利率快速上行阶段或将到来——江海债市日报2021-10-9
（以下内容从江海证券《利率快速上行阶段或将到来——江海债市日报2021-10-9》研报附件原文摘录）
1.市场展望 周五债市利率明显的反弹，国庆假期期间海外利率大幅反弹，叠加大宗商品带来的通货膨胀担心，是当天推动利率反弹的主要因素。展望未来，目前通货膨胀压力持续增大，而且主要国家也将逐步退出宽松的货币政策，因此全球利率未来都面临上行的压力，我们可能也无法独善其身。因此未来一段时间，债券市场或面临利率快速上行的压力。在这个阶段，我们建议机构保持谨慎。 根据文旅部数据，10月1日至7日，全国国内旅游人数同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%；国内旅游收入同比减少4.7%，为疫前同期的59.9%，旅游人数和收入表现均不如中秋。 出行近程化凸显，省内跨市游的游客较去年同期提升4.1个百分点至49.1%，88.3%的游客出游距离在300公里以内。同程旅行大数据也显示，今年国庆假期周边游订单同比2020年增长56%，本地游和短途游是主要出游方式，地区上广东、四川、浙江、广西、江西旅游热度最高。 从出行量来看，交通运输部数据显示，国庆假期全国日均发送旅客5750万人次，同比下降7.5%，较2019年同期下降33.9%。除了疫情反弹和收入承压对居民旅游造成负面影响以外，另一原因是更多游客选择自驾出行，比重较去年大幅提升10个百分点至55.8%。以江苏为例，国庆期间全省发送旅客分别较2019 年和2020 年同期下降45%和22%，但高速公路路网出口流量日均达356万辆次，较 2019 年同期增加5.96%，较2020年同期减少 7.29%。 10月1日至6日，银联网络和网联平台交易金额分别为2.31亿元和6.46亿元，日均交易金额分别较去年同期增长22.22%和19.13%。网络支付规模扩张主要与我国互联网支付和移动支付快速发展有关，并不意味着消费明显增长。今年五一期间网联日均交易金额同比增长45.5%，去年国庆假期增速为47%，对比来看，今年国庆期间网络支付增长幅度不及历史水平。 结构方面，网联平台餐饮商户、电影院线和大型主题乐园交易金额同比大幅增长，疫情缓解后餐饮行业得到明显修复，电影票房和主题乐园则受到《长津湖》和北京环球影城等热门IP带动。 国庆旅游出行数据差强人意，但疫情缓解后居民消费或有所改善。阿里数据显示，9月菜鸟网络全国乡村快递单量同比增长超过180%，国庆期间乡镇农村和中西部地区的进口消费同比大幅增长，增幅超过传统发达地区，说明县域商业建设行动成效显著，下沉市场呈规模扩张和消费升级趋势。经济弱势区域消费改善，一方面受益于物流配送体系和产品流通渠道健全，另一方面农产品产销对接活动升级，叠加乡村游周边游和民宿体验逐渐成为出行主流，有助于居民收入和消费双提升。 参考近期高频数据，9月前三周乘用车零售销量同比减少9.43%，也不及2019年同期；30大中城市商品房成交面积同比降低30.21%，跌幅较8月走阔7.75个百分点，房地产周期品承压。消费高频表现不佳，与国庆出游数据相互印证。由此看来，虽然疫情局势缓解和居民补偿式出游带动消费有所回暖，但恢复程度有限，居民收入未见趋势性改善使得消费回升基础不牢固，9月社零数据不宜过于乐观。 2.中美利差视角：2013年重演？ 国庆期间，海外债市持续走高，十年美债上行6bp至1.58%，创下6月4日以来的新高，距离疫情以来的最高点不足20bp；欧洲债市关键品种普遍上行5bp以内，整体继续保持反弹趋势。 从中美利差的角度，目前中美10年利差已经跌破130bp大关（9月30日中债减10月7日美债），从高点的回落了120bp左右，基本位于近年来的历史中枢水平。此前我们谈到，当中美利差较高时（200bp以上），美债持续走高难以对中债形成压制，反而由于对海外风险资产的打压，从风险偏好上有利中债，这也是为什么今年年初美债快速上行突破1.7%时，中债仍能“坐怀不乱”的理由之一；而当中美利差来到中枢位置甚至以下的时候，主线发生改变，此时中债的相对吸引力将减弱，容易形成海外资金流出打压中债的情形。 更为重要的是，目前美联储TAPER行动接近靴子落地，全球央行同步紧缩的预期趋于兑现，虽然有经济向下压力，但中国央行难以逆势而为。从中美利差进行历史对比，目前的情况同2013年美联储开始退出QE有所类似：当年1、3、4月的FOMC会议上，由于对TAPER的分歧开始让部分投资者产生警惕，但美债并未有所走弱，反而由于欧债危机与全球经济走弱的影响，出现了连续数月下行。直到5月伯南克在国会听证会上的证词作为美联储进行TAPER预期沟通的关键性事件，引发了美债的快速上行，但中债并未立刻跟随，因此出现了中美利差从170bp快速下行至80bp的情况，两个月后中债开启快熊，于是利差又逐步抬升。 对比今年，同样是美债已经开始走高、而中债反应滞后，同样是TAPER预期接近落地，同样是中美利差来到中枢位置，因此从历史来看后期中债存在较大的上行风险，建议年末保持谨慎。 3.周五市场策略回顾 江海债市早盘策略 国庆长假期间，海外市场波动较大。从最终的表现看，大宗商品尤其是油价表现最好;股市先跌后涨，多个市场出现V型反弹;债券表现最差，其中10年美债利率反弹到1.57，创4个月新高。 国际消息方面，美国债务上限问题得到暂时解决;默沙东或推出针对新冠病毒的口服药;多个国家央行宣布加息。 国内方面，根据官方数据，国庆假期国内出游人数恢复至疫情钱同期的70%，国内旅游收入恢复至疫情前的60%。整体而言，国庆期间消费不温不火，和2020年疫情以来的消费偏低迷相一致。杨洁篪和沙利文在瑞士举行会晤，或意味着中美关系有缓和的迹象。国内部分城市的房贷利率出现回落，或意味着房贷有所放松。 整体而言，国庆假期的消息方面，胀比滞更多一点。目前全球面临能源危机，而影响我们的通胀压力主要来自2个方面: (1)国际油价的持续反弹。这是外部压力，目前有一些机构已经预期国际油价到100美元。(2)国内的煤炭价格居高不下。实际上，全球的煤炭价格都很高。而国庆期间，山西遭遇强降雨，出于防汛的需要，二十余座煤矿关闭，或产生更大的供给的缺口。 综合而言，我们认为目前债券市场面临较大的风险，建议机构及时降低久期和仓位。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。
1.市场展望 周五债市利率明显的反弹，国庆假期期间海外利率大幅反弹，叠加大宗商品带来的通货膨胀担心，是当天推动利率反弹的主要因素。展望未来，目前通货膨胀压力持续增大，而且主要国家也将逐步退出宽松的货币政策，因此全球利率未来都面临上行的压力，我们可能也无法独善其身。因此未来一段时间，债券市场或面临利率快速上行的压力。在这个阶段，我们建议机构保持谨慎。 根据文旅部数据，10月1日至7日，全国国内旅游人数同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%；国内旅游收入同比减少4.7%，为疫前同期的59.9%，旅游人数和收入表现均不如中秋。 出行近程化凸显，省内跨市游的游客较去年同期提升4.1个百分点至49.1%，88.3%的游客出游距离在300公里以内。同程旅行大数据也显示，今年国庆假期周边游订单同比2020年增长56%，本地游和短途游是主要出游方式，地区上广东、四川、浙江、广西、江西旅游热度最高。 从出行量来看，交通运输部数据显示，国庆假期全国日均发送旅客5750万人次，同比下降7.5%，较2019年同期下降33.9%。除了疫情反弹和收入承压对居民旅游造成负面影响以外，另一原因是更多游客选择自驾出行，比重较去年大幅提升10个百分点至55.8%。以江苏为例，国庆期间全省发送旅客分别较2019 年和2020 年同期下降45%和22%，但高速公路路网出口流量日均达356万辆次，较 2019 年同期增加5.96%，较2020年同期减少 7.29%。 10月1日至6日，银联网络和网联平台交易金额分别为2.31亿元和6.46亿元，日均交易金额分别较去年同期增长22.22%和19.13%。网络支付规模扩张主要与我国互联网支付和移动支付快速发展有关，并不意味着消费明显增长。今年五一期间网联日均交易金额同比增长45.5%，去年国庆假期增速为47%，对比来看，今年国庆期间网络支付增长幅度不及历史水平。 结构方面，网联平台餐饮商户、电影院线和大型主题乐园交易金额同比大幅增长，疫情缓解后餐饮行业得到明显修复，电影票房和主题乐园则受到《长津湖》和北京环球影城等热门IP带动。 国庆旅游出行数据差强人意，但疫情缓解后居民消费或有所改善。阿里数据显示，9月菜鸟网络全国乡村快递单量同比增长超过180%，国庆期间乡镇农村和中西部地区的进口消费同比大幅增长，增幅超过传统发达地区，说明县域商业建设行动成效显著，下沉市场呈规模扩张和消费升级趋势。经济弱势区域消费改善，一方面受益于物流配送体系和产品流通渠道健全，另一方面农产品产销对接活动升级，叠加乡村游周边游和民宿体验逐渐成为出行主流，有助于居民收入和消费双提升。 参考近期高频数据，9月前三周乘用车零售销量同比减少9.43%，也不及2019年同期；30大中城市商品房成交面积同比降低30.21%，跌幅较8月走阔7.75个百分点，房地产周期品承压。消费高频表现不佳，与国庆出游数据相互印证。由此看来，虽然疫情局势缓解和居民补偿式出游带动消费有所回暖，但恢复程度有限，居民收入未见趋势性改善使得消费回升基础不牢固，9月社零数据不宜过于乐观。 2.中美利差视角：2013年重演？ 国庆期间，海外债市持续走高，十年美债上行6bp至1.58%，创下6月4日以来的新高，距离疫情以来的最高点不足20bp；欧洲债市关键品种普遍上行5bp以内，整体继续保持反弹趋势。 从中美利差的角度，目前中美10年利差已经跌破130bp大关（9月30日中债减10月7日美债），从高点的回落了120bp左右，基本位于近年来的历史中枢水平。此前我们谈到，当中美利差较高时（200bp以上），美债持续走高难以对中债形成压制，反而由于对海外风险资产的打压，从风险偏好上有利中债，这也是为什么今年年初美债快速上行突破1.7%时，中债仍能“坐怀不乱”的理由之一；而当中美利差来到中枢位置甚至以下的时候，主线发生改变，此时中债的相对吸引力将减弱，容易形成海外资金流出打压中债的情形。 更为重要的是，目前美联储TAPER行动接近靴子落地，全球央行同步紧缩的预期趋于兑现，虽然有经济向下压力，但中国央行难以逆势而为。从中美利差进行历史对比，目前的情况同2013年美联储开始退出QE有所类似：当年1、3、4月的FOMC会议上，由于对TAPER的分歧开始让部分投资者产生警惕，但美债并未有所走弱，反而由于欧债危机与全球经济走弱的影响，出现了连续数月下行。直到5月伯南克在国会听证会上的证词作为美联储进行TAPER预期沟通的关键性事件，引发了美债的快速上行，但中债并未立刻跟随，因此出现了中美利差从170bp快速下行至80bp的情况，两个月后中债开启快熊，于是利差又逐步抬升。 对比今年，同样是美债已经开始走高、而中债反应滞后，同样是TAPER预期接近落地，同样是中美利差来到中枢位置，因此从历史来看后期中债存在较大的上行风险，建议年末保持谨慎。 3.周五市场策略回顾 江海债市早盘策略 国庆长假期间，海外市场波动较大。从最终的表现看，大宗商品尤其是油价表现最好;股市先跌后涨，多个市场出现V型反弹;债券表现最差，其中10年美债利率反弹到1.57，创4个月新高。 国际消息方面，美国债务上限问题得到暂时解决;默沙东或推出针对新冠病毒的口服药;多个国家央行宣布加息。 国内方面，根据官方数据，国庆假期国内出游人数恢复至疫情钱同期的70%，国内旅游收入恢复至疫情前的60%。整体而言，国庆期间消费不温不火，和2020年疫情以来的消费偏低迷相一致。杨洁篪和沙利文在瑞士举行会晤，或意味着中美关系有缓和的迹象。国内部分城市的房贷利率出现回落，或意味着房贷有所放松。 整体而言，国庆假期的消息方面，胀比滞更多一点。目前全球面临能源危机，而影响我们的通胀压力主要来自2个方面: (1)国际油价的持续反弹。这是外部压力，目前有一些机构已经预期国际油价到100美元。(2)国内的煤炭价格居高不下。实际上，全球的煤炭价格都很高。而国庆期间，山西遭遇强降雨，出于防汛的需要，二十余座煤矿关闭，或产生更大的供给的缺口。 综合而言，我们认为目前债券市场面临较大的风险，建议机构及时降低久期和仓位。 法律声明 本文章仅供江海证券有限公司客户使用，接收人不会因为收到文章而被视为江海证券有限公司客户。本文章信息均来源于公开资料，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文章所载的资料、意见及推测仅反映发布文章当日的判断。在不同时期，可发出与本文章所载资料、意见及推测不一致的文章，在知晓范围内履行披露义务。文章中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本文章所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本文章中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文章中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 此外，本文章并非证券研究报告。
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