开源晨会1012丨四季度债市不存在变盘“魔咒”;主动权益基金的板块配置;国联股份、捷捷微电、江苏索普等

（以下内容从开源证券《开源晨会1012丨四季度债市不存在变盘“魔咒”;主动权益基金的板块配置;国联股份、捷捷微电、江苏索普等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】四季度，债市不存在变盘“魔咒”——宏观经济专题-20211011 【金融工程】主动权益基金的板块配置——开源量化评论（39）-20211011 行业公司 【非银金融】券商3季报或延续高增，关注保险投资端边际催化——非银金融行业2021年3季报前瞻-20211011 【钢铁有色】关注三季度超预期机会——行业周报-20211010 【传媒】关注内容监管政策下国有媒体投资价值——行业周报-20211010 【计算机：国联股份(603613.SH)】双十电商节交易额超预期，为全年业绩高增长奠基——公司信息更新报告-20211011 【电子：捷捷微电(300623.SZ)】2021Q3预计实现高增长，MOSFET占比不断提升——公司信息更新报告-20211011 【化工：江苏索普(600746.SH)】醋酸景气延续高位，公司Q3业绩预告符合预期——公司信息更新报告-20211011 【化工：华鲁恒升(600426.SH)】新材料项目落地，煤化工巨头大举进军高端溶剂领域——公司信息更新报告-20211010 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 四季度，债市不存在变盘“魔咒”——宏观经济专题-20211011 近期，债市震荡调整，市场变盘的担忧增多。以史为鉴，债市是否存在四季度变盘的“魔咒”，市场的核心驱动是什么，未来如何演绎？本文梳理，可供参考。 1、四季度债市并不存在调整“魔咒”，债市表现不尽相同 回溯历史，债市在四季度走强和调整的次数大体相当，并不存在明显的变盘“魔咒”。2002年以来，债市四季度走强和调整的次数分别为8次和7次，最近10年走强和调整的次数均为4次；其中，2011年、2014年、2015年和2018年四季度债市明显走强、10年国债收益率平均下行约40BP，2012年、2013年、2016年和2017年出现调整、收益率平均上行30BP左右，其余年份四季度以震荡为主。 即使债市在四季度出现调整，也并不一定意味着大熊市的开启，有时反而是在孕育新一轮机会。2011年以来的4次四季度调整，只有2016年四季度调整开启了大熊市；2012年四季度调整后，债市直到下一年年中才开始大幅调整；而2013年和2017年四季度调整后，债市随后进入“长牛”。债市在四季度4次走强，有3次随后仍延续相对强势；2019年和2020年四季度震荡市之后，债市重新走牛。 2、回溯历史，基本面明确下，流动性是债市核心驱动 债市在四季度走强，多伴随经济走弱；调整多出现在经济企稳阶段，但经济企稳并不必然带来债市的明显调整。四季度市场交易影响因素较多，不仅要判断下一阶段宏观形势，还面临流动性、年底调仓等扰动，使机构行为容易“纠结”。2010年以来债市四季度走强，多对应经济明显走弱，2011年、2014年和2018年较为典型；2019年和2020年四季度经济企稳，收益率先上后下、最终变化幅度有限。 债市表现不同的核心在于流动性，流动性平稳宽松下，债市均会保持相对强势。四季度债市表现与经济基本面并非完全一一匹配，关键差异在于流动性，例如，2013年四季度经济已出现走弱迹象，但表外业务收缩带来的流动性紧张，使得机构仍需要承受“黎明前的黑暗”；2015年四季度经济已出现企稳迹象，流动性持续低位稳定，为机构加杠杆套息差提供便利，从而推动长端收益率持续下行。 3、综合考虑宏观形势，债牛基础牢固、不要轻易下车 当前宏观形势，与2018年四季度存在诸多相似之处；但收益率水平偏低，使得市场行为更加谨慎。两个阶段，均经历了信用环境持续收缩、信用风险加速暴露，地产和出口动能走弱下，经济加速回落的风险上升，供给收缩带来的部分商品价格大涨、推升通胀预期，同时货币流动性环境持续宽松、“资产荒”凸显等。然而，当前10年期国债收益率只有2.92%，远低于2018年10月初的3.62%左右水平。 多重目标下，货币流动性环境仍有进一步宽松的必要，继续强调，债牛基础牢固、不要轻易下车。《坚定债牛不动摇》指出，当前与过往三大不同，决定债市分析“基准”已变；尤其是眼下货币政策要服务于多重目标，经济压力加大、债务风险加速暴露、原材料涨价对中小企业“伤害”等，仍需宽松的货币流动性环境“呵护”；叠加经济增速下台阶、利率中枢下移、“资产荒”延续，皆指向债牛基础牢固。 风险提示：债务风险暴露，调控政策变化。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 主动权益基金的板块配置——开源量化评论（39）-20211011 1、板块轮动：近年来板块分化加剧，板块轮动重要性彰显 近年来板块配置的重要性愈发凸显，过去两年以医药消费为代表的核心资产终于在2021年春节后哑火，消费医药板块大幅下跌，而周期板块卷土重来，尤其是以煤炭、钢铁、化工、有色、建筑为代表的传统周期中的资源板块大幅上涨。相较于以往对个股的重视，近年来不管是机构投资者或是个人投资者，对当下行业板块配置的重视度迅速提高。我们对一级行业的股票按照收益特征以及行业属性进行板块聚类，加之港股，对股票分为七大板块：大金融、TMT、消费、周期、制造、医药和港股。 2、板块动向：2021年以来主动权益减配消费，增配周期和港股 偏股主动权益基金代表了国内内资的主要权益配置力量，他们的资金进出通常会引起板块的震荡。为此我们统计了全体偏股主动权益基金各报告期的七大板块配置比例。2013年二季度以来，偏股主动权益基金各报告期的配置比例：近三年来制造业比例增长明显，2021年以来消费明显降低，周期和港股提升明显。 3、模型估计：两步净值回归法误差小，有效把握板块配置 净值回归法是普遍使用的一种估计方法，常用的方法为对基金的净值收益率对常见的风格因子（例如市值、估值等）或者一级行业指数做回归，进而得到仓位估计。我们对其进行改进，使用两步净值回归法对板块仓位进行估计。不管是个基还是整体板块配置，均能有效把握板块配置，整体估计误差较小。 4、策略构建：主动权益基金增配板块能有效跑赢基准 第一步：每月按照两步净值回归法计算各主动权益基金的七大板块配置比例； 第二步：对各基金按照最新权益规模计算七大板块的市值； 第三步：计算全体偏股主动权益基金这七大板块的配置市值，并计算占比； 第四步：计算本月相对上月增配比例最高的前两大板块作为下月配置的多头板块； 第五步：策略的收益率为下月多头板块的月收益率均值，基准收益率为这七大板块的下月收益率均值。 重仓增配板块能有效跑赢基准（七大板块收益均值），策略的年化收益率为23.66%，基准年化收益率为18.45%。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 券商3季报或延续高增，关注保险投资端边际催化——非银金融行业2021年3季报前瞻-20211011 1、投资结论：券商3季报或延续高增，关注保险投资端边际变化 基本面不弱，交易层面向好，低估值非银金融板块4季度有望获得超额回报。交易层面看，市场对低估值、低配置且景气度较高的券商板块关注度提升，保险板块估值已充分反映市场悲观预期。基本面看，券商零售和机构业务均持续向好， 3季报有望延续高增长，ROE进一步攀升；保险负债端改善仍需观察，而投资端边际变化或成为后续催化。我们看好券商4季度板块性机会，同时需要关注保险投资端预期边际变化。 2、券商：3季报延续高增，基本面和交易端向好，看好4季度板块性机会 基本面看，市场成交量保持较好水平，基金新发回暖，IPO和再融资规模持续扩张，利率环境相对平稳，北交所设立等资本市场政策利好持续。中长期看，居民资产有望持续向资本市场增配，券商财富管理和机构业务迎来黄金发展期，行业ROE持续上行，预计上市券商前3季度净利润+28%，增速基本与中报持平，年化ROE 有望达到10.5%，预计东方证券、广发证券、东方财富和华泰证券单Q3净利润环比分别+8%/+3%/+36%/-14%。交易端看，买方机构对低估值、低配置而高景气的券商板块关注度提升，券商板块估值仍在底部。综上，我们看好券商4季度板块性机会，大财富管理仍是最优主线，龙头公司估值和盈利仍有上行空间，低估值头部券商有望实现估值修复。推荐东方证券、广发证券、华泰证券和东方财富，受益标的兴业证券、国泰君安、中信证券和中金公司(H股)。 3、保险：负债端改善仍需观察，估值见底，关注投资端边际变化 2021年7-8月寿险保费同比增速依旧维持低位，代理人转型延续，人力规模明显下降，叠加新业务价值率较2020年下滑，预计2021Q3上市险企新业务价值仍将承压，但考虑到队伍规模下降倒逼人均产能提升及新业务价值率将随产品结构改善而有所上升，2021前3季度NBV同比分别为中国平安-6.3%（2021H1 -11.7%）、中国太保-7.6%（2021H1 -8.9%）、中国人寿-10.2%（2021H1 -19.0%）、新华保险-26.7%（2021H1 -21.7%），多数险企较2021H1同比降幅有所收敛，个别险企受基数影响NBV同比继续放缓。队伍转型、疫情影响及政策引导或促使上市险企降低2022年开门红的重要性，将更多精力投入到代理人队伍的专业化及职业化的改造升级中，负债端改善仍需观察。目前板块估值已充分反映市场悲观预期，投资端边际变化或成为板块估值修复的催化剂，地产链条风险担忧边际缓解，关注后续利率变化趋势。推荐寿险转型态度坚决且管理层拥有成功经验的中国太保以及综合金融优势明显且投资端风险得到缓解的中国平安。 风险提示：资本市场和利率波动对非银金融行业盈利增长带来不确定性；保险负债端改善不达预期，券商ROE提升幅度不达预期。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 关注三季度超预期机会——行业周报-20211010 1、钢价普遍上涨，继续关注板块估值修复机会 十一长假至今，钢价呈现普涨之势，钢坯、螺纹钢、热卷价格涨幅皆在百元以上，节后钢铁成交稳步释放。与此同时，由于成交停滞，Mysteel统计显示节假日期间社会库存环比增长41万吨，但由于供给端受到限产影响，此次库存累积远低于往年同期水准。前期股票大幅回落，一方面显示了资本市场对后续限产政策持续性存疑，双控现在愈严厉，未来愈有纠偏的可能；另一方面，6月以后钢铁需求偏弱，而地产调控收紧更是导致市场对远期需求预期进一步悲观，仅有供给驱动的行情持续性存在较大分歧。我们认为，9月仅是需求淡旺季切换的始点，10-11月成交仍有进一步上行的空间，当前“弱”并不意味着未来就一定弱；从供给端情况看，虽然当前部分地区政策用力过大存在“纠偏”可能性，但中期看，产量平控以及2022年冬奥会环保压力所带来的供给收缩大概率将会延续，供给放松风险无需过于担忧。近期板块调整幅度较大，基本面无忧下建议继续关注钢铁股投资机会，主要受益标的包括方大特钢、太钢不锈、首钢股份等。此外，10月是三季报密集公布期，建议积极布局业绩有可能超预期个股，重点关注明泰铝业、永兴材料、甬金股份等。 2、矿价止跌企稳，焦炭价格短期涨跌两难 （1）铁矿石：本周（2021.10.08-2021.10.09，下同）45港铁矿石库存13321.66万吨，环比增加464.44万吨。铁矿石全球发货量3552.7万吨，周环比增加312.8万吨，其中澳洲1638.9万吨，周环比下降129.9万吨，巴西发货859.0万吨，周环比增加186.4万吨。与此同时，本周247家钢厂铁水产量达214.3万吨，周环比增加3.35万吨。国庆假期过后钢厂产量逐渐恢复，日均铁水产量达214.3万吨，环比回升3.35万吨。而近期矿价连续大幅下挫已较为充分地反映了需求端的回落，整体已逐渐筑底企稳。但考虑到限产对铁矿需求影响依然较大，矿价反弹幅度有待观察；（2）焦炭：在限电限产约束下，成本支撑焦炭现价维持高位，但钢厂受限产影响致使采购需求减弱，焦炭库存已有所累库，供需关系在逐步逆转。焦价在经历一轮大级别上涨之后下游钢企抵抗力度明显增加，预计短期仍处于涨跌两难状态。 3、板块重点数据跟踪 需求整体下降：本周全国建筑钢材成交量均值24.76万吨，周环比上涨3.75万吨。据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费248万吨，周环比下降102万吨；热轧板卷表观消费286万吨，周环比下降19万吨。 供给止跌回升：全国高炉开工率（163家）54.14%，周环比上升2.07pct；唐山钢厂产能利用率66.49%，周环比上升1.38pct。五大品种全国周产量共895万吨，环比上升35万吨。 盈利整体回升：本周螺纹钢吨毛利926元，环比上涨26元；热轧板吨毛利671元，环比上涨20元；冷轧板吨毛利520元，环比下跌48元；中厚板吨毛利432元，环比下跌43元。 风险提示：终端需求大幅下滑、环保限产政策不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 关注内容监管政策下国有媒体投资价值——行业周报-20211010 1、内容监管政策或有利于国有媒体强化内容优势，打开商业化空间 10月8日，国家发改委官网发布《市场准入负面清单（2021年版）》（征求意见稿），其中关于禁止准入事项第6项“禁止违规开展新闻传媒相关业务”引发市场关注。我们对比《市场准入负面清单（2020年版）》发现，“禁止违规开展新闻传媒相关业务”部分并非2021年版新增，此前的版本也有相关内容，包括“非公有资本不得介入互联网新闻信息采编业务；任何组织不得设立中外合资经营、中外合作经营和外资经营的互联网新闻信息服务单位”。我们认为，此次征求意见稿关于新闻传媒领域的部分延续了此前的监管政策基调，即重申“坚持党管媒体”的大原则，在新闻媒体领域建立高进入壁垒，强化了国企的主导地位，对相关领域上市公司的具体影响或体现为：（1）新闻媒体领域的国有上市公司，旗下媒体有望巩固其内容壁垒，从而强化其流量优势，有利于其广告、内容审核等业务的拓展；（2）非公有资本投资设立的媒体、网络平台，或将增加其合规成本，以加强内容审核及对平台上运营的自媒体账号的监管，如微信对于公众号、微博对于大V账号、字节跳动对于头条号等监管或进一步加强；（3）关于非公有资本不得从事系列实况直播业务的禁止准入事项或巩固国有媒体在奥运会、世界杯等体育大赛直播领域的地位，抖音、快手等平台直播流量或受到影响，未来有望更多寻求与国有媒体的合作。结合2021年6月以来清朗饭圈乱象、清朗商业网站及自媒体违规发布财经类信息等专项整治行动，我们判断从新闻到视频领域，国有媒体及国资运营的网络平台在内容政策把控方面的优势将进一步转化成流量优势，从而打开商业化空间。基于内容监管政策，我们建议加大国有媒体及互联网企业布局力度，重点推荐芒果超媒，受益标的包括人民网、新华网、浙数文化、中南传媒、凤凰传媒。 2、基于头部新游陆续上线带来的业绩驱动和估值切换，继续布局游戏板块 由腾讯控股自研自发、基于经典端游IP改编的《英雄联盟手游》已于10月8日开启不删档测试，10月9、10日连续霸榜iOS游戏免费榜，在iOS游戏畅销榜中排名第2。作为腾讯2021年最值得期待的头部游戏，《英雄联盟手游》上线后有望给腾讯控股2021Q4及2022年业绩带来积极贡献，其社交竞技属性亦有望给游戏行业带来增量用户和时长。此外，9月上线的网易《哈利波特：魔法觉醒》仍处于流水爬坡期，10月8日开启预约的米哈游《崩坏：星穹铁道》以及2021Q4有望上线的完美世界《幻塔》等深耕Z世代用户的新游戏后续有望驱动游戏板块业绩向上。基于新游戏带来的业绩驱动和年底估值切换，我们建议继续加大游戏板块配置力度，重点推荐完美世界、吉比特、姚记科技、心动公司、创梦天地，受益标的包括腾讯控股、网易-S、三七互娱。 风险提示：游戏推迟上线或流水不达预期；内容监管政策带来的影响仍存在不确定性。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 国联股份(603613.SH)：双十电商节交易额超预期，为全年业绩高增长奠基——公司信息更新报告-20211011 1、产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级 公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.13、7.88、11.99亿元，EPS为1.49、2.29、3.49元/股，当前股价对应2021-2023年PE为77.4、50.4、33.1倍，维持“买入”评级。 2、多多双十电商节交易额翻倍，为全年业绩高增长奠基 截至2021年10月10日21:20，国联股份第六届多多双十产业电商节结束，成交额为90.58亿元，2020年双十电商节成交额为43.8亿，同比增长106.76%。按照往年经验，至少有80%会在四季度确认，20%会出现跨期执行的情况，因此我们认为双十电商节交易的亮眼表现为公司全年业绩高增长奠定坚实基础。 3、20家云工厂集结亮相，在多多双十电商节发挥重要作用 2021年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，多多云工厂作为先头“部队”集结亮相，在多多双十电商节活动中发挥重要作用。参与活动的云工厂包括：（1）钛产业：四氯化钛云工厂—中星电子，高钛渣云工厂—蒙达钛业，海绵钛云工厂—盛丰钛业，钛白粉云工厂—中邦钛业，钛矿云工厂—攀西钛矿；（2）卫、纸产业：造纸云工厂—嵘兴中科、盛宝仑纸业、若禺集团，棉纺云工厂—锦城纺织；（3）润滑油产业：润滑油云工厂——欧陆宝；（4）肥产业：磷化工云工厂—中孚化工，车用尿素云工厂—祥丰石化；（5）玻璃产业：玻璃云工厂—临沂中玻，石英砂云工厂—金水源矿业；（6）粮油产业：油脂云工厂—重庆蜀记油脂，饲料云工厂—广东天农，农化云工厂—富润实；（7）碳产业：碳产业链云工厂—金利通，炭黑云工厂—鑫凯炭黑；（8）海外云工厂：颜料云工厂—Kevin。可以看出，目前公司云工厂数量已经达20家，有望帮助公司实现降本增效、提升粘性的效果。 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 捷捷微电(300623.SZ)：2021Q3预计实现高增长，MOSFET占比不断提升——公司信息更新报告-20211011 1、2021Q3业绩预计实现同比高增长，环比增长可期 公司发布2021年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润3.68-4.07亿元，同比增长90%-110%。其中2021Q3单季度，公司预计实现归母净利润1.39-1.58亿元，同比增长80%-105%，延续同比高增长，并有望实现连续7个季度的环比增长。报告期内公司聚焦主业发展方向，继续深耕功率半导体，紧抓行业高景气机遇，加快产能建设和大客户导入，实现快速成长。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.18/6.87/8.75亿元，对应EPS为0.70/0.93/1.19元，当前股价对应PE为45.9/34.6/27.2倍，维持“买入”评级。 2、公司主力产品均实现高速增长，产品结构持续优化 2021年前三季度，公司主要产品收入均实现高速增长，其中可控硅业务同比增长73.7%，MOS、小信号系列产品同比增长超170%，环比亦保持良好的增长。公司MOSFET产品保持高速增长，营收占比不断提升，使得公司产品结构进一步优化。公司发行可转债项目已成功落地，募集资金总额11.95亿元，拟全部用于投入车规级先进封测项目，帮助公司建立起DFN、TOLL、LFPACK、WCSP等形式的先进封装制造能力，为公司MOSFET产品提升毛利率、打入车规等高端客户提供有力支撑。公司临港SGT MOSFET业务进展顺利，2021上半年已实现批量销售，未来将持续开展在通讯、汽车等高端领域的产品验证和客户导入工作，有望实现客户结构和产品销售结构的进一步优化，提升产品盈利能力。 3、公司客户质量提升明显，快速成长可期 公司紧抓行业景气及国产替代加速机遇，加快在大客户的验证导入工作，已取得丰硕成果。公司客户如海尔集团、中兴通讯、正泰电器、德力西电器等在前期小批量试用公司产品后不断加大采购力度，现已成为公司重要客户。公司品牌知名度和市场影响力日益增强，有望深度受益国产替代，实现长足发展。 风险提示：行业竞争加剧，毛利率下滑；行业需求下滑；产能建设不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 江苏索普(600746.SH)：醋酸景气延续高位，公司Q3业绩预告符合预期——公司信息更新报告-20211011 1、2021年Q3醋酸延续高景气，业绩符合预期，维持“买入”评级 根据公司公告，公司预计2021年前三季度实现归母净利润为21.30-21.80亿元，与2020年同期相比增加20.77-21.27亿元，同比增加3,901.44%-3,995.37%。对应Q3单季度，预计实现归母净利润6.26-6.76亿元。2021年Q3醋酸行业整体延续高景气，公司作为行业龙头充分受益。我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为27.50、23.23、22.70亿元，EPS分别为2.35、1.99、1.94元，当前股价对应PE为7.6、9.1、9.3倍，维持“买入”评级。 2、2021年Q3供需两弱，醋酸价格整体维持高位 2021年Q3，醋酸内、外需环比小幅回落。受大型活动影响，部分醋酸下游出现不同程度的降负运行。海外醋酸装置开工恢复正常，醋酸出口有所减少。根据百川盈孚，2021年7-8月，醋酸出口量分别达7.43、6.28万吨，环比分别下降14.7%、15.47%。供给端，Q3醋酸供给亦较弱。Q3为醋酸传统检修季，多套醋酸装置于Q3进行检修。9月，江苏受能耗双控政策影响，省内多套醋酸装置降负运行，供给端大幅收缩，醋酸价格再创历史新高。根据卓创资讯，2021年Q3醋酸均价达6,436元/吨（同比+158%）。截至10月10日，醋酸价格报8,927元/吨，续创历史新高。2021-2022年醋酸行业新增产能较少，未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放，看好醋酸长周期景气，公司作为存量优质子行业龙头或持续受益。 3、氯碱行业高景气，未来子公司东普新材料并表后，有望充分贡献业绩 根据公司公告，公司于2021年Q3收购镇江国控持有的江苏东普新材料100%的股权，东普新材料拥有20万吨/年离子膜烧碱、60万吨/年硫酸等产品产能，且正在建设5万吨/年氯乙酸项目。根据Wind数据，截至10月9日，99%烧碱现货价格已报至5,800元/吨，创历史新高。根据百川盈孚，截至10月9日，硫酸价格报至789元/吨，处于历史高位。当前在“两碳”背景下，我们预计氯碱行业将长期高景气。未来东普新材料并表，有望充分贡献业绩。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 华鲁恒升(600426.SH)：新材料项目落地，煤化工巨头大举进军高端溶剂领域——公司信息更新报告-20211010 1、DMC与己内酰胺项目落地，煤化工巨头打开成长空间，维持“买入”评级 根据公司公告，公司30万吨/年碳酸二甲酯（DMC）增产提质系列技改项目实施完毕，产品质量和产量得到大幅提升。公司酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已产出合格品，进入试生产阶段；20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022年H1投产。我们维持2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为70.08、66.91和69.53亿元，对应EPS分别为3.31、3.16和3.29元，当前股价对应PE分别为10.1、10.6、10.2倍，维持“买入”评级。 2、低投入高产出，公司DMC技改项目投产，并将继续投建高端溶剂产能 根据公司公告，公司30万吨/年DMC技改项目采用的工艺为自主研发的乙二醇联产工艺，项目总计投资仅为3.2 亿元，即单吨DMC的投资额仅为1,067元。根据卓创资讯，公司30万吨DMC技改项目的产品质量进一步达到电池级水平，标志着公司凭借煤化工的相对成本优势，进一步向新能源电池领域延伸拓展高附加价值产品。另根据德州市发改委，公司计划在德州化工园区投资10.31亿元建设高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料建设60万吨/年碳酸二甲酯装置。该装置建成投产后，有望年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨，预计于2023年前建设完成。未来随着新能源市场快速发展，电解液溶剂需求将大幅增长，我们坚定看好公司将充分受益并成长为高端溶剂龙头。 3、公司己内酰胺及配套装置投产，化工新材料板块进一步壮大 公司30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段。装置达产后，可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨。随着2022年公司20万吨尼龙项目投产，公司将形成尼龙产业链一体化优势，进一步提高产品附加价值。在“两碳”背景下，我们坚定看好未来煤化工将实现长期高盈利，公司将依托荆州基地及新材料项目建设，实现穿越周期的利润水平增长。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.10.11 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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