【华创·每日最强音】兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来|宏观+交运+汽车(20211012)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来|宏观+交运+汽车(20211012)》研报附件原文摘录）
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分行业来看，9月服务业就业依然偏弱。9月教育和保健服务、其他服务业新增非农就业分数分别回落7万人、16万人，专业和商业服务业、运输仓储业等行业的新增非农就业人数较8月也出现回落，分别录得60万人、47万人，前值85万人、55万人。 但9月非农时薪除信息业外却普遍提升，劳动力供应短缺问题仍严峻。9月非农时薪整体录得30.85美元，环比+0.6%，预期+0.4%；行业层面，休闲酒店业、运输仓储业、建筑业、制造业的时薪增速均突破2008年以来均值的1倍标准差。但同时，上述行业新增就业并不强势，周工时也增长缓慢，尤其是休闲酒店业、运输仓储业的周工时自今年4月以来持续回落。这一时薪与工时的组合或体现了在疫情再度发酵与原材料供应短缺的背景下，即使休闲酒店业、运输仓储业的业务需求量大幅减弱，但依然需要通过高薪招工，进一步反映了当下劳动力供给不足带来的时薪上涨压力。 时薪上涨加大通胀压力，或是9月非农更为重要的关注点。9月新增非农就业人数弱于预期，但时薪环比增幅快于预期。近期能源价格高涨已大幅推升通胀预期，并引发美联储官员对通胀的表态出现转变（详见《通胀与避险是主旋律——十一海外回顾&海外双周报第18期》）；而时薪的加速上涨或进一步推升通胀压力，并对美联储收紧货币政策提供支撑。非农数据发布后，5Y5Y美元通胀互换利率隐含的通胀预期大幅上行，也同样印证了9月非农数据带来的通胀担忧。 风险提示：美联储货币政策收紧时点不及预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】时薪上行或是9月非农的主要矛盾——9月非农数据点评》 华创交运 2021/10/11 电商快递的过去：潜力未尽、座次兴替。1）行业业务量复盘：起于电商红利，新业态不断接力，始终处于景气态势。2007-2020年快递行业业务量复合增速40%。2）市场份额复盘：头名三次更迭后，中通实现霸主地位。a）申通份额失守的那些年：大加盟商模式成就过去，也错失自动化效率红利；b）圆通的座次交替：超前布局航空业务，阶段性“缺失”自动化效率红利；c）中通从实现领先到成就霸主：同建共享理念是基石，率先自动化、信息化、精细化是武器；d）韵达的上位：紧跟中通，学习中带有创新；e）百世：“价格杀手”，从有效到失效。3）总结来看，座次更迭背后：把握两个阶段红利的胜者为王。第一阶段是行业高速增长的红利期，该阶段开疆拓土是主驱动；第二阶段是自动化精细化推动规模效应成本下降，中通在第二阶段奠定了成本和收入双优势。 电商快递的现在：博弈与底线。1）两个新进入者：顺丰下沉与极兔狂奔。a）顺丰下沉：特惠专配从成功到瓶颈，电商标快升级再出发。我们认为：顺丰2019年5月推出特惠专配产品到2020年中一年期无疑是成功的；但当其业务量规模超出“填仓”范畴后，则面临了新的挑战。我们从收转运派四个环节测算直营电商业务的成本在理想状态下可以降至4.8-6.3元，考虑费用影响，定价至少在5.4-6.9元，方可实现盈利，故21年公司经济产品进一步分层，将特惠中优质客户向上引导至电商标快产品升级再出发，而向下则逐步过渡交由丰网来运营，以双品牌策略开拓下沉市场。b）极兔：一只搅动全局、不能被低估的疯狂兔子。我们模拟测算极兔自20年3月国内起网后，20年10月即达到日均千万级别，2021Q2起稳定在日均2000万票以上，测算目前份额约7-8%。但我们认为极兔的成功聚集多项要素，并难以被复制。未来极兔的发展重心在哪里？我们预计全球化是其长期目标，并且预期其布局或在于“中国-跨境-东南亚”全链条，即意味着中国大陆地区的收派，中国-东南亚的跨境快递，东南亚地面的收派。照此思路，在中国大陆地区形成收派网络的基本运营，日均2000万票是基础，预计达到日均3000-4000万是其阶段性目标（在大部分为拼多多单量的前提下）。2）价格战的探讨：底线上的博弈。a）我们认为价格战的中短期放缓其一是价格战发起者（新进入者、落后者、龙头）在博弈中达不到价格手段的目的，其二是监管引导；而长期价格战的结束参考海外经验，则是竞争格局的完全优化。b）观察国内市场：“落后者”纯粹价格手段失灵；龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象，且份额未显著拉开；监管层面的引导探出“政策底”。 电商快递的未来：破局之路演绎。1）长期看，行业真正结束恶性价格竞争还是要回归格局的真正优化，均衡之路有两种可能：其一是行业整合，龙头玩家减少；其二是电商格局均衡带来电商+快递的格局均衡。2）差异化服务分层会带来电商快递发展新机遇。消费者视角：美国经验看，客户愿意为更快的时间付出更高的价格；电商平台海外视角：亚马逊物流FBA仓配模式构建“飞轮效应”基石；电商平台国内视角：唯品会案例看，由第三方顺丰承接配送服务，大幅提升效率，降低履约成本；电商经营者视角：需要差异化的物流服务。 我们复盘市场对电商快递公司投资，发生几轮认知变化：第一阶段市场相信平台流量红利；第二阶段市场相信成本领先策略；第三阶段：极兔的出现打破了过去的“执念”与恶性价格战导致的业绩失速，市场开始类比互联网逻辑，即可以损失当期利润，抢占流量优先，格局出清后胜者为王。 投资建议：继续强推顺丰，公司属于能够提供差异化品质服务的稀缺快递服务商，至少其电商标快产品有望迎来发展新机遇；推荐A股通达系中韵达与圆通，尤其我们认为圆通速递的改善或被市场低估。 风险提示：经济大幅下滑、行业价格竞争加剧。 具体内容详见报告《【华创交运】物流行业深度研究报告：兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七）》 华创汽车 2021/10/11 3Q21汽车板块尤其整车板块跟随了创业板指的大致走势，7-8月上行、9月回调，除市场因素影响以外，主要也反映了投资者对行业的景气预期变化。 基本面角度，当前影响汽车板块一共三个因子，景气、芯片、电动车。 1)3Q21汽车景气（需求）随宏观经济超预期下行，4Q趋势有望稳住。一部分投资者仍然认为只是芯片压制了需求表现，这当然是其中一部分原因，但我们不认为这是主导因素，具体可从汽车上险增速开始步入双位数下滑（3Q21估计合计-9%）、剔除汽车的社零增速也开始加速下滑、以及其它经济数据的同步表现看出。 由于需求基数已经降低，在市场对四季度国内宏观政策有预期、芯片缓慢改善的大背景下，我们估计4Q上险增速能稳在-10%上下。从7月以来的数据发酵以及9月以来市场表现看，我们倾向于认为景气下行预期已基本反映在汽车板块股价里。 2)芯片短缺加剧，4Q仍可给予缓解预期。6-8月马来西亚疫情带来芯片新问题，导致3Q21芯片缓解不及预期，但9月开始逐步重回正轨，虽然传导有一定时滞，但国内不少车企9月批产已经开始实现接近双位数的环比上升。我们估计2020年12月以来的芯片缺口至少在9%以上，10月缺口或许能开始进入收窄通道，有望带动4Q批发增幅落回到-10%以内。 从三季度产销情况看（估计乘用车同比-14%、环比-3%），我们估计3Q21乘用车板块盈利可能保持同环比略增状态（产品结构上移、折扣回收），零部件同环比略降（缺乏产品结构上移的支撑，且6-8月批产环比降幅相对更大）；4Q21如果芯片恢复情况较好，板块业绩则可能实现同环比增长的较好表现，尤其零部件有望在3季报之后迎来盈利上修。 3)电动车延续环比攀升旺销趋势。今年电动车在豪华车、A00小车、比亚迪混动、特斯拉出口带动下，销量逐月攀升，进入四季度伴随小鹏P5、极氪001等新车交付与年末旺季叠加，估计季度销量有望达到98万辆/+62%。明年电动乘用车则有望在15-20万元、30万元+的BEV以及PHEV的拉动下实现480万辆/+71%的持续增长。 估值角度，注意乘用车与零部件的走势背离以及驱动因素的不同，但四季度都有向上催化。 1)乘用车自上半年以来主要交易中长期成长性，在当前市场预期下大致与电动车基本面挂钩，因此在4Q电动车持续旺销、主要车企中长期竞争逻辑不破（如电动、智能、服务、中高端等）、流动性宽松预期市场风险偏好回升的背景下板块有望得到较好表现。 2)零部件没有中长期成长性强预期加成，因此更加依靠短期业绩≈景气表现。虽然我们看行业景气下行，但景气在3Q21随经济超预期下行后，后续预期可能相对平稳一些，且相较于其它与宏观经济绑定度高的行业而言，还有可能大致每月10PP左右的芯片回补加成延续至明年下半年。 投资建议：我们坚定看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势，这将给整车和零部件带来持续的成长兑现。短周期视角下，一方面要注意到景气下行带来的风险已逐步在股价中体现，另一方面要关注4Q21潜在的基本面反弹和估值催化。景气逐步走弱的大背景下，也需要更加重视标的alpha的判断和选择，投资机会的结构性特征料将更加明显。乘用车板块，仍推荐吉利、比亚迪，长城、长安；传统零部件建议关注继峰股份，推荐豪能股份、贝斯特、精锻科技、爱柯迪；智能电动零部件推荐拓普集团、和胜股份。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 具体内容详见报告《【华创汽车】汽车行业跟踪报告：寻找汽车板块的四季度机会》 总量研究 【华创固收】转债特性精彩纷呈的三季度——可转债9月月报20211011 【华创大类资产配置】资产配置快评2021年第41期—Riders 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