晨报1013 | 主动配置专题、新股专题、交运专题、方大炭素(600516)

（以下内容从国泰君安《晨报1013 | 主动配置专题、新股专题、交运专题、方大炭素(600516)》研报附件原文摘录）
　　1013.mp3 音频： 进度条 00:00 / 08:22 后退15秒 倍速 快进15秒 【主动配置】后疫情时代如何投资黄金 复盘黄金的发展历史。我们构建了黄金作为世界货币的地位指数。黄金的通缩压力周期一般与经济周期无关，但与美国货币政策周期有关。 供需分析抓关键驱动因素。黄金本质不是大宗商品。供给弹性小，短期供需缺口难以决定金价。核心原因是黄金工业消耗低回收率高、居民消费易转化为投资，已开采量的影响大于年供应量。长期需求增量主要来自于投资和新兴经济体央行储备增配，对金价形成持续温和支撑。长期看，黄金作用难以被替代。我们从增量规模、用途、避险功能、和官方认可四个角度综合分析。 建立综合的黄金分析框架。在DDM模型的基础上，形成“实际利率+N”的分析范式。从供需、金融和商品三层面，挖掘六项影响因素研判金价。展望2021年4季度，我们认为金价可能会落入1450-1650美元/盎司区间，2022年小幅上升至1500-1700美元/盎司区间。 总结黄金的配置属性。从长期回报、相关性、抗通胀、流动性、避险等方面对黄金特点进行分析。国内市场的黄金配置空间巨大。参照理论配置模型和美国实际情况，黄金配置权重一般需大于2%。国内长线资金约20万亿元，持有黄金2000吨（只有50吨ETF，1950吨央行储备）。黄金ETF投资体量偏低，有数倍的增长空间。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《后疫情时代如何投资黄金》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新股】顺势而下：注册制巨变后A股打新策略 2021Q3打新收益环比持平，受板块情绪带动科创板新股上市首日涨幅上行。截至9月30日，理想情况下，A/B/C类账户打新收益分别为3902.38/3093.24/1948.07万元，对应5亿产品增厚收益率分别为6.76%/5.23%/3.14%，2021Q3单季度打新收益与Q2基本持平。从影响打新收益的三大影响因素来看：1）IPO规模：中国电信、大全能源、时代电气等大型项目三季度陆续上市带动IPO募资规模环比再度上行，但中国电信上市表现一般，打新收益贡献有限；2）上市涨幅：科创板受Q2以来的板块景气度提升带动，首日平均涨幅上行至300%以上，带动板块打新收益提升；创业板询价发行新股发行估值继续下行，较定价发行新股首日涨幅优势延续；3）参与账户数：打新参与账户数延续小幅上行，C类账户增速有所放缓。入围率保持高位情况下，中签率略有下滑。 注册制板块承销制度修订落地，已有3只新股突破“四数孰低”定价，事件催化下新股发行估值迅速上移，预计上市涨幅收窄，谨防破发发生。自9月18日注册制板块承销制度修订正式落地后，已有7家新股完成询价定价，其中3家突破“四数孰低”定价，受此催化，新股发行估值迅速上移，9月30日后询价的个股均实现超募。我们预计随着市场快速自我学习，发行估值上移速度可能进一步加快，新股一二级估值差快速收窄，上市涨幅下行乃至存在个股破发风险。 预计未来一年打新收益下滑，账户部分退出，底仓资金撤退或使部分板块承压。在全年各板块发行140家企业，注册制板块首日平均涨幅下行至40%，主板平均开板涨幅80%，科创板账户9500户、创业板账户8500户、主板账户13500户，注册制板块入围率60%的中性条件下，5亿规模AB类账户100%入围下的打新收益率预计为2.95%，2亿规模C类账户100%入围下的打新收益率预计为2.57%。打新收益率下行或致部分套利账户退出，AB类浮动账户数量预计约500~1000户，C类浮动账户约2000户，对应底仓权益资金合计约1800~3600亿元，主要配置于大消费及大金融板块，资金撤退或使相关行业板块承压。 北交所建设快速推进，流动性改善下投资机会值得关注。9月17日北交所发布投资者适当性标准征求意见稿，将精选层投资者门槛由100万元降至50万元，从而带来的潜在增量投资者数量接近400万人，板块流动性有望大幅改善，在精选层股票整体展现出较好业绩增长动力的情况下，板块有望迎来估值修复。 风险提示：新股上市涨幅下滑及破发风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《顺势而下：注册制巨变后A股打新策略》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【交运】长期趋势确定，把握逆向时机 投资策略：长期趋势确定，把握逆向时机 一、航空：具备“国际放开”与“国内大循环”双重盈利恢复逻辑。建议把握逆向时机，维持中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、中国航信H、春秋航空“增持”评级。 二、快递：头部位次变动风险下降，基本面边际改善催化估值修复，维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。 三、集运：紊乱状态终将结束，警惕需求拐点风险，考虑市场预期，与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《长期趋势确定，把握逆向时机》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【钢铁】方大炭素（600516）业绩符合预期，石墨电极价格稳步回暖 维持“增持”评级。公司公告2021年前三季度归母净利润8.2-9.0亿元，同比增加104.79%-124.77%，3季度公司实现归母净利润3.18-3.98亿元，同比上升57.4%-97.03%，公司业绩符合预期。维持公司2021-2023年EPS为0.36/0.54/0.65元的预测，维持公司目标价14.4元，维持“增持”评级。 下游需求良好，石墨电极价格稳步回暖。21年钢铁行业供给收缩带动电弧炉盈利上升，电弧炉开工率上行，石墨电极需求逐步回暖。自2020年11月以来，石墨电极价格稳步上升，9月底550mm超高功率石墨电极价格2.14万元/吨，较20年同期高约6600元/吨。我们认为在钢铁行业利润上升的背景下，石墨电极需求良好，价格将维持强势。公司为石墨电极龙头，将充分受益石墨电极价格的上涨。 产能扩张受限，石墨电极行业集中度或逐渐升高。石墨电极行业生产企业较多，行业集中度较低。在国家严控高能耗项目背景下，石墨电极行业新增产能受限，未来行业将进入整合阶段，行业集中度将逐渐升高。公司作为行业龙头，将通过行业整合的方式实现增长，公司成长性或超预期。 行业迎基本面拐点，积极拥抱石墨电极行业龙头。公司自产针状焦，成本优势明显。我们认为随着下游需求的增长，公司业绩弹性较强，有望迎“戴维斯双击”。中长期来看，随着电炉钢在国内的稳步发展，石墨电极需求将持续上行，行业发展空间广阔。 风险提示：石墨电极需求不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《方大炭素（600516）业绩符合预期，石墨电极价格稳步回暖》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 国泰君安证券销售交易部： 华北地区：莫言钧 010-83939863 华东地区：潘一楠 021-38676548 华南地区：刘令仪 0755-23976062 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。 订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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