爱柯迪+华域汽车。 风险提示：下游需求复苏低于预期，乘用车价格战超出预期。 （分析师 黄细里） 商业贸易： 关于推动现代职业教育高质量发展的意见出台 高教和职教板块估值有望修复 事件提要 2021年10月12日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（以下简称“意见”），推进技能型社会建设，提升技术技能人才社会地位，提升职业教育吸引力和培养质量，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%。职业本科是全日制本科学历教育的一种，与传统意义上的本科一样，毕业后仍颁发学士学位。但在教学层面，职业本科会更侧重职业技能的培养。 此次政策对职业教育的发展有较为细化的支持，具体体现在以下几个方面： 完善现代职业教育体系，建立“职教高考”，地方自主权加大。具体包括加快建立“职教高考”制度，完善“文化素质+职业技能”考试招生办法，加强省级统筹等，未来职业教育的招考录取方式或将变化，地方的自主权或将增加。 鼓励应用型本科开展职业本科教育，应用型本科或在招生方面获得更多支持。《意见》鼓励应用型本科学校开展职业本科教育。按照专业大致对口原则，指导应用型本科学校、职业本科学校吸引更多中高职毕业生报考，目前主要民办高校均以应用型本科为主，我们认为未来在学额和招生方面有望获得更多支持。 完善职业教育认可体系，提升职业教育社会认可度，拉动职业教育需求。《意见》提出制定国家资历框架，建设职业教育国家学分银行，实现各类学习成果的认证、积累和转换。或将提升整体社会对于职业教育的认可，通过认可度的提升拉动对于职业教育的需求。 产学研融合，鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，对产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励。《意见》明确提出鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。鼓励职业学校与社会资本合作共建职业教育基础设施、实训基地，共建共享公共实训基地。对产教融合型企业给予“金融+财政+土地+信用”组合式激励，按规定落实相关税费政策。 政策利好+业绩持续高增，高教和职教板块估值有望修复。《意见》明确提出了对职业教育的大力支持，为职业教育的发展营造出良好的政策和社会环境，旨在全方位地提升对职业教育的认可。同时表达了对相关上市公司等社会资本的鼓励，并且已经细化了在招生，信贷，财政，土地和税收等方面的支持。建议重点关注高教类公司和职业教育类公司，其中高教类公司本身多以应用型本科为主，在职业教育，产教融合方面有丰富的经验，“外延并购+内生增长”逻辑下业绩保持高速增长，在职业教育教育政策的利好下，政策风险担忧消除，估值有望持续恢复。推荐中教控股，希望教育，中国科培，中国东方教育等，建议关注宇华教育等。 风险提示：政策风险，并购逻辑不及预期，招生不及预期。 （分析师 吴劲草） 个股 华工科技（000988） 2021Q3业绩点评 Q3业绩高增，三大业务稳步推进 投资要点 事件：10月12日，华工科技发布2021年第三季度报告，公司前三季度实现归母净利润8.02亿元，同比增长64.69%，其中第三季度实现归母净利润4.53亿元，同比增长211.73%，环比增长92.77%，业绩超我们预期。 三季度业绩快速增长，三大板块业务稳步推进：2021年前三季度华工科技实现营收73.68亿元，同比增长63.37%，其中第三季度实现营收27.30亿元，同比增长54.55%。2021年前三季度公司实现归母净利润8.02亿元，同比增长64.69%，其中第三季度实现归母净利润4.53亿元，同比增长211.73%，环比增长92.77%。公司紧抓新能源汽车猛增、5G应用拓宽、传统产业智能制造等市场机遇，积累进行关键技术赋能产品创新与行业应用，三大主要业务订单和发货均实现大幅增长；渠道方面，公司持续加大国际市场开拓力度，海外客户订单增长迅速；产品制造方面，公司募投项目建成投产，制造、交付能力显著提升。多因素协同作用，带动公司业绩实现稳步上升。 深入新能源汽车市场，传感器业务持续增长：传感器方面，华工科技汽车传感器业务主要涵盖NTC温度传感器和PTC加热器两大品类，前者应用于新能源汽车充电桩、电池等领域，后者主要应用于新能源汽车热管理系统。新能源车行业持续维持高景气度，公司传感器和加热器产品有望持续受益于行业高速增长，带动公司传感器业务持续增长。 紧抓5G建设契机，光通信业务加速发展：光通信方面，公司快速发展的光通信业务助力数通类产品实现400G、100G及以下全系列产品批量发货，800G和相干光产品已启动预研工作，此外，华工科技通过间接持股云岭光电，涵盖了从芯片到器件、模块、子系统的全系列产品的垂直整合能力，同时持续拓展无线终端产品线，实现5G全系列产品覆盖，目前主要产品涵盖路由器、光猫、小基站等。我们认为，随着华工科技校企改革持续推进，多维资源的高效聚集，欧美日韩等海外市场的持续深耕，公司业务有望进一步增长。 盈利预测与投资评级：公司光模块、无线终端、传感器等业务板块均有较好进展，看好公司业绩快速增长，我们维持2021年-2023年EPS预测0.97/1.13/1.30元，当前市值对应的PE估值为29/25/22X，考虑到公司各业务线稳步推进，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：高端光模块需求不及预期的风险；光模块市场竞争加剧的风险；公司传感器产品在新能源车领域拓展不及预期的风险。 （分析师 侯宾） 容百科技（688005） 2021年Q3业绩预告点评 量利逐季向上，公司业绩符合市场预期 投资要点 公司预计2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，环比增长4%-19%，符合市场预期。公司预计2021年Q1-Q3归母净利润5.3-5.6亿元，同比增长367%-393%，其中2021Q3归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长253%-723%，环比增长4%-19%，2021Q3扣非归母净利1.86-2.16亿元，环比增长6%-24%。受海外市场需求增长带动，公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长。 客户结构改变+前驱体自供比例进一步提升，2021年Q3单吨利润环比微增。受益于海外市场需求增长带动，我们预计公司2021Q3出货1.4万吨以上，环增约20%，新增产能顺利释放，2021年Q1-Q3累计销量我们预计达3.4万吨+，同比翻番以上。盈利能力方面，受益于前驱体自供比例环比持平微增（约30%）以及孚能、蜂巢等优质客户订单占比持续提升，我们预计公司2021Q3单吨扣非净利1.4万元/吨以上，符合市场预期。随着未来客户结构的改变+一体化布局加强，我们预计公司全年单吨盈利有望达1.3-1.4万元/吨，同比增长130%以上，公司量利齐升。 公司产能快速落地，我们预计连续2年出货高增，超高镍产品陆续落地。公司2020年年底正极产能4万吨，2021年截至6月底湖北五期基地新增产能2万吨以上，2021Q3新增3万吨产能，公司2021Q3产能达9万吨，公司预计2021年底正极材料总产能将达12万吨以上，此外10万吨贵州基地产能二期、7万吨韩国基地一期已正式动工，我们预计2022年底产能将超25万吨，公司扩产加速。分客户看，公司为宁德高镍正极主供，公司预计占比50~60%，贡献主要增量，同时与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，此外SKI、蜂巢、亿纬等22年增量明显，客户结构明显改善，订单确定性较高。2021Q3公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列、NCA产品销量同比大幅增长，超高镍产品未来将陆续落地，全年看，我们预计公司2021年出货接近6万吨，同+130%，22年出货有望达15万吨，同比大增150%，未来2年持续高增，高镍龙头地位稳固。 投资建议：考虑公司为高镍龙头，单吨利润超市场预期，我们上修公司21-23年归母净利润至8.42/18.63/27.86亿元（此前预期7.4/18.6/27.9亿元），同增295%/121%/50%，对应PE为54/24/16x，给予22年40xPE，目标价166，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 十月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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