暂时不用担心美债利率的反作用力——江海债市日报2021-10-10
（以下内容从江海证券《暂时不用担心美债利率的反作用力——江海债市日报2021-10-10》研报附件原文摘录）
正文 最近美债利率反弹较快，市场有担心，一旦美债利率反弹太快后，又会对经济和全球金融市场产生反作用力，这就意味着美债利率反弹空间不大。实际上，2021年3-4月份美债利率同样大幅反弹，也确实产生了对经济和金融市场的反作用力，最终美债利率再度回落。此刻，我们再度面临这个问题，本文就是讨论这个问题。 8月份以来，美债利率快速反弹，主要是由于经济复苏预期，通货膨胀持续反弹，fed缩减QE预期增强等等因素的推动。除了美国，全球主要国家国债利率都出现明显的反弹，表明本轮利率反弹具有全球背景。 全球主要国债利率快速反弹 收益率是经济的结果，也会对经济和金融市场产生反作用力。尤其是如果经济复苏不牢固，债务压力较大的情况下，利率反弹又会压制经济和金融市场，最终的结果就是收益率反弹到一定幅度后会再度回落。3-4月份美债利率快速反弹后又再度回落，就是体现了收益率的反作用： 央行持续放水-》利率下行-》经济复苏预期增强-》通货膨胀预期增强-》利率反弹-》对经济产生负面影响，对金融市场估值产生压力-》降低通胀预期-》利率回落。 那么这次还会如此（美债利率反弹到一定程度，就会回落）？ 5月份后美国通胀预期回落 3-4月份美债利率反弹后，由于经济复苏并不牢固；新冠疫情继续蔓延；通货膨胀压力虽然初步显现，但市场认为这只是短期现象；fed缩减QE还没有进入倒计时。因此，最终利率反弹到一定程度（10Y美债到1.7以上）后就无法继续反弹，甚至再度回落。 目前影响债市的因素已经更为明确的利空债市，因此本轮利率反弹的空间更大。 3-5月全球确诊病例进入第二个高峰期，目前疫情缓和 更多数据表明本轮通胀或不是短期现象 此外，还要注意几点区别: （1）从历史的水平看，目前10年-2年的利差处于历史中位数偏下方的水平，一旦fed开始退出宽松的货币政策，短期利率的反弹会推动长期利率反弹。 （2）此外，目前美国国债实际利率处于历史低位，一旦通货膨胀高企不是短期现象，伴随着通货膨胀压力的延续，美国国债的名义利率会持续反弹。 目前美债曲线斜率处于中间水平 目前美国国债实际利率偏低 综合而言，本轮美债利率反弹的空间更大。当然，一旦美债利率反弹太多，到了某个零界点，也确实需要关注收益率的反作用力，只是这个零界点会比3-4月份更高一些。 目前中美10年利差已经跌破130bp大关，从高点的回落了120bp，稍高于2008年以来的历史中枢水平（110bp）。当中美利差来到中枢位置的时候，主线发生改变，此时中债的相对吸引力将减弱，容易形成海外利率反弹对中债产生压力的情形。目前外资持有中债规模超过2万亿，外资是中国债市不稳定因素。 更重要的是国内同样面临通胀压力，债务杠杆高等多个可能导致利率反弹的压力。 目前中美利差接近2008年以来的中位数 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。
正文 最近美债利率反弹较快，市场有担心，一旦美债利率反弹太快后，又会对经济和全球金融市场产生反作用力，这就意味着美债利率反弹空间不大。实际上，2021年3-4月份美债利率同样大幅反弹，也确实产生了对经济和金融市场的反作用力，最终美债利率再度回落。此刻，我们再度面临这个问题，本文就是讨论这个问题。 8月份以来，美债利率快速反弹，主要是由于经济复苏预期，通货膨胀持续反弹，fed缩减QE预期增强等等因素的推动。除了美国，全球主要国家国债利率都出现明显的反弹，表明本轮利率反弹具有全球背景。 全球主要国债利率快速反弹 收益率是经济的结果，也会对经济和金融市场产生反作用力。尤其是如果经济复苏不牢固，债务压力较大的情况下，利率反弹又会压制经济和金融市场，最终的结果就是收益率反弹到一定幅度后会再度回落。3-4月份美债利率快速反弹后又再度回落，就是体现了收益率的反作用： 央行持续放水-》利率下行-》经济复苏预期增强-》通货膨胀预期增强-》利率反弹-》对经济产生负面影响，对金融市场估值产生压力-》降低通胀预期-》利率回落。 那么这次还会如此（美债利率反弹到一定程度，就会回落）？ 5月份后美国通胀预期回落 3-4月份美债利率反弹后，由于经济复苏并不牢固；新冠疫情继续蔓延；通货膨胀压力虽然初步显现，但市场认为这只是短期现象；fed缩减QE还没有进入倒计时。因此，最终利率反弹到一定程度（10Y美债到1.7以上）后就无法继续反弹，甚至再度回落。 目前影响债市的因素已经更为明确的利空债市，因此本轮利率反弹的空间更大。 3-5月全球确诊病例进入第二个高峰期，目前疫情缓和 更多数据表明本轮通胀或不是短期现象 此外，还要注意几点区别: （1）从历史的水平看，目前10年-2年的利差处于历史中位数偏下方的水平，一旦fed开始退出宽松的货币政策，短期利率的反弹会推动长期利率反弹。 （2）此外，目前美国国债实际利率处于历史低位，一旦通货膨胀高企不是短期现象，伴随着通货膨胀压力的延续，美国国债的名义利率会持续反弹。 目前美债曲线斜率处于中间水平 目前美国国债实际利率偏低 综合而言，本轮美债利率反弹的空间更大。当然，一旦美债利率反弹太多，到了某个零界点，也确实需要关注收益率的反作用力，只是这个零界点会比3-4月份更高一些。 目前中美10年利差已经跌破130bp大关，从高点的回落了120bp，稍高于2008年以来的历史中枢水平（110bp）。当中美利差来到中枢位置的时候，主线发生改变，此时中债的相对吸引力将减弱，容易形成海外利率反弹对中债产生压力的情形。目前外资持有中债规模超过2万亿，外资是中国债市不稳定因素。 更重要的是国内同样面临通胀压力，债务杠杆高等多个可能导致利率反弹的压力。 目前中美利差接近2008年以来的中位数 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。
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