哪些城投平台可能成为“空壳类“国企:我们对城投的“红橙黄绿蓝”分档

（以下内容从开源证券《哪些城投平台可能成为“空壳类“国企:我们对城投的“红橙黄绿蓝”分档》研报附件原文摘录）
　　国元·城投：王宇辰、杨为敩 This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 夜空的寂静 音乐： 赵海洋 - 夜色钢琴曲 数据获取请联系王宇辰：13699275959（微信同号） 摘要 1、针对“空壳类国企”，可以从4个维度来进行分析，分别是城投与地方政府关系紧密程度、城投平台地位，市场认可度和财务结构。 1）城投与政府关系紧密程度。城投平台的大股东代表着其与政府关系的紧密程度。如果城投平台的控股股东是人民政府、国资委或财政局等，则其紧密程度则相对较高。 2）城投平台地位。城投平台在当地投融资职能上的重要程度，影响着政府对其的支持意愿。如果当地平台较多的话，在出现信用风险时，政府救助也可能依据其重要性来排序。从行政级别来看，省级平台>市级平台>区县级>园区。另外，如果区域内只有一家平台，则其在当地的重要性较高。 3）市场认可度。如果城投平台的隐含评级很高，则其作为城投平台的功能获得市场的一致认可，大概率市场选择已经为它提供了背书。 4）财务结构。城投平台的结构，尤其是资产结构，在分析“空壳类”平台时值得关注。如果城投平台应收账款和其它应收款在总资产中的占比较高，则这家城投有可能是一家空壳。 2、从以上4个维度，我们对城投平台进行了红橙黄绿蓝分档。 1）蓝档：城投平台的大股东与政府的紧密程度较高。城投平台的控股股东是人民政府、国资委或财政局等。代表平台：深圳市地铁集团有限公司、北京市基础设施投资有限公司。 2）绿档：不属于蓝档，但城投平台的地位较高，是省级平台或区域内唯一平台。代表平台：重庆市轨道交通(集团)有限公司、河北高速公路集团有限公司。 3）黄档：不属于绿蓝档，但市场认可度较高，隐含评级达到AAA。代表平台：厦门港务控股集团有限公司、苏州工业园区国有资本投资运营控股有限公司。 4）橙档：不属于黄绿蓝档，但财务结构中，城投平台应收账款和其它应收款在总资产中的占比适中。 5）红档：不属于橙黄绿蓝档的平台。 3、贵州202号文出台后，“空壳类”国企的估值风险可能会大幅抬升。 1）存量债务在短期内打破刚兑的可能性不大。如果我们相信政府是理性的话，政策本身至少应该或有利于短期（美化短期风险）、或有利于长期（出清短期风险），然而，空壳平台不兑付这个事情，对该省份任何一方的长短期都不利，政策不会自己把自己给困住； 2）但“空壳类”国企的估值风险可能会大幅抬升。贵州202号文的出台严格规范政府举债行为的相关政策，无论是否兑付，市场必然对其“空壳类”国企产生高度警惕，持有这些平台的估值风险会明显增加； 3）甚至，长期来看，这是一个逼市场出清这些平台的措施。一旦二级市场的流动性式微，这种流动性的枯竭会迅速传导到一级市场上，这些平台的融资变得艰难之后，将失去存在的意义； 4）横向来看，市场会对所有省份的空壳类国企提高警惕。 4、风险提示：经济及货币政策超预期。 风险提示：经济及货币政策超预期。 ？本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001

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