栉风沐雨,砥砺前行——冀中能源新债发行点评
(以下内容从光大证券《栉风沐雨,砥砺前行——冀中能源新债发行点评》研报附件原文摘录)
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:栉风沐雨,砥砺前行——冀中能源新债发行点评 报告发布日期:2021年10月12日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 贡献人:董乃睿 永煤事件后,冀中能源在债券市场首次亮相 2021年10月12日,冀中能源集团有限责任公司(以下简称“冀中能源”或“公司”)发布公告,公司2021年第一期超短期融资券成功发行。这是继永煤事件之后,冀中能源首次在债券市场公开亮相。 永煤事件发生以来,冀中能源净偿付规模高达340亿 2020年11月10日,永煤因未能按期兑付其超短期融资券本息,构成实质违约。冀中能源作为河北省重要能源企业,亦引发市场较大担忧。自永煤事件发生之后,冀中能源一级债券市场融资受阻。面临着大规模即将到期的债务,冀中能源一次次地履行了自己的承诺。具体来看,永煤事件发生时冀中能源的存量债规模高达445亿元,截至2021年10月11日,其存量规模仅为105亿元,在近一年的时间里,冀中能源净偿付债券规模共计340亿元。冀中能源能够成功的化解债务危机离不开两方面因素:一方面,冀中能源通过自身不懈地努力,利用缩减支出等方式自筹部分资金;另一方面,河北省政府给予了强有力的支持,不仅努力协调省内金融机构,银行、信托、保险等各类金融机构为冀中能源提供帮助。还为冀中能源组建的国企改革发展基金,且资金及时到位。 来自信用债市场的正反馈 对于恶意逃废债的发行人来说,信用债市场的再融资受阻现象是十分正常的,投资人理应给予此类发行人一定的负反馈,这类负反馈对其他债券发行人具有警示意义。而对于积极筹措资金、努力兑付债务的发行人来说,信用债市场则应当给予其相应的正反馈,通过正面的引导向市场传递积极的信号。冀中能源此次债券的成功发行正是市场给予其前期有担当、有作为的“奖励”。我们认为,无论是冀中能源前期的积极兑付的行为还是信用债市场的有效反馈,都将在一定程度上提振市场信心,助力信用债市场健康、规范发展。 建议关注冀中能源投资机会 永煤事件发生之后,山西省的煤企的利差亦大幅走阔,以晋控煤业为例,永煤事件前其信用利差为179bp(统计时间为2020年11月7日),自永煤违约后,其利差持续攀升,峰值达到727bp(统计时间为2021年5月8日)。2021年5月17日,晋控煤业成功发行了永煤事件后的第一只债,此后其信用利差大幅回落。与之相似的还有晋控电力,自其于2021年7月22日至7月26间连续发行5只短融及超短融后,信用利差迅速下降。此外,随着一级市场的发行顺畅叠加二级市场收益率快速下行等因素的影响,两家公司在一级市场的发行成本亦逐渐下降。我们认为未来冀中能源债券收益率的演绎路径或将与以上两家公司相似,目前该发行人无论是一级市场发行利率还是二级市场收益率都处于相对高位,未来一段时间其利率的下行很有可能是大概率事件,建议关注投资机会。 风险提示 1)警惕煤炭价格下行造成风险。 2)警惕超预期风险事件带来的风险。 3)警惕政策调控对煤企带来的影响。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) 央行讲话释放货币政策坚持稳字当头的信号 央行是否在暗示降准? 实际贷款利率正在降低 MLF操作量高于市场预期,合理充裕的流动性不会变 降准释放的流动性去哪里了? 稳健货币政策取向没有发生改变 降准三连问:为何降准?为何全面降准?为何是中性降准? 汇率双向波动,勿赌单向的升值或贬值 我国财政政策调控:阶段划分、演变规律与后续展望 不宜将MLF的操作规模与货币政策取向划等号 前期的资金紧张逐渐被淡忘了 建议用两年平均增速分析金融数据 中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时 再论收益率对利空因素的“免疫” 我们更应关注什么?——利率债2021年春季投资策略 与LPR相比,我们更关心存款利率 不宜过度关注OMO的数量 金融数据“增量高、增速降”是必然的;不如关注OMO和DR007利率。 DR007开盘价的提高并不是为了引导资金价格上行 1月的信贷数据容易被扰动 技术性的资金紧张 为何14天逆回购还等不来? 是否应取消“存款利率指导”? ?信用债(危玮肖/董乃睿) 再看评级虚高和峭壁效应 冀往开来——河北省65家发债主体全梳理 一文走进美丽的新疆 以发展的眼光看待遵义的债务 下沉至主体的信用分析之陕西煤业化工集团 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 下沉至主体的信用分分析之同煤集团 银行永续债近况 铁路投资主体信用分析要点 煤炭行业信用研究框架 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?可转债(方钰涵/毛振强) 转债涨幅领先正股,对正股后续涨幅是否有预测能力?——转债对正股的预测能力分析 正股分红如何影响转债——关注高平价、高分红转债的配置机会 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史” 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)固收研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所固收研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所固收研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告,仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流,其中的资料、意见、预测等,均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何投资建议,任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据,本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失,光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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