广发基金林英睿:不惧冷门、不追热点,低估值领域的掘金者

（以下内容从海通证券《广发基金林英睿:不惧冷门、不追热点,低估值领域的掘金者》研报附件原文摘录）
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林英睿在经常重仓的上游周期和大金融板块内的多个细分行业上，具有较强的选股能力。例如，有色金属、农林牧渔、机械、银行的平均选股超额收益分别为24%、22%、11%和7%。虽然左侧进入的行业配置模式，会在短期内承担一定的波动，但在价值投资理念的指引下，大多数重仓行业在中长期内都贡献了较高的超额收益。 6. 风险提示 本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；4）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 1 基金经理 1.1 基金经理基本信息 林英睿，北京大学经济学硕士，具有将近6年的投资经理从业经验。曾任瑞银证券研究员、中欧基金基金经理助理兼研究员、基金经理。2016年加入广发基金权益投资一部，并于同年12月担任广发多策略基金经理。 目前，林英睿在管产品4只，均为主动混合型基金。2021年上半年，由于业绩突出，产品规模迅速增长。截至2021年6月30日，4只产品规模合计150.35亿元。 4只产品均有不错的业绩表现。管理时间最长的广发多策略，任职以来累计回报89.7%，年化回报14.4%；管理时间较长的广发睿毅领先A，任职以来累计回报160.5%，远超同期业绩比较基准的23.7%；广发聚富任职以来累计回报80.3%，年化回报22.9%；2020年新发行的广发价值领先A，业绩表现更为优异，任职以来累计回报65.9%，年化收益接近50%。 从风险指标来看，各产品的最大回撤均显著优于同期的沪深300指数。广发价值领先A的最大回撤比同期沪深300指数低4.38%，而其余3只产品的最大回撤均比同期沪深300指数低6个点以上。我们认为，林英睿管理的产品具有较强的下行风险控制能力。 由于兼具收益突出和严控风险两大特征，上述4只产品的风险调整后收益均显著高于同期沪深300指数。以广发睿毅领先A和广发价值领先A为例，基金经理任职以来，二者区间收益回撤比分别为1.42、3.27，远超同期沪深300指数的0.27、1.31；其余两只产品的收益回撤比也显著高于同期沪深300指数。 综上所述，我们认为，基金经理管理经验丰富，在管产品业绩优异，具有较强的下行风险控制能力，风险调整后收益显著优于沪深300指数。 1.2 投资理念 1. 投资理念：不惧冷门、不追热点、专注价值 林英睿将自己的投资理念归纳为八个字：不惧冷门，不追热点。一方面，他不喜欢追逐市场热点，觉得热点品种弹性较大，产生波动的概率也相对较高。另一方面，他也会密切关注暂时不受追捧、估值较低，但是基本面发生变化的投资标的。 林英睿的组合管理思想是注重风险控制，先做到下跌空间可控，再寻找向上的弹性。他实践这一思想的方法是，寻找低估标的，获取均值回归带来的收益。但值得注意的是，林英睿并非只关注估值。除了要求便宜，他还要求未来1-3年行业景气度有明显变化，这在一定程度上可以规避价值陷阱。除此之外，等待均值回归往往需要时间，效率可能不高。因此，他也会尝试用各种各样的方法，尽量减少与市场的相对差异，提高胜率。 2. 投资框架：资产配置、行业配置、精选个股均对超额收益有所贡献 林英睿谈及，他的投资框架可分为三部分：宏观层面的资产配置、中观行业配置、微观精选个股，这些均对超额收益有所贡献。 首先，林英睿会关注宏观经济走向，进而在组合中做好大类资产配置。其次，从中观入手，寻找底部反转的行业，锁定未来2-3年有持续性机会的行业。第三，判断行业持续上行之后，优中择优，选择业绩更早体现、弹性更大的优质公司。 3. 资产配置：择时降低波动，提升客户体验 从海外共同基金多年的运作经验来看，基金经理大多数会保持高仓位，对择时关注度较低。但林英睿认为，A股与海外不一样，年化波动率更高，进而导致权益基金的净值波动较大。过去二十多年，尽管主动权益基金长期业绩不错，但基民的持有体验却不够好。主要原因可能有两点，一是基民对投资的认知不够全面，在市场估值较高时买入。二是基金净值波动较大，持有人很难坚持长期投资。 对此，他谈到，作为基金经理，预测不了客户什么时候入场，也预测不了客户的持有期限，但希望自己能尽可能控制好回撤和波动，提升客户的盈利体验。因此，当他发现市场可能出现系统性风险时，就会降低仓位来应对。 从过去近6年的投资操作来看，我们认为，林英睿有明显的择时行为，但大幅调整仓位的频率并不高，仅发生在几个关键的市场节点。 4. 行业配置：冷门领域掘金，数据捕捉周期拐点 行业层面，林英睿不会追逐热点，倾向于寻找那些底部反转的行业。 他会对行业数据进行统计分析，跟踪过去3-5年持续下滑或者不景气的行业，捕捉基本面变化的信号，寻找景气度反转的拐点。以此为基础，进一步深入研究细分行业的数据和基本面逻辑，锁定未来2-3年有持续性机会的行业。 林英睿对有机会行业的认定，需要符合两大标准：第一，PE、PB等估值指标，横向和纵向比都要处于低位；第二，要出现比较明显的基本面反转信号。 5. 个股选择：不喜追热点，偏好估值低、基本面反转的公司 个股选择层面，林英睿倾向于按照经典的价值投资方法来选股，包括和行业的历史做纵向比较，和其他行业做横向对比。他不喜欢追逐市场热点，会密切关注暂时不受追捧，但是基本面发生变化的投资标的。 6. 万物皆周期，提前预判，左进左出 林英睿认为，万物皆周期。他喜欢选那些景气度处在底部，且未来可能反转的行业和公司。在他看来，这类投资有较高的胜率和赔率，长期坚持下去，会取得良好的复合回报。 他会提前预判、提前买进，也会提前卖出。例如，他坚持对大宗商品价格进行长期跟踪，对产业上下游进行深度研究，以尽可能做到左侧进、左侧出。 7. 不强调长期持有，但会耐心等待均值回归 作为深度的价值投资者，林英睿的方法是选择两三年内业绩有较好的成长性、但估值偏低的公司，耐心等待价值回归带来的超额收益。 同时，他也谈及，选择投资标的时会要求未来三年有望获得50%的回报，相当于年化15%以上的复合收益率。当持仓标的股价持续上涨或者基本面发生变化，导致持有的预期收益率不能达到上述要求时，就会考虑卖出。 2 基金经理投资业绩 2 基金经理投资业绩 接下来，本文将以林英睿任职时间较长的广发睿毅领先A（2017年12月14日任职至今）作为代表产品，分析他的投资业绩和操作特点。 广发睿毅领先A成立于2017年12月14日，是广发基金旗下的偏股混合型基金，林英睿于基金成立日起任职基金经理至今。产品业绩比较基准为“沪深300指数收益率*75%+中证全债指数收益率*25%”。得益于突出的业绩表现，产品2020年下半年以来规模快速增长。截至2021年6月30日，产品规模（A、C合计）达26.07亿元。 成立以来（扣除3个月建仓期，2018年3月14日-2021年9月14日，下同），广发睿毅领先A长期收益稳健，风险调整后收益高。累计收益为148.27%，相对业绩基准和沪深300指数的年化超额收益分别为23.57%、24.06%。收益表现显著优于同类产品，在同期的偏股混合型基金中排名前15%。 从风险指标来看，产品收益表现稳健。自成立以来，年化波动率和最大回撤分别为19.69%、20.42%，在同类基金中均排名前10%（从低到高）。从风险调整后收益来看，产品的年化夏普比率和收益回撤比分别为1.37、1.45，均远超沪深300指数（0.30、0.20），位于同类基金前5%。 分年度来看，产品各年度超额收益稳健，尤其在下跌市中，表现出很强的防御性。产品成立至今的4个年度区间里，相对于沪深300指数的超额收益均为正，收益排名也基本位于同类前50%。在沪深300指数下跌的2018年和2021年，收益在同类中的排名相当靠前，体现出产品在下跌市中的强防御性。 我们将沪深300指数看作市场组合，分别计算基金和沪深300指数在下跌市场中的日均收益率，二者之比称为“下跌抵抗比例”。该指标小于1说明产品具备较好的防御性，且指标越小，防御性越强。2018年3月以来，广发睿毅领先A的下跌抵抗比例为0.61，显著小于1，也显著小于同类均值（0.90）。 综上所述，我们认为，从业绩表现来看，广发睿毅领先A具备“长期业绩稳健，风险调整后收益高”的特征。此外，在下跌市中，产品表现出很强的防御性。 林英睿在接受《中国基金报》的采访中曾提到，他预测不了客户什么时候入场，也预测不了客户的持有期限，但希望自己能尽可能控制好回撤和波动，提升客户的盈利体验。广发睿毅领先A的业绩特征，不仅体现了基金经理优秀的投资能力，也反映了他对自己投资理念的坚持。 3 基金经理投资风格 我们继续以广发睿毅领先A作为林英睿的代表产品，分析其投资风格，主要从基金经理的资产配置、行业配置及个股风格偏好这3个方面展开。 3.1 资产配置 图4展示了广发睿毅领先A的历史股票仓位，以及同期同类产品（偏股混合型基金）的平均水平。可以观察到，产品的仓位变化较大。2019Q2-2019Q4，产品股票仓位显著高于同类平均，而2020Q1则完全相反。我们认为，上述特征表明，基金经理会主动对产品进行仓位管理，即择时操作。 结合市场行情来看，2018年A股处于震荡调整期，广发睿毅领先A当年2季度保持较低的权益仓位，3-4季度仓位进一步降低至70%以下。根据第二部分的业绩分析，我们发现，该调整很好地抵御了市场下行的风险。最终，产品在2018年的完整年度收益位居同类前5%。2019年和2020年，市场整体行情向好，产品大部分时期保持高仓位运作。不过，在2020年上半年新冠疫情较为严重的时期，产品再次主动大幅减仓，一定程度上降低了净值的波动。 此外，由图5可见，产品权益仓位的大幅调整仅发生在几个关键的市场节点，且操作模式略偏右侧。例如，2018年，基金经理确定市场环境后，3-4季度进一步降低了权益仓位；2020年下半年，确认市场处于上行阶段后，则大幅提高了权益仓位。 从经验上来看，准确预判市场拐点的难度较大。同时，这几年的市场行情呈现出持续性强、短期内较难反转的特征。因此，我们认为，基金经理在仓位管理上的低频右侧操作，既能获得仓位调整的收益，又能避免频繁调仓或错误预判产生的风险。反映在产品业绩上，稳健性明显提升，契合基金经理提升客户投资体验的终极目标。 3.2 行业与板块行为 1. 行业集中度高 根据基金中报和年报中的全部A股持仓，我们计算了产品在行业上的配置比例。并汇总得到权重排名前5的行业，代表行业集中度，以此来考察基金经理在行业上是倾向于分散投资还是重配个别行业。结果如下图所示。 自成立以来，产品的行业集中度始终保持在70%以上，2021年半年报更是接近90%。我们认为，行业层面，基金经理集中投资的行为较为明显。 2. 板块行为：覆盖较广，切换明显 根据产品中报和年报的持仓数据，我们认为，基金经理具有一定的板块偏好以及明显的板块轮动行为。具体表现为：1）覆盖广泛，各大板块均有涉及；2）有一定板块偏好，大消费和TMT板块的权重相对较低。尤其是2020年以来，这两个板块的估值较高，对应的权重也始终低于10%；而上游周期、金融地产和中游制造更符合基金经理投资低估品种的逻辑，最新一期半年报的权重均在30%左右；3）主动在各板块间切换。权重随市场环境呈显著变化。这种现象在上游周期、中游制造和金融地产三个板块中尤为明显。例如，上游周期板块2018年两个报告期的权重分别为44%和20%，而2019年则降至0%附近，2020年起又提升到25%以上。 3. 行业配置特征：覆盖范围广，具有明显的行业轮动行为 进一步考察产品的细分行业分布，我们发现：1）行业覆盖广泛，各行业基本都有涉及；2）具有明显的行业轮动行为。总体而言，TMT和大消费的细分行业权重较低；2019年以来，长期重配交通运输行业；在上游周期、大金融和中游制造板块内部的有色金属、煤炭、农林牧渔、军工等细分行业上，有显著的轮动行为。 4. 行业配置理念：“不追冷门，不惧热点” 除了突出的行业轮动特征，我们还发现，产品似乎倾向于布局“冷门”行业。下图对比了广发睿毅领先A与同类产品（偏股混合型基金，下同）在行业分布上的差异。从中可见，二者前5大行业的重合度极低，各期的平均重合度仅为17%，很好地印证了基金经理在行业配置层面“不追热点”的理念。 具体来看，医药和食品饮料行业一直备受市场关注。尤其是2020年以来，两者在偏股混合型产品中的平均配置权重不断提升。而广发睿毅领先A在这两个行业上的仓位一直较低，2020年也未追涨买入，配置权重基本接近0%。 相反，产品重仓行业的市场关注度都较低。以2020年年报为例，产品的重仓行业包括煤炭、有色金属。彼时，偏股混合型基金的平均配置比例仅为0.3%和2.8%。而这两个行业在2021年一季度，乃至2021年前9个月都有显著的超额收益。 下图展示了广发睿毅领先A的行业权重在同类产品中的分位点，橘色高亮的为当期半年报或年报的前5大权重行业。分位点越大，表明基金相比同类在该行业的配置比例越高。 2020年以来，交通运输、煤炭、有色金属、银行、非银金融的当期分位点都在90%，甚至95%以上，高于绝大部分的同类产品；而食品饮料、医药、电力设备及新能源的当期分位点则从没有高于30%。我们认为，这些特征再次为基金经理“不惧冷门，不追热点”的投资风格提供了坚实的数据支撑。 5. 行业切换逻辑：偏好低估行业，左侧进、左侧出 由上文的分析可知，林英睿具有明显的行业集中和行业轮动行为，那么他决策的依据又是什么呢？我们从估值角度切入，发现他选择的行业具有非常显著的低估值特征，并且表现出“左侧进、左侧出”的操作模式。 为了体现基金经理行业配置的趋势变化特征，我们计算了每个半年报期上配置比例超过5%的行业，当时的PB历史分位点，结果如下图所示。图中为空的区域，代表当期基金经理没有配置该行业或权重低于5%。绿色区域对应估值分位点低于20%，红色预期表示估值分位点高于90%。 由下图可见，1）很多行业在首次获得5%及以上的权重时，历史估值分位点都低于20%。我们认为，这很好地反映了基金经理“左侧进”的投资理念，即，偏好在行业估值较低时参与；2）基金经理极少会在行业估值达到历史高位时继续大比例持有，一般都选择“左侧出”，即，在行业极度高估前离场。例如，对非银金融、传媒、电子、医药等行业的投资，基金经理都采用了明显低估时入场、显著高估前离场的模式。我们认为，上述行业维度上的操作特征，同样是基金经理践行价值投资的重要证据。3）虽然个别行业，如机械，曾在持有期中进入高估区域（2020年年报对应的历史分位点为100%），但这一现象并没有维持多久。下一个半年报期，机械行业的权重便降至5%以下。 下表列示了最新一期半年报（20210630）重仓的5个行业——煤炭、有色金属、机械、银行和交通运输，最近三期的配置权重和历史分位点的变化。其中，银行因估值水平一直较低，权重提升明显；煤炭和交通运输行业属于低估时入场的典型；机械行业2020年年报时的历史分位点已达100%，三期的权重呈明显的阶梯式下降。 从上述四个行业的分析中，我们发现，基金经理对行业的配置比例基本与估值水平负相关，符合其“左侧进、左侧出”的核心理念。不过，有色金属行业在20210630的估值分位点达到95%，但组合的持仓权重依然保持在10%的水平。这似乎与基金经理的理念不符。 为此，我们进一步分析了有色金属行业的PE（TTM）及预期PE的分位点变化。如图12所示，2021年以来，随着行业盈利/预期盈利的好转，两个PE的历史分位点呈现显著的下降趋势，约处于20%附近。我们猜测，这可能是有色金属的PB分位点进入高估区域（历史分位点90%以上，下同），而基金经理却没有选择离场的原因。 作为对比，我们同样计算了机械行业的PE（TTM）及预期PE的分位点，列于图13。虽然机械行业当前的PE（TTM）所处的分位点并不算高，但预期PE的分位点已接近80%。这与有色金属行业PE（TTM）与预期PE都处于20%左右分位点形成强烈反差。对比两个行业的配置变化，我们认为，除了PB分位点达到100%外，过高的预期PE可能是基金经理减少机械行业权重的重要原因。 除有色金属外，交通运输和煤炭行业的PB分位点自基金经理加仓以来，虽呈逐渐上升的趋势，但尚未进入高估区域。而从可获得的公开数据来看，基金经理并无明显的降仓行为。同时，这2个行业的预期PE分位点仍处在相对合理的区域。因此，我们认为，不论是从PB还是PE来看，基金经理维持当前的配置是有较为充分的理由的。 综上所述，我们认为，林英睿在板块与行业上都有一定的偏好及明显的切换行为。板块上，较少配置消费与TMT，当前在大金融、上游周期和中游制造上配置的权重较高；行业上，重仓行业与同类基金的重合度低，充分体现其“不惧冷门、不追热点”的理念。从行业的切换逻辑来看，呈显著的低估值偏好，善于在行业估值水平很低时左侧介入，多数情况下会在行业进入高估区域前离场。整体来看，我们认为，林英睿的行业配置框架清晰，执行过程中纪律性强，属于知行合一的典范。 3.3 风格偏好 利用半年报和年报的全部持股数据，我们计算了广发睿毅领先A在市值、估值、盈利和成长等常见指标上的市值加权分位点，以此来分析产品的风格偏好，并与偏股混合型基金的平均水平进行对比，具体结果见以下4图。 市值风格上，偏好中小盘股。2018年半年报-2021年半年报的各期平均分位点为80%，小于同类偏股混合型基金90%的水平。我们认为，这与基金经理不喜欢追逐热点的特征较为一致，具体表现为在大市值龙头股票上的持仓相对较少。 估值因子上，显著低于同类平均。尤其是2020年以来，偏股混合型基金整体的估值水平逐步提高，但基金经理不为所动，继续坚守价值投资的理念。最近4个报告期，估值分位点持续下降。2021年半年报，估值分位点仅为21%。 盈利因子上，仅要求中等偏上。2018年半年报-2021年半年报各期的分位点均值为58%，显著低于同类接近80%的平均水平。 我们进一步计算了产品在每个半年报期上的当期ROE（TTM），以及前后两个季度共4期的ROE（TTM）。以2018年年报为例，当期ROE（TTM）反映的是股票2018年的盈利水平，前后两个季度共4期的ROE（TTM）反映的是股票在2018Q2-2019Q2的盈利水平。我们希望通过对比这两个覆盖不同时间范围的盈利指标，推断基金经理关注上市公司盈利能力的方式和角度。 由上图可见，除了受疫情影响的2019年年报和2020年半年报，其他报告期上，广发睿毅领先A的前后两个季度ROE（TTM）均高于当期ROE（TTM）。这说明，产品所持有的股票在报告期后的一到两个季度，盈利水平逐步上升。 上文在阐述基金经理的投资理念时提到，林英睿较为关注基本面发生反转的个股，并倾向于左侧买入。我们的数据分析结果，一方面是这种理念的真实映射；另一方面反映出基金经理对个股基本面的判断也同样十分出色。 成长因子上，和同类平均接近。扣除2018年半年报后，各期的分位点均值为55%，同类平均为60%。 综上所述，我们认为，林英睿的持仓风格可概括为，偏好低估值个股；关注基本面的反转/提升，喜欢捕捉个股的左侧机会；所持股票的市值和成长指标，均略微低于同类平均。 3.4 持股行为 1. 持股集中度较高 从持股数量来看，广发睿毅领先A基本与同类均值持平。2021年半年报，共持股91只，同类平均为100只。2018Q1-2018Q3，产品前10大重仓股的持有比例较高，三期均值为67.3%。2018Q4-2019Q3，该指标则下降至47.0%。当前，产品前10大重仓股的持有比例较2019、2020年显著提高。2021年一季报和二季报分别为76.7%、76.3%，高于同类均值59.3%、58.6%。因此，我们认为，产品的持股集中度相对较高。 2. 换手率低 2019年下半年以来，产品的报告期换手率较为稳定，半年单边在1.5倍左右，始终低于同类平均。我们认为，较低的换手率表明基金经理更看重个股中长期的投资机会。 进一步通过前10大重仓股的平均持有期数（该指标为，产品前10大重仓股连续出现在重仓股中的平均期数）考察基金经理的持股行为。如图22所示，该指标的变动与报告期换手率刚好相反。2019年下半年，重仓股的平均持有期数大幅提升，之后一直稳定在较高水平。2019Q3-2021Q2，重仓股平均持有期数为3.3个季度。即，基金经理会重仓持有一只股票超过3个季度，同样印证了基金经理看重中长期投资机会的理念。 林英睿在接受《中国基金报》的采访中曾提及，他是深度的价值投资者，会从中长期去判断行业景气度。即，选择两三年内业绩成长性较好、估值较低的公司，耐心等待价值回归带来的超额收益。上述分析结果很好地体现了他对自己投资理念的践行与坚持。 3.5 基金经理投资风格小结 综上所述，我们认为，基金经理的投资风格可以归纳为：1）资产配置上，主动管理仓位，且呈现低频右侧的操作特点；2）板块行为上，覆盖广泛，但有一定的板块偏好以及明显的板块轮动行为；3）行业配置上，覆盖范围广，行业切换行为突出；4）行业选择上，不惧冷门领域，不追热点行业，有明显的低估值偏好；5）选股风格上，偏好低估值个股，关注基本面的反转/提升。6）持股行为上，集中度高，换手率低，倾向于中长期布局，耐心等待价值回归。 4 基金经理投资能力浅析 由前文可知，林英睿有明显的择时行为，但大幅调整仓位的频率并不高，产品权益仓位的大幅调整仅发生在几个关键的市场节点。择时的主要目的是降低产品的净值波动、提升客户的盈利体验，而非频繁择时以获取超额收益。因此，下文将不会对基金经理的择时能力进行展开，主要分析基金经理的选股和行业配置能力。 4.1 选股超额收益 1. 行业内选股超额收益的历史平均表现 为综合评价基金经理在行业内的选股超额收益，我们统计了基金经理历史上所有管理过的产品的重仓股，在每个季度内相对行业指数的超额收益均值，结果如下表所示。 整体来看，基金经理在大多数行业中的选股超额收益均为正。除交通运输外，在其他重仓行业，如有色金属、机械、银行等行业上，超额收益水平都相当高。我们认为，这些特征都体现出基金经理具有较强的选股能力。 2. 行业内选股超额收益的时间序列表现 进一步计算每个行业内，选股超额收益的历史变化，结果如下图所示（剔除没有重仓股的行业）。整体来看，基金经理的选股能力较为稳定，尤其是在上游周期板块中，大部分行业的选股超额收益较高。此外，基金经理在银行行业内也有稳定、优异的选股超额收益。 4.2 行业超配带来的收益贡献 结合前文展示的行业配置情况与基金经理在公开场合接受采访时提及的投资理念，我们认为，林英睿的行业行为特征包括：积极轮动，高度集中，重仓买入中长期看好的行业。那么，这些操作的效果如何，下文将展开详细的分析。 我们将广发睿毅领先A相对基准指数沪深300的行业超配收益定义为，（行业权重-基准权重）*（行业未来半年收益-基准未来半年收益）。下表展示了2018年中报以来，平均配置权重在5%以上的行业（下称重仓行业）的累计超配收益。 在基金经理重仓的行业中，有5个累计收益为正，仅交通运输和非银金融的累计超配收益为负，且非银金融仅为-0.9%。这一结果表明，基金经理在大多数看好/重仓的行业上，都获得了稳定的中长期超额收益。 下图进一步展示了每期中报/年报，重仓行业在未来半年内的超配收益。从2018年到2019年中报，基金经理的行业配置贡献表现一般。我们猜测，这可能是由于基金经理在2018年参与的很多低估行业尚未完成估值的均值回归。2019年年报以来，基金经理每期汇总的行业贡献大幅上升。同时，超配行业的单期胜率也不断提升。这也很好地体现了基金经理的长期投资理念，即，左侧进入虽会承担一定波动，但低估品种中长期大概率会有较好的投资价值。 综上所述，我们认为，林英睿在经常重仓的上游周期和大金融板块内的多个细分行业上，都具有较强的选股能力。虽然左侧进入的行业配置模式，会在短期内承担一定的波动。但在价值投资理念的指引下，大多数重仓行业中长期内都贡献了较高的超额收益。 5 总结 5 总结 林英睿，北京大学经济学硕士，具有将近6年的投资经理从业经验。曾任瑞银证券研究员、中欧基金基金经理助理兼研究员、基金经理。2016年加入广发基金权益投资一部，并于同年12月担任广发多策略基金经理。目前，在管产品4只，分别为广发多策略、广发睿毅领先、广发聚富和广发价值领先，均为主动混合型基金。截至2021年6月30日，4只产品规模合计150.35亿元。 林英睿在担任基金经理期间，在管产品长期业绩稳健、风险调整收益高，且在下跌市场中，表现出很强的防御性。以广发睿毅领先A为例，产品成立以来累计收益148.27%，相对于沪深300的年化超额为24.06%。年化夏普比率和收益回撤比分别为1.37、1.45，在偏股混合型基金中排名前5%。此外，在下行市场中，防御性显著优于同类产品。 林英睿是典型的价值投资者，他将自己的投资理念归纳为八个字：不惧冷门，不追热点。一方面，他不喜欢追逐市场热点，觉得热点品种弹性较大，产生波动的概率也相对较高。另一方面，他也会密切关注暂时不受追捧、估值较低，但是基本面发生变化的投资标的。不过，他并非只关注估值。除了要求便宜，他还要求未来1-3年行业景气度有明显变化。 林英睿的投资风格可以归纳为：1）资产配置上，主动管理仓位，且呈现低频右侧的操作特点；2）板块行为上，覆盖广泛，但有一定的板块偏好以及明显的板块轮动行为；3）行业配置上，覆盖范围广，行业切换行为突出；4）行业选择上，不惧冷门领域，不追热点行业，由明显的低估值偏好；5）选股风格上，偏好低估值个股，关注基本面的反转/提升。6）持股行为上，集中度高，换手率低，倾向于中长期布局，耐心等待价值回归。 投资能力上，林英睿在经常重仓的上游周期和大金融板块内的多个细分行业上，具有较强的选股能力。例如，有色金属、农林牧渔、机械、银行的平均选股超额收益分别为24%、22%、11%和7%。虽然左侧进入的行业配置模式，会在短期内承担一定的波动。但在价值投资理念的指引下，大多数重仓行业中长期内都贡献了较高的超额收益。 6 风险提示 6 风险提示 1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3）基金经理行业集中度、个股集中度较高，业绩波动或较高；4）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 联系人 郑玲玲 zll13940@htsec.com 021-23154170 法律声明： 本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。

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