宏观不确定性加强,低库存及供应偏紧支撑铜价

（以下内容从中粮期货《宏观不确定性加强,低库存及供应偏紧支撑铜价》研报附件原文摘录）
　　01 观点综述 一、期现行情回顾 9月沪铜主力宽幅震荡，现货节前补库尚可，维持升水状态。宏观偏空因素较多，市场情绪极为敏感，月中旬铜价到达高位后多头资金获利离场，在低库存和紧供应支撑下铜价维持震荡。 二、宏观及基本面情况 宏观：当前宏观因素以偏空为主，美联储后期缩债基本已成既成事实，联邦政府债务违约问题短期得以解决，后期仍存隐患。9月内有色板块涨至高点后多头资金大多获利了结出场，落袋为安。国内限电升级已影响至生活的各个方面，能耗双控将成为国内投资者的一条长期交易逻辑主线。整体来看，当前宏观环境错综复杂，铜板块难以独善其身； 库存：LME及SHFE库存维持流出，低库存局面维持，但当前铜价基本price in库存利好，库存支撑边际减弱； 供应：TC维持上行，铜精矿维持宽松，冶炼厂结束检修季，预计后续产量将有所上升，但能耗双控对大型冶炼厂或略有影响，进口方面受船运紧张影响，进口量维持下行，同时废铜维持全球性紧张； 需求：传统下游需求支撑一般，中秋、国庆前期铜价下行，下游逢低补库尚可，整体需求未有亮眼表现。四季度专项债支撑下电网、房地产等基建需求仍存，低价铜或可刺激需求回升。 三、策略推荐 10月低库存及供应端紧缺对铜价形成支撑，预计铜价维持震荡，震荡区间预计在68500-71000，建议区间操作为主。 02 期现行情回顾 9月沪铜主力合约收于70100元/吨，月跌2150元/吨，跌幅为3.07%，月内受宏观扰动及能耗双控影响，呈宽幅震荡走势。期货层面，月初铜价呈V型走势，美国季调后就业人数超预期导致美元指数上升，铜价承压，而后国内外PPI数据发布，均环比上升，提振市场情绪，铜价反弹。进入月中，消费端数据不及预期及国抛储再度到来抑制铜价，资金面获利离场，有色板块集体回调，铜价进入美联储议息会议前缄默期。接近月底，美联储议息会议基本符合市场预期，11-12月预计进入缩债周期，宏观偏利空，限电升级对铜产业链供需侧均有冲击，多空因素交织下铜价宽幅震荡。 现货方面，9月国内期现结构维持Contango结构，沪铜升贴水缩窄至135元/吨，月初铜价高位震荡，需求端疲软，炼厂及持货商降低报价出售，但市场观望情绪较为浓厚，月中旬铜价下行后询盘气氛好转，叠加节前补库需求，现货上调报价，临近月末期铜宽幅震荡，现货报价波动频繁，下游分区域来看采购情绪各异，但整体备货尚可。整体来看，9月月中价格下行及中秋、国庆双节前补库需求驱动下，现货成交尚可，考虑到市场货源偏紧及库存低位局面，铜价下行空间有限。 伦铜电3上月重心不断下移，月跌幅为6.16%，价格收于8948美元/吨，目前降至年内偏低位。9月内，伴随着欧美经济主体的逐步复苏和工业需求量的平稳增加，LME库存有所流出，LME现货贴水（0-3）9月内由小幅贴水转为小幅升水，升贴水幅度变动不大。较8月而言，9月洋山铜溢价上行13-17美元/吨，表明当前市场精铜仍较为紧缺。 03 宏观及基本面情况 1、库存情况：库存维持流出状态，低库存局面维持 就库存数据而言，SHFE铜库存期货维持下行，LME铜库存月减3.35万吨，COMEX库存月增0.57万短吨。9月库存迅速下降，侧面佐证市场流通货源仍偏紧张。 国内库存分区来看，上海保税区铜库存月跌8.60万吨，跌幅为27.92%，9月进口货源较少，广东铜库存月跌2.14万吨，跌幅为66.46%，无锡铜库存月跌0.51万吨，跌幅为30.18%，总库存跌11.25万吨。本月铜库存维持去库，低库存局面托底铜价，除了精铜，废铜方面同样紧张，精废价差处于倒挂局面，整体供应偏紧，但考虑到需求侧受限电、出口海运费大涨影响，整体需求也不容乐观，库存支撑边际弱化。 2、TC及供应情况 2.1、TC及精铜供应情况：TC继续上升，电解铜进口预计下行，国内产量或略受限电影响 从铜冶炼厂加工费来看，8月平均TC在58.5美元/干吨，9月平均TC上涨至61.9万吨，同时CSTC小组敲定四季度铜精矿现货TC指导价在70美元/干吨，显著上升，表明当前铜精矿供应维持宽松。需要注意的是，全球前十大铜矿之一的秘鲁Las Bambas铜矿（年度产量约在30.5-31.5万吨）道路再次被封锁，政府解决难度较大，出口受限，哈萨克斯坦也面临交通阻碍，但智利整体供应逐步恢复正常，中国铜精矿进口整体受碍不大。 从电解铜进口角度来看，目前沪伦比在7.63，汇率窄幅震荡，目前在6.4626左右，电解铜现货进口窗口虽然维持打开状态，但物流方面国际航线运力持续不足，且越南等地疫情加重，8月进口量下降，在23.63万吨，环比下降7.16%，预计9月进口量也将收到影响。目前影响电解铜进口的主要因素为疫情蔓延、海运运力不足以及海运费大幅上升，部分外贸企业已难以承担高昂的进口费用，大型外贸企业也承受巨大压力，海运费正在严重侵蚀进口利润。 从电解铜产量来看，8月电解铜产量环比上行，整体产量在85.54万吨，9月电解铜产量预计为86.05万吨。随着检修季的结束，预计9月电解铜冶炼企业产能利用率在84.8%左右，但需要注意的是，随着山东等地的限电进一步趋严，电解铜产量或受一定限制，且今年缺煤少电为主基调，电价上行政策也会对冶炼企业产生一定影响，因为当前铜价仍处偏高位，如果电价成本转移至消费端，或造成更严重的下游畏高情绪。 2.2、废铜供应情况：精废价差倒挂，利好精铜出货 从废铜角度来看，精废铜合理差价在1300-1600元，目前精废铜价差处于倒挂状态，废铜维持紧缺，下游加工厂更愿意使用精铜或粗铜进行生产，利好精铜出货。 从废铜进口角度来看，可看到8月废铜进口量下降至12.98万吨，环比减少13.06%。在马来西亚收紧废铜政策影响及东南亚疫情难以抑制的情况下，废铜供应紧缺预计成为常态，9-10月废铜进口量亦不容乐观。 3、需求：金九银十需求难有超预期表现 9月中秋、国庆双节前下游阶段性补库，虽然已进入“金九银十”旺季，但需求并没有超预期表现。 分板块来看，铜杆线市场开工率缓步提升；铜板带箔市场开工率维持在86.3%-86.4%左右，铜板带箔市场表现尚可；铜管和铜棒市场开工率均有所上升，同比也有所上行，为旺季正常现象，下游心态较为谨慎，刚需采购为主。 从出口角度来看，8月出口量在5万吨，上升幅度较大，且绝对数额对铜价影响不高。 从终端需求来看，电网电源板块，电网电源建设投资完成额已出现拐点，数据显示四季度电网电源投资或有所好转；汽车板块，汽车产量已到往年低点，表现疲乏；房地产板块中，竣工增速仍处于上升区间，新开工、销售面积逐步下滑，目前房价受政策影响承压下降，并未显示出明显好转；家电板块，空调产量仍在下降；挖掘机板块，挖掘机产量下滑速度减缓。 综上，电网电源投资逐步好转符合市场预期和政策调整，全球汽车生产均受缺芯影响，房地产板块表现并不亮眼，白家电领域在房地产竣工面积上升的情况下后续或有所好转，但整体传统领域并未有出色表现。目前市场对于新能源、光伏等行业仍有期待，但该类行业需求为增长类需求，短期并不能弥补传统行业受限的缺口。金九银十或难呈现往年盛况。 4、宏观因素影响：国内经济持续放缓，限电影响供需，欧美经济平稳恢复 从国内宏观角度来看，9月国内经济指标企稳下行，制造业PMI指标降至49.6，财新制造业PMI为50，整体在荣枯线及荣枯线以下。同时，多地限电升级及全国涨电价调整政策已出台，对于大型冶炼厂及下游耗能量较大的中小型企业开工影响较大。利多方面，下半年针对基础设施等多行业的专项债发行将利好电网投资等领域，四季度需求不宜过看低。 从海外宏观角度来看，预计疫情反复将成为常态，新冠病毒对全球经济的影响逐步由黑天鹅转为灰犀牛，庞大而难以短期解决。数据方面，美国9月Markit制造业PMI初值为60.5，预期61.5，同时根据季调CPI数据来看，通胀上行压力逐步消退，美国经济数据已逐步满足美联储议息会议缩债要求，预计11-12月开启缩债，利空大宗商品市场。值得注意的是，美国立法者们已就提高短期债务上限达成协议，将债务上限延长至12月初，协议允许债务限额增加4800亿美元，美国财政部在12月3日之前能够支付账单，短期联邦政府应当不会出现债务违约问题。 综上，我们认为当前美联储后期缩债基本已成既成事实，联邦政府债务违约问题短期得以解决，但后续仍存隐患，9月内有色板块涨至高点后多头资金大多获利了结出场，落袋为安。国内限电升级已影响至生活的各个方面，能耗双控将成为国内投资者的一条长期交易逻辑主线。整体来看，当前宏观环境错综复杂，铜板块难以独善其身。 04 策略推荐 策略推荐： 10月低库存及供应端紧缺对铜价形成支撑，预计铜价维持震荡，震荡区间预计在68500-71000，建议区间操作为主。 风险因素： 联邦政府违约隐患；美联储提前缩债；四季度专项债效能不及预期。 作者简介 工业品部分析师 刘伯源 Z0014884 免责声明 1. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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