【华创宏观·张瑜团队】9月出口或不如看起来那么好——9月进出口数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】9月出口或不如看起来那么好——9月进出口数据点评》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(yinwenqing15) 事 项 按美元计价，9月出口同比+28.1%（前值+25.6%）；进口同比+17.6%（前值+33.1%）；贸易顺差667.6亿美元（前值583.4亿美元）。按人民币计价，9月出口同比+19.9%（前值+15.7%）；进口同比+10.1%（前值+23.1%）；贸易顺差4331.9亿元（前值3763.1亿元）。 主要观点 一、9月出口是否有看上去的那么好？ 从基数、量价、结构三视角来看，9月出口偏强，有手机出口低基数、出口商品持续涨价、消费品出口延续偏强等因素的综合推动，但手机低基数效应或在11月出现反转、剔除价格后出口数量实则已在放缓、且出口结构继续向中间品切换，因此9月出口的强或许也将是强弩之末。 1、基数视角：手机出口的季节性错位 2020年因苹果手机新机发布延后，导致2020年9月手机出口旺季不旺，同比-43%；而今年苹果新机如期在9月发布，在低基数影响下，今年9月手机出口当月同比+70%，对整体出口同比增速的拉动达2.4个百分点，环比8月提升3.5个百分点。但季节错位同样会造成11月的高基数，简单估算，假设2021年10-12月手机出口额与2019年持平，则11月手机出口同比-23%，对整体出口同比增速拖累-1.7个百分点，环比10月下滑3.1个百分点。因此手机出口的季节性错位对出口整体的积极拉动持续时间不会很长。 2、量价视角：剔除价格后，出口数量增长已在放缓 海关总署月度统计快报中发布了“出口重点商品量值表”，可对部分重点商品的出口量价进行拆分。通过拆分可见，今年7月以来出口数量因素对出口金额2年复合同比增速的拉动率就开始逐步回落，9月更是显著收窄，而出口价格因素的重要程度则在持续提升，说明了近三个月涨价对出口维持高增长起到了更为重要的作用。 3、结构视角：结构切换正在进行时 9月中间品出口2年复合同比增速+24%，较前值继续提升2个百分点，出口结构切换继续。不过9月消费品出口保持偏强，9月2年复合同比增速+17%，较前值提升3个百分点，由于我国消费品出口竞争优势偏强，这一消费结构依然有利于我国出口份额维持相对高位。不过考虑到全球贸易或正由消费品转向中间品，而我国出口中间品的比较优势较弱，因此我国出口份额或难以进一步提升，出口替代带来的出口走强或也将逐步减弱。 二、进出口分项数据 出口区域：9月我国对北美、印度、南非出口显著回升，但对欧日韩出口增速放缓。 出口商品：9月电子类产品出口拉动率达到4.5%，前值为1.1%，其中手机对出口的拉动率达到2.4，为主要拉动因素；地产后周期类产品对9月出口的同比拉动率为2.1%，前值1.9%；剔除防疫物资的劳动密集型产品对9月出口的同比拉动率为2.1%，前值2%。 进口区域：9月我国自多数国家进口拉动率收窄，一定程度受基数影响。 进口商品：电子产品对9月进口同比拉动率达到2.5%，前值4.8%；机电产品对9月进口同比拉动率达到2.8%，前值为3.5%；大宗商品对9月进口拉动率整体达7.5%，前值13.2%；农产品对9月进口拉动率整体达1.5%，前值3.6%。 风险提示：海外疫情扩散超预期，海外对消费品需求强于预期 报告目录 报告正文 一 9月出口是否有看上去的那么好？ 9月出口再超预期，单月出口额达到3057亿美元，为历史最高值。但出口是否真的有看上去那么好？我们从基数、量价、结构三视角来看，9月出口偏强，有手机出口低基数、出口商品持续涨价、消费品出口延续偏强等因素的综合推动，但手机低基数效应或在11月出现反转、剔除价格后出口数量实则已在放缓、且出口结构继续向中间品切换，因此9月出口的强或许也将是强弩之末。 （一）基数视角：手机出口的季节性错位 手机新机发布时间错位造成今年9月手机对出口的同比拉动率大幅提升。2020年因苹果手机新机发布延后，导致2020年9月手机出口旺季不旺，同比-43%。而今年苹果新机如期在9月发布，在低基数影响下，今年9月手机出口当月同比+70%，对整体出口同比增速的拉动达2.4个百分点，环比8月提升3.5个百分点。 但季节错位同样会造成11月的高基数，手机出口的强劲拉动难以维持。由于2020年新机发布的延后，因此2020年11月手机出口呈现异常高位。而今年手机出口恢复正常季节性后，11月出口或将逐步回落，在高基数冲击下或在11月形成对出口的大幅拖累。简单估算，假设2021年10-12月手机出口额与2019年持平，则11月手机出口同比-23%，对整体出口同比增速拖累-1.7个百分点，环比10月下滑3.1个百分点。因此手机出口的季节性错位对出口整体的积极拉动持续时间不会很长。 （二）量价视角：剔除价格后，出口数量增长已在放缓 对主要出口商品的量价拆分后可见，价格对出口的拉动更强。海关总署月度统计快报中发布了“出口重点商品量值表”，可对部分重点商品的出口量价进行拆分。通过拆分可见，今年7月以来出口数量因素对出口金额2年复合同比增速的拉动率就开始逐步回落，9月更是显著收窄，而出口价格因素的重要程度则在持续提升，说明了近三个月涨价对出口维持高增长起到了更为重要的作用。 具体分商品品类来看，钢材、铝及铝材等大宗原材料、鞋靴、液晶显示屏等商品，其价格因素对出口2年复合同比增速拉动率强于数量上涨，即出口走强主要来自涨价因素。 （三）结构视角：结构切换正在进行时 从出口结构角度看，中间品出口进一步提升。9月中间品出口2年复合同比增速+24%，较前值继续提升2个百分点，出口结构切换继续。不过9月消费品出口保持偏强，9月2年复合同比增速+17%，较前值提升3个百分点，由于我国消费品出口竞争优势偏强，这一消费结构依然有利于我国出口份额维持相对高位。不过考虑到全球贸易或正由消费品转向中间品，而我国出口中间品的比较优势较弱，因此我国出口份额或难以进一步提升，出口替代带来的出口走强或也将逐步减弱。 二 进出口分项数据 （一）出口：9月出口额创历史新高，手机为主要拉动因素 1、出口走势：9月出口再创新高 9月出口额创历史新高。以美元计价，9月出口录得3057.4亿美元，创历史最高值，同比+28.1%，预期+21.1%，前值+25.6%，相比2019年出口额的复合增长率+18.4%，前值+17%；以人民币计价，9月出口同比+19.9%，预期+13.3%，前值+15.7%，相比2019年出口额的复合增长率+13.9%，前值+13.4%。 2、出口区域：对北美、印度、南非出口显著回升 9月我国对北美、印度、南非出口显著回升，但对欧日韩出口增速放缓。9月我国对美国、加拿大、印度、南非出口2年复合同比增速分别录得25.5%/33.3%/23.3%/19.6%，较8月提升7.7/19.6/12.3/13.3个百分点，有显著回升。但对欧盟、日本、韩国出口2年复合同比增速分别录得8.9%/5.9%/21.2%，较8月回落1.1/3.0/3.9个百分点。 3、出口商品：9月手机出口显著提升 9月电子产品对出口的同比拉动率显著提升，主要受到手机的积极拉动：9月电子类产品整体对出口的拉动率达到4.5%，前值为1.1%，其中手机对出口的拉动率达到2.4，为主要拉动因素，另外集成电路、自动数据处理设备及零部件、液晶显示板均不弱，出口同比拉动率分别为1.5%，1.2%，0.3%，前值1.7%、1.0%、0.3%。 地产后周期类产品对出口拉动9月继续走强：地产后周期类产品整体的2年复合同比增速为31%，前值25%，对9月出口的同比拉动率为2.1%，前值1.9%。细分品类来看，家具、陶瓷产品、灯具、家电出口拉动率分别录得0.4%、0.2%、0.5%、1.1%，前值0.4%、0.2%、0.4%、0.9%。 劳动密集型产品（剔除防疫物资）与防疫物资对出口拉动率均提升：剔除防疫物资的劳动密集型产品对9月出口的同比拉动率为2.1%，前值2%；防疫物资相关产品（塑料制品、纺织纱线、医疗仪器及器械）9月出口拉动率录得0.2%，前值-0.6%。从2年复合增速来看，劳动密集型产品与防疫物资增速分别录得+9.1%、24%，前值+6.9%、22%。 中游制造业9月出口维持偏强，整体对9月出口拉动率分别达到2.3%，持平于前值；从2年复合增速来看，中游制造业增速分别录得+26%，前值+21%。 （二）进口：9月进口增速放缓 1、进口走势：9月进口增速略超预期 9月进口增速显著放缓。以美元计价，9月进口同比+17.6%，预期+15.4%，前值+33.1%，相比2019年进口额的复合增长率+15.5%，前值+14.4%；以人民币计价，9月进口同比+10.1%，预期+14.6%，前值+23.1%，相比2019年进口额的复合增长率+11%，前值+10.9%。 2、进口区域：自多数国家进口拉动率收窄，主要受基数影响 9月自多数国家进口拉动率收窄。9月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他国家进口同比拉动率分别达到1.1%、0.1%、0.5%、1.1%、2.6%、12.1%，前值2%、1.6%、1.4%、2.3%、3.9%、21.9%；两年复合增速分别录得21%、10%、9%、15%、15%、17%，前值16%、7%、8%、13%、13%、17%。 3、进口商品：进口同比增速普遍回落，2年复合增速偏强 a）电子类产品：电子产品对9月进口拉动率达到2.5%，前值4.8%。2年复合增速上，9月集成电路、自动数据处理设备及零部件、液晶显示板分别录得+20%、24%、3%，均较前值走高。 b）机电类产品：整体对进口拉动率达2.8%，前值为3.5%。不过2年复合增速来看，9月汽车和汽车底盘、汽车零件分别录得+9%、+14%，前值-7%、+13%。 c）农产品：进口拉动率整体达1.5%，前值3.6 %。其中进口粮食、大豆的金额同比+27%、+10.2%，较8月大幅收窄，数量同比-6%、-29.8%，价格同比+35.1%、+56.9%。 d）大宗商品对进口拉动率整体达7.5%，价格因素仍是主要动力。9月铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比-11.9%、-15.3%、-43.8%，价格分别同比+60.2%、+59.4%、+43.4%，带来进口金额同比增速分别录得+41.1%、+34.9%、-19.4%。 （三）贸易差额：9月贸易顺差继续走阔 9月贸易顺差继续走阔，以美元计价的贸易顺差为667.6亿美元，前值583.3亿美元，环比回升84.3亿美元。以人民币计价的贸易顺差为4331.9亿元，前值3763.1亿元，环比回升568.8亿元。 具体内容详见华创证券研究所10月13日发布的报告《【华创宏观】9月出口或不如看起来那么好——9月进出口数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 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