【中银证券-银行 励雅敏/林颖颖/熊颖】渝农商行2020年半年报点评:息差环比持平,营收稳定增长
（以下内容从中银证券《【中银证券-银行 励雅敏/林颖颖/熊颖】渝农商行2020年半年报点评:息差环比持平,营收稳定增长》研报附件原文摘录）
渝农商行2020半年报点评 事项：渝农商行公布2020年半年报，2020年上半年净利润同比下降9.89%。总资产1.07万亿元（+5.24%，YoY/+2.22%,QoQ）。其中贷款+13.85%YoY/+5.25%QoQ；存款+6.07%YoY/+1.55%QoQ。营业收入同比+4.97%，净息差2.30%（-5bp,YoY），利息净收入同比+4.62%,手续费净收入同比+8.77%。成本收入比26.38%（+4.66%,YoY）。不良贷款率1.28%（1bp,QoQ）。拨备覆盖率370.16%（-12.25pct,QoQ），拨贷比4.75%(-11bp,QoQ)。公司年化ROA1.00%（-19bp，YoY）；年化ROE11.49%（-430bp，YoY），公司核心一级资本充足率13.15%，资本充足率16.52%。 营收保持稳定增长，信贷成本提升致净利润增速放缓 渝农商行上半年主营业务收入保持稳健增长，营收同比增4.97%（vs4.55%，2020Q1）。其中净利息收入同比增4.62%，同比增速较1季度（+1.56%）有明显改善，主要源于息差环比保持稳定，同比降幅收窄。非息收入方面，公司净手续费收入同比增8.77%，得益于公司夯实的个人业务基础和净值型理财产品转型的良好表现，理财资金手续费占比最高（62.8%），且增速（+18.4%）最快，是拉动手续费收入增长的最主要因素。从公司盈利表现来看，一方面受到去年同期冲回退休人员大额医保缴费的影响，本期业务及管理费在去年低基数基础上同比波动较大，另一方面公司2季度为应对风险变化，加大了拨备计提力度，2季度信用成本提升至2.19%（vs1.07%，2020Q1），使得上半年净利润增速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%，增速较1季度（-6.90%，YoY）进一步放缓。 息差环比持平，信贷投放积极 渝农商行2季度息差环比持平为2.30%。在资产端收益承压背景下，我们预计2季度息差的稳定表现主要源于负债成本的良好表现。估计一方面公司对存款内部结构进行了调整，高成本存款有所压降；另一方面，流动性充裕背景下，同业负债成本压力的缓释。展望下半年，引导贷款利率的下行仍是政策方向，资产端收益率下行压力仍存，估计公司息差将稳中有降。随着疫情影响的逐步消退，渝农商行2季度信贷实现较快的恢复性增长，贷款环比增5.25%（vs2.92%，2020Q1) ，且快于资产端总体增速（3.87%，QoQ）。负债端，渝农商行存款同环比分别增6.07%/1.55%，在总负债中的占比提升2.2个百分点至73.8%，存款余额在重庆地区保持第一。结构上，存款的76.5%为个人存款，零售揽储优势突出。 账面不良总体稳定，拨备水平较为夯实 渝农商行半年末不良率为1.28%，环比1季度小幅上行1BP，同比上升3BP；关注类贷款占比为2.41%，环比年初上行9BP。具体来看，不良率的上行主要是由于对公贷款不良率上升10BP至1.79%，而零售贷款不良率则较年初保持不变。根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为2.0%，较1季度（0.28%）有明显的上行，可以看出受疫情影响公司资产质量有一定潜在压力，但2季度公司加大了核销处置力度，公司账面不良总体保持稳定。截止2020年末，公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为53.4%，较年初进一步下降（55.9%），不良认定标准严格。公司半年末拨备覆盖率为370%，环比1季度下行12.3个百分点；拨贷比为4.75%，环比1季度下行行11BP。总的来看，公司的拨备水平处于行业较高水平，厚实的拨备保障了风险抵御能力。 投资建议： 上半年重庆农商行营收总体保持稳定增长，信贷的快速投放带动规模增长，息差2季度环比持平。但在拨备计提力度加大背景下，上半年利润增速较1季度有明显放缓。公司账面不良总体稳定，拨备维持较高水平，考虑到未来公司息差的收窄压力和拨备计提力度的加大，我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.82元/股（原为1.23/1.43元/股），对应净利润增速为-9.2%/4.8%（原为16.0%/15.7%），目前股价对应2020/2021年PE为6.65x/6.35x，PB为0.63x/0.58x。考虑到渝农商行作为国内第一大农村商业银行，零售基础夯实，负债端优势明显，随着疫情影响的逐步减弱，零售业务将重新恢复性增长，公司资产质量总体稳定，维持增持评级。 风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。 关注我们 感谢您关注陆家嘴神庙！ 欢迎将我们的观点与您的朋友分享！ 联系方式： 励雅敏 13818069618 yamin.li@bocichina.com 林颖颖 18817308019 yingying.lin@bocichina.com 熊 颖 18217075856 ying.xiong@bocichina.com 关注我们： 1.点击本文标题下的蓝字“陆家嘴神庙”，添加关注 2.点击右上角按钮，查看公众账号，添加关注 3.扫描一下二维码
渝农商行2020半年报点评 事项：渝农商行公布2020年半年报，2020年上半年净利润同比下降9.89%。总资产1.07万亿元（+5.24%，YoY/+2.22%,QoQ）。其中贷款+13.85%YoY/+5.25%QoQ；存款+6.07%YoY/+1.55%QoQ。营业收入同比+4.97%，净息差2.30%（-5bp,YoY），利息净收入同比+4.62%,手续费净收入同比+8.77%。成本收入比26.38%（+4.66%,YoY）。不良贷款率1.28%（1bp,QoQ）。拨备覆盖率370.16%（-12.25pct,QoQ），拨贷比4.75%(-11bp,QoQ)。公司年化ROA1.00%（-19bp，YoY）；年化ROE11.49%（-430bp，YoY），公司核心一级资本充足率13.15%，资本充足率16.52%。 营收保持稳定增长，信贷成本提升致净利润增速放缓 渝农商行上半年主营业务收入保持稳健增长，营收同比增4.97%（vs4.55%，2020Q1）。其中净利息收入同比增4.62%，同比增速较1季度（+1.56%）有明显改善，主要源于息差环比保持稳定，同比降幅收窄。非息收入方面，公司净手续费收入同比增8.77%，得益于公司夯实的个人业务基础和净值型理财产品转型的良好表现，理财资金手续费占比最高（62.8%），且增速（+18.4%）最快，是拉动手续费收入增长的最主要因素。从公司盈利表现来看，一方面受到去年同期冲回退休人员大额医保缴费的影响，本期业务及管理费在去年低基数基础上同比波动较大，另一方面公司2季度为应对风险变化，加大了拨备计提力度，2季度信用成本提升至2.19%（vs1.07%，2020Q1），使得上半年净利润增速从拨备前的-1.6%下行至-9.89%，增速较1季度（-6.90%，YoY）进一步放缓。 息差环比持平，信贷投放积极 渝农商行2季度息差环比持平为2.30%。在资产端收益承压背景下，我们预计2季度息差的稳定表现主要源于负债成本的良好表现。估计一方面公司对存款内部结构进行了调整，高成本存款有所压降；另一方面，流动性充裕背景下，同业负债成本压力的缓释。展望下半年，引导贷款利率的下行仍是政策方向，资产端收益率下行压力仍存，估计公司息差将稳中有降。随着疫情影响的逐步消退，渝农商行2季度信贷实现较快的恢复性增长，贷款环比增5.25%（vs2.92%，2020Q1) ，且快于资产端总体增速（3.87%，QoQ）。负债端，渝农商行存款同环比分别增6.07%/1.55%，在总负债中的占比提升2.2个百分点至73.8%，存款余额在重庆地区保持第一。结构上，存款的76.5%为个人存款，零售揽储优势突出。 账面不良总体稳定，拨备水平较为夯实 渝农商行半年末不良率为1.28%，环比1季度小幅上行1BP，同比上升3BP；关注类贷款占比为2.41%，环比年初上行9BP。具体来看，不良率的上行主要是由于对公贷款不良率上升10BP至1.79%，而零售贷款不良率则较年初保持不变。根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为2.0%，较1季度（0.28%）有明显的上行，可以看出受疫情影响公司资产质量有一定潜在压力，但2季度公司加大了核销处置力度，公司账面不良总体保持稳定。截止2020年末，公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为53.4%，较年初进一步下降（55.9%），不良认定标准严格。公司半年末拨备覆盖率为370%，环比1季度下行12.3个百分点；拨贷比为4.75%，环比1季度下行行11BP。总的来看，公司的拨备水平处于行业较高水平，厚实的拨备保障了风险抵御能力。 投资建议： 上半年重庆农商行营收总体保持稳定增长，信贷的快速投放带动规模增长，息差2季度环比持平。但在拨备计提力度加大背景下，上半年利润增速较1季度有明显放缓。公司账面不良总体稳定，拨备维持较高水平，考虑到未来公司息差的收窄压力和拨备计提力度的加大，我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.82元/股（原为1.23/1.43元/股），对应净利润增速为-9.2%/4.8%（原为16.0%/15.7%），目前股价对应2020/2021年PE为6.65x/6.35x，PB为0.63x/0.58x。考虑到渝农商行作为国内第一大农村商业银行，零售基础夯实，负债端优势明显，随着疫情影响的逐步减弱，零售业务将重新恢复性增长，公司资产质量总体稳定，维持增持评级。 风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，公司业务发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行的资产质量存在恶化风险，从而影响银行的盈利能力。 关注我们 感谢您关注陆家嘴神庙！ 欢迎将我们的观点与您的朋友分享！ 联系方式： 励雅敏 13818069618 yamin.li@bocichina.com 林颖颖 18817308019 yingying.lin@bocichina.com 熊 颖 18217075856 ying.xiong@bocichina.com 关注我们： 1.点击本文标题下的蓝字“陆家嘴神庙”，添加关注 2.点击右上角按钮，查看公众账号，添加关注 3.扫描一下二维码
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