【招商化工】东岳硅材:母公司注资工业硅公司,保障公司原材料供应
（以下内容从招商证券《【招商化工】东岳硅材:母公司注资工业硅公司,保障公司原材料供应》研报附件原文摘录）
事件：近日，东岳集团发布公告，集团全资子公司东岳氟硅科技集团有限公司签订注资协议，对海南固基投资合伙企业注资1.52亿元。注资后，东岳集团将持有海南固基的89.73%的股权份额。 评论 ？ 1）进一步完善产业链，保障原料供应。 海南固基目前设计总产能为13万吨/年，另外还有10万吨工业硅产能在建设中。完工后，目标公司总产能预计将达到23万吨/年，在国内位居第三。未来工业硅公司将优先向东岳硅材供应工业硅原材料，我们认为这将帮助公司进一步完善产业链，保障原材料供应稳定，降低生产成本，提高竞争优势。另外，目标工业硅公司所用电力由可再生能源提供，公司所在山东地区为能耗双控达标省份，在目前“双碳”限产限电政策的紧张情势下，产能受影响较小，这将凸显公司在市场中的稳定供货能力，有望进一步扩大市场份额。 ？ 2）有望合并兄弟公司，产业链优势进一步巩固龙头地位。 考虑到东岳集团对于东岳硅材有机硅产业链定位，从产业协同出发同时考虑减少关联交易，我们认为未来不排除东岳集团将海南固基从东岳氟硅科技集团剥离，注入到东岳硅材旗下的可能性，这将降低公司沟通成本，提高生产效率，产业链一体化优势得到充分发挥，提高公司盈利能力。另外公司规划在贵州省罗甸县投资建设约10万吨工业硅产能，若未来海南固基并入公司旗下，待所有规划建设产能完工后，公司将拥有33万吨/年工业硅产能，位居全国第二。今年四季度，公司募投项目即将投产，届时公司将拥有60万吨/年有机硅单体产能，规模有望进入全球前五。新项目投产后，深加工产品将更加丰富，产能优势得到更大程度发挥，新材料属性继续加强，有望实现估值，业绩双升。 ？ 3）对比行业龙头，公司明显低估。 行业内龙头合盛硅业目前拥有工业硅产能73万吨，有机硅单体产能93万吨，到明年年底，合盛硅业将拥有工业硅产能113万吨，有机硅单体产能133万吨。假如工业硅产能注入东岳硅材，公司和合盛硅业产能对比后发现（截止到2022年年底），公司工业硅产能是合盛硅业的0.20倍，有机硅单体产能是合盛硅业的0.45倍，而市值仅为合盛硅业的0.15倍，明显低估。我们认为随着公司完善产业链布局，发挥产业链一体化优势，增强盈利能力，未来产品毛利率有望进一步提升。另外公司通过加大科研投入，强化研发能力，不断向中下游制品方向延伸，深加工产品业务占营收比例已经超过89%，公司新材料属性明显，理应享受更高估值。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 按目前行业趋势和产品价格测算，我们预计三季度业绩4亿左右。预计公司2021-2023年收入分别为45.42亿元、77.11亿元和96.85亿元，归母净利润分别为12.35亿元、22.35亿元和28.02亿元，EPS分别为1.03元、1.86元和2.33元。当前股价对应PE分别为23.3倍、12.9倍和10.3倍，继续给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：新产能投产不及预计、产品价格回落风险、工业硅产能注入公司存在不确定性。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：近日，东岳集团发布公告，集团全资子公司东岳氟硅科技集团有限公司签订注资协议，对海南固基投资合伙企业注资1.52亿元。注资后，东岳集团将持有海南固基的89.73%的股权份额。 评论 ？ 1）进一步完善产业链，保障原料供应。 海南固基目前设计总产能为13万吨/年，另外还有10万吨工业硅产能在建设中。完工后，目标公司总产能预计将达到23万吨/年，在国内位居第三。未来工业硅公司将优先向东岳硅材供应工业硅原材料，我们认为这将帮助公司进一步完善产业链，保障原材料供应稳定，降低生产成本，提高竞争优势。另外，目标工业硅公司所用电力由可再生能源提供，公司所在山东地区为能耗双控达标省份，在目前“双碳”限产限电政策的紧张情势下，产能受影响较小，这将凸显公司在市场中的稳定供货能力，有望进一步扩大市场份额。 ？ 2）有望合并兄弟公司，产业链优势进一步巩固龙头地位。 考虑到东岳集团对于东岳硅材有机硅产业链定位，从产业协同出发同时考虑减少关联交易，我们认为未来不排除东岳集团将海南固基从东岳氟硅科技集团剥离，注入到东岳硅材旗下的可能性，这将降低公司沟通成本，提高生产效率，产业链一体化优势得到充分发挥，提高公司盈利能力。另外公司规划在贵州省罗甸县投资建设约10万吨工业硅产能，若未来海南固基并入公司旗下，待所有规划建设产能完工后，公司将拥有33万吨/年工业硅产能，位居全国第二。今年四季度，公司募投项目即将投产，届时公司将拥有60万吨/年有机硅单体产能，规模有望进入全球前五。新项目投产后，深加工产品将更加丰富，产能优势得到更大程度发挥，新材料属性继续加强，有望实现估值，业绩双升。 ？ 3）对比行业龙头，公司明显低估。 行业内龙头合盛硅业目前拥有工业硅产能73万吨，有机硅单体产能93万吨，到明年年底，合盛硅业将拥有工业硅产能113万吨，有机硅单体产能133万吨。假如工业硅产能注入东岳硅材，公司和合盛硅业产能对比后发现（截止到2022年年底），公司工业硅产能是合盛硅业的0.20倍，有机硅单体产能是合盛硅业的0.45倍，而市值仅为合盛硅业的0.15倍，明显低估。我们认为随着公司完善产业链布局，发挥产业链一体化优势，增强盈利能力，未来产品毛利率有望进一步提升。另外公司通过加大科研投入，强化研发能力，不断向中下游制品方向延伸，深加工产品业务占营收比例已经超过89%，公司新材料属性明显，理应享受更高估值。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 按目前行业趋势和产品价格测算，我们预计三季度业绩4亿左右。预计公司2021-2023年收入分别为45.42亿元、77.11亿元和96.85亿元，归母净利润分别为12.35亿元、22.35亿元和28.02亿元，EPS分别为1.03元、1.86元和2.33元。当前股价对应PE分别为23.3倍、12.9倍和10.3倍，继续给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：新产能投产不及预计、产品价格回落风险、工业硅产能注入公司存在不确定性。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘 沛 西南财经大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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