【华鲁恒升 | 公司快评:碳酸二甲酯、己内酰胺装置投产,加码新材料布局】-国信证券

（以下内容从国信证券《【华鲁恒升 | 公司快评:碳酸二甲酯、己内酰胺装置投产,加码新材料布局】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980121030174 刘子栋 执业证号S0980521020002 商艾华 执业证号S0980519090001 【华鲁恒升-开拓荆州基地，煤化工龙头再出发】-国信证券 【电解液溶剂行业 | 专题报告：全球“电动化”拉动电解液溶剂需求快速增长】-国信证券 报告摘要 事项： 公司10月8日公告：1）公司对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，预计整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。2）公司酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产。 国信化工观点： 1）30万吨/年碳酸二甲酯项目投产，远期加码布局碳酸酯溶剂：碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，并对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据立项报告，项目总计投资3.2亿元，由公司自有资金解决。公司目前合计具备35万吨/年碳酸二甲酯产能。此外，根据德州市发改委披露，公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内，采用先进的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置；并采用酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯。装置建设周期为2021-2023年，建成投产后，年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙酯30万吨、年副产碳酸二乙酯5万吨。 2）己内酰胺装置打通流程，新材料产品结构持续优化：公司酰胺及尼龙新材料项目中，30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。项目以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。根据可研报告，项目总投资49.8亿元，由自有资金和银行贷款解决。达产后可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022年上半年投产。此外，根据德州市发改委披露，公司立项批复尼龙66高端新材料项目，项目达产后可年产尼龙66高端新材料产品8万吨、己二酸14.8万吨、硝酸18万吨、副产二元酸1.35万吨。 投资建议： 公司当前主要产品尿素、DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇等价格仍保持高位，公司所处山东省2021年上半年双控指标完成情况良好，我们预计公司四季度生产情况良好。上调公司盈利预测，预计21-23年归母净利润72.53/74.04/82.32亿（此前盈利预测为63.6/47.5/51.7亿元），对应EPS为4.46/4.55/5.06元，对应当前股价PE为7.5/7.4/6.6X，维持“买入”评级。 1 30万吨/年碳酸二甲酯项目投产，远期加码布局碳酸酯溶剂 碳酸二甲酯为公司生产乙二醇的衍生产品，公司自主研发了乙二醇生产线联产碳酸二甲酯的新工艺和新型催化技术，并对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造。随着技改项目陆续完成并投产，整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。根据立项报告，项目总计投资3.2亿元，由公司自有资金解决。公司目前合计具备35万吨/年碳酸二甲酯产能。 根据德州市发改委披露，公司立项批复高端溶剂项目。项目规划建设于德州运河恒升化工产业园区内，采用先进的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置；并采用酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯。装置建设周期为2021-2023年，建成投产后，年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙酯30万吨、年副产碳酸二乙酯5万吨。 碳酸二甲酯价格高位，有望增厚公司盈利能力。目前碳酸二甲酯市场价格高位上涨，市场主流成交价格区间在12000-13200元/吨之间。本周停车及降负荷装置较多，包括中盐红四方、山东维尔斯、浙石化共计36万吨产能装置停车；铜陵金泰、云化绿能等装置降负荷生产。需求端电解液处于传统旺季，由于近期溶剂市场较为缺货，对高价溶剂接受度较高，整体需求跟进较好；聚碳酸酯方面以刚需采购为主。根据百川盈孚数据，酯交换法生产装置平均盈利水平12211元/吨。 2 己内酰胺装置打通流程，新材料产品结构持续优化 公司酰胺及尼龙新材料项目中，30万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程并产出合格产品，进入试生产阶段。该项目以苯和氢气为原料，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。根据可研报告，项目总投资49.8亿元，由自有资金和银行贷款解决。达产后可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨，能够进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。公司20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022年上半年投产。 根据德州市发改委披露，公司立项批复尼龙66高端新材料项目。项目规划于德州运河恒升化工产业园区内，以氨为原料,采用双加压法工艺技术，建设36万吨/年硝酸装置；以环己醇为原料，采用硝酸氧化生产己二酸技术，建设20万吨/年己二酸装置；以己二腈和氢气为原料,采用先进的己二腈低压加氢技术，建设4.2万吨/年己二胺装置；以己二酸和己二胺为原料，采用水溶液法尼龙66盐和连续聚合工艺技术，建设两套4万吨/年尼龙66装置。装置建设周期为2021-2023年，建成投产后，年产尼龙66高端新材料产品8万吨、己二酸14.8万吨、硝酸18万吨、副产二元酸1.35万吨。 3 立项新建PBAT项目，布局生物降解塑料领域 根据德州市发改委披露，公司立项批复12万吨/年PBAT可降解塑料项目。项目规划于德州运河恒升化工产业园区内建设，以电石为原料，采用电石干法生产乙炔工艺技术，建设10万吨/年乙炔装置；采用甲醇空气氧化铁钼催化剂法生产甲醛技术，建设72万吨/年甲醛装置（以37wt%计）；以甲醛、乙炔和氢气为原料，采用先进的炔醛法1,4丁二醇生产工艺技术，建设30万吨/年1,4丁二醇（BDO）装置，配套建设2.5万Nm3/h变压吸附制氢装置；以1,4丁二醇（BDO）、对苯二甲酸（PTA）和己二酸为原料，采用一步缩聚反应法工艺技术，建设12万吨/年己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）装置；以1,4丁二醇（BDO）为原料，采用BDO气相脱氢生产γ丁内酯（GBL）、γ丁内酯（GBL）与一甲胺催化合成工艺技术，建设5万吨/年N甲基吡咯烷酮（NMP）装置。项目建成投产后，年产1,4丁二醇（BDO）17.95万吨，己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）12万吨；N甲基吡咯烷酮（NMP）5万吨，副产丁醇0.51万吨，四氢呋喃1.32万吨。 4 建设荆州基地，打开成长空间 公司年初披露了荆州基地的具体投资项目，计划新建两个项目，分别为园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目。两个项目计划总投资115.28亿元，预计年实现利润总量超过13亿元。荆州基地位置优异，煤炭和水运资源保障充足。浩吉铁路连接内蒙、山西、陕西三大煤炭资源区，充分保障煤炭资源的稳定供应。荆州基地落地江陵县煤电港化产业园，该产业园沿长江黄金水道而建，拥有丰富的码头和水运资源，适合发展化工产业。根据公司公告披露，气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置（3开1备），配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施。虽然公司没有具体披露该项目的造气总能力，但是根据公司公告，该项目产生的合成气按照0.88元/Nm3、产生的蒸汽140元/吨价格计，如全部外售年可形成销售收入52亿元、年均利润总额7亿元。合成气综合利用项目则计划以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套。建成投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。 5 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 公司当前主要产品尿素、DMF、醋酸、己二酸、丁辛醇、乙二醇等价格仍保持高位，公司所处山东省2021年上半年双控指标完成情况良好，我们预计公司四季度生产情况良好。上调公司盈利预测，预计21-23年归母净利润72.53/74.04/82.32亿（此前盈利预测为63.6/47.5/51.7亿元），对应EPS为4.46/4.55/5.06元，对应当前股价PE为7.5/7.4/6.6X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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