【华创食饮】水井坊:战略发力高端,改革步伐坚定
(以下内容从华创证券《【华创食饮】水井坊:战略发力高端,改革步伐坚定》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司于9月30日上午召开2021年第一次临时股东大会,我们前往参会并进行了相关调研,现反馈如下: 评论 调研观感:交流态度坦诚踏实,践行稳健发展路径。本次股东大会顺利通过此前关于员工持股计划、监事选举等系列议案。股权激励方面,公司拟以库存股72.37万股(占总股本0.15%)、受让价格55元/股(回购股份交易均价的50%),对不超过66名高管及核心骨干进行激励。解锁分两期,解锁条件分别为21-22及21-23年营收增速均值在9家对标企业中排位前五。相比19年激励方案,本次激励范围扩大,指标相对稳健。此外,公司成功选举三位监事,三人均为母公司帝亚吉欧员工,具有宝洁等快消品运营经验,或有利于与母公司的沟通协作。水井坊为白酒行业中唯一一家外资控股企业,严格执行合规文化,短期渠道灵活性可能略有影响,但长期有望稳扎稳打,实现健康持续性发展。 从品牌降维到品牌拉升,战略步伐坚定,预计十月推出典藏新品。水井坊在13年底推出臻酿八号,定位300元价格带,品牌降维俯冲大幅推动公司16年之后快速增长,臻酿八号目前的收入占比也较高。随着次高端价格带竞争加剧,水井坊品牌重新升维,打造高端大单品的战略迫切性更加突出,从品牌到渠道的变革逐一落地。朱镇豪总经理会上就投资者关心的高端化等问题进行了清晰的解答,渠道和组织架构方面,公司正式成立高端品牌业务部和消费者培育部门,8月高端酒销售公司落地,专注培育典藏等高端品牌,以股权绑定核心省代,有望形成一定渠道推力,为渠道管理注入新活力。10月预计典藏新品正式上市,后续公司将进一步增加区域人员投放,持续建设终端。另一方面,公司持续投入品牌形象,4月赞助春糖,与政府合作并在成都做系列品牌推广,二季度淡季投放机场、高铁等户外场景,保证品牌曝光度。此外,公司不断推进狮王荟、网球赛等活动,在成都、深圳、广州等核心城市有计划推进,预计后续品牌培育上费用投放力度不减,持续拉升品牌高度。 核心单品提价升级,看好真实需求承接转化。根据近期调研反馈,公司核心单品臻酿八号和井台批价分别稳定在300+/420元,9月30日公司下发文件,井台及臻酿八号全系列建议零售价分别上调30/20元/瓶,提价后52度单品建议零售价分别为738/528元,供需紧平衡状态下渠道价值链持续优化。臻酿八号和井台围绕核心门店、宴席布局,未来将重点发力团购,在追求品质的基础上追求量增,锁定次高端稳步升级。目前二者库存均在两个月以内,处于2018年以来低点。三季度作为公司内部新财年考核的首个季度,预计报表端依然保持弹性,长期品牌扎实培育下,有望转化真实消费需求。 投资建议 具备增长后劲潜力的次高端弹性标的,给予目标价145元,维持“强推”评级。水井坊在次高端中品牌打造较为扎实,如今坚定高端化布局,加上渠道变革带来的活力,后续有望成为真实需求承接的优选品牌,在次高端价格带中后劲有望更足。结合最新运营情况,我们略调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为2.26/2.89/3.71元,由于公司高端化潜力和费用投入规模效益,判断未来净利率理应回归至25%+。考虑水井坊外资持股比例较高,在未来三年增长速度中枢远高于全球酒类集团增长水平下,估值有望看高,因此给予22年50倍PE,目标价145元,维持“强推”评级。 风险提示 次高端竞争加剧、费用投放力度持续较大导致利润率低预期、市场估值中枢下移等。 附录:水井坊 2021 年员工持股计划要点梳理 2021年9月,公司发布《四川水井坊股份有限公司2021年员工持股计划》,本员工持股计划筹集资金总额上限3981.00万元,拟使用723,700股,占当前公司总股本总额的0.15%。其中包含2019年回购股份中剩余库存股72800股及2021年已实际回购716800股中的650900股。 (一)定价及来源 本员工持股计划以“份”为认购单位,每份份额认购价格为1元,份数上限为3981.00万元。期中受让回购股份价格为公司回购股份交易均价110.01元/股的50%,即55.00元/股。资金来源为员工合法薪酬、自筹资金和法律、行政法规允许的其他方式,持有人具体金额和份额根据实际缴款情况确定。 (二)持股人情况及股票规模 持股人情况:参与持股计划员工总人数不超过66人,其中董事、高级管理人员共3人,中基层管理人员及核心技术(业务)骨干不超63人。其中范祥福拟持有份额占持股计划比例4.67%,朱镇豪占比14.37%,蒋磊峰占比3.9%,中基层管理人员及核心技术(业务)骨干合计占持股计划比例77.06%。 持股计划股票规模:该计划与公司已设立并存续的各期员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额10%,单个员工所持本员工持股计划与所持公司已设立并存续的各期员工持股计划份额所对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。 (三)解锁时间、考核条件和摊销费用 解除限售时间:本次员工持股计划存续期为42个月,锁定期包括授予后的18个月和30个月。在限售期内,限制性股票予以锁定,不得以任何形式转让、不得用于担保或偿还债务。若达到限制性股票的解除限售条件,限制性股票将在未来42个月内分两批解除限售,解除限售的比例分别为50%、50%。 业绩考核目标如下: A股对标企业:对标企业为白酒行业上市公司 2020 年营业收入排名前十,不含贵州茅台共 9 家对标企业。详细名单如下所示: 股份支付费用:假设2021年11月授予,公司首次授予的723,700股限制性股票以公司回购股票的平均价格 110.01 元/股测算,应确认的总费用为3,981.07 万元,该费用由公司在在各锁定批次期限内,按每次权益解锁比例分摊,计入相关费用和资本公积。 附录:国际公司估值表及收入业绩一致预期 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】水井坊:强劲增长,弹性优选 【华创食饮】水井坊:Q3报表转正,来年高弹性可期 【华创食饮】水井坊:风险释放,轻装前行 具体内容详见华创证券研究所10月10日《水井坊(600779)调研报告:战略发力高端,改革步伐坚定》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司于9月30日上午召开2021年第一次临时股东大会,我们前往参会并进行了相关调研,现反馈如下: 评论 调研观感:交流态度坦诚踏实,践行稳健发展路径。本次股东大会顺利通过此前关于员工持股计划、监事选举等系列议案。股权激励方面,公司拟以库存股72.37万股(占总股本0.15%)、受让价格55元/股(回购股份交易均价的50%),对不超过66名高管及核心骨干进行激励。解锁分两期,解锁条件分别为21-22及21-23年营收增速均值在9家对标企业中排位前五。相比19年激励方案,本次激励范围扩大,指标相对稳健。此外,公司成功选举三位监事,三人均为母公司帝亚吉欧员工,具有宝洁等快消品运营经验,或有利于与母公司的沟通协作。水井坊为白酒行业中唯一一家外资控股企业,严格执行合规文化,短期渠道灵活性可能略有影响,但长期有望稳扎稳打,实现健康持续性发展。 从品牌降维到品牌拉升,战略步伐坚定,预计十月推出典藏新品。水井坊在13年底推出臻酿八号,定位300元价格带,品牌降维俯冲大幅推动公司16年之后快速增长,臻酿八号目前的收入占比也较高。随着次高端价格带竞争加剧,水井坊品牌重新升维,打造高端大单品的战略迫切性更加突出,从品牌到渠道的变革逐一落地。朱镇豪总经理会上就投资者关心的高端化等问题进行了清晰的解答,渠道和组织架构方面,公司正式成立高端品牌业务部和消费者培育部门,8月高端酒销售公司落地,专注培育典藏等高端品牌,以股权绑定核心省代,有望形成一定渠道推力,为渠道管理注入新活力。10月预计典藏新品正式上市,后续公司将进一步增加区域人员投放,持续建设终端。另一方面,公司持续投入品牌形象,4月赞助春糖,与政府合作并在成都做系列品牌推广,二季度淡季投放机场、高铁等户外场景,保证品牌曝光度。此外,公司不断推进狮王荟、网球赛等活动,在成都、深圳、广州等核心城市有计划推进,预计后续品牌培育上费用投放力度不减,持续拉升品牌高度。 核心单品提价升级,看好真实需求承接转化。根据近期调研反馈,公司核心单品臻酿八号和井台批价分别稳定在300+/420元,9月30日公司下发文件,井台及臻酿八号全系列建议零售价分别上调30/20元/瓶,提价后52度单品建议零售价分别为738/528元,供需紧平衡状态下渠道价值链持续优化。臻酿八号和井台围绕核心门店、宴席布局,未来将重点发力团购,在追求品质的基础上追求量增,锁定次高端稳步升级。目前二者库存均在两个月以内,处于2018年以来低点。三季度作为公司内部新财年考核的首个季度,预计报表端依然保持弹性,长期品牌扎实培育下,有望转化真实消费需求。 投资建议 具备增长后劲潜力的次高端弹性标的,给予目标价145元,维持“强推”评级。水井坊在次高端中品牌打造较为扎实,如今坚定高端化布局,加上渠道变革带来的活力,后续有望成为真实需求承接的优选品牌,在次高端价格带中后劲有望更足。结合最新运营情况,我们略调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为2.26/2.89/3.71元,由于公司高端化潜力和费用投入规模效益,判断未来净利率理应回归至25%+。考虑水井坊外资持股比例较高,在未来三年增长速度中枢远高于全球酒类集团增长水平下,估值有望看高,因此给予22年50倍PE,目标价145元,维持“强推”评级。 风险提示 次高端竞争加剧、费用投放力度持续较大导致利润率低预期、市场估值中枢下移等。 附录:水井坊 2021 年员工持股计划要点梳理 2021年9月,公司发布《四川水井坊股份有限公司2021年员工持股计划》,本员工持股计划筹集资金总额上限3981.00万元,拟使用723,700股,占当前公司总股本总额的0.15%。其中包含2019年回购股份中剩余库存股72800股及2021年已实际回购716800股中的650900股。 (一)定价及来源 本员工持股计划以“份”为认购单位,每份份额认购价格为1元,份数上限为3981.00万元。期中受让回购股份价格为公司回购股份交易均价110.01元/股的50%,即55.00元/股。资金来源为员工合法薪酬、自筹资金和法律、行政法规允许的其他方式,持有人具体金额和份额根据实际缴款情况确定。 (二)持股人情况及股票规模 持股人情况:参与持股计划员工总人数不超过66人,其中董事、高级管理人员共3人,中基层管理人员及核心技术(业务)骨干不超63人。其中范祥福拟持有份额占持股计划比例4.67%,朱镇豪占比14.37%,蒋磊峰占比3.9%,中基层管理人员及核心技术(业务)骨干合计占持股计划比例77.06%。 持股计划股票规模:该计划与公司已设立并存续的各期员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额10%,单个员工所持本员工持股计划与所持公司已设立并存续的各期员工持股计划份额所对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。 (三)解锁时间、考核条件和摊销费用 解除限售时间:本次员工持股计划存续期为42个月,锁定期包括授予后的18个月和30个月。在限售期内,限制性股票予以锁定,不得以任何形式转让、不得用于担保或偿还债务。若达到限制性股票的解除限售条件,限制性股票将在未来42个月内分两批解除限售,解除限售的比例分别为50%、50%。 业绩考核目标如下: A股对标企业:对标企业为白酒行业上市公司 2020 年营业收入排名前十,不含贵州茅台共 9 家对标企业。详细名单如下所示: 股份支付费用:假设2021年11月授予,公司首次授予的723,700股限制性股票以公司回购股票的平均价格 110.01 元/股测算,应确认的总费用为3,981.07 万元,该费用由公司在在各锁定批次期限内,按每次权益解锁比例分摊,计入相关费用和资本公积。 附录:国际公司估值表及收入业绩一致预期 团队介绍 华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师:欧阳予 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究员:彭俊霖 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:田晨曦 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】水井坊:强劲增长,弹性优选 【华创食饮】水井坊:Q3报表转正,来年高弹性可期 【华创食饮】水井坊:风险释放,轻装前行 具体内容详见华创证券研究所10月10日《水井坊(600779)调研报告:战略发力高端,改革步伐坚定》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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