【国信医药】丽珠集团:业绩符合预期,疫情下稳健增长(半年报点评)

（以下内容从国信证券《【国信医药】丽珠集团:业绩符合预期,疫情下稳健增长(半年报点评)》研报附件原文摘录）
　　分析师：谢长雁 S0980517100003 联系人：李虹达 lihongda@guosen.com.cn 摘 要 ■ 业绩符合预期，二季度收入恢复增长 丽珠集团2020上半年实现营收50.95亿元（+3.2%），归母净利润10.05亿元（+36.0%），扣非归母净利润8.35亿元（+26.7%）。其中Q2单季营收25.91亿元（+11.1%），归母净利润6.05亿元（+74.9%），扣非归母净利润4.32亿元（+30.9%）。收入端Q2环比恢复较好，抗病毒颗粒、艾普拉唑注射剂收入同比增幅较大，叠加新冠抗体检测试剂贡献收入及销售费用率降低，利润端整体保持稳健增长。 ■ 制剂板块受疫情影响收入下降，原料药盈利能力提升 化学制剂收入23.15亿（-11.66%），消化道产品收入9.97亿（+5.4%），艾普拉唑针剂纳入医保后增长显著，达2.55亿（+438%）。促性激素产品收入8.06亿（-9.9%），亮丙瑞林微球收入5.36亿（+17.3%）；尿促卵泡素收入1.81亿（-40.6%）。中药制剂收入6.39亿（-9.9%），参芪扶正收入2.69亿（-41.0%）；抗病毒颗粒受疫情影响收入提升显著，达3.02亿（+78.2%）。原料药受益于产品结构优化，盈利能力进一步增强，实现收入12.27亿（+0.66%），毛利率提升4.14pp。 ■ 诊断试剂需求提升带动高增长，拟单独分拆丽珠试剂上市 诊断试剂板块上半年收入8.89亿元（+143.35%）。3月中旬新冠抗体试剂盒先后取得国内注册证和CE认证，海外疫情爆发带动需求大增。公司公告拟分拆丽珠试剂独立上市，有利于拓宽融资渠道，进一步建立其在IVD领域的品牌影响力，提升运营效率与盈利能力；同时也有助于集团进一步聚焦主营，积极进行创新药和高壁垒仿制药研发。 ■ 风险提示： 疫情对销售影响的不确定性；研发进度不及预期风险 ■ 投资建议：疫情下稳健增长，盈利能力进一步增强，维持“买入”评级。 受益于在重点品种放量及盈利能力提升，收入业绩预计仍将保持稳健增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，公司有望从转型期进入新的快速发展阶段。毛利率提升及费用率下降有助于进一步提升盈利能力。上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到17.34/20.61/24.62亿，对应当前股价PE为28/24/20X，按照2021年PE28~30X，上调目标价为61.7~66.1元，维持“买入”评级。 报告正文 业绩符合预期，疫情影响下保持稳健增长。丽珠集团2020年上半年实现营收50.95亿元（+3.16%），归母净利润10.05亿元（+35.97%），扣非归母净利润8.35亿元（+26.72%）。其中二季度单季度营收25.91亿元（+11.11%），单季度归母净利润6.05亿元（+74.88%），单季度扣非归母净利润4.32亿元（+30.86%）。上半年收入端受到疫情部分影响增速有所放缓，但二季度相比一季度恢复较好，且抗病毒颗粒、注射用艾普拉唑纳同比增幅较大，叠加新冠抗体检测试剂贡献销售收入，整体收入保持了增长。非经常性损益方面，上半年出售江苏尼科医疗器械有限公司股权对净利润影响8524万元。 化学制剂受疫情影响，艾普拉唑针剂收入增长显著。上半年公司化学制剂收入23.15亿元（-11.66%），分产品领域来看： 消化道版块收入9.97亿元（+5.43%），其中重点品种艾普拉唑系列收入 6.64亿元（+31.81%），主要由于注射用艾普拉唑钠收入大增，达到2.55亿元（+437.85%），主要由于2019下半年艾普拉唑针剂通过医保谈判进入医保目录，艾普拉唑肠溶片收入4.09亿元（-10.45%）；雷贝拉唑收入1.09亿元（-34.40%）；得乐系列收入1.02亿元（-9.19%）；丽珠维三联收入9471万元（-22.10%） 促性激素版块收入8.06亿元（-9.93%），其中重点产品注射用醋酸亮丙瑞林微球收入5.36亿元（+17.26%）；尿促卵泡素收入1.81亿元（-40.59%）。 心脑血管版块收入1.46亿元（-5.76%） 抗微生物版块收入2.00亿元（-37.39%）。重点产品注射用伏立康唑收入1.06亿元（-29.00%） 其他化药板块收入1.67亿元（-45.60%）。其中精神领域两大潜力品种继续保持高增长，氟伏沙明片收入8091万元（+26.70%），哌罗匹隆收入4546万元（+83.36%） 原料药收入基本持平，中药板块抗病毒颗粒疫情下增长显著。原料药及中间体业务上半年实现收入12.27亿元（+0.66%），重点产品苯丙氨酸收入1.73亿元（+47.49%）；阿卡波糖收入1.13亿元（-1.58%）；万古霉素收入8474万元（+0.25%）；达托霉素收入6173万元（+180.13%），预计主要受益于海外市场开拓，产品竞争力和份额提升；兽用药米尔贝肟收入4685万元（-7.87%）；中间体产品美伐他汀收入3105万元（-67.39%）。原料药事业部在“保安环、提质量、降成本”指导思想下，进一步优化产品结构，提升盈利能力，毛利率同比提升4.14pp。中药制剂业务上半年实现收入6.39亿元（-9.91%），其中参芪扶正注射液收入2.69亿元（-40.96%）；抗病毒颗粒受疫情影响收入3.02亿元（+78.24%）。 海外诊断试剂需求巨大，带动试剂板块收入显著提升。公司诊断试剂及设备板块上半年收入8.89亿元（+143.35%）。3月中旬丽珠试剂的新冠IgM/IgG 抗体检测试剂盒（胶体金法）于国内获批上市，后又取得欧盟 CE 认证，并在多个国家进行进口注册申请。随着海外疫情爆发，海外新冠试剂产品需求大增，带动相关产品实现高增长。丽珠试剂也成立了海外销售事业部，有助于未来其他试剂产品向海外市场拓展。截止6月30日，丽珠试剂共有15个产品完成了欧盟 CE 认证。 丽珠试剂研发进展迅速，上半年多个产品获批上市。丽珠试剂白介素 IL-6 测定试剂盒（化学发光法）、HBV 核酸检测试剂、HCV 核酸检测试剂、HBV 核酸检测试剂（一步法）、60 速单人份化学发光分析仪、肌炎 5 项目自身抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光法）、血管炎 3 项自身抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光法）、抗核抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光法）（ANA-17）均已获注册证。 拟分拆丽珠试剂上市，进一步建立在IVD领域的品牌影响力。8月9日，公司公告了拟分拆丽珠试剂A股上市的预案。分拆后公司股权结构不会发生变化，且仍将维持对丽珠试剂的控制权。本次分拆上市有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，进一步建立在IVD领域的品牌影响力，提升运营效率与盈利能力；同时也有助于集团进一步聚焦主营，积极进行创新药和高壁垒仿制药研发。 毛利率整体小幅提升，销售费用率大幅下降。2020上半年公司销售毛利率为65.97%（+1.09pp），毛利率提升主要受益于产品结构变化与成本控制能力提升；销售费用率27.77%（-8.61pp），销售费用下降预计主要由于公司销售改革持续推进，进一步优化销售体系，同时预计部分营销活动的开展也受疫情影响；管理费用率5.77%（+0.61pp），研发费用率6.01%（+0.17pp），财务费用率-1.75%（+0.53pp）；期间费用率合计37.81%（-7.30pp）。受益于毛利率提升和销售费用率下降，公司销售净利率同比提升显著，达到26.12%（+9.22pp）。扣非归母净利润/收入同样显著提升，达到16.4%。 经营性现金流同比小幅下降，存货周转率有所降低。上半年公司经营活动现金流量净额8.74亿元，同比降低8.85%，预计主要由于受到疫情影响所致。存货周转天数有所提升，预计同样由于受到疫情的部分影响。应收账款周转率基本稳定。 保持研发投入强度，重点研发项目进展顺利。上半年公司研发支出总额约3.50亿元，，同比增加1.63%，占总收入比例6.87%，去年同期为6.97%，保持较为稳定的研发投入强度。化学制剂、原料药及中间体、生物药及诊断试剂领域均有丰富的研发管线布局。 化学制剂重点布局微球平台。化学制剂在研常规产品20项（其中已报产1项），一致性评价项目19项（其中已申报5项），复杂制剂在研项目6项注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）处于III期临床研究；注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）处于I期临床研究；亮丙瑞林微球（3个月缓释）I期完成伦理审批；注射用醋酸奥曲肽微球注册审评中；注射用双羟萘酸曲普瑞林微球完成药学及临床前研究；醋酸戈舍瑞林缓释植入剂（1个月缓释）处于药学研究工艺优化阶段。公司也公告了拟以自有资金向丽珠微球公司增资 2.09亿元，丽珠制药厂以其拥有的微球制剂相关生产性资产向丽珠微球增资1.39亿元，将丽珠微球作为公司旗下微球相关产品的主要研发和生产平台。 原料药与中间体研发项目共20项。其中发酵研发中心的在研项目共9项，奥利万星、特拉万星、达巴万星正在准备注册申报；上半年完成4个多肽类产品的中试工作；持续进行阿卡波糖等多个产品的菌种改造、发酵优化。合成研发中心的在研项目共11项，上半年完成酒石酸匹莫范色林及另1个项目的自主研发及产业化工作；完成1个引进项目的产业化和3个项目的预研工作。 生物药平台在研项目共8项。重组人源化抗人IL-6R单抗的III期临床试验入组已接近尾声；重组人源化抗PD-1单抗正在进行Ib/II期胸腺癌适应症临床试验；重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单抗均获批临床，正在准备I期临床启动；人源化双特异性自体CAR-T细胞注射液正在开展POC临床；重组人促卵泡激素注射液正在临床前研究。 诊断试剂及设备项目共13项。主要包括化学发光平台的10个项目和分子核酸平台的3个项目。 盈利预测：毛利率提升，期间费用率下降，上调盈利预测 收入端：疫情影响下化药增速有所放缓，但在艾普拉唑注射剂、抗病毒颗粒保持了强劲增长，对冲了部分不利影响。原料药业务持续开拓开外市场，尽管可能受到疫情部分影响，综合来看仍有望保持小幅增长。诊断试剂业务预计受疫情下需求提升影响，收入有显著提升。 利润端：产品结构调整及原料药业务盈利能力增强有望带来毛利率提升。销售改革下销售费用率有望出现明显降低，持续研发投入下预计研发费用仍将保持增长，研发费用率、管理费用率预计基本稳定。考虑到毛利率提升和期间费用率下降，销售净利率有望显著提升。 上调盈利预测。考虑到上半年疫情对各版块收入的影响，小幅调低全年收入预测，但考虑到盈利能力显著提升，上调2020~2022年盈利预测。预计2020~2022年实现归母净利润17.34/20.61/24.62亿（此前预测为15.14/17.64/21.18亿，分别上调14.5%/16.8%/16.2%），同比增长33.06%/18.89%/19.44%（原预测为16.3%/16.5%/20.0%），对应EPS为1.85/2.20/2.63元。 投资建议：疫情下稳健增长，盈利能力进一步增强，维持“买入”评级。受益于在重点品种放量及盈利能力提升，收入业绩预计仍将保持稳健增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，公司有望从转型期进入新的快速发展阶段。毛利率提升及费用率下降有助于进一步提升了盈利能力。上调2020~2022年盈利预测，预计2020~2022年实现归母净利润17.34/20.61/24.62亿（此前预测为15.14/17.64/21.18亿，分别上调14.5%/16.8%/16.2%），同比增长33.06%/18.89%/19.44%（原预测为16.3%/16.5%/20.0%），对应EPS为1.85/2.20/2.63元，对应当前股价PE为28/24/20X，按照2021年PE28~30X，上调目标价为61.7~66.1元，维持“买入”评级。 ？ 财务附表 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 特别提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：GuosenHealthcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（医药行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 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