【民生研究】晨会纪要20211008

（以下内容从民生证券《【民生研究】晨会纪要20211008》研报附件原文摘录）
　　今日概览 1、客户观点反馈 2、总量观点 2021年10月配置策略精选 3、行业观点 【民生电新】新能车厂排产饱满，多地下发风电光伏规划 4、个股观点 【民生机械】国盛智科（688558）深度报告：五位一体构筑多重竞争优势，数控机床龙头成长加冕 5、近期研究活动安排 6、月度金股组合 客户观点反馈 宏观方面，受疫情、天气等短期因素扰动，Q3经济压力已经明显加大，Q4国内经济仍将继续面临下行压力。成长+周期链景气相对占优，继续看好中证500。成长中最看好Q3景气验证强的新能源车产业链，周期重点关注基础化工。 总量观点 民生宏观 | 顾洋恺 15710036718 2021年10月配置策略精选 十月份配置方向，核心要关注三个方面 1、 “碳中和”政策可能会纠偏。今年以来以煤炭和钢铁为代表的顺周期板块表现强劲，很重要的原因在于“碳中和”政策，钢铁和煤炭加快了供给侧改革速度，出清了很多高耗能产能。但也正是因为如此，7月以来钢铁和煤炭价格明显上涨，一方面推高了PPI，另一方面也造成各行业利润分配不均衡，中下游利润被积压。除此之外，9月下旬以来多地进行拉闸限电，居民用电受到影响，反映出火电供应存在一定缺口。730政治局会议已经提出，要纠正运动式“减碳”，因此未来运动式减碳势必会被纠偏，煤炭和钢铁产能或边际恢复。总体来看，过去几个月上涨幅度较多的煤炭、钢铁等周期板块，在政策纠偏后可能出现一定程度回调。我们判断，即便在碳中和政策纠偏的背景下，未来几个月火电供应缺口仍有可能存在，因此以风电、光伏为代表的新能源产业可能会加快发展力度，存在一定配置价值。 2、 美债利率上行的风险。9月美联储宣布要逐步缩减购债计划后，美债利率有所上行，叠加美国新一轮财政刺激计划可能会加码，美债利率自9月以来明显抬升，从1.25%左右的中枢值大幅上升至1.5%左右，主要系美债实际利率上行所致。上一轮美债利率上行是今年春节前后，那一轮上行引起抱团股回调；本轮美债利率上行背景下，美股特别是美国科技股受到冲击，出现一定程度下跌。因此美债利率上行可能会对A股造成一定影响。四季度来看，假如美国疫情边际缓和，美国非农就业恢复速度可能会加快，美债利率或突破1.7%的位置，美元指数也可能会走强，贵金属板块可能会受到一定冲击。 3、 中美关系缓和的利好。9月以来，中美关系频繁释放缓和信号，我们认为四季度中美关系可能会继续改善，不排除关税减免甚至取消的可能。值得注意的是，如果说过去几十年经贸是中美关系压舱石，那么未来很长一段时间“碳中和”政策可能会代替经贸成为中美关系新的压舱石，结合德国大选的情况，欧美未来可能会更加主张绿色环保政策，这就与中国有很大的合作空间。长远来看，低碳政策可能会成为中国和西方共同推动的新的全球价值观，新能源和电动车可能会迎来更进一步发展。另一方面，从美国自中国进口商品份额来看，中国对美出口仍以轻工消费品、纺织品和电气设备为主。美国对华上调关税也覆盖了上述商品类别。美国个人消费结构中耐用品已经回落，即便调降此部分商品关税也难以刺激消费。但四季度美国基建政策有望落地，未来5年美国地产投资高景气，对固定资产投资方向有提振。新能源政策又将直接推动能源、新能源汽车等制造业领域发展。综合来看，金属制品、塑料制品、电气设备等领域出口或最为受益。 配置建议 1、科技板块：锂电、光伏、电动车仍将会是主线，新能源是全球共识，低碳政策也可能会被纳入未来全球治理体系中。光伏行业海内外需求复苏叠加供给瓶颈逐渐解除，装机量快速提升、产业链利润分配合理化有望提振行业景气。产能周期叠加需求周期，关注硅料环节高景气。 2、消费板块：消费板块前期下跌较多，或已迎来拐点，共同富裕政策短期内可能会对部分消费股造成冲击，但长期来看利好大部分消费行业。推荐弱周期+低PEG的复合调味品和乳制品，白酒板块估值处于低位，也有较大配置价值。 3、医药板块：“核心赛道”最大的问题仍然是估值，优质公司同样属于国家重点扶持方向，包括医疗服务、CXO、疫苗等，四季度在天气转凉后，疫苗可能会有补种需求，疫苗股或存在机会。 4、周期板块：大金融方面，“共同富裕”政策主线引导居民财富流入金融市场共享发展成果，利好财富管理（证券）行业。在地产政策继续收紧的背景下，地产板块表现可能仍不容乐观。未来如果碳中和政策纠偏，之前上涨较多的煤炭、钢铁等板块可能会回调。但与新能源有关的有色板块则仍有机会。 2021年10月组合精选重点财务数据 （基于9月28日收盘价） 风险提示 海外经济恶化，美债利率上行、房地产风险发酵。 行业观点 民生电新 | 丁 亚 18516532596 新能车厂排产饱满，多地下发风电光伏规划 新能源汽车：长城汽车大禹电池有望提升系统热稳定性，新能车厂排产饱满 近日，长城汽车举办大禹电池品鉴会，有望重点解决高镍电池热稳定性问题。大禹电池采用控疏导的设计方案，而非传统封堵涉及方案，将气火流按照设计通道安全疏导出电池包外，相关技术将于2022年上车，同时，长城汽车将开放该技术专利。 下游主要新能车厂排产饱满。特斯拉：博世芯片影响消除，日产达到2400辆车，9月销量数据有望环比提升，21Q4将维持销量稳定。蔚来：月度产量符合此前1万辆预期，环比将恢复。比亚迪：产能释放下，DM-i车型销量环比有望稳步提升。 新能源发电：多地下发风电光伏规划，新能源成长确定性强 近期，多个省份下发风电光伏新增指标以及项目配置结果。从发布的规划和指标看，新能源需求确定性强。尽管近期能耗双控对风电光伏企业排产及上游原材料供应略有扰动，但新能源渗透率提升及需求高增趋势不改，中长期需求确定性强，行业成长空间广阔。我们对全年光伏装机预期乐观，考虑到硅料等原辅材供给限制，预计全年新增装机170GW。随着2020年底-2021年硅料新增产能投产，供给端限制逐渐消除，2022年新增装机有望达220GW以上。 工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快 2021年8月制造业PMI为50.1%，低于上月0.3个百分点，但仍高于临界点，制造业延续稳定扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。 本周观点 天合光能：大尺寸组件龙头，全方位崛起 隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升 海优新材：光伏胶膜优质“赛道”，快速成长的新一线龙头 科达利：量利双增，结构件龙头将快速扩产 杉杉股份：正负极和偏光片业务有望快速发展 格林美：前驱体出货快速增长，聚焦电池材料一体化主业 诺德股份：快速扩产的铜箔龙头，有望受益于涨价预期 风险提示 全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。 个股观点 民生机械 | 关启亮 17825000620 国盛智科（688558）深度报告：五位一体构筑多重竞争优势，数控机床龙头成长加冕 国产数控机床头部厂商，一体化布局下公司正处于高速成长阶段 公司成立于1999年，最初是为国内外知名机械制造商生产装备部件，凭借多年经验，公司顺利将产品线扩展至机床本体，现已成功转型为国内先进的金属切削类中高档数控机床提供商。目前，公司已形成数控机床、智能自动化生产线、装备部件为代表的三大系列产品，一体化的产品线布局有效的打通了公司业务机能。随着高端机床放量，公司正进入业绩成长快车道，14-20年公司营收CAGR为11.5%，归母净利润CAGR为16.67%，远高于行业的-7.2%，这也表明公司具备高于行业成长性，21年H1实现营收/净利5.54/0.98亿元，同比增长69.02/83.93%，营收净利双增表明公司正处于高速成长阶段。 机床行业迎来十年更新周期，政策密集出台加速高端国产化进程 从行业需求来看：一方面，随着下游汽车、3C、航空等领域的产业升级，加工材料和工艺升级都对机床设备提出新的工艺要求，存量机床市场或将迎来新一轮的升级换代。另一方面，我国金属切削机床产量上一轮高峰为11年的86万台，按十年理论使用寿命进行测算，22-24年我国金属切削机床的年均理论更新量为79万台，是20年产量1.8倍，行业更新需求空间巨大；此外，18-20年我国金属切削机床实际产量为49/42/45万台，远低于理论更新量的60/65/73万台，且更新缺口正不断扩大。因此，经历了十年深度调整，我国机床行业产销水平正处于历史底部，随着下游客户的产业升级+存量机床的理论寿命接近尾声，新一轮更新周期即将启动，而前期被抑制的更新需求有望加速释放，进一步延长本轮更新的景气周期。 从行业发展来看：根据前瞻产业研究院统计，18年我国中低端机床国产化率分别为65/82%，而我国高端机床国产化率却仅为6%，渗透率极低；且当前国产高端机床在技术上开始逐步收敛于海外拳头产品，而价格却仅为进口机床的2/3，性价比优势明显，未来我国高端机床国产替代乃是大势所趋。另一方面，我国机床行业格局极其分散，20年行业CR5的市场份额仅为9.4%。随着国有机床企业逐步退出市场竞争，凭借更贴合下游需求的产品线条，良好的风险控制策略，以及迅速贴心的客户服务，民营企业有望在激烈市场竞争中快速崛起，在提升市场份额同时，也有望进一步获得优于行业成长性。 从政策层面看：国家相继出台多项政策以加快高端数控机床的发展，21年8月国资委召开会议强调要针对工业母机等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，而《中国制造2025》明确规划，到2025年高端数控机床与基础制造装备国内市场占有率将超过80%，数控系统标准型、智能型国内市场占有率将分别达到80%、30%，长期看，在国内政策的呵护下，我国高端机床国产化进程将有望进一步提速。 公司具备多方面竞争优势，五位一体构筑坚实竞争壁垒 我们认为，公司产品从最初的钣金件扩展到机床本体，积累了多年的组装经验，为公司发展数控机床业务提供了良好支撑。同时，多年行业深耕，客户资源丰富，数控机床客户包括杰瑞股份、杭可科技等，装备部件客户包括赫斯基、宝马格、山特维克等；此外公司采取积极的举措参与行业竞争：产品上，针对下游不同应用领域开发特定产品，牢牢把握行业发展脉搏；研发上，公司专注于提升产品竞争力和零部件自制率，核心零部件自制化程度不断提升，加上自身的一体化产业链配套能力，使得公司具备供应链安全+产品高附加值+低成本多重优势；销售上，经销为主，直销为辅的销售策略保证公司拥有较好的现金流状况，也进一步控制了客户的销售风险。整体看，多种竞争优势环环相扣，为公司构筑了坚实的竞争壁垒，使得公司在行业竞争中始终处于领先地位。 投资建议 政策面持续发力背景下，高端机床国产化进程有望提速，制造业景气度复苏叠加十年更新周期来临，民营机床企业有望深度受益。公司作为民营机床企业代表，业绩有望持续迎来放量，考虑到募投项目逐步落地，公司产能将在未来迎来有力释放，我们预计公司2021-2023年营业收入为11.29/15.12/19.43亿元，同比增53.4%/33.9%/28.6%，实现归母净利润1.84/2.57/3.32亿元，同比增长53.1%/39.4%/29.6%，当前股价对应PE为33.6/24.1/18.6x，考虑到公司作为行业头部企业，未来成长空间巨大，维持“推荐”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、核心部件依赖外采风险、原材料价格上涨风险、募投项目投产进度与投产效果不及预期。 风险提示 宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。 10 月配置策略精选 【民生研究】2021年10月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 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